文(wén)|招商(shāng)宏观张静静(jìng)团(tuán)队

　　核心观点

　　事件：2023年(nián)5月2白头发从哪开始白，白头发从发梢开始白是什么原因7日，国家统(tǒng)计局发布4月全国规(guī)模以(yǐ)上工业企(qǐ)业(yè)绩效数据。4月份(fèn)，规模以上工业企业营业收入累计(jì)同比(bǐ)增长0.5％；规(guī)模(mó)以上工业企业利润累计同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比增速降幅小(xiǎo)幅收(shōu)窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企(qǐ)业利(lì)润(rùn)的量、价、成本三(sān)因素框架看，我们认为，此轮工业企业(yè)利润(rùn)增(zēng)速由正转负(fù)的原因主要源于PPI下行，但(dàn)本(běn)轮(lún)工业(yè)企业利润累计增速的下探幅度之深和持续时间(jiān)之长(zhǎng)是PPI下行(xíng)和其他(tā)多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速(sù)工业企业利润由正转负(fù)；（2）主动去库(kù)存时(shí)间(jiān)偏长以及费用率偏高严重制(zhì)约工业企业(yè)利润爬坡速度 。

　　从详细(xì)拆解数据(jù)看(kàn)：1）与(yǔ)去年同期(qī)相比，工业企(qǐ)业经营(yíng)绩效的增长压力(lì)依然较(jiào)大，与3月份相比，产成品存货周转天数和应收账款平均回收期进一步增(zēng)加。2）分所有制类型(xíng)来看(kàn)，外(wài)商及港澳台商和私营企业利润累计同比(bǐ)降幅出现收窄，国有工(gōng)业企业和股份制企业利润累计同比(bǐ)降幅进一步扩大。3）上游采选业中(zhōng)非金属矿采(cǎi)选、有色(sè)金属矿采选的利润增(zēng)速表现较好，石油和天然气(qì)开(kāi)采(cǎi)等其他行业的利润增速(sù)降幅依然较大；中(zhōng)游原材料加(jiā)工业和装备制造业的利润增速出现明显分化(huà)，中游原材料(liào)加(jiā)工(gōng)业(yè)的利润增速(sù)均为负，是整体工(gōng)业企业利润增速的(de)主要拖累(lèi)，中(zhōng)游装备制造业利(lì)润增速回(huí)升幅度较大(dà)，成为(wèi)整体工业企业(yè)利润增(zēng)速的主要拉(lā)动(dòng)项(xiàng)。在价(jià)格水平(píng)、内部需求、外(wài)部(bù)需求同(tóng)时走弱的情况下(xià)，下(xià)游行业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总(zǒng)体而言，与上个(gè)月相比(bǐ)，4月份公布的工业企业(yè)利润数据(jù)已(yǐ)表现(xiàn)出明(míng)显的(de)探(tàn)底爬坡(pō)信(xìn)号：一(yī)，营业利润累计(jì)增速爬升的行业(yè)进一步增多；二，营业收入增速由(yóu)负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续(xù)成(chéng)为拉动工业企业(yè)利润增速回升的主要拉动(dòng)力。按当月(yuè)利润(rùn)增(zēng)速(sù)计算，4月份(fèn)表现较好的行业主要有：汽车制造(zào)、 铁路、船(chuán)舶、航(háng)空航天(tiān)和其(qí)他运输设备制造业 、通用设备制造业、电气机械及器材制(zhì)造(zào)业、仪(yí)器(qì)仪表(biǎo)制造业、文教(jiào)、工(gōng)美(měi)、体育和娱乐用品制造业(yè)、橡胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)业、电(diàn)力(lì)、热力(lì)、燃气及水的(de)生产(chǎn)和供应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总体来看：

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比增速降幅小幅(fú)收窄，但依然(rán)处于探底爬坡过程(chéng)中。从(cóng)决(jué)定(dìng)企业利润的量、价、成本(běn)三因(yīn)素框(kuāng)架看，我(wǒ)们(men)认为，此轮工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润增速(sù)由正转负的(de)原因主要(yào)源于(yú)PPI下行，但本轮工业(yè)企业(yè)利(lì)润累计增速的下探(tàn)幅度(dù)之深(shēn)和持续时(shí)间之长是PPI下行和其他(tā)多种因(yīn)素叠(dié)加导(dǎo)致的(de)：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏(piān)长以及费用率偏高严重制约工业企(qǐ)业利润爬坡速度。

　　与上个月(yuè)相(xiāng)比(bǐ)，39个主要细(xì)分行业中(zhōng)，有(yǒu)26个行业的营业利润累计(jì)增速出现回升，其他13个行业的(de)营业利(lì)润累计增速均出(chū)现回落，其(qí)中回落幅(fú)度较(jiào)大的行业主要(yào)是农副食品加工、煤炭(tàn)开采和洗选、有(yǒu)色金属矿采选(xuǎn)、造纸及纸制(zhì)品、 纺织(zhī)服装、服饰等(děng)行业，回升幅(fú)度较大的行(xíng)业(yè)主(zhǔ)要(yào)是机(jī)械(xiè)和设(shè)备修理、汽车制(zhì)造、通用设备制造、橡(xiàng)胶和塑料制品等(děng)行业。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年同(tóng)期相比，工业企业经营(yíng)绩效的(de)增长(zhǎng)压力依(yī)然(rán)较大，与3月(yuè)份相(xiāng)比，产(chǎn)成(chéng)品存货周转天数和应(yīng)收(shōu)账款平均回(huí)收期进一步增(zēng)加。

　　数据显示(shì)，规模以上(shàng)工(gōng)业企业累计每百元(yuán)营业收入中(zhōng)的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环(huán)比增加(jiā)0.09元(yuán)）。产成品(pǐn)存(cún)货(huò)周(zhōu)转天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天）；应收(shōu)账款平均回收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天(tiān)），同比增加8.60天（环(huán)比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类型(xíng)来看，外商及港澳台(tái)商和私营企业利润累(lèi)计同比(bǐ)降幅出现收(shōu)窄(zhǎi)，国有工(gōng)业企业和股(gǔ)份制企(qǐ)业利(lì)润累计同比降幅进一步扩大。

　　其(qí)中(zhōng)4月国(guó)有工业企业利润累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台(tái)商利润同(tóng)比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企业和(hé)股(gǔ)份制(zhì)企业同比增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非金属矿采选(xuǎn)、有色(sè)金属矿采选的利润增(zēng)速表(biǎo)现(xiàn)较好，石油(yóu)和(hé)天然气开采(cǎi)等其(qí)他行业的利润增速降幅依然(rán)较大。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，非金(jīn)属(shǔ)矿采选、有色(sè)金属矿采选的(de)增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和(hé)天然气开(kāi)采、煤(méi)炭开采和洗选、黑(hēi)色金属矿采选业、废物资源综(zōng)合利用的增(zēng)速为负，分别收(shōu)录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工(gōng)业和装备(bèi)制造业(yè)的利润增速出现明显分化。中游原(yuán)材料加工业(yè)的(de)利润增速均为(wèi)负，尽管与上个月相比，利润增(zēng)速跌幅普遍收窄，但依然是整体工业企(qǐ)业(yè)利润增(zēng)速的主要拖(tuō)累。中游装备制造业(yè)利润增(zēng)速回升幅度较大，成为整体工业企业利润增速的主要拉动项。其(qí)中通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械(xiè)及(jí)器(qì)材制造、仪器仪表制造增幅(fú)延(yán)续上(shàng)个月亮眼(yǎn)趋(qū)势，得益于国内(nèi)汽车销(xiāo)售量的提升和汽车(chē)产业链出口(kǒu)强劲(jìn)，汽车制造业(yè)的利润增(zēng)速降(jiàng)幅由负(fù)转正(zhèng)，此外叠加去年同期基数(shù)较低，汽车制造(zào)业当月利润增速高(gāo)达20倍(bèi)。

　　数据显示，化学原料化学制品跌(diē)幅扩大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色(sè)金属冶炼加(jiā)工(gōng)、专(zhuān)用设备制造、石油煤炭及燃料加工、非(fēi)金属矿物制品(pǐn)、黑色金属冶炼加工、化(huà)学纤维(wéi)制造、金属制品、计(jì)算(suàn)机(jī)通(tōng)信和电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪(yí)表(biǎo)制造、通用设备制造、铁路船舶航空航天、电(diàn)气机(jī)械及器材制造增幅(fú)依(yī)旧为正，并且增速出现明(míng)显回(huí)升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一(yī)提的是，汽车制造增幅由负转(zhuǎn)正(zhèng)，录(lù)得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内部需(xū)求、外(wài)部需求同(tóng)时走弱的情(qíng)况下，下(xià)游行(xíng)业内部的(de)利润增速反(fǎn)弹乏力，文教工美体育娱乐(lè)用品、食品制(zhì)造、纺织业、家具制造等多个(gè)行业的利(lì)润增(zēng)速跌幅放(fàng)缓，但依然(rán)为负；农(nóng)副(fù)食品加工、纺织(zhī)服装(zhuāng)、服饰等多个行业的利润跌幅继续扩(kuò)大。往(wǎng)后看，价格水平(píng)、内部(bù)需求、外部需(xū)求转好速度较慢，这也意味着下游行业的利(lì)润增速向上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数(shù)据(jù)显示(shì)，农副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸(zhǐ)及纸制(zhì)品和医药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工(gōng)美体育(yù)娱乐(lè)用品、食(shí)品制造、纺织业、家具制造和印刷和(hé)记录媒介(jiè)利(lì)润(rùn)降幅(fú)放缓，但持续维持低(dī)位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料(liào)制品(pǐn)增速由负(fù)转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造(zào)利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中的(de)机械和设备修理、电力热力利润(rùn)增速相对(duì)较高(gāo)，燃气(qì)生产和(hé)供应利(lì)润增速降幅收窄。其(qí)中机械和(hé)设备修理利(lì)润(rùn)累计增速上升幅度较大，4月收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热力利润累计同比增(zēng)速(sù)收窄，但(dàn)仍然保持高速(sù)增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生(shēng)产(chǎn)和(hé)供应(yīng)增(zēng)幅略有上升(shēng)，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃(rán)气生产和供应降幅(fú)收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比，4月份公布的工业企业利润数据已表现出(chū)明(míng)显的探底爬坡信(xìn)号：一，营(yíng)业利润累计增速爬(pá)升的行业进一(yī)步增(zēng)多；二，营业收入(rù)增速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业有望继续成为(wèi)拉动工业(yè)企业利润增速回升的主(zhǔ)要(yào)拉动(dòng)力。汽车制造(zào)、 铁路(lù)、船(chuán)舶(bó)、航空(kōng)航天和其(qí)他运(yùn)输设备制造业 、通(tōng)用设备制造业(yè)、电气机械及器材制造业、仪器(qì)仪表制造业、文(wén)教、工美、体育和娱乐(lè)用品制造业、橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品业(yè)、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的(de)生产和供应业 。

　　正(zhèng)如我们在《今年工(gōng)业企业利润增速能否转(zhuǎn)正(zhèng)？》中所(suǒ)言，当(dāng)前正处(chù)于第6次工业企业(yè)利(lì)润探底阶段（从2000年开始计算），如果按最近两次探底历史来演绎的话，至少还要在(zài)负值区间爬(pá)坡(pō)7-8个月左右的(de)时(shí)间，预(yù)计(jì)工(gōng)业企业(yè)利润增(zēng)速(sù)转(zhuǎn)正最(zuì)早也(yě)需等到四季度。目(mù)前我国仍面临内(nèi)需增长缓慢(màn)和外需疲弱的(de)“弱复苏”阶段，这直接导(dǎo)致企业的(de)产(chǎn)能利用(yòng)率持续(xù)下滑(huá)。此外，叠加营业成本(běn)高居不下(xià)导致(zhì)的内部压力，本(běn)轮工业企业利润增速反弹速(sù)度(dù)大概率较为缓慢(màn)。

　　风(fēng)险提示：

　　内(nèi)需恢复(fù)力度低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月(yuè)27日(rì)的(de)《中游装备制造业利(lì)润增(zēng)速明显回升——2023年(nián)4月工业企业利润分析》报告，报告(gào)作(zuò)者张静(jìng)静、张一(yī)平，联系人(rén)罗(luó)丹

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