金(jīn)融界5月27日(rì)消息(xī) 近日(rì)因(yīn)为昆明国资委(wěi)的一封声(shēng)明，让城投债成为关注的焦点(diǎn)，当前地方债的规模(mó)和地方政府的(de)偿(cháng)债能力已经越来(lái)越被重视(shì)。如何如(rú)何处置地方债务？

　　中泰证券(quàn)首席经(jīng)济(jì)学家李迅雷发文(wén)称，地方债包括地方一般债(zhài)、专项债和(hé)包括城(chéng)投债(zhà古代诗人称号大全全部，古代诗人称号大全诗圣诗仙等i)在内(nèi)的(de)各种隐形(xíng)债，其规模(mó)究(jiū)竟有(yǒu)多大，尚有争议，但增长迅猛(měng)。包(bāo)括(kuò)银行、保(bǎo)险、基(jī)金等在内的机构投资者(zhě)是地方债(zhài)的主(zhǔ)要持有者(zhě)，他们普遍担(dān)心(xīn)的还(hái)是城投(tóu)债务、非(fēi)标等(děng)地(dì)方政府隐形债风险。例如，近期贵州省政府(fǔ)发展研究中心(xīn)提(tí)出，“化债工作推进(jìn)异常艰难，仅依靠自(zì)身能力(lì)已无法得到有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在土地财政缩水的背景下(xià)，地(dì)方政府的(de)财权与(yǔ)事权不匹(pǐ)配(pèi)问题又凸显(xiǎn)出来。在我国政府杠杆率水平并不算高的前提下，我国(guó)地方政府的杠杆率水(shuǐ)平(píng)确实够高(gāo)了。需要调(diào)整中央和(hé)地方之间债务余额的比例关系。“今后(hòu)应(yīng)加大(dà)中央政(zhèng)府的发债规模，为地方经济减负(fù)。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷(léi)认为，在当前中国(guó)经济转型的关(guān)键(jiàn)阶段，维护地方政府的信用(yòng)，防(fáng)范(fàn)区域性金融风险显(xiǎn)得尤为重(zhòng)要，故在城投公(gōng)司还没(méi)有(yǒu)与(yǔ)政府部门完全“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城投债(zhài)的“信仰”仍需(xū)要(yào)保持。

　　李迅(xùn)雷建议给(gěi)予困(kùn)难省份(fèn)一定(dìng)的“托底”支持，在政策上大力度(dù)支持地方政府“化债”。如帮助地方政府（如(rú)城投公司的(de)借新(xīn)还旧(jiù)）降低债务成本、拉(lā)长债务期限（非(fēi)债券类债务展期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷(dài)款展期），通过(guò)政策性银行(xíng)或商业银(yín)行的低息(xī)资(zī)金来(lái)降低债(zhài)务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方政(zhèng)府通(tōng)过出让国有资(zī)产来偿(cháng)债。他表示这类典型(xíng)案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市(shì)价计(jì)量市值约为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵州国(guó)资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末全国(guó)城投有息(xī)债务(wù)54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成为地方债(zhài)务主要(yào)体现(xiàn)形(xíng)式

　　城投债是指(zhǐ)城(chéng)投(tóu)企(qǐ)业(yè)公开发行(xíng)的公司债券和(hé)中(zhōng)期票据。按照新预(yù)算法、“43号文”出台(tái)明确(què)城(chéng)投债与地(dì)方政府信用脱(tuō)钩，城投公司(sī)定位由地方政(zhèng)府投(tóu)融资机构转变为(wèi)市场化运营主体(tǐ)，地方政(zhèng)府不(bù)再对城投债兜底。但(dàn)实际上(shàng)市场仍(réng)然把城投债(zhài)看作由地方政府背书的(de)高信用等级债券。

　　因此城投公司(sī)通常都(dōu)是(shì)地方政府下设的投融资机(jī)构，很难完(wán)全(quán)独立成(chéng)为与政(zhèng)府无关的纯市场化的企业。城投的(de)债务主(zhǔ)要包括向银(yín)行借款和发行(xíng)债(zhài)券融资这两种方式，以(yǐ)前一(yī)种方(fāng)式(shì)为主(zhǔ)，但后一种债权融(róng)资的规模(mó)也(yě)不小，到2022年末，余额估计(jì)在13万(wàn)亿元以上(shàng)。

　　总体(tǐ)看，2011年(nián)以来，全国城(chéng)投有息债务快速扩张，每年增速均保持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城(chéng)投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万(wàn)亿元增长了7倍以(yǐ)上。

城投(tóu)平台(tái)发债余(yú)额(é)的增长

图片来(lái)源：Wind， 中(zhōng)泰证券研(yán)究所

　　因此，城(chéng)投平台实际上已经成(chéng)为地方(fāng)债务的主要体现形式，规模明显超过地方政府的(de)一般债(zhài)和专项债之(zhī)和。城投平台(tái)中，如今，城投(tóu)平(píng)台的债(zhài)券余额(é)大约(yuē)为13.8万(wàn)亿元，迄今并无违约案例，说明城投债仍属(shǔ)于(yú)地方政府(fǔ)背书的高等级(jí)信用(yòng)债。但(dàn)是，城(chéng)投平台的非标违约情况时有(yǒu)发生，银行贷款(kuǎn)展期(qī)、调(diào)整还贷方式的也比较多。

　　地(dì)方(fāng)政府应确保城投债按时兑付，不能(néng)轻易(yì)违约(yuē)

　　当前市场对地(dì)方政府债务增长(zhǎng)和财政(zhèng)收(shōu)入(rù)增速(sù)下(xià)降甚至负增长(zhǎng)的现象普(pǔ)遍担心，尤其对财力(lì)偏弱的东(dōng)北(běi)、中西部省份，城投债的收益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省(shěng)土地(dì)出让金对(duì)政府债务利息(xī)覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投拿地之后，捉襟见(jiàn)肘(zhǒu)的情况更加明显。

　　河南的永煤债(zhài)违约之后，对河(hé)南省乃至全国的信用债市场都造成负面(miàn)冲击，信(xìn)用分层现象加剧(jù)，部分经济(jì)偏弱区域被(bèi)边缘(yuán)化。例如青海、云南和天津等近几(jǐ)年融资成本仍(réng)在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本(běn)大幅上升(shēng)，虽然2020年以来融(róng)资成本有(yǒu)所下降，但整体降(jiàng)幅(fú)相(xiāng)较全(quán)国更(gèng)小。辽(liáo)宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投(tóu)债加(jiā)权平均票面(miàn)利率降幅(fú)也明显不如全国(guó)。

　　当(dāng)前在经济复苏不(bù)及预期的背景下，投(tóu)资者(zhě)的风险偏(piān)好明显下降。为此(cǐ)，地方政府应(yīng)该(gāi)确保城投债(zhài)的按时兑付。因为违约不仅(jǐn)不(bù)能解决债(zh古代诗人称号大全全部，古代诗人称号大全诗圣诗仙等ài)务问(wèn)题，反(fǎn)而会恶化区域信用环境，导致地(dì)方国(guó)企融资(zī)难、融资贵。从未来区(qū)域经(jīng)济(jì)发展的角度看，政(zhèng)府部门仍需要持续(xù)举债(zhài)来实现经济平稳增(zēng)长，需要保持政府信用，不能(néng)轻易违约。

　　建议中央大力度支持(chí)地(dì)方政府“化(huà)债(zhài)”

　　因此，当前迫切需要增(zēng)强城投债权人的持有信心，首先要(yào)确保城投(tóu)债不违约，这就意味着(zhe)城投公司能(néng)够具备低成本的借(jiè)新还(hái)旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁(shuí)家抱”，意味(wèi)着对地(dì)方债(zhài)不兜底，但(dàn)建(jiàn)议给予困难省(shěng)份(fèn)一定的(de)“托底”支(zhī)持，即在政策上大力(lì)度(dù)支持地方政府(fǔ)“化债”，如帮(bāng)助地方政府（如(rú)城投公司的(de)借新还旧）降低(dī)债务成本(běn)、拉(lā)长债务期限（非债券类债务(wù)展期，如遵义道桥(qiáo)实践(jiàn)银(yín)行(xíng)贷款(kuǎn)展期），通过(guò)政(zhèng)策性银行或商业银(yín)行的低息资(zī)金来降低债(zhài)务成本(běn)，让债务(wù)更加容易滚续(xù)。

　　此外(wài)，对(duì)于(yú)地方政府可否通过出让国有资产(chǎn)来偿债方面，也希(xī)望中央给予政(zhèng)策上的(de)支持(chí)。因(yīn)为今年(nián)3月1日，国(guó)资(zī)委在对政协十三届全国委员(yuán)会第五次会议(yì)第(dì)00503号(hào)提(tí)案的答复中表示，将适时出台制(zhì)度规(guī)定及操(cāo)作细则，探索国有权(quán)益份额规范(fàn)化退出(chū)的有效方式和途径(jìng)，充分(fēn)发挥有(yǒu)限合(hé)伙企业的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让国有企业股权获得收入偿还债(zhài)务，典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公(gōng)告无偿划转上市公(gōng)司共计1亿(yì)股股份（合计(jì)占贵州(zhōu)茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段(duàn)，维护地方(fāng)政府的信用，防范区域性金融风险显得尤为(wèi)重要，故在城投公司还没有(yǒu)与(yǔ)政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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