金(jīn)融(róng)界5月27日消息 近日因为昆明国资委的一封声明，让城投债(zhài)成为关注的焦点，当前(qián)地方债的(de)规模和地方(fāng)政府的(de)偿债(zhài)能力已经(jīng)越(yuè)来(lái)越被重视。如何如(rú)何处(chù)置地方债(zhài)务？

　　中泰证券(quàn)首席经济学家李迅(xùn)雷发文称(chēng)，地方债包括地(dì)方一般债、专项债和包(bāo)括(kuò)城投债在内的各旁站巡视平行检验什么意思，平行检验包括哪些内容种隐(yǐn)形债，其规模(mó)究竟有多大，尚有(yǒu)争议，但(dàn)增长(zhǎng)迅猛。包括银(yín)行、保险、基金等(děng)在内的(de)机构投资(zī)者是地方债(zhài)的主(zhǔ)要持(chí)有者，他们普(pǔ)遍担心的还是城投(tóu)债务(wù)、非标等地方(fāng)政府隐(yǐn)形(xíng)债风险。例如，近期贵州省政府发展研究(jiū)中心提出，“化(huà)债工作推进异常艰难，仅(jǐn)依靠自(zì)身能力(lì)已无法得到(dào)有(yǒu)效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看(kàn)来，在土(tǔ)地(dì)财(cái)政缩水的背(bèi)景下(xià)，地方政府的财权与事权不匹(pǐ)配问题又凸显出来(lái)。在我国政府杠杆(gān)率水(shuǐ)平并(bìng)不(bù)算(suàn)高的(de)前(qián)提下，我国地方政府的杠(gāng)杆率水平确实够高(gāo)了(le)。需要(yào)调整中央和地(dì)方(fāng)之间(jiān)债(zhài)务余额的比(bǐ)例关系。“今(jīn)后应加大(dà)中央政府的发债规(guī)模，为地方经(jīng)济减(jiǎn)负。”他明确指(zhǐ)出(chū)。

　　李迅雷认为，在(zài)当前中国经济转型的关键阶(jiē)段，维(wéi)护(hù)地方政府的信用，防范区域性(xìng)金融风险显得尤(yóu)为重要，故在城(chéng)投公(gōng)司还(hái)没有与(yǔ)政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的“托底”支持，在政策上大力度支持地方(fāng)政府“化债(zhài)”。如帮助地(dì)方政府(fǔ)（如城投(tóu)公(gōng)司(sī)的借新还旧(jiù)）降低债(zhài)务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期(qī)，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政(zhèng)策性银行或商业银行(xíng)的低(dī)息资金(jīn)来降低债(zhài)务成本，让债(zhài旁站巡视平行检验什么意思，平行检验包括哪些内容)务(wù)更加容易滚续(xù)。

　　李迅(xùn)雷还建议，中(zhōng)央(yāng)政策上(shàng)支持地方政府(fǔ)通过(guò)出让国有资(zī)产(chǎn)来偿债。他表(biǎo)示这类典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两(liǎng)次公告(gào)无偿划转上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计(jì)占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市(shì)价(jià)计(jì)量市值(zhí)约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以(yǐ)下文(wén)字(zì)来源李迅(xùn)雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处(chù)置(zhì)地方(fāng)债务的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国(guó)城投有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成为地方债务主(zhǔ)要体现形式(shì)

　　城投债是指城投(tóu)企业(yè)公开发行(xíng)的(de)公司债券(quàn)和中期票据。按照(zhào)新(xīn)预算法、“43号(hào)文”出(chū)台明(míng)确城投(tóu)债与地方(fāng)政府信用脱(tuō)钩，城投公司(sī)定位由地方政(zhèng)府投融(róng)资机构(gòu)转变为(wèi)市(shì)场化(huà)运营主体(tǐ)，地方政府不再对城(chéng)投债兜(dōu)底。但实际上市场(c旁站巡视平行检验什么意思，平行检验包括哪些内容hǎng)仍然(rán)把城投债看作由地方政府背书的高信(xìn)用等级债券。

　　因此城投(tóu)公司(sī)通常都是(shì)地(dì)方(fāng)政府下设的投融资机构，很难完(wán)全独立成(chéng)为与政府无关的纯市场化的企(qǐ)业。城投的债务主要包括向银行借款和(hé)发行债券融资(zī)这两种方式，以(yǐ)前一种方式为主，但后一种(zhǒng)债权融资的规(guī)模也不小，到2022年末(mò)，余额估(gū)计(jì)在13万亿元(yuán)以上(shàng)。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国(guó)城(chéng)投有息(xī)债(zhài)务快速扩张，每年增(zēng)速均保(bǎo)持在10％以上(shàng)，到2022年末，全国城投有息(xī)债务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增长(zhǎng)了(le)7倍以上。

城投(tóu)平台发债余额的增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此(cǐ)，城投(tóu)平(píng)台实际上已经成为(wèi)地方债务的主要体(tǐ)现形式，规模明显超(chāo)过地方政府的一般债(zhài)和专项债之和。城投平台中，如(rú)今，城(chéng)投(tóu)平台(tái)的债券余(yú)额大约为13.8万亿元(yuán)，迄今并无违约案例(lì)，说(shuō)明城(chéng)投债仍属于地方政(zhèng)府背书的高等级(jí)信用债。但(dàn)是(shì)，城投平台的非标违约情况时有发生(shēng)，银行贷(dài)款(kuǎn)展期、调整还贷方式的(de)也比较(jiào)多。

　　地方政府应确保城投债按时兑付，不能轻易(yì)违约

　　当(dāng)前市场对(duì)地方政府债务增长和财政收入增速下(xià)降甚至负(fù)增(zēng)长的(de)现象普遍担心(xīn)，尤其对财力偏弱的(de)东北、中西部(bù)省份，城投债的收(shōu)益率普遍(biàn)高于东部发达省市(shì)。2022年(nián)13个(gè)省土地(dì)出让金对政府债务(wù)利息覆盖(gài)程度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除(chú)城投拿(ná)地(dì)之后，捉襟(jīn)见肘的情况更(gèng)加明显。

　　河南的永煤债违(wéi)约之后，对河南省(shěng)乃至全国的信用(yòng)债(zhài)市场都造成负面(miàn)冲击，信用分层现象(xiàng)加剧，部(bù)分(fēn)经(jīng)济偏弱区域(yù)被(bèi)边缘化。例如青海、云(yún)南和天津(jīn)等近几年融资(zī)成本仍在上(shàng)升；黑(hēi)龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成本(běn)大幅上升，虽然(rán)2020年(nián)以来融资成本有所下降(jiàng)，但整体(tǐ)降幅相较全国更小(xiǎo)。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加(jiā)权(quán)平均票面利率降(jiàng)幅(fú)也明显不如全国(guó)。

　　当前在经(jīng)济(jì)复苏不及预(yù)期的(de)背景下，投资者的(de)风险偏(piān)好明(míng)显(xiǎn)下降。为此，地方政府应该确保(bǎo)城(chéng)投债的按(àn)时(shí)兑付(fù)。因(yīn)为违(wéi)约不仅不(bù)能解(jiě)决债务问题，反而(ér)会恶化区域信用环境，导(dǎo)致地方(fāng)国企融资难、融资贵(guì)。从未来区域(yù)经济(jì)发展的角度看，政府部(bù)门(mén)仍(réng)需要持续举债(zhài)来实现经(jīng)济(jì)平稳增长(zhǎng)，需要保持政府信用，不(bù)能轻易(yì)违约。

　　建议中央大(dà)力度支持地方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要增强城(chéng)投债(zhài)权人(rén)的持有信心，首先要确保城投债(zhài)不违约，这就意味(wèi)着城投公(gōng)司能(néng)够具(jù)备低成(chéng)本的借新还(hái)旧能(néng)力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味(wèi)着对地方债(zhài)不兜底，但建议给予困难省(shěng)份一定的“托底”支(zhī)持(chí)，即在政策上大(dà)力(lì)度支持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如(rú)城投公(gōng)司的借新还旧）降低(dī)债务成本、拉长债务(wù)期限(xiàn)（非债券类债务展期(qī)，如遵(zūn)义道(dào)桥(qiáo)实践银行(xíng)贷款展期），通过(guò)政(zhèng)策性银行或商业(yè)银行的低息资金来(lái)降(jiàng)低债务(wù)成(chéng)本，让债务(wù)更加容易滚(gǔn)续(xù)。

　　此(cǐ)外，对(duì)于地(dì)方政府可否通过出让国有资产来(lái)偿债(zhài)方(fāng)面，也希(xī)望(wàng)中央(yāng)给予政(zhèng)策(cè)上的支持。因为今(jīn)年(nián)3月1日，国资委在对政协十三届全国(guó)委员会第五(wǔ)次会议第00503号提案(àn)的答(dá)复中表示，将适时出台制度规(guī)定及操(cāo)作细则，探索国有权(quán)益份额规范化退出的(de)有效方式(shì)和途(tú)径，充分(fēn)发挥有限合伙企业(yè)的(de)优势(shì)，助力国(guó)有企业创新发展。

　　通过(guò)出让国有(yǒu)企业股权获(huò)得收(shōu)入(rù)偿(cháng)还债(zhài)务，典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州(zhōu)茅(máo)台总(zǒng)股本8％，按(àn)当时市价(jià)计(jì)量(liàng)市值约为(wèi)1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在当(dāng)前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用(yòng)，防范区域性金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城(chéng)投公司(sī)还没(méi)有与政府部门(mén)完(wán)全(quán)“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城投债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍(réng)需要保持。

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