来(lái)源：高(gāo)瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本(běn)周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国(guó)内经济(jì)回暖主要缘于疫后复(fù)苏红(hóng)利驱动，表现为生产恢复推(tuī)动出口形势好(hǎo)转，出行(xíng)需求释(shì)放催(cuī)化下游消费回暖。从行业表(biǎo)现看，制(zhì)造业从去年四季度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价(jià)跌”，企业或从主动去库转向被动去库。从景(jǐng)气度边际表现看，下(xià)游(yóu)消费制造>；中游装备制造>；上(shàng)游原材料加工；服务业中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮、房地产等(děng)线下(xià)活动回(huí)暖，但距(jù)离疫情前仍有一定差距。

　　向(xiàng)前看(kàn)，考虑(lǜ)到疫后经济脉冲(chōng)式修复放缓、海外总需求回落预期逐步兑现，消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级(jí)将成为(wèi)推动下(xià)一阶段(duàn)国内经济复苏(sū)的(de)主线。

　　制造(zào)业、服务(wù)业是(shì)驱动(dòng)一(yī)季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业(yè)，交通运(yùn)输、房地产等行业景气度(dù)明(míng)显(xiǎn)提升，而建筑业景气(qì)度回落，与年初出(chū)口数据好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销售(shòu)回(huí)暖而投(tóu)资疲弱的特(tè)点相一致(zhì)。

　　从制造业内部来看(kàn)，今(jīn)年(nián)3月，制造业各行业景气度(dù)普遍回(huí)暖，多数(shù)从去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端(duān)修(xiū)复好于(yú)需求端，行业整体去库进(jìn)程尚未(wèi)结束。从(cóng)行业景气度(dù)边际改善情(qíng)况(kuàng)来看(kàn)，下(xià)游(yóu)消费制造>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度表(biǎo)现为高位(wèi)放(fàng)缓。

　　下游消费制造行业中，与出行(xíng)、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟(yān)草、家具制(zhì)造行业景气(qì)度较高，部(bù)分(fēn)行业表现为“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景(jǐng)气度居(jū)中(zhōng)，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度看(kàn)，电气机械(xiè)、专用设备、运输设备>；；；汽车(chē)制造(zào)、金(jīn)属制品(pǐn)>；；；通(tōng)用(yòng)设备、电(diàn)子设(shè)备。

　　上游原材料加工行业(yè)景气度改(gǎi)善幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多(duō)数(shù)行业仍然受到价格下(xià)跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色(sè)金属>；；；黑(hēi)色金属、非金(jīn)属(shǔ)矿物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消(xiāo)费回(huí)暖和(hé)产(chǎn)业升级(jí)或是推动下一(yī)阶(jiē)段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国(guó)内经济复苏(sū)主要受益于疫后复苏红利驱动(dòng)。需求方面(miàn)，出行(xíng)类消费(fèi)快速(sù)复苏，前(qián)期积压(yā)的购房(fáng)、服务消费(fèi)需(xū)求得以释放；供给方面，国内复(fù)工复产加快推进(jìn)，生(shēng)产端(duān)快速恢复，是推动年初(chū)出口(kǒu)数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，指向疫后复苏红利驱动边(biān)际转弱，随着未来海外总需求回落(luò)的预期(qī)逐步兑现，后续驱动(dòng)国(guó)内经济增长的线(xiàn)索，大概率(lǜ)来自(zì)于(yú)消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居民(mín)收入(rù)向上(shàng)修(xiū)复，消费(fèi)倾向明显回(huí)升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期(qī)间水(shuǐ)平(píng)，同(tóng)时(shí)信贷数(shù)据(jù)指向居(jū)民“去(qù)杠杆”势头缓和，未来(lái)消费(fèi)回暖的(de)确定性(xìng)进一步增(zēng)强。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家(jiā)电、家(jiā)具、纺服等与(yǔ)出行及地产后周(zhōu)期(qī)相关(guān)的可选消费也有(yǒu)望进一步(bù)回暖。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车(chē)和“新(xīn)三样”产品出口(kǒu)优势增强，有望维(wéi)持出口韧性(xìng)；随(suí)着下游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同(tóng)比触(chù)底回升(shēng)，制造业企业盈利有(yǒu)望向(xiàng)上修复，企业将从主动去(qù)库逐步(bù)转向被动去库、主动(dòng)补库，设备投资需(xū)求有望(wàng)改善，推动中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)景(jǐng)气度维持(chí)高位(wèi)。

　　风险提示(shì)：国内(nèi)经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费(fèi)降温(wēn)，带动CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后(hòu)经(jīng)济(jì)复苏有哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制(zhì)造(zào)业、服务业是驱动(dòng)一(yī)季(jì)度经济复苏的主因(yīn)

　　一季度我国GDP总量实(shí)现超预期增长，指向疫后(hòu)复苏背景下，国(guó)内经济企稳回升(shēng)。但不同于海外国家疫(yì)后复苏的规律，本(běn)轮国(guó)内(nèi)疫后复苏发生在外需回(huí)落(luò)、国(guó)内(nèi)经济转向高质量发展、居(jū)民前期“去杠杆(gān)”的过(guò)程中，因(yīn)此驱动疫后经济复(fù)苏的(de)力量(liàng)并不(bù)均(jūn)衡，行业分化特征(zhēng)明显(xiǎn)。因此(cǐ)，我(wǒ)们重点从行业(yè)层面，观测当前(qián)各行业景气(qì)度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各(gè)行业表(biǎo)现来看，今年(nián)一(yī)季度制造(zào)业、交通运(yùn)输业、房地产业景(jǐng)气度(dù)明显提升，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地(dì)产销(xiāo)售回暖而投资疲(pí)弱的情(qíng)况相一致。

　　我们以2019年为基(jī)期(qī)计算各年份的复合增(zēng)速，观(guān)察(chá)各行业增加值变化(huà)。

　　今年(nián)一季度(dù)第一产业(yè)增(zēng)加值增速(sù)为3.6％，低(dī)于去年四季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年(nián)来加快建设(shè)农(nóng)业强国，推进农业农村现代(dài)化的目标有关。

　　今年一季度第二产业增加值增速升(shēng)至5.4％，高于去(qù)年四(sì)季度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较(jiào)快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全(quán)年增速(sù)，与去年下半年之(zhī)后外(wài)需转弱、居民(mín)商品消费恢复偏慢(màn)有关。而建筑业(yè)景气(qì)度(dù)明(míng)显(xiǎn)回落，增加值增(zēng)速回落至1.9％，低(dī)于去年四季(jì)度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年(nián)一(yī)季度(dù)第三产业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速小幅升至4.7％，略高(gāo)于去(qù)年四季(jì)度的4.6％，但相较疫情前仍存(cún)在产出缺口。其中(zhōng)，受益于居(jū)民出行活动(dòng)恢复，交通(tōng)运输、仓储和邮政业增加值增速明显提(tí)升(shēng)，自去年(nián)四季度的3.4％升(shēng)至(zhì)5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增速；住宿和(hé)餐饮业(yè)增加值增速小幅回升，尽(jǐn)管(guǎn)高于疫(yì)情三年来(lái)的平均增速，但绝对水平不及2019年，指(zhǐ)向供给水平(píng)恢复(fù)较慢。而(ér)受益于新(xīn)房和二手(shǒu)房(fáng)销售回暖，今年一季度房地(dì)产业增加值增速(sù)回正(zhèng)至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领(lǐng)域复(fù)苏分化(huà)，中下游改善幅(fú)度好于上游

　　对于行业景气度的观测，我(wǒ)们采用量(liàng)（各行(xíng)业工业(yè)增加(jiā)值增(zēng)速）与(yǔ)价格（各(gè)行(xíng)业工业品价格增速）分(fēn)别作(zuò)为供需的衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年以来的月度数据，首先将各行业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速调整为(wèi)以2019年为基期的(de)复合增(zēng)速，其次(cì)计算2019年-2023年3月(yuè)，每(měi)月的增加值增速和PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通(tōng)过对比2022年(nián)12月和2023年3月的分位(wèi)数水平，捕捉其(qí)边(biān)际变化。

　　今年3月，制造业各行(xíng)业景气度(dù)出现普(pǔ)遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌(diē)”，指向(xiàng)经济复苏(sū)初期，供给端修复(fù)好(hǎo)于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材(cái)料加工，煤炭行(xíng)业(yè)景气度呈现高位放缓情况。

　　下(xià)游(yóu)消(xiāo)费制造(zào)行业中，与出行(xíng)、地(dì)产(chǎn)后周(zhōu)期相(xiāng)关的(de)行业(yè)景气(qì)度最高，部(bù)分(fēn)行业步入(rù)“量价齐升”阶段(duàn)。今年3月(yuè)，与居民外(wài)出消费相关(guān)的，酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文教娱(yú)乐的量价分(fēn)位数水(shuǐ)平均处在高景气度区间(jiān)，烟草、家(jiā)具制造(zào)行业也呈现“量价齐升”的特(tè)征；食品制(zhì)造(zào)景气度(dù)有(yǒu)所回落(luò)，农副加工行业表现为“量价(jià)齐(qí)跌”，食品制造行业(yè)表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”，二者价格下跌主(zhǔ)要与高库存水平(píng)有关，今年2月，库存同比均处(chù)在2016年(nián)以来90％以(yǐ)上(shàng)分位(wèi)数水平；而随(suí)着防疫需求的降温，医药制造业景(jǐng)气度(dù)有所回落，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度(dù)居中，均表现为“量升价(jià)跌”。一方面(miàn)与原(yuán)材料(liào)成本下(xià)跌有(yǒu)关(guān)，另一(yī)方面，也与年(nián)初外需(xū)表现好于(yú)内需，部分(fēn)行业仍在去库(kù)进(jìn)程有关。其中，电(diàn)气(qì)机械、专用设备(bèi)、运输设(shè)备工业增(zēng)加值增速改善幅度最大，受(shòu)益于国(guó)内(nèi)产业升级、出口优势带来的韧性驱动；其次(cì)是汽车制造、金属制品，改(gǎi)善幅度最弱的是通用设备、电子设备，与房地产(chǎn)新开工(gōng)强(qiáng)度较弱、消(xiāo)费电(diàn)子行业周期性走弱有关。

　　上游原(yuán)材料加(jiā)工行业景气度改善幅度(dù)偏弱(ruò)，由于行业(yè)库存水平偏高，多数行业仍受制于(yú)价格(gé)下跌的困(kùn)扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。其中(zhōng)，有(yǒu)色金(jīn)属行业生(shēng)产端改善幅(fú)度最大，3月增(zēng)加值增速位于2019年以来70％分(fēn)位数水平，但受(shòu)全球大宗商品下行周期影响(xiǎng)，价格依旧承(chéng)压；随着年(nián)初建筑业施工回(huí)暖，相关的黑色金属、非金属制(zhì)品(pǐn)景(jǐng)气度提(tí)升，但由于(yú)库存水平偏(piān)高，价格仍(réng)处在(zài)下跌(diē)区(qū)间，拖(tuō)累(lèi)整(zhěng)体盈利(lì)水平；石化链条行业生产水平普遍回暖，但分位数水平仍(réng)处(chù)在50％以下的景气度偏低区间(jiān)，今年由于能源(yuán)危机缓解(jiě)，产(chǎn)品价格相较去年同期也出现普遍下(xià)跌。

　　煤(méi)炭开(kāi)采景气度仍处(chù)在高位，但出现边际放缓，生产(chǎn)及价格水平同步(bù)回落。这(zhè)与去年(nián)以来行业产能(néng)持续扩张有关，今(jīn)年2月，煤炭开采产(chǎn)成品库存同比处在2016年以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级或是推(tuī)动(dòng)下一阶(jiē)段经(jīng)济(jì)复苏的主线(xiàn)

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利。一方面(miàn)，消费场(chǎng)景恢复后，出行(xíng)类消费快速复(fù)苏，前期积压的购房、服(fú)务性需求得以释放；另一方面，国内复工复(fù)产加快推进，保证供(gōng)给端的快(kuài)速恢复，是(shì)推(tuī)动年(nián)初出口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节(jié)奏有(yǒu)所放缓，指向疫后(hòu)红利(lì)释放效果转弱(ruò)，随着未来海(hǎi)外总(zǒng)需(xū)求回落(luò)的预期逐步(bù)兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是(shì)，随着居民(mín)收(shōu)入提升和消费意愿改善，未来消(xiāo)费回暖的(de)确定性进(jìn)一步增(zēng)强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费(fèi)，以(yǐ)及(jí)家(jiā)电、家(jiā)具(jù)、纺服等可选消(xiāo)费景(jǐng)气(qì)度均有望提升。

　　从一季度居民收入(rù)和消费数据看，居(jū)民收入增速提升，消费(fèi)倾向开始回升，已经高于(yú)2020-2022年，但(dàn)尚未修(xiū)复至疫情前水平。以2019年为基期的复合增(zēng)速看，今(jīn)年一季度，全国居民人均可(kě)支配收入增速提升(shēng)至6.4％，高于去(qù)年四季(jì)度的5.6％，居民人均消(xiāo)费支出增(zēng)速提升至(zhì)5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费(fèi)倾向为(wèi)62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍(réng)有一定差距(jù)。未来随着服务(wù)业(yè)恢复持续向好(hǎo)，有(yǒu)望带动相关就业毁掉一个女人最好的办法名声，毁掉一个渣女最好的方法(yè)岗位(wèi)加(jiā)快恢复，进一步提振居民(mín)消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意(yì)愿有所减弱(ruò)，消(xiāo)费和投资信心(xīn)正在筑底。今年以(yǐ)来，居民(mín)储蓄意(yì)愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和(hé)。从存(cún)款数据看，3月居民新增(zēng)存款同比(bǐ)增量降至2051亿(yì)元，低(dī)于1-2月9375亿元的(de)同比增量(liàng)均值，也低(dī)于2022年6617亿元的月(yuè)均同比增量。从贷款数据看，3月居民部门(mén)新增净融资同(tóng)比多增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷(dài)同(tóng)比多增2246亿元，中长期信(xìn)贷同比多增(zēng)2613亿元。居民(mín)部(bù)门新增净融资连续2个月(yuè)维持同比扩张(zhāng)，指向居民预(yù)期可能正在筑底，“去(qù)杠杆”势头开始放缓。今年第(dì)一季度城(chéng)镇储户问卷调查结(jié)果显示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减(jiǎn)少3.8个百(bǎi)分(fēn)点；倾向于“更(gèng)多消费”和“更多投资(zī)”的居民(mín)分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别(bié)高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也(yě)指(zhǐ)向居民储蓄意愿降低(dī)、消费和投资(zī)意(yì)愿提升(shēng)。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优(yōu)势增强，以及(jí)相关行业设备(bèi)投资更新，有望推(tuī)动(dòng)中游(yóu)装备制造(zào)景气度维持高位。

　　一方面，今(jīn)年一季度国内出口数据(jù)回(huí)暖，除与欧(ōu)美(měi)供需缺(quē)口短期走阔、国内复工复产加快(kuài)推进外，也受益于RCEP政策(cè)红利持续释放，以及汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增(zēng)强。今年在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸(mào)易往来加强、以及新能源(yuán)产品(pǐn)优(yōu)势强化，有(yǒu)望维持装(zhuāng)备(bèi)制造领域出口韧性。

　　另一方面(miàn)，企业(yè)盈利下滑和(hé)库存高(gāo)位，对制(zhì)造业投资扩(kuò)产造成一定压力。但随着下游消费稳步修(xiū)复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复(fù)。目前看，电(diàn)气机械等装备制(zhì)造(zào)业去(qù)库进程(chéng)已进(jìn)入下半(bàn)场，今(jīn)年1-2月专用设备、通用设备产成品(pǐn)库(kù)存增(zēng)速呈现触底(dǐ)反(fǎn)弹。随着需求回暖、盈利修复，企(qǐ)业将(jiāng)从主动去库逐步转向(xiàng)被动(dòng)去库、主动补库，设备投(tóu)资需求(qiú)将随之(zhī)提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数(shù)据(jù)：各国国(guó)债(zhài)收益(yì)率多(duō)数上行

　　美国10年期国债收(shōu)益率上行。本周（截至4月(yuè)21日）美国(guó)10年(nián)期国债收(shōu)益率3.57％，较(jiào)上(shàng)周末上行5BP，其中(zhōng)通(tōng)胀预期(qī)较(jiào)上周下行(xíng)2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周末上升7BP。法国(guó)10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益率较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国(guó)10年期国(guó)债收(shōu)益(yì)率较上周末(mò)上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国(guó)债收益率利差收(shōu)窄。本周(zhōu)美国10年期和(hé)2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调(diào)整利(lì)差较(jiào)上周(zhōu)末持平为(wèi)0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市涨跌分化(huà)，大宗商品价格普跌

　　全球(qiú)股市(shì)涨(zhǎng)跌分化(huà)。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市普(pǔ)涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普(pǔ)500、道(dào)琼(qióng)斯工(gōng)业指数、纳斯达克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别(bié)上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上证指数、恒生指数分别(bié)下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(毁掉一个女人最好的办法名声，毁掉一个渣女最好的方法diē)。其中，LME铝上(shàng)涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商(shāng)品价格(gé)普跌。COMEX黄(huáng)金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息步(bù)伐或(huò)将继续

　　4月19日，美联储褐皮书(shū)公(gōng)布，显示近几周(zhōu)美国经(jīng)济增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐皮书称(chēng)，最(zuì)近几周美国总体经济活(huó)动几乎没有变化，几个辖(xiá)区(qū)指(zhǐ)出(chū)在不确定(dìng)性增加(jiā)和对流动性的担忧(yōu)加剧之际(jì)，银行收紧了贷款(kuǎn)标(biāo)准(zhǔn)。近期(qī)美国(guó)总体(tǐ)物价水平温和上升(shēng)，但价格上(shàng)涨速度或有(yǒu)所(suǒ)放缓(huǎn)。

　　美联储官员(yuán)表示为应对高通胀(zhàng)，加(jiā)息步伐(fá)或(huò)将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政策(cè)来(lái)应对高通(tōng)胀，加息(xī)结束(shù)后美联储将需要在一段时间内维持(chí)利(lì)率稳定。同日美联(lián)储梅斯特表示，预(yù)计今年货(huò)币(bì)政策将需要进一步进(jìn)入限制性区(qū)域(yù)，终端利率或(huò)将高于5％，具体(tǐ)取(qǔ)决于(yú)经(jīng)济和(hé)金融形势(shì)的(de)发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公(gōng)布，绝(jué)大多数(shù)委员同意将利(lì)率上调50个(gè)基(jī)点(diǎn)。4月(yuè)20日公布(bù)的欧洲央(yāng)行会议纪要显示，货币政策在降低通胀方面(miàn)仍(réng)有一段路要(yào)走，一些委员认为整体(tǐ)而言通胀风险倾向(xiàng)于上行。金融市场紧张局势被视为经(jīng)济和通胀前(qián)景重(zhòng)大(dà)不确定(dìng)性的来源。然而除非形(xíng)势(shì)显著(zhù)恶化，否则金融市场的紧(jǐn)张局势不(bù)太可能从根本上改变(biàn)欧(ōu)洲(zhōu)央行管理委员会对(duì)通胀前景(jǐng)的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯(xīn)片法案”落地；美(měi)财(cái)长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事(shì)会和(hé)欧洲议会通过了一项临时政治协议(yì)，就(jiù)涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版(bǎn)本达(dá)成一致(zhì)。法(fǎ)案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资金提振半导(dǎo)体行业，以将欧盟占全(quán)球半导体制造市场的份额从10％提(tí)升至(zhì)至少20％；大幅提升芯片制(zhì)造(zào)工艺，建立欧盟的半导(dǎo)体供应链，并与(yǔ)美国和亚洲同(tóng)行竞(jìng)争。

　　4月20日(rì)，美国众(zhòng)议院议长麦卡锡表示，正在推出一份债务上(shàng)限相(xiāng)关立法措施。白宫需要开始就(jiù)债务上限进行谈判；众议院共和党希(xī)望提高债务上限(xiàn)并削(xuē)减支(zhī)出；正(zhèng)在推出一份债务上限相关立法措施；债务法案将设(shè)法收回未使用的(de)防疫资(zī)金用于日常开支(zhī)；法案(àn)将减少对国(guó)税局的(de)拨(bō)款，并(bìng)结(jié)束绿色产业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶伦就中美关(guān)系发(fā)表讲话，表明美国无(wú)意(yì)与中国脱钩，但(dàn)未(wèi)来仍将强调“国家安全”。耶(yé)伦(lún)宣称，任何与中国脱钩(gōu)的努力都将是“灾难性(xìng)的”，美国寻求与中国(guó)建立“建设(shè)性和公(gōng)平的经济关(guān)系”。但“当美国利益(yì)受到威(wēi)胁(xié)时”，美(měi)国(guó)将坚(jiān)定地捍(hàn)卫国家安全，即使以(yǐ)牺牲中美关系(xì)为代价。在国际关(guān)系中，耶伦表(biǎo)示美中两(liǎng)国(guó)有必要(yào)“坦诚讨论棘手(shǒu)问题”，比(bǐ)如(rú)帮助面临债务问题的(de)新兴市场和发展中国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价(jià)环比上涨

　　原油(yóu)价格(gé)环比上涨，环比(bǐ)由负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原(yuán)油(yóu)价格环比(bǐ)上涨10.06％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为(wèi)本(běn)月的10.06％，最新月度均(jūn)价(jià)为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本月的(de)7.14％，最新月度(dù)均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上(shàng)涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以(yǐ)来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅(fú)相对上月扩大(dà)44.13个百分(fēn)点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上月的(de)-5.26％转(zhuǎn)正为本(běn)月的2.25％，库存(cún)同(tóng)比下降(jiàng)10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格(gé)指数环比(bǐ)上升(shēng)，螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比(bǐ)下降

　　水泥价格指数(shù)环(huán)比上升。4月以来(lái)，全国水泥价格指数(shù)环比(bǐ)上涨2.27％，增幅(fú)缩小(xiǎo)0.92个(gè)百分(fēn)点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南(nán)各区价格指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格(gé)环比(bǐ)下跌(diē)，库(kù)存(cún)同比下降(jiàng)，钢坯库存(cún)同(tóng)比上涨。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价格环(huán)比由正(zhèng)转(zhuǎn)负，环比由(yóu)上(shàng)月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分(fēn)点。钢坯库(kù)存(cún)同(tóng)比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面(miàn)积增(zēng)幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下(xià)跌，水果价格(gé)上(shàng)涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点(diǎn)。其(qí)中，一线(xiàn)、二线、三线城市(shì)商品房成(chéng)交面(miàn)积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土(tǔ)地成(chéng)交面积跌(diē)幅收窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价(jià)率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬(shū)菜价格下(xià)跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅(fú)相(xiāng)对上(shàng)月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点。水果价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均(jūn)零售销量增幅扩大(dà)。4月(yuè)以来，乘用车日均零售销量同比(bǐ)增加17.39％，增(zēng)幅扩(kuò)大16.26个百分点。批发(fā)销量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化(huà)，国债利率(lǜ)普(pǔ)遍下行(xíng)

　　货币(bì)市场利率趋势分(fēn)化(huà)，国债利率(lǜ)普遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末(mò)下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末(mò)上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国债利率(lǜ)较上月(yuè)末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率较上(shàng)月末(mò)下行2bp至(zhì)2.83％。一年期(qī)AAA+企(qǐ)业债利率(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利(lì)率较(jiào)上月(yuè)末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发(fā)改委强调提振消(xiāo)费持续回升的(de)动(dòng)力；国(guó)资委强调着(zhe)力发展战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日(rì)，国(guó)家发展改革委举行(xíng)4月份新闻发布会，强调(diào)要提(tí)振消费持续回升的动力。接下(xià)来将重点做好四(sì)方面(miàn)工作(zuò)：一是，研(yán)究(jiū)起草关于恢复和扩大消(xiāo)费的政策文(wén)件，围(wéi)绕大宗消(xiāo)费(fèi)、服务消费、农(nóng)村消费(fèi)等重点领域；二是，下大力气稳定(dìng)汽车(chē)消费，大力(lì)推动新能源汽车下乡；三(sān)是，会(huì)同有关(guān)方面优化就业、收入分配和消费全(quán)链条良性循环(huán)促进机制；四是，研(yán)究(jiū)制(zhì)定关于营(yíng)造放心消(xiāo)费(fèi)环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩(kuò)大会议，强调(diào)推(tuī)动国资央(yāng)企(qǐ)着力发展实体(tǐ)经济特别是(shì)战略(lüè)性新兴产(chǎn)业。会(huì)议(yì)认(rèn)为，要更(gèng)好(hǎo)推动国资央(yāng)企在中(zhōng)国式现代(dài)化新征程中走(zǒu)在前列，着力提升科技自(zì)立(lì)自强水(shuǐ)平(píng)，提升自主创新能力；着力发(fā)展实体经济特别是战略性新(xīn)兴产业，加快推(tuī)进现代(dài)化产业体系建设；抓(zhuā)好(hǎo)新一(yī)轮(lún)国(guó)企(qǐ)改革深化提升行动组织实(shí)施，高水平参与共建“一(yī)带一路(lù)”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发布(bù)会介绍一(yī)季(jì)度(dù)工业和信(xìn)息化(huà)发(fā)展(zhǎn)状况，表示下一步将制定实(shí)施重点行业稳增长的(de)工(gōng)作方案。一是营(yíng)造良好产(chǎn)业发展(zhǎn)环境(jìng)，落实落细稳增长政策举(jǔ)措，抓实抓细(xì)部省(shěng)协作、部门(mén)协同；二是(shì)推动出口保(bǎo)稳(wěn)提(tí)质，加(jiā)大对制造业外贸企业的支持力(lì)度，配合有关部门(mén)落实好稳外贸政策(cè)举(jǔ)措(cuò)；三是促进内需加快恢(huī)复，以(yǐ)高(gāo)质量供给促进消费(fèi)；四是(shì)持(chí)续(xù)增(zēng)强发展动(dòng)能，加快战略性新兴(xīng)产业的(de)创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经济(jì)恢复力度(dù)不及预期；海外需求超预期回落。

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