原(yuán)本被(bèi)视(shì)为极其艰难的(de)2022年，白酒上市(shì)企业却又一次集体刷高了业绩(jì)。

　　目前，20家A股白酒(jiǔ)上市企业2022年年报(bào)及2023Q1财报(bào)已(yǐ)经披露完(wán)毕，整体来看，稳健增(zēng)长依然是(shì)白酒(jiǔ)行业主(zhǔ)旋(xuán)律。20家上市白酒企(qǐ)业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利(lì)润实现1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部(bù)企(qǐ)业营收净利再创新高，14家白酒上市企(qǐ)业营收取得了两(liǎng)位数增(zēng)长。在打(dǎ)响疫(yì)情后首个(gè)春(chūn)节动销(xiāo)战后，今(jīn)年一季度白酒业普(pǔ)遍实现“开门红”，2023Q1财报(bào)显示15家(jiā)企(qǐ)业拿(ná)下(xià)两(liǎng)位数(shù)增长。

　　钛(tài)媒体(tǐ)APP注(zhù)意到(dào)，过去三年，外(wài)部(bù)环境对白酒造成了不可忽视的影响，穿透(tòu)最新的(de)业(yè)绩(jì)来看，头部酒企的抗压能力足够强大，经(jīng)营(yíng)稳定，且(qiě)引导行业结(jié)构性增长。但随着白酒(jiǔ)行业集中(zhōng)度(dù)提升，头部(bù)酒企(qǐ)持续(xù)向(xiàng)前，非(fēi)名酒品牌难以(yǐ)望其项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于新(xīn)一轮调整周期的白酒(jiǔ)行业，分(fēn)化(huà)加剧。而今年(nián)，白酒企业(yè)的一个共(gòng)同主题是去库存，谁快(kuài)谁就会(huì)占得(dé)先手(shǒu)。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据中国酒(jiǔ)业协会公(gōng)布的(de)数据，2022年白(bái)酒行业营收6626.05亿(yì)元，同比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家(jiā)白(bái)酒上市(shì)企(qǐ)业(yè)营(yíng)收和利润分别占去了53％和(hé)59％。

　　从年(nián)报(bào)来看，白酒结构(gòu)性增长的(de)表现之一(yī)是优势品牌正在持续拥抱红利(lì)。白(bái)酒产量(liàng)、销量已经(jīng)连续多年下降(jiàng)，行(xíng)业集中度不断提升(shēng)，存(cún)量竞(jìng)争格局下企业(yè)间挤压式竞(jìng)争已(yǐ)经临近赛点。

　　这样的业(yè)态促使白酒行(xíng)业内部(bù)强者(zhě)恒强，“名(míng)酒时代”背景下(xià)，头部(bù)酒企成(chéng)为产业经济(jì)增长的主要动(dòng)力。年报显示，头部(bù)名(míng)酒企业基(jī)本(běn)保持了两位数增长，20家(jiā)白酒上市(shì)企(qǐ)业营收3563.45亿(yì)元(yuán)，营收榜前六就(jiù)贡献了近3000亿元，占比超80％；前(qián)五强净利润也(yě)在2022年首次突(tū)破千亿大关。

　　举例(lì)而言，贵州茅台2022年实现(xiàn)营收1275.54亿(yì)元，同(tóng)比增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同比(bǐ)增长19.55％。今年(nián)一季度营收393.79亿元，同(tóng)比增(zēng)长18.66％；净利润(rùn)208亿(yì)元，同比增(zēng)长(zhǎng)20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑(huáng)多让(ràng)，2022年(nián)营(yíng)收739.69亿(yì)元，同比增长11.72％；归母净(jìng)利润266.91亿(yì)元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业(yè)分析师(shī)朱丹蓬告诉(sù)钛(tài)媒(méi)体APP，“名(míng)优酒保持了(le)良(liáng)性的增长，疫情放开(kāi)后消费场景的多元化，对于中(zhōng)国(guó)白(bái)酒的复兴是一个非常(cháng)好的加持。”

　　白(bái)酒(jiǔ)结构性增长的(de)另(lìng)一个特征是，在(zài)过去取得了稳定增长和快速发(fā)展的企业，基(jī)本形成(chéng)了中高端驱动增(zēng)长的发展(zhǎn)模式(shì)，这在(zài)年报中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得等，产(chǎn)品上(shàng)除高端一如既往强势以外，其中(zhōng)高端产(chǎn)品(pǐn)销(xiāo)量(liàng)都(dōu)以超两位(wèi)数的涨幅增(zēng)长。头部(bù)品牌(pái)产品线全价(jià)格带布局，二三线品牌(pái)聚焦中高(gāo)端，白(bái)酒(jiǔ)产业(yè)不约而同都(dōu)在(zài)进(jìn)行产品结构优化。

　　也正(zhèng)是因为产(chǎn)品(pǐn)结构优化的需要，白酒技改扩产推动了(le)各酒企、产区的优(yōu)质产能的释(shì)放。20家上市企业(yè)中，贵(guì)州茅台、五粮液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实施技(jì)改(gǎi)、产能扩(kuò)建等项(xiàng)目，这些都是企(qǐ)业(yè)为持续保持结构性增(zēng)长做准备。

　　知名酒业(yè)分析师蔡(cài)学飞告诉(sù)钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效应’下(xià)，头部酒(jiǔ)企会持续走强(qiáng)，并且(qiě)利用自身的品牌与品质优势，进(jìn)一步挤压非名(míng)酒市(shì)场，而(ér)基(jī)于品类和产(chǎn)品的名酒格(gé)局(jú)很快形成，中国(guó)酒业(yè)进(jìn)入寡头化(huà)时代。”

　　二三线酒企(qǐ)分化(huà)加剧 非名酒(jiǔ)承(chéng)压

　　白酒行业数据显示(shì)，相(xiāng)比较疫(yì)情(qíng)前的(de)2019年，2022年(nián)白(bái)酒(jiǔ)产业销售收入(rù)累计增长5％，利(lì)润累计增长了71％。透过2022年白酒上市企业财(cái)报发现，除头(tóu)部(bù)酒企强(qiáng)者恒强外，二(èr)三(sān)线品牌(pái)正在加速分化。

　　钛(tài)媒(méi)体APP梳理(lǐ)发现，2019年20家(jiā)上市企业中(zhōng)，规(guī)模在40-100亿元级(jí)别的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个(gè)数据浮动为2家，分别(bié)是(shì)今世缘、口子(zi)窖；2021年上升到6家，为今(jīn)世缘、口子窖、老白干酒(jiǔ)、舍得(dé)酒业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年(nián)则进一步(bù)变成7家，在前一年(nián)的(de)6家(jiā)基础上新增了一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍得、迎(yíng)驾贡(gòng)、口子(zi)窖四(sì)家企业规(guī)模来到(dào)50-80亿元之间(jiān)，隶属(shǔ)苏酒板块、川(chuān)酒(jiǔ)板块、徽酒板(bǎn)块(kuài)的二(èr)级(jí)梯队(duì)，都是在各自省内有一定话语(yǔ)权(quán)、有较(jiào)大市场规模、省(shěng)外市(shì)场开拓良好的(de)代表。

　　它们(men)之间此(cǐ)起彼伏的竞(jìng)争，也(yě)推动了二(èr)级(jí)梯(tī)队的分化加速。蔡学飞向钛媒(méi)体APP表示(shì)，“二三线酒(jiǔ)企分(fēn)化(huà)加剧，要么像(xiàng)古井贡(gòng)酒那样完(wán)成产(chǎn)品升级和全(quán)国(guó)化布(bù)局，挤进一线(xiàn)市场，要么就会像皇(huáng)台一(yī)般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明(míng)问题(tí)。举例而言(yán)，今年一季度酒鬼(guǐ)酒实(shí)现营收9.65亿(yì)元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于(yú)下滑原因(yīn)，酒鬼酒在财报中表(biǎo)示是(shì)因(yīn)为去年同(tóng)期(qī)基数较高，以(yǐ)及公司主动进行了(le)策略(lüè)调整导致。

　　另(lìng)一典型(xíng)是安徽酒(jiǔ)企金(jīn)种子，在省内“内(nèi)卷”和名酒“高压(yā)”双(shuāng)重挤压(yā)下，其(qí)业务(wù)体量和(hé)利润出现萎缩，明显掉队。2019年(nián)-2022年，其营收分别(bié)为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利(lì)润更是小舞去掉所有衣服是什么样子的下降了228％。对此，金种子在年报(bào)中归(guī)咎于品牌、营销、渠(qú)道(dào)等多方面因素。

　　高库存仍(réng)是行业(yè)性(xìng)问(wèn)题 白酒亟需新渠道

　　毛(máo)利率(lǜ)来看，20家(jiā)白酒上市企业中(zhōng)，有17家企业毛利率在60％以上(shàng)，茅台高达(dá)92％，仅(jǐn)3家企(qǐ)业毛利率(lǜ)低(dī)于50％。且(qiě)有15家企业毛(máo)利(lì)率(lǜ)与上年同期(qī)相(xiāng)比增长，金种子、洋(yáng)河、伊力特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企业毛利率有所下(xià)降。

　　毛利率高，印证了(le)白酒超强的(de)盈(yíng)利能力，但透过年报，白酒的高库存更加值得关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒上市(shì)公司总存货达1328.33亿元。其(qí)中，茅台以388.24亿元库存高居(jū)榜首(shǒu)，洋河(hé)、五(wǔ)粮液紧(jǐn)随其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸州老窖(jiào)、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企业库(kù)存同比增长(zhǎng)超30％，除(chú)洋河股份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其他酒企库存(cún)增长(zhǎng)基本都在两位数以(yǐ)上。

　　合同负债情况亦能一定程度上反映当前(qián)渠(qú)道的(de)情况。截至(zhì)2022年底，18家(jiā)上市酒企(qǐ)合同负债整体同(tóng)比减少5.47％。同(tóng)期(qī)，11家公司的合同(tóng)负债(zhài)下滑，其中酒鬼酒、古(gǔ)井贡酒等(děng)同比降幅超(chāo)五成。截至今(jīn)年一季度末(mò)，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展研究院专家、中国(guó)酒业(yè)资深评论员(yuán)肖竹青告诉钛媒(méi)体APP，“2022年(nián)、2023年一季度白(bái)酒(j小舞去掉所有衣服是什么样子的iǔ)业绩非常优(yōu)秀。但是我们发现整个市场除了茅(máo)台(tái)供不应求以外，其他产品都存在价格倒挂现象，这说明除茅(máo)台(tái)以外(wài)社会(huì)库存很大，对白酒(jiǔ)发展来说存在隐忧。”但(dàn)他也(yě)表示，“预(yù)计今年下半年中秋节后有望(wàng)成(chéng)为酒业重(zhòng)回正轨(guǐ)发展的(de)时(shí)间节点。”

　　“高库存是行业性问题(tí)。”蔡学飞表达了(le)同(tóng)样的看(kàn)法，他认为，随(suí)着国(guó)家经济面的恢复以及(jí)社(shè)会活动的复苏，会加速去库存，特别是名酒库存会得到(dào)很大(dà)的(de)缓解，但是区域中(zhōng)小企业仍然会(huì)面临不小的(de)库存压力。

　　日前，五粮液在投资者关系互(hù)动平(píng)台(tái)回答投(tóu)资者关于(yú)库存的问题时就(jiù)谈到，五(wǔ)粮液产品渠道库(kù)存(cún)量(liàng)不到一(yī)个月(yuè)，属于正常(cháng)水平(píng)。

　　事实上(shàng)，白(bái)酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过去三年，受(shòu)疫(yì)情(qíng)影响(xiǎng)线(xiàn)下消费场景大减，终端动销放缓，造成了社会(huì)库(kù)存(cún)积压(yā)。从产能来看，近十年来白酒产量在不断下(xià)降，白酒产业存量产能(néng)过剩是不争的事实，未来仍然是趋势(shì)之一。加(jiā)之消费(fèi)观(guān)念、消费习惯的变(biàn)化，即使是(shì)疫情后消费场景大规模(mó)恢(huī)复的前提下(xià)，白酒去(qù)库存(cún)依然需要时间(jiān)。

　　而为去库存，全行业各环节都在努(nǔ)力，其中最(zuì)关键的(de)是(shì)，亟需(xū)库存消化能(néng)力强劲的新渠道。可以看到，大小(xiǎo)酒企均在营销上大(dà)手笔撒(sā)钱，大部分(fēn)酒企年报中销售费用一栏的(de)数字(zì)在逐年递增。

　　可以预(yù)见，2023年谁的库存(cún)消化得快(kuài)，谁(shuí)的价格倒挂恢复得快，谁就能在新周期(qī)中胜出。

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