近期“中特估”成为(wèi)A股市场热门话题，外资机构加强研究(jiū)。不(bù)少国企、央企上市公司已获外资显著加(jiā)仓(cāng)。外资机(jī)构认(rèn)为：国企已(yǐ)成为“市场关注焦点”，中国国企已(yǐ)迎来积极信号，投资者可(kě)从中挖掘(jué)盈利能力持续改善(shàn)的标的，从而(ér)获得长(zhǎng)期(qī)稳健的(de)投资回(huí)报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市场关(guān)注焦(jiāo)点，外(wài)资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据(jù)显(xiǎn)示，截(jié)至2023年5月14日，北向资金净买入额(é)最多的(de)10只股(gǔ)票(piào)为洛(luò)阳钼业、中国石化、建设银行、汇(huì)川技术、工商银行、晶盛机(jī)电(diàn)、京沪高铁、拓普集团、中(zhōng)远海控、五粮液。不少国企公司股票跻(jī)身其中。期(qī)间，吸(xī)金前十大公司分别吸引10亿到20亿(yì)元(yuán)人民币不(bù)等。

　　近期北向(xi佛教肉莲是什么àng)资金(jīn)净流入额前十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上市(shì)公司财报公(gōng)布，不少全球主权投资机构(gòu)跻身国企的前十大的股东行业。例如，一季度报告显示(shì)，阿布达比(bǐ)投资局、科威(wēi)特政(zhèng)府投资局(jú)等多家主(zhǔ)权(quán)财富基(jī)金增(zēng)持多家国企央企A股上市公司(sī)股票。例(lì)如(rú)科威特政府投(tóu)资(zī)局(jú)增持中(zhōng)青旅、中国重汽。阿布达比投资(zī)局(jú)一季度增持了浦东金桥。挪威央行(xíng)一季度新建(jiàn)仓江(jiāng)苏金(jīn)租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前(qián)十大重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再如，富达(dá)旗(qí)舰中(zhōng)国基金-中国(guó)焦点基金，截(jié)至4月底的前十(shí)大重仓股(gǔ)包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国(guó)石化、华润(rùn)置地(dì)、中银(yín)航空租赁、中(zhōng)升集团(tuán)、百度等，含不少(shǎo)国企公司。而基金在4月对这些国企进行(xíng)了(le)幅度不一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外(wài)资(zī)中关于(yú)中国(guó)国企(qǐ)公(gōng)司的讨论热(rè)度正在(zài)上升。

　　富达在最(zuì)新一篇研(yán)究报告(gào)中解释(shì)了他们对于国企改革的看法。报告认为，在中国国企改(gǎi)革(gé)并非新鲜事，但(dàn)是这一(yī)次(cì)国(guó)企改革事(shì)关重大。而资(zī)本市场显然已经关注(zhù)到了“国企”主(zhǔ)题。举例来说，放在(zài)平常，中国中铁可(kě)能(néng)是乏人问津的(de)防(fáng)御(yù)性公司。它虽然有稳健(jiàn)的基(jī)本面，收益预期也尚可，但是可(kě)能(néng)不是大家热衷(zhōng)追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中(zhōng)铁(tiě)股价已经上升了43.88％。其它的国(guó)企(qǐ)股价在(zài)2023年也有不俗表现，包括中(zhōng)石(shí)化(huà)、中国铝(lǚ)业等。这背后的原因可(kě)能(néng)包括：随(suí)着(zhe)高层重提(tí)“国企改革”，投资者认为相关(guān)方面(miàn)或(huò)敦促国企改善治(zhì)理等(děng)以增(zēng)加股东回(huí)报(bào)。

　　中国中铁股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般说来外资机构持仓中更倾向(xiàng)于(yú)私(sī)营部门，这(zhè)与他们的选(xuǎn)股标准(zhǔn)相关。基于公(gōng)司的股东(dōng)回(huí)报等(děng)标准，不少国企公(gōng)司在过去难(nán)以(yǐ)进(jìn)入部分外资(zī)的选股池(chí)子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非金融类(lèi)国企公(gōng)司截(jié)至(zhì)去年年底的平均(jūn)每股(gǔ)盈利水(shuǐ)平仍低于10年前2012年水(shuǐ)平。这(zhè)说明国企公司的资本效率还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为国企长期的低估值(zhí)为投资(zī)者提供了(le)厚厚的安全垫。部分公司的投资价值被低估了。

　　富达在(zài)报告中(zhōng)指出，如果国企(qǐ)改(gǎi)革能够取得成效，投资者会(huì)重估国(guó)企的投资者价值。投资者对于能够持续提供良好的(de)股(gǔ)东回报的公司是愿意(yì)支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的(de)平均每年的净(jìng)资产回报率在20％以上。这是(shì)为什么贵(guì)州(zhōu)茅台可(kě)以(yǐ)10倍(bèi)的市净率交易的重要原因之一。除(chú)了房地产行业，目前来看大部(bù)分国企的市净率(lǜ)低于私营企(qǐ)业。

　　除了股东回报，国企(qǐ)如何与投(tóu)资者互动，增(zēng)强透明(míng)性是全球投资者关注的问题。此外，投(tóu)资者关(guān)注的其它问题还包括：对于国企来说，如何(hé)在服务国(guó)家战略的同时(shí)增强(qiáng)它的商业效率(lǜ)，如何改(gǎi)善激励措施等(děng)。尽管这次改(gǎi)革的成效(xiào)仍待时间检验，但是“注(zhù)重(zhòng)股东(dōng)回报”是被资本(běn)市(shì)场(chǎng)认可的路(lù)线。

　　高(gāo)盛：国企主题(tí)具可(kě)持续性(xìng)

　　高盛亚太(tài)首席股票(piào)策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金报记者表(biǎo)示，目前国企主题受(shòu)到关注，可能个(gè)别股票有一定(dìng)量的“炒作”资(zī)金参与，但是(shì)有(yǒu)充分的(de)理(lǐ)由认为(wèi)国企主题是可(kě)持续的。

　　首先，相当一部分公司估值仍然很(hěn)低(dī)。虽然它(tā)已经从极低的水平上升，但总体来(lái)说，国有企业的市盈率仍然(rán)在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公司(sī)能够(gòu)继续(xù)改(gǎi)善(shàn)他们的财务表现，提高每(měi)股盈利水平和利(lì)润增长(zhǎng)，并(bìng)通过(guò)股息或股票回购，将利润分配(pèi)给股东(dōng)。这些都将成为(wèi)股票价格(gé)的驱动因素。

　　第(dì)三(sān)，从全球投资者的角(jiǎo)度(dù)看，他们对国(guó)企的(de)持有或配置仍(réng)然相当(dāng)保守。因为(wèi)如(rú)果回顾过去的5到10年，大多数境外(wài)的观点是看好上市民营企业(yè)（POEs）。目(mù)前，许(xǔ)多外资投资组(zǔ)合经理只(zhǐ)关注(zhù)经济(jì)的(de)私营部分。随着事态(tài)改变(biàn)，他们(men)有提升配置的空间。

　　具体来看(kàn)，例如部分能源佛教肉莲是什么(yuán)公司估值远远低于全球同行(xíng)。不排(pái)除有些公司会受到地缘政治因(yīn)素，但全(quán)球仍有资金（例(lì)如中东地(dì)区的资金）受地缘(yuán)政治影响较小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣(qù)的行业部分公司的股价有了非常显著(zhù)的回(huí)升(shēng)，还有(yǒu)类似的机会可以挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投资都必须持有前瞻性(xìng)的观点(diǎn)。如果等到所有的证据都摆在面(miàn)前(qián)，那么他(tā)们已经(jīng)被市场价格反映(yìng)出来，因为市场总是预先反应(yīng)。所以我们(men)永(yǒng)远(yuǎn)不会有(yǒu)百分百的确(què)定性或信心。一些积极的变(biàn)化正(zhèng)在发(fā)生。“如果问(wèn)过去多年，通(tōng)过观察(chá)中(zhōng)国市(shì)场我(wǒ)们学到了(le)什么？我(wǒ)们学(xué)到的重(zhòng)要一课就(jiù)是：跟随(suí)政府的(de)政策投资。中国的国企已经迎来了积极(jí)的信号”。投(tóu)资者需要一些机制来从大量(liàng)的国有(yǒu)企业(yè)中筛选出(chū)有更(gèng)高成功机会的(de)企业。

　　高盛试(shì)图找到符合政(zhèng)府政策(cè)导向、管理层有改进(jìn)动(dòng)力(lì)、有客观(guān)证据(jù)显(xiǎn)示其盈利能力已经改善的(de)企业(yè)。同时，这些企业所处的行业(yè)整体收益增长、有良(liáng)好的(de)资产负债表和(hé)低债务水平等经济运行。

　　慕(mù)天(tiān)辉补充说明道，即使外国投资(zī)者(zhě)很重要(yào)，真正决定价格的还(hái)是国内投资(zī)者。如果外(wài)国(guó)投(tóu)资者对国有企业(yè)的兴趣(qù)增(zēng)加(jiā)，那将是(shì)对(duì)国有企业(yè)股价(jià)的额外推(tuī)动力。

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