美(měi)国(guó)债务上(shàng)限危机暂时“告一段落”——美东(dōng)时间(jiān)5月31日(rì)，美国国会众议院通过了一项(xiàng)关(guān)于联邦政府债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)和预算的法(fǎ)案，隔日参议院通(tōng)过，根据法案政府开支将(jiāng)受到上限制约直至(zhì)2024年结束，但可以避免发生债务违约。根据美国国会预算办公室数(shù)据，目前美国(guó)联邦债务规模约为(wèi)31.46万亿美元，占其国内生产(chǎn)总值比例已(yǐ)超过120％，相(xiāng)当(dāng)于每个美国人负债9.4万美元。

　　事实(shí)上，二战以来，美国已103次调整债务(wù)上限，尽管(guǎn)未曾出现过实质性债(zhài)务(wù)违约，但债务上限危机仍(réng)可从市场预期(qī)、流动性、风险偏好(hǎo)、借贷成本等机制作用于全球金融(róng)、实物资产。

　　多位业(yè)内(nèi)人(rén)士对(duì)《中国基金报》记者(zhě)表示，在目前美国债务上(shàng)限情景下(xià)，中(zhōng)长期看美债上限违约风险难以忽(hū)视，亚洲等(děng)新(xīn)兴市(shì)场股(gǔ)票表现(xiàn)将更具韧(rèn)性，而市(shì)场关注的(de)重点(diǎn)也(yě)将重新回到美联储的货币(bì)政策上来。

　　危机暂缓新兴市场股(gǔ)票表(biǎo)现(xiàn)更(gèng)具韧性

　　除本次(cì)外，1976年以来美国政府(fǔ)债务共有(yǒu)22次触及法(fǎ)定上限(xiàn)，每次债务上限触(chù)及后均(jūn)得到了上调或暂停，只是经历的时间长短不同。

　　彭(péng)博(bó)数据显示(shì)，2011年债务上限解决前后(hòu)，标(biāo)普(pǔ)500指数(shù)自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下(xià)跌16.3％；在(zài)2013年债务(wù)上限解(jiě)决(jué)前后，标普500指数最大下调幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指数为3.4％。而(ér)在本次债务危机谈判过(guò)程中(zhōng)，亚洲(zhōu)市场反应参差，日经225指数(shù)创1990年以(yǐ)来(lái)新(xīn)高，香港恒(héng)生指(zhǐ)数则(zé)跌至年(nián)内新低。

　　瑞(ruì)银(yín)财富管理投资总监办公室（CIO）对记(jì)者表示，尽管(guǎn)美国彻底违约的可能性冷藏柜1-7档哪个最合适，冷藏柜1-7档哪个最合适呢非常(cháng)低，但此前因为市(shì)场担忧发(fā)生发生(shēng)违约，很多国(guó)家和行(xíng)业(yè)都(dōu)遭到抛(pāo)售，但(dàn)这(zhè)次(cì)亚洲市场表(biǎo)现(xiàn)相对于美国(guó)和发(fā)达市场更具韧性，得益于较佳的盈利(lì)增长前(qián)景和具吸引力的相对(duì)估值，尤其(qí)看好中(zhōng)国、泰国和韩国。

　　具体就中国(guó)市场而言，瑞银CIO认为(wèi)，盈利(lì)才(cái)是关键催化剂。中国今年首季盈利增长较去年第四季有所改善，有助提振(zhèn)对中国(guó)资产(chǎn)的(de)信(xìn)心。与亚洲(zhōu)其他地区（日本除外）相比，中国股市的估值似乎被(bèi)低估。

　　景顺亚太区（日本除外）全球市场策略师(shī)赵耀庭也对记(jì)者表示，债务协议的(de)顺利通过消除了美国(guó)乃至全球(qiú)面临的一个不明朗因素，进而短(duǎn)暂提振市场情(qíng)绪。中航信托(tuō)宏观策略(lüè)总监(jiān)吴照银对记者称，因投(tóu)资者对两党达成一致有确定(dìng)的预期，所以(yǐ)近期(qī)美国以及全球资(zī)本市场并(bìng)没有对美国债务上限问题(tí)过度反应(yīng)，整体表(biǎo)现平稳。

　　中长(zhǎng)期看美债上限违约(yuē)风险难以忽视(shì)

　　目前来(lái)看，主流大类(lèi)资(zī)产对于美债危(wēi)机的叙事反应都较为平淡(dàn)，但(dàn)野(yě)村东方国(guó)际(jì)证券资产(chǎn)管理部总(zǒng)经理兼(jiān)投资总监肖令君对记者表(biǎo)示，从(cóng)中长(zhǎng)期的(de)资产配置角度出发，诸(zhū)如美债上(shàng)限等类似的尾部风险事件难以忽视。

　　“对冲投资组合的下行(xíng)风(fēng)险，主要考虑两(liǎng)点：一是多元(yuán)化低相关(guān)性资产(chǎn)配置、二是支(zhī)付(fù)保险费的另类策略，为(wèi)组合提供下行保护。回顾美债上限(xiàn)危(wēi)机历史，看到避险资产(chǎn)如美元、美(měi)债、黄(huáng)金在通(tōng)常较风险(xiǎn)资产呈(chéng)现明显(xiǎn)的超额收益，因此(cǐ)组(zǔ)合(hé)配(pèi)置中保(bǎo)有一定比(bǐ)例的避(bì)险资产有助对冲投资(zī)组合波(bō)动。”肖(xiào)令君进一步阐述道(dào)。

　　长江证券在黄金与美债季(jì)度展望中也提到，黄(huáng)金作为典(diǎn)型的避险资(zī)产，国际金价(jià)将有支撑，短期或继(jì)续走高，因为美债(zhài)利率短期(qī)内(nèi)仍会高位震荡，通胀不确定性仍然(rán)较(jiào)高，同(tóng)时全球(qiú)整(zhěng)体风险因素在(zài)提高。

　　肖令(lìng)君还提到，另一方面，极端(duān)危机(jī)环境下，大类(lèi)资(zī)产会呈现(xiàn)同涨(zhǎng)同跌(diē)的特征，如2020年3月极度恐慌时(shí)期，市场(chǎng)无差别抛(pāo)售一切资产增持现金，传统避险资产随(suí)同风险资(zī)产(chǎn)一起(qǐ)下跌，因此以期(qī)权保护组合下行风险是另一种方式。美债违约并非(fēi)我(wǒ)们的基准假(jiǎ)设，如果(guǒ)出现此类尾(wěi)部风险，做多波动率(lǜ)、以(yǐ)及做空风险资产(chǎn)的衍(yǎn)生品策略(lüè)将显著受益。

　　瑞银首席美国(guó)经(jīng)济学家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球信用市场的最佳非对称(chēng)对冲(chōng)策略是做(zuò)空(kōng)美国高评级(jí)银行（评级下(xià)调、对手(shǒu)方、杠杆担(dān)忧）、美国寿(shòu)险企(qǐ)业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷(bēng)）和美国(guó)REIT（出现更严重(zhòng)的衰退时，CRE敏感性(xìng)更(gèng)高）。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄俊则对(duì)记者(zhě)表示(shì)，美(měi)债上限的提升(shēng)，将促进美联储停止紧缩货币政(zhèng)策，对美股也是一大利好。他还(hái)认为，美国政府的(de)财政支出得(dé)到了保证，在(zài)两年内可以继续举债。最近两周的美债谈(tán)判(pàn)关键期，美国(guó)三大股指主涨，“用脚冷藏柜1-7档哪个最合适，冷藏柜1-7档哪个最合适呢(jiǎo)投票(piào)”的市(shì)场报以(yǐ)乐观(guān)。可见随着美债上限谈判(pàn)的(de)尘埃落定，美股仍有(yǒu)望进一步有(yǒu)良好表现(xiàn)。

　　市场(chǎng)重点再次(cì)回到

　　美国财政政策和货币政策(cè)上

　　美国参议院已经投票通过债(zhài)务上限法案，市(shì)场关(guān)注焦(jiāo)点再(zài)度回(huí)到美国(guó)未来(lái)的(de)财政政策和货币政策上。肖(xiào)令君认为(wèi)，如果未出现黑天鹅事件，预(yù)计联储仍(réng)将贯彻数据依赖原则，联储(chǔ)可能会持续(xù)关注就业(yè)数据和工商业运行情(qíng)况(kuàng)，等(děng)待市场自然(rán)降(jiàng)温至浅萧(xiāo)条后(hòu)再开(kāi)启降息(xī)，年内降(jiàng)息的乐观预(yù)期(qī)存(cún)在修(xiū)正可能(néng)。

　　肖令君还称：“从经济数(shù)据上看，美(měi)国经济韧性好(hǎo)于预期(qī)，如果年核心PCE指(zhǐ)标继续反弹走高(gāo)，不排除联储还(hái)会(huì)继续加息(xī)的可能，但加息周期已接近尾声，利率基本(běn)见顶的趋势不会改变，因此预计加息对市场的(de)冲击趋缓。”

　　赵(zhào)耀(yào)庭认为(wèi)，债务上(shàng)限协(xié)议(yì)通过后，美国财政部(bù)预计(jì)将可(kě)于未来7个月发行(xíng)逾6000亿美元的国债。随着(zhe)市场(chǎng)流(liú)动性收紧(jǐn)，这(zhè)或(huò)将产生显著的吸力作用。债(zhài)券收(shōu)益率(lǜ)或将随着资本流出(chū)经济(jì)而上升(shēng)。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄俊则称，接下来美国财政部的工作重点(diǎn)是(shì)如何为美债找到买家，其中(zhōng)有三个重要看点(diǎn)，即第(dì)一(yī)，美联储现在仍在缩(suō)表(biǎo)周期(qī)，接下(xià)来是否要(yào)调整货币政策停止缩表抛(pāo)售美债(zhài)；第二，以中国为代表(biǎo)的(de)贸(mào)易(yì)顺差国是否购买美债；第(dì)三，美国国(guó)内普(pǔ)通家庭可能(néng)成(chéng)为购买美债异军突起的(de)力量。

　　黄俊进而分析称，美(měi)联储现在(zài)仍在(zài)缩表(biǎo)周期，接(jiē)下来是否要调(diào)整(zhěng)货币政策停(tíng)止(zhǐ)缩(suō)表抛(pāo)售美债。如果美(měi)联储缩表(biǎo)卖出(chū)美债，美国财政部发(fā)行美债（向(xiàng)市场(chǎng)卖出）这(zhè)无疑会给美债市场造成极大(dà)抛压。他总(zǒng)结道，美债的(de)重(zhòng)新发(fā)行(xíng)，有可能(néng)促使美联(lián)储美联储停止加息和(hé)缩表。在5月美联储FOMC申明(míng)中删除(chú)了(le)此前暗示未来还会加息的措辞，需要关注6月利率(lǜ)决议中美联储(chǔ)是否(fǒu)能进一步确认停(tíng)止紧(jǐn)缩的态(tài)度(dù)。

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