5月(yuè)13日，年内首(shǒu)只央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利(lì)ETF发布公告(gào)称，其累计有效认(rèn)购申请份额总额超过20亿份发行上限(xiàn)，将启动(dòng)比例配(pèi)售(shòu)。这则小公告体(tǐ)现出(chū)市场对这一“中(zhōng)特估”主题的(de)追捧力度(dù)。

　　实际上，近期围绕着(zhe)“中特估”的行(xíng)情，市场关(guān)注度非常高(gāo)，5月15日首批3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的(de)催化剂(jì)。实(shí)际上，早(zǎo)在(zài)去年底及今年(nián)一季度，一些基金经理(lǐ)开始调仓(cāng)换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前(qián)“中特估(gū)”资(zī)金(jīn)面、情(qíng)绪面、估值方式等问题成为(wèi)市(shì)场关(guān)注焦点(diǎn)，中国基金报采访多位投研(yán)人士，解析“中特(tè)估”这些焦点问题(tí)。

　　央企(qǐ)主题ETF密(mì)集(jí)上报发行

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中(zhōng)特估”主(zhǔ)题积(jī)极追捧。不(bù)仅华泰柏瑞中证(zhèng)央企(qǐ)红(hóng)利(lì)ETF罕见出现启动“比例配售”情(qíng)况(kuàng)，今年(nián)场内多只(zhǐ)“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸(xī)金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后(hòu)续(xù)有多只(zhǐ)国(guó)央(yāng)企主题(tí)基金发行，市场对此充(chōng)满期待，如5月15日就(jiù)有3只央企回报ETF，后续跟踪央(yāng)企(qǐ)科技引领、央企(qǐ)现代能源等ETF也将获(huò)批发行，更有扎堆上报的央(yāng)国企(qǐ)基金在(zài)排队入市。

　　这些或成(chéng)为这(zhè)一波“中特估”行(xíng)情(qíng)的催化剂。

　　融(róng)通红利机会(huì)基金经理何龙(lóng)表示(shì)，央企ETF发行在情绪上是构成(chéng)催化因素的，近期银(yín)行股(gǔ)大涨的一个催化因素就是积极(jí)推介相关央(yāng)企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和诸多主题(tí)基金的(de)申报发行，我认(rèn)为(wèi)确实(shí)会成为(wèi)引爆(bào)行情的催化剂，基本(běn)面(miàn)、资金面、政策(cè)面都在向好，下半年，中特估有可(kě)能独领风骚。”万家基金章恒更是(shì)表(biǎo)示。

　　同样，博时(shí)基金指(zhǐ)数与量化投资部(bù)基金经理杨振建就表(biǎo)示(shì)，近期密(mì)集申报(bào)的(de)国(guó)央企主题基金主要涉及“股东(dōng)回报”、“科技引领”、“现代能源(yuán)”几大主题(tí)，这样的布局(jú)可(kě)以更好支持(chí)央国企的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将(jiāng)成为行(xíng)情进一步上涨的催化剂。去年以来公募基金发行(xíng)整体平淡，近期多只国央企主题基(jī)金(jīn)申报和发行，行情火热下(xià)将为市场带来增量资金(jīn)，有(yǒu)望推动进一步上(shàng)涨(zhǎng)。”杨振(zhèn)建进一步表示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务(wù)总监王(wáng)帅认为，公募基金积(jī)极布局央国企主题基金(jīn)，一方(fāng)面是(shì)因为新一轮深化国(guó)企改革的大幕将拉开(kāi)，叠(dié)加(jiā)“中(zhōng)特估”概(gài)念，央国(guó)企(qǐ)上市公司(sī)的投资(zī)价(jià)值凸(tū)显，该主(zhǔ)题(tí)的基金将(jiāng)为(wèi)投资者提供更丰富的工具(jù)以参(cān)与到央(yāng)国企投(tóu)资。另一方面是落实公(gōng)募基金(jīn)行业(yè)高质(zhì)量发展的要(yào)求，引导(dǎo)更(gèng)多资金参(cān)与央国企(qǐ)改革，更(gèng)好发挥公募(mù)基金服务资本市场改革、服务实体(tǐ)经济和(hé)国家战略的作(zuò)用(yòng)。

　　王(wáng)帅(shuài)表示，未(wèi)来央企ETF的发行将为央企相(xiāng)关标的和(hé)板块(kuài)带(dài)来增量(liàng)资金(jīn)，提(tí)升(shēng)交(jiāo)易活跃度，有望成(chéng)为中特估行(xíng)情的催化剂。

　　存量市(shì)场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以(yǐ)来，市场结构性行情明显，中特估和(hé)人工智能成(chéng)为两大明显(xiǎn)的(de)主线，而新能源等(děng)前期(qī)热(rè)门赛道股冷却，在此(cǐ)背景下(xià)，一些基金经理开始(shǐ)调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　万家基金基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)章恒直言，自己目前重点(diǎn)关(guān)注三大(dà)行业，火电、券商(shāng)、军工(gōng)，这三大(dà)行业主(zhǔ)要是(shì)央企或地方国资所在的行业，民(mín)营(yíng)企(qǐ)业占比较少。

　　“首先是基于行业本身基(jī)本面(miàn)在今年会有重大的(de)向上变(biàn)化的机会，比如火电，会受(shòu)益于煤(méi)炭价格(gé)的(de)下(xià)跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场成交量(liàng)的放大，盈利大(dà)幅增(zēng)长等。同时，随着国有(yǒu)企业改(gǎi)革的推进，大概率这些(xiē)企业(yè)会进入(rù)一个提质增效、释放耳朵旁的字有哪些字，带右耳朵旁的字有哪些业绩的过程。”章恒(héng)表示，中特估是过去(qù)5年10年改革的(de)成(chéng)果，是非常基本(běn)面的(de)，和(hé)他过(guò)去1至2年(nián)研究投资思路也非(fēi)常(cháng)吻(wěn)合(hé)，为在下半年抓住这波中特估的投资机会做好了(le)准备(bèi)。

　　“去(qù)年(nián)年(nián)底(dǐ)已(yǐ)开始重视中特估的投资机会，判断中特估的机会未来三年分(fēn)两个(gè)阶(jiē)段。”融通红利机会基金经理何龙表示，第(dì)一(yī)阶段也(yě)就是今年以(yǐ)数(shù)字(zì)经济和“一带一(yī)路”的主题普涨性(xìng)机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极(jí)高的品种，将(jiāng)会迎来普涨性(xìng)的机会。第二(èr)阶段是(shì)未来两年，在主题性机会消散(sàn)以(yǐ)后，基于顶层设(shè)计对国央经营管(guǎn)理价(jià)值导向变化，我(wǒ)们判断(duàn)经(jīng)营(yíng)成(chéng)果随之改(gǎi)变是一个慢变量，会(huì)在未来两年体现在(zài)每一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘(jué)公(gōng)司经营层面可能发生显著正(zhèng)向变(biàn)化(huà)的(de)个股提前进行布局，比如医药和消费(fèi)等(děng)行(xíng)业。

　　其实一(yī)季报已经显(xiǎn)露(lù)出不(bù)少基金在(zài)行动。国金(jīn)证券(quàn)研究所(suǒ)数据(jù)显示，偏股主动(dòng)型基金2022年年报前(qián)十(shí)大重(zhòng)仓股股票池中，“中(zhōng)特估”概(gài)念(niàn)占偏股主动型(xíng)基(jī)金持有股票市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一(yī)季报(bào)披(pī)露的持仓中，“中特估”概(gài)念占偏股主动型基金持有股票(piào)市(shì)值(zhí)比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)在偏股主动型(xíng)基(jī)金的持仓中，占比明显提高。上述(shù)数据显示，根(gēn)据偏股主动型基金2022年报及(jí)2023年一季报十(shí)大重仓股的数据，剔除个(gè)股涨跌影响，估计了各(gè)基金主动加仓“中特(tè)估(gū)”概念股的市值占2022年末股票(piào)总市值比例，一季度超过30％的偏股主动型基金主(zhǔ)动加仓了“中特估”概念(niàn)股，198只(zhǐ)基金在2022年末不持有(yǒu)“中(zhōng)特估”概(gài)念股，但(dàn)在一季(jì)度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券数据(jù)统计(jì)也显示，一季度主动(dòng)偏股(gǔ)型公募(mù)基金对港(gǎng)股央国企(qǐ)的持股市值比重达(dá)到(dào)2019年(nián)以(yǐ)来的(de)新高(gāo)，港股央国企持股总(zǒng)市值占港股持股总市值(zhí)的比重由(yóu)2022年(nián)四(sì)季度的25.1％提升至2023年(nián)一季度(dù)的32.9％，远高于2020年低点时(shí)的(de)7.5％。

　　投研上加(jiā)大力(lì)量(liàng)？

　　构建国央企专门的股(gǔ)票库

　　可(kě)以(yǐ)说中国特(tè)色估值(zhí)体系，正深刻影响基(jī)金公司的(de)投研(yán)，落实(shí)到日常的投研流程和实践之中(zhōng)，不少基金公(gōng)司在加(jiā)大(dà)投研力量，更有专(zhuān)门(mén)构(gòu)建国央企股票库。

　　融通红(hóng)利机会(huì)基(jī)金经理何(hé)龙(lóng)就介绍，一方面，从顶层设计改变研究员(yuán)过去对国央(yāng)企的固(gù)定思(sī)维，需要(yào)实地(dì)考察(chá)国央企，并且需(xū)要利(lì)用(yòng)当前国(guó)央(yāng)企愿意交流(liú)的(de)契机，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另(lìng)一(yī)方(fāng)面，融通基金在行动上(shàng)，要求研究员将自己所覆盖(gài)行业(yè)的所(suǒ)有国(guó)央企构建(jiàn)专(zhuān)门的股(gǔ)票(piào)库，并进行(xíng)长期(qī)跟踪，包(bāo)括(kuò)考察其实地调研的(de)的成果(guǒ)，了解国央企(qǐ)经营思(sī)路和财务(wù)导向的变化，结(jié)合行业趋势和特征，寻找价(jià)值洼地，发现预期差。

　　同(tóng)样的(de)，银(yín)华基(jī)金(jīn)ETF业务总监王(wáng)帅(shuài)也谈到(dào)“认识”上的重视。他表示，通过深入学习(xí)，对(duì)“中(zhōng)特估”有了更深刻(kè)的认识：首先要认(rèn)识市场体制机(jī)制(zhì)、行业产业结构、主(zhǔ)体持(chí)续发展能(néng)力等方(fāng)面所体现的鲜明中(zhōng)国元(yuán)素和(hé)发展阶(jiē)段特征，“中特估”应(yīn耳朵旁的字有哪些字，带右耳朵旁的字有哪些g)该是在此基(jī)础上构(gòu)建(jiàn)的具有时代(dài)特征和中国(guó)特(tè)色、符合国家战略(lüè)导向的估值体(tǐ)系，而不是简单(dān)套用国外的传统估值模型。

　　“中特估是一种新的(de)提法，但是这(zhè)个概念所涉及到的行业(yè)和公司，一直在发生的变化。”万家(jiā)基金经理章恒表示，万(wàn)家基金(jīn)一直非常关注传统产业的(de)变化，诸如煤(méi)炭、金融、建筑(zhù)等多个领域，因此(cǐ)也是一定能够(gòu)抓住中特估这波行情的(de)机(jī)会的(de)。同时，随着时(shí)局的变化，也(yě)在增加相关行业的(de)研究力量。

　　此(cǐ)外，创(chuàng)金合信(xìn)基金首席(xí)经济学家(jiā)魏(wèi)凤春表示，积极践行(xíng)中国特(tè)色的估值体(tǐ)系是(shì)资本市场使命(mìng)，投资(zī)者需要(yào)学(xué)习领(lǐng)会并针对原有的估值体系进(jìn)行(xíng)改造，以(yǐ)适应(yīng)现实(shí)的需要。明(míng)确该体(tǐ)系的框架是(shì)第一位的工作(zuò)，合理设置指标也非(fēi)常重要，投(tóu)资者的认可和(hé)实施是最终(zhōng)该体(tǐ)系(xì)能否具(jù)备(bèi)长期价值的(de)基础(chǔ)。不过，他也(yě)提醒，人为的拔估值是很(hěn)大(dà)的认知误(wù)区(qū)，市场(chǎng)化(huà)认可是基(jī)本的(de)常识(shí)，不(bù)可误(wù)判。

　　体现(xiàn)社会价值与(yǔ)国家(jiā)战略价值(zhí)

　　新估值(zhí)方(fāng)式(shì)？

　　央国企是国民(mín)经济的支柱，国企央企发(fā)展要符(fú)合(hé)国家战略发展发向(xiàng)，更需(xū)要承担社(shè)会公共责任等。而(ér)这些都应该考虑进估值体(tǐ)系之中，也引发市场(chǎng)关注。

　　多数受(shòu)访的基金(jīn)经(jīng)理认为，对(duì)于国央企的(de)估值方式要充分体现企业的社会价(jià)值(zhí)与国家战略价值，目前已经形(xíng)成了初(chū)步的(de)企业社会(huì)价值(zhí)评价体系。

　　“如何定价国有企业承担社会价值(zhí)、符(fú)合国(guó)家战(zhàn)略发展的价(jià)值？首(shǒu)要任务就构建中国(guó)特色的价值评价体(tǐ)系(xì)，改变从(cóng)以私(sī)人股(gǔ)东权益出发(fā)，现金流折现为(wèi)主要方法的单(dān)一价(jià)值估值体系(xì)，转向社会(huì)整体价值观念、纳入中国特色的(de)ESG评价体(tǐ)系，充分体现企业(yè)的社会(huì)价值与国家战略(lüè)价值。”博时基金指数与(yǔ)量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建(jiàn)也直(zhí)言，近年来(lái)国(guó)资委指导国(guó)内团队对于中国特色ESG披露与评价体系不断探索，结合国际通用规则，目(mù)前已经形(xíng)成了初步的企(qǐ)业社会价值评价体系，其中包括《企(qǐ)业ESG披露指(zhǐ)南(nán)》、《中央企(qǐ)业上市公司环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业(yè)务总监、基金(jīn)经理王帅也认为，“中特估”应(yīng)该是(shì)注重企(qǐ)业(yè)价值的(de)可持续估值，要重视股东、员工和社会责任等要素对企业(yè)稳健成长的(de)重大(dà)意义，重视稳定的(de)现(xiàn)金(jīn)流、持续增长的盈利、科技创(chuàng)新对提升企业内在(zài)价值的积(jī)极作用，这样有(yǒu)利于提高估值定价模型的科学性和(hé)有效(xiào)性。

　　“在指数编制、策略构(gòu)建等实务(wù)工作中(zhōng)，都有成熟的量(liàng)化(huà)指(zhǐ)标可以(yǐ)使(shǐ)用，包括净资产收益率(lǜ)、营业现金比率(lǜ)、资产负(fù)债(zhài)率、研发经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经(jīng)理李欣更细致分析在估值思维(wéi)、估值结论、估(gū)值判断上有(yǒu)变化，尤其是(shì)估值(zhí)的方法和指标上，他(tā)认为其(qí)包(bāo)括(kuò)产业链上下游的衡量、全要(yào)素(sù)成本等，以(yǐ)及在纵向和横(héng)向上的研(yán)究，强调政(zhèng)策优惠、产(chǎn)业(yè)发展、市场竞(jìng)争力和可(kě)持(chí)续发展等各种因素与企业价值的(de)关系。这些因(yīn)素在对(duì)估值(zhí)结(jié)论和判断(duàn)的影(yǐng)响上，也使得中国特色的估值体系(xì)与传统的(de)估值体系有所不同(tóng)。

　　“所(suǒ)以估值思(sī)维的变化，还有估(gū)值结论和估值判断的变化(huà)，都(dōu)是为了更好地适应中(zhōng)国(guó)的市场和经济特点，提供(gōng)更(gèng)精准、更合(hé)理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金(jīn)首席(xí)经济学(xué)家(jiā)魏(wèi)凤春直言，这需(xū)要在实(shí)践(jiàn)中进行探索，目前尚(shàng)没有公认的(de)指标可以(yǐ)使用(yòng)。

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