近期“中特(tè)估”成为A股市场(chǎng)热(rè)门(mén)话题，外资机构加强研究。不少国企、央企上市公司已(yǐ)获外资显著加仓。外资机构认为：国企已成(chéng)为“市(shì)场关(guān)注焦点”，中国国企已迎来积(jī)极(jí)信号，投资(zī)者可从中挖掘盈利(lì)能力持续改善的标(biāo)的，从而获(huò)得长期稳健的投资(zī)回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为(wèi)A股市场关注焦点(diǎn)，外资(zī)纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月(yuè)14日，北向资金净买入额最(zuì)多的(de)10只股票为(wèi)洛阳钼(多多担待是什么意思 多多担待是敬语吗mù)业、中国石(shí)化、建设(shè)银行(xíng)、汇川技术、工(gōng)商(shāng)银行、晶(jīng)盛机电、京沪高(gāo)铁、拓普(pǔ)集团(tuán)、中远海控、五粮液(yè)。不少国(guó)企公司股票跻(jī)身其中。期间，吸金前十大公司分别吸(xī)引(yǐn)10亿到(dào)20亿元人民币(bì)不(bù)等。

　　近(jìn)期(qī)北向资金净流入额前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一(yī)季度上市(shì)公司(sī)财报公布，不少全球主权投资机构跻身国企的(de)前(qián)十大(dà)的股(gǔ)东行业。例如，一季(jì)度报(bào)告显示，阿布达(dá)比投资局、科(kē)威特政府投资局等(děng)多家主权财富基金增持(chí)多家(jiā)国企央企A股(gǔ)上市公司股票。例如科威特政府投资局增持(chí)中青旅、中国重汽。阿布(bù)达(dá)比投资局一季度增持(chí)了(le)浦(pǔ)东金桥。挪威(wēi)央行一季度新建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中国焦点(diǎn)基金截止4月底的(de)前十(shí)大(dà)重仓股，来(lái)源：晨星

　　再如，富达旗舰中(zhōng)国(guó)基金-中国焦点基金(jīn)，截至4月底(dǐ)的前(qián)十大重仓股包(bāo)括(kuò)：阿(ā)里巴巴、腾讯(xùn)控股(gǔ)、工商银(yín)行、建设银行、中国石(shí)化、华润(rùn)置地、中(zhōng)银(yín)航空租(zū)赁、中升集(jí)团(tuán)、百度等，含不少国企公司。而基金在(zài)4月对这些国(guó)企进行了幅(fú)度不(bù)一的加仓。

　　富达：从“乏人问(wèn)津”到成(chéng)为焦点

　　外资中关于中国国企公(gōng)司的(de)讨论热(rè)度正在(zài)上升。

　　富达在最新一篇研究报告中(zhōng)解(jiě)释(shì)了他们对于国企改革的(de)看法。报告(gào)认(rèn)为，在中国国企(qǐ)改革并非新鲜事，但是这一次国(guó)企(qǐ)改革事(shì)关重(zhòng)大。而资本市(shì)场显然已(yǐ)经关注到了“国(guó)企”主题。举例(lì)来说，放在平(píng)常(cháng)，中国(guó)中铁可能(néng)是乏(fá)人问津的(de)防御性公司。它虽然有稳健的基本面，收(shōu)益(yì)预(yù)期也尚可，但是可(kě)能不是大家热衷追捧的(de)公司。但(dàn)2023年截止5月14日，中国中铁(tiě)股价已经上(shàng)升了43.88％。其它的国企股价在2023年(nián)也有不俗表现，包括(kuò)中石化(huà)、中国(guó)铝业等(děng)。这背后的原因(yīn)可能包括：随着高层重提“国企改革”，投(tóu)资者认为(wèi)相关方面(miàn)或敦促(cù)国企改(gǎi)善治理等以增(zēng)加股(gǔ)东(dōng)回报。

　　中国(guó)中(zhōng)铁股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是(shì)，一般说来外资(zī)机构持仓中更倾向于(yú)私营部门，这(zhè)与他(tā)们的选股(gǔ)标准相关。基于公司的股东回(huí)报等标准(zhǔn)，不少国企公司在(zài)过去难以进(jìn)入部分外资的选股(gǔ)池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示(shì)，非金融类国企公司截至去年年底的平均每股盈(yíng)利(lì)水(shuǐ)平(píng)仍低于10年前2012年(nián)水平(píng)。这说明国(guó)企公司的资本(běn)效率还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资(zī)投资(zī)者认为国企长期的低估(gū)值为投资者提供了(le)厚厚的(de)安全垫。部分公司(sī)的投资价值(zhí)被低估了(le)。

　　富(fù)达在报告中指出(chū)，如果国企改革能够取(qǔ)得成效(xiào)，投(tóu)资者会(huì)重估国(guó)企的投资者价值。投资(zī)者对于能够持续(xù)提供良好(hǎo)的股(gǔ)东回报的公(gōng)司是愿(yuàn)意支付(fù)溢价的。例如，贵州茅(máo)台过去20年的平均每年的净(jìng)资产回报率在(zài)20％以上。这(zhè)是为什么贵州(zhōu)茅台可以(yǐ)10倍的市(shì)净率交易的重要原(yuán)因之一。除了房(fáng)地产(chǎn)行业(yè)，目前来看大(dà)部分(fēn)国企的市净率低于私(sī)营企(qǐ)业。

　　除了股东回报，国企如何(hé)与投资者互动，增强透明性是全球投(tóu)资者(zhě)关注的问(wèn)题。此外，投资者关(guān)注的其它问题还包(bāo)括：对于国企(qǐ)来(lái)说，如何在服(fú)务国家战略的同时增强它的(de)商(shāng)业效率(lǜ)，如(rú)何改善激励措(cuò)施等。尽管(guǎn)这次改革的成效仍待(dài)时间检验，但是“注(zhù)重(zhòng)股东回(huí)报(bào)”是被资本市场(chǎng)认可的(de)路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首(shǒu)席股票策略(lüè)师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前国企主题(tí)受到关(guān)注，可能个(gè)别股票有一定(dìng)量(liàng)的“炒作”资金参与，但是有充(chōng)分(fēn)的理由认为国企主题是可持续的(de)。

　　首先，相当一(yī)部分公司估(gū)值仍然很低。虽然它已经(jīng)从极低的水平上升，但总体来说，国有企业的(de)市(shì)盈率仍(réng)然在10倍左右，这不是一(yī)个高的数字。

　　其次，如果公司能够(gòu)继续改(gǎi)善他们(men)的财务表现(xiàn)，提高每股盈利水平和利润(rùn)增(zēng)长(zhǎng)，并(bìng)通过股息或股票回购，将利(lì)润分配给(gěi)股东(dōng)。这些(xiē)都将成为股票价格的驱动因素。

　　第三，从全球投(tóu)资(zī)者的角度看(kàn)，他(tā)们对(duì)国(guó)企的持有或配置仍然(rán)相当保(bǎo)守。因为如果回顾(gù)过去的5到10年，大多数(shù)境(jìng)外的观点(diǎn)是看好上市民营企(qǐ)业(yè)（POEs）。目前，许多外资投(tóu)资(zī)组合(hé)经理只关(guān)注经济(jì)的(de)私(sī)营部多多担待是什么意思 多多担待是敬语吗分。随着事态改变，他们(men)有提升配置的空间。

　　具体(tǐ)来看，例如部分能源(yuán)公司估(gū)值远远低于全(quán)球同行。不排除有(yǒu)些公(gōng)司会受到地(dì)缘政治因素，但全球仍有(yǒu)资(zī)金（例(lì)如中东地区的资金(jīn)）受地缘政治(zhì)影响(xiǎng)较小。

　　此(cǐ)外，一些过往被认为乏味(wèi)无趣(qù)的行业部分公司的股价有了非常(cháng)显著的回升，还有类似的机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进一步(bù)指出：在任何市场，投资都必须持有(yǒu)前瞻(zhān)性的观点。如果等到(dào)所有(yǒu)的(de)证据都摆在面前，那么(me)他(tā)们已经(jīng)被市场价格(gé)反映出来，因为(wèi)市(shì)场总是预(yù)先反应。所以我们永(yǒng)远不会有(yǒu)百分百的(de)确(què)定性或信心。一些积极的变化正(zhèng)在发生。“如果问过去多年，通过观察中国市(shì)场我们学到(dào)了什么？我们学到的重要一课就是(shì)：跟(gēn)随政府的政策投(tóu)资。中(zhōng)国的(de)国企已经迎来了积极的信号”。投资(zī)者(zhě)需要(yào)一些机制(zhì)来从大量的国有企业中(zhōng)筛选出有(yǒu)更(gèng)高成功机会的企业。

　　高盛试(shì)图(tú)找到符合政(zhèng)府政策导向、管理层有(yǒu)改进(jìn)动(dòng)力、有客观证据显示其盈利能(néng)力已(yǐ)经改善的企业。同时，这些企业所处的行(xíng)业整体收益增(zēng)长、有良好(hǎo)的资产负债表(biǎo)和低债(zhài)务水(shuǐ)平等经(jīng)济运行。

　　慕(mù)天辉补充说明道，即使外(wài)国投资者很重要，真正决定价格(gé)的还是国内投资(zī)者。如果外(wài)国投资者对国(guó)有企业的兴趣增加，那将是对国有(yǒu)企业股价(jià)的额外推动(dòng)力(lì)。

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