原本被(bèi)视为极其艰难的2022年，白酒上市企业(yè)却(què)又(yòu)一次集(jí)体刷高了业绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒上市企业2022年(nián)年报及2023Q1财报已经披露完毕，整(zhěng)体来(lái)看，稳健增长依然(rán)是白酒行业主旋律。20家上市白(bái)酒(jiǔ)企(qǐ)业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅(máo)台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部(bù)企业营(yíng)收净利再创(chuàng)新高，14家白酒上市企(qǐ)业(yè)营(yíng)收(shōu)取得了两(liǎng)位数增(zēng)长。在打响疫情后首个春节动(dòng)销(xiāo)战后，今年一季度白酒(jiǔ)业普遍实现(xiàn)“开门(mén)红”，2023Q1财(cái)报显示(shì)15家企业(yè)拿下(xià)两(liǎng)位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三(sān)年(nián)，外部环境(jìng)对白酒造成(chéng)了不可忽视的影响(xiǎng)，穿透(tòu)最新的业绩(jì)来看，头部酒企的抗压能(néng)力(lì)足够强大，经营稳定，且引导行业结(jié)构性增长。但随(suí)着白酒行业集(jí)中度提升，头部(bù)酒企持续向前，非名酒品牌难(nán)以(yǐ)望其项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间(jiān)，正处(chù)于新一轮调整周期(qī)的白(bái)酒行业，分化加剧。而今(jīn)年，白酒(jiǔ)企业的一(yī)个共同主题是去库(kù)存，谁(shuí)快谁就会(huì)占得(dé)先(xiān)手(shǒu)。

　　白酒结构性增(zēng)长，强(qiáng)者恒强

　　根(gēn)据中国酒(jiǔ)业协(xié)会公(gōng)布(bù)的数据(jù)，2022年白酒行业营收(shōu)6626.05亿元，同比(bǐ)增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白(bái)酒上(shàng)市企业营收和(hé)利润分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白酒结构(gòu)性增长的表(biǎo)现之一是优势(shì)品(pǐn)牌(pái)正在持续拥抱红利。白(bái)酒产量、销量已经(jīng)连(lián)续多(duō)年下降，行业(yè)集中度不断提升，存(cún)量(liàng)竞(jìng)争格局下企业间挤压式竞争已(yǐ)经临近赛点。

　　这样的业态促使白酒行业(yè)内部强者恒强(qiáng)，“名酒时(shí)代(dài)”背景(jǐng)下，头(tóu)部酒企成为产业经济增长的主(zhǔ)要动力。年报(bào)显示，头部名酒企业基本保持了两位数增长，20家(jiā)白(bái)酒上市企业营收3563.45亿元，营收(shōu)榜(bǎng)前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前(qián)五(wǔ)强净(jìng)利润也在2022年首次突破(pò)千(qiān)亿大关。

　　举例而言，贵(guì)州茅台2022年实(shí)现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同比(bǐ)增长19.55％。今年一季度(dù)营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收(shōu)739.69亿元(yuán)，同比增长11.72％；归(guī)母净(jìng)利润266.91亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)13.03％；归母净利润125.42亿(yì)元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业(yè)分析师朱丹蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名优(yōu)酒(jiǔ)保持了良性(xìng)的增长，疫情放开后(hòu)消费场(chǎng)景的多元化，对于中国白酒的复兴是一个非常好的(de)加持。”

　　白酒结(jié)构性(xìng)增长的另一个特征是，在过去取得了稳定增长和(hé)快速(sù)发展的企业，基本形(xíng)成了中高端驱动增长的发展模式(shì)，这(zhè)在(zài)年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古井贡(gòng)、迎驾(jià)、舍得等，产品上除高(gāo)端一如既往强势以外，其中高端产品销(xiāo)量都以超两位数(shù)的(de)涨幅增(zēng)长(zhǎng)。头(tóu)部(bù)品牌产品线(xiàn)全价格带布局(jú)，二三(sān)线品牌(pái)聚焦中高端，白酒产业不约而同(tóng)都在进(jìn)行(xíng)产品结(jié)构(gòu)优化。

　　也正是因(yīn)为产品结构优化的需(xū)要，白酒技改扩(kuò)产推动了各酒企(qǐ)、产区的优质产能的释放(fàng)。20家上市企业中(zhōng)，贵州茅台、五粮(liáng)液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业(yè)（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建等项目，这些都是企业为持续保持结构性(xìng)增长(zhǎng)做准备。

　　知名酒业分析(xī)师蔡(cài)学飞告诉钛媒(méi)体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部酒(jiǔ)企(qǐ)会持续走强，并且利用自身的品牌与品质优势(shì)，进一步(bù)挤压非名(míng)酒市场，而基(jī)于(yú)品类(lèi)和产品(pǐn)的名(míng)酒格局很快形成，中(zhōng)国酒(jiǔ)业进(jìn)入寡头化时(shí)代。”

　　二三线酒企分化(huà)加剧(jù) 非(fēi)名(míng)酒(jiǔ)承(chéng)压(yā)

　　白(bái)酒(jiǔ)行业数据(jù)显(xiǎn)示，相比(bǐ)较疫情前的2019年，2022年白酒产业销(xiāo)售收(shōu)入累计增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒上市企业财报发现，除头部酒企强(qiáng)者恒强外，二三线(xiàn)品牌(pái)正(zhèng)在(zài)加速分化(huà)。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级别的(de)仅有3家(jiā)，分(fēn)别(bié)是老白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮(fú)动为2家，分(fēn)别是今(jīn)世缘、口(kǒu)子窖；2021年上(shàng)升到6家，为今世缘、口子窖(jiào)、老白(bái)干酒、舍得(dé)酒业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年则(zé)进一步变成7家(jiā)，在(zài)前一年的6家基础上(shàng)新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(shě)得、迎(yíng)驾贡、口子窖四家企业(yè)规模(mó)来(lái)到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒(jiǔ)板(bǎn)块(kuài)的二级梯(tī)队，都(dōu)是在(zài)各(gè)自(zì)省(shěng)内有一定话(huà)语权(quán)、有(yǒu)较(jiào)大(dà)市场规(guī)模、省外市场开(kāi)拓良好的(de)代表。

　　它们之间此起彼伏(fú)的竞争，也推动(dòng)了二级梯队的分(fēn)化加(jiā)速。蔡(cài)学飞向钛媒(méi)体APP表示，“二三(sān)线(xiàn)酒(jiǔ)企分化加剧，要么(me)像古井贡酒那样完(wán)成产品(pǐn)升(shēng)级(jí)和(hé)全国化布(bù)局，挤(jǐ)进一线市场，要么就会像皇台(tái)一般衰败(bài)萎缩(suō)。”

　　如是(shì)所言，年报显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种(zhǒng)子(zi)酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三(sān)家2022年(nián)毛(máo)利(lì)、经营性(xìng)现金(jīn)流的下(xià)降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举(jǔ)例而言，今(三件套是哪三件jīn)年一(yī)季度酒鬼酒实现营收9.65亿元(yuán)，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于(yú)下滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在财报中表示是因为去年同期基(jī)数较高，以及公司主动进行了策略调整(zhěng)导(dǎo)致(zhì)。

　　另(lìng)一典型是(shì)安徽酒企金种子，在省(shěng)内“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业(yè)务体(tǐ)量(liàng)和利润出现萎缩，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿(yì)元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母净利润更是下降了(le)228％。对(duì)此(cǐ)，金种子在年(nián)报(bào)中(zhōng)归咎于品牌、营销、渠(qú)道(dào)等(děng)多方面因素。

　　高库存仍(réng)是行业性问题 白酒亟(jí)需新渠道

　　毛利(lì)率(lǜ)来看(kàn)，20家白酒上市企业中，有17家(jiā)企(qǐ)业毛利率在60％以上，茅台高(gāo)达(dá)92％，仅3家企(qǐ)业毛利率低于50％。且有15家(jiā)企业毛利率(lǜ)与(yǔ)上年同(tóng)期(qī)相比增长，金种(zhǒng)子、洋河、伊(yī)力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率(lǜ)有所下降。

　　毛利率高，印证(zhèng)了白(bái)酒超强的盈利能力，但(dàn)透过(guò)年(nián)报，白(bái)酒的(de)高库存更(gèng)加值(zhí)得关注。2022年(nián)，20家A股(gǔ)白酒上市公司总存(cún)货(huò)达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以(yǐ)388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮(liáng)液紧随其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸州老(lǎo)窖、岩石(shí)股(gǔ)份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企(qǐ)业库存同比(bǐ)增长超30％，除洋(yáng)河股(gǔ)份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存(cún)增长基本都在两位数以上(shàng)。

　　合同负债情况(kuàng)亦能一定程度上反(fǎn)映当(dāng)前渠道的情(qíng)况。截(jié)至2022年底，18家上市酒企合(hé)同负债整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债(zhài)下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超五成。截(jié)至(zhì)今年一季度末(mò)，总(zǒng)体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研究院专家(jiā)、中(zhōng)国酒业(yè)资深评论员(yuán)肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季(jì)度白酒业绩(jì)非常优秀。但是我们发现(xiàn)整个市场除(chú)了茅台供(gōng)不(bù)应求以(yǐ)外，其他产品都存在价格倒挂(guà)现象，这说明(míng)除茅台以外社会库存很(hěn)大，对白酒(jiǔ)发展来说存在隐忧。”但(dàn)他也表示，“预计今(jīn)年下半年中(zhōng)秋(qiū)节(jié)后有望成为酒(jiǔ)业重回正轨发展三件套是哪三件(zhǎn)的时间节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞表(biǎo)达了(le)同样的看法，他认为，随着(zhe)国家经济面的(de)恢复以及社会活动的复苏，会加(jiā)速去(qù)库存，特别是名酒库(kù)存会得到很大的缓解(jiě)，但是区域中小企业(yè)仍然会面临不小的库存(cún)压力。

　　日前，五粮液在投资者(zhě)关系互(hù)动平台(tái)回答投资(zī)者关于库存的问题(tí)时就谈(tán)到，五(wǔ)粮液产(chǎn)品渠(qú)道(dào)库存量不到一(yī)个月，属于正(zhèng)常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤(yóu)其在过去三年(nián)，受(shòu)疫情影响线下消费场景大减，终端(duān)动销放(fàng)缓(huǎn)，造成了社会库(kù)存积(jī)压。从产能来看(kàn)，近十(shí)年来白(bái)酒产量在(zài)不断下降，白酒产业(yè)存量产能过剩是不争的事实，未来仍(réng)然是趋势之(zhī)一。加之(zhī)消费观念、消费习惯的变化，即使(shǐ)是(shì)疫情后消(xiāo)费场景大规模恢(huī)复的前(qián)提下，白酒去库存依(yī)然需要时(shí)间(jiān)。

　　而为去库存，全行业(yè)各(gè)环节都在努力，其(qí)中(zhōng)最(zuì)关键(jiàn)的是，亟需库存消化能力强劲的新渠道。可以看(kàn)到，大小(xiǎo)酒(jiǔ)企均(jūn)在营销上大手笔撒(sā)钱，大(dà)部分(fēn)酒企年报中销售费(fèi)用(yòng)一栏的数字在逐年(nián)递增。

　　可以预见，2023年(nián)谁(shuí)的库存消化得快，谁的价(jià)格(gé)倒(dào)挂恢复(fù)得(dé)快(kuài)，谁就能在新周期中(zhōng)胜出。

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