通知存款和协定存款是(shì)什么？通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款是“类活期存款”，灵活性好于(yú)定期，收益率(lǜ)好于活期。产(chǎn)品推出的目的更多是为吸引存款。通知存款是(shì)指(zhǐ)不约定存期，在支(zhī)取时提(tí)前通(tōng)知银行的存款(kuǎn)业务，分为(wèi)提(tí)前一天和提前七天的(de)两(liǎng)种类型。协定存款是对协定(dìng)额(é)度以(yǐ)内的部分给予活(huó)期(qī)利率(lǜ)，对(duì)超过(guò)协定部分给(gěi)予协(xié)定存款利率(lǜ)。

　　通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款当前利率处(chù)于什(shén)么(me)水平？为何(hé)需(xū)要规定上限？根(gēn)据(jù)央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标(biāo)准，则(zé)国有四大(dà)行1天和7天期(qī)通(tōng)知存款利(lì)率的上限(xiàn)分别为(wèi)0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上限为(wèi)1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利(lì)率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商行与农商(shāng)行通知、协定存款(kuǎn)利(lì)率偏高(gāo)，我们梳理的样(yàng)本银(yín)行(xíng)中有13.5％的银(yín)行(xíng)超(chāo)过(guò)新规(guī)上限(xiàn)。7 天通知存款的最(zuì)高利率达到(dào) 2.1％ 。且部分(fēn)银(yín)行最(zuì)高的通知(zhī)存款利率高于其挂牌价，存(cún)在“存(cún)款(kuǎn)竞争”令负债成本相对刚性(xìng)的问题。

　　规定(dìng)上限对相关(guān)存款实际利率有何影(yǐng)响？是否会(huì)对M1和M2产生影响？部分(fēn)城商行和农商(shāng)行（占(zhàn)比近13.5％）通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存(cún)款利率或将有所下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款应属(shǔ)于其他存款(kuǎn)，对(duì)M1或没有影响。其二，通(tōng)知存款和协定存款若流出，可能会(huì)拖累 M2 增速。根据《存款统(tǒng)计分(fēn)类及编(biān)码》，我们合理推断，通(tōng)知存款和协定存款归(guī)属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响M2规模和增速(sù)。考虑到(dào)此次利(lì)率(lǜ)上限的设定，可能有部(bù)分个人或企业将(jiāng)通(tōng)知存款和协(xié)定存款投向收益率更(gèng)高的理财以及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始重新流(liú)向表外，M2增(zēng)速预计将进入(rù)下行通道。再考虑到此次通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)上限的约束，或(huò)进一步(bù)加(jiā)速居(jū)民将资金从表(biǎo)内搬至表(biǎo)外。

　　是否意味着存款利率下(xià)调(diào)新一轮的(de)开始(shǐ)？本次约束通知存款和(hé)协定存款利率，核心目的是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商(shāng)业银行净息差(chà)下(xià)探，其中国(guó)有银行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净(jìng)息(xī)差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行(xíng)的利润是准公共品，去向有三(sān)：一(yī)是利润分配给财政的非税收入；二是转增(zēng)资(zī)本金(jīn)以(yǐ)满足宏观审慎的管理要求(qiú)，疏(shū)通货币政(zhèng)策的(de)传导(dǎo)渠(qú)道；三(sān)是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行的合(hé)理盈利水平，又要不(bù)抬(tái)高(gāo)实体经济(jì)融资水(shuǐ)平，惟有对存款(kuǎn)利率(lǜ)进行调整。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银(yín)行已(yǐ)经下(xià)调存(cún)款利率，年初至今其他银(yín)行也纷纷(fēn)跟进(jìn)，随着(zhe)商业银行普通(tōng)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的调整到位，政(zhèng)策抓(zhuā)手转向其他存款(kuǎn)的利率水平。但目前尚不构成新(xīn)一轮存款利(lì)率下调的开始，源于目(mù)前(qián)存款利率(lǜ)市场化调整(zhěng)机制(zhì)参考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益率高于(yú)上一(yī)轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备(bèi)全(quán)面(miàn)下调(diào)的(de)充分条件。

　　高频(pín)数据经济表现(xiàn)：汽车(chē)销(xiāo)售、地(dì)产销售改善。乘用车零(líng)售同比(bǐ)较(jiào)上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年(nián)累计同比(bǐ) 1％ ，全国(guó)整车货运量有所反弹。房地产市场：地产销售有所恢复(fù)，因(yīn)城施策继续加码(mǎ)。政府性基金与基建(jiàn)：新增专项(xiàng)债(zhài) 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工(gōng)业生产与制造业投(tóu)资：开工率继续改善(shàn)。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格(gé)下(xià)降，油价上(shàng)升。货币政策(cè)与汇率：资短端金利率(lǜ)下行、美元下行，人民(mín)币(bì)升值。

　　风(fēng)险提示(shì)：稳增长政策见效速度慢(màn)于(yú)预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　以下(xià)为正文

　　周关(guān)注(zhù)：存款利率下调(diào)新(xīn)一(yī)轮的开始(shǐ)？

　　事(shì)件(jiàn)：21 世(shì)纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道，协(xié)定(dìng)存款及通(tōng)知存(cún)款自(zì)律(lǜ)上限：国有银(yín)行（特指工农、中、建四大行）执行(xíng)基准利率加 10BP ；其它金融机构(gòu)执行(xíng)基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定存款是什(shén)么(me)？

　　通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款是“类活(huó)期存款”，灵(líng)活性好于定期(qī)，收益(yì)率好于活期。产品推出的目的更多(duō)是为吸引存款。

　　通(tōng)知(zhī)存(cún)款是指不(bù)约定存期，在(zài)支取时提前通(tōng)知(zhī)银行的存款(kuǎn)业(yè)务(wù)，分为提前一(yī)天和(hé)提前七天的两种类(lèi)型。在存(cún)入款项时(shí)不约定存期(qī)，支取时需提前通知银行，约定(dìng)支(zhī)取存(cún)款的日期和金(jīn)额方能支取，按存款人提前通知的期限长短划分为一天通知存款和七(qī)天通知存款两个品种，一天通知存款必须提前一(yī)天通知约(yuē)定支(zhī)取(qǔ)存款，七天通知存款必须(xū)提前七天通知(zhī)约定(dìng)支取存款。通(tōng)知存款面向个人和(hé)企业办理。

　　协定(dìng)存款(kuǎn)是(shì)对协定额(é)度以(yǐ)内的部分给予活期利率，对超过协定部分给予协定存款(kuǎn)利(lì)率。协(xié)定存款是(shì)指银(yín)行与客户签订协议，约定结(jié)算账户的每日留存金额(é)，结算账户(hù)每日余额(é)低于最(zuì)低留存(cún)额(é)（含）的(de)部分按活期(qī)存款利率(lǜ)计(jì)息(xī)，超过部分(fēn)按中国人民银行(xíng)规定的协定存款利率计息的(de)存款。协定存(cún)款面(miàn)向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当前利率(lǜ)水平？为(wèi)何需要(yào)规定上(shàng)限？

　　若央行(xíng)规定新的利(lì)率上(shàng)限(xiàn)，则(zé)7天通知存款利率的上限被设定为1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则(zé)国(guó)有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的(de)上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行(xíng)通(tōng)知、协定(dìng)存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银(yín)行超过新规(guī)上限。我们梳(shū)理了国(guó)有银行、股(gǔ)份制银行、 20 家城商行（按资产规模(mó)排序）以及(jí) 14 家农商行的挂(guà)牌利率（截(jié)止至(zhì) 5 月(yuè) 11 日），其中国有银行与股份行(xíng)挂牌利率未超过央行新规上限(xiàn)，超过(guò)上限的(de)银行主(zhǔ)要(yào)集中在(zài)城商行和农商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中有 4 家超过(guò)上(shàng)限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家超过上限(xiàn)、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。

　　不尽人意是什么意思同时，部分银行最(zuì)高的通知存款利率高于其挂牌价(jià)，存(cún)在“存(cún)款竞争”令负债成本相对刚性(xìng)的问题(tí)。我们在梳理过(guò)程中发(fā)现，部(bù)分(fēn)银(yín)行个人通(tōng)知(zhī)存(cún)款的最高(gāo)利(lì)率高于挂牌(pái)利率(lǜ)，其 1 天的通知(zhī)存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对(duì)实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何(hé)？

　　部分城商行和农(nóng)商行(xíng)通知存款和协定存款利率或将(jiāng)有所(suǒ)下调。目(mù)前超(chāo)过利率新规(guī)上限的主要为城(chéng)商行和农商行(xíng)，样本银行中有 13.5％ 的银行超(chāo)过上(shàng)限，其中 7 天(tiān)通知(zhī)存款的最高利(lì)率达到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因(yīn)此(cǐ)新(xīn)规的执行(xíng)会导致部分(fēn)城商行和农(nóng)商行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例(lì)）通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)或将(jiāng)有所下(xià)调。

　　是否会对M1和M2的(de)增速产(chǎn)生(shēng)影响？

　　其(qí)一，通(tōng)知存款和(hé)协定存款应属于其他存(cún)款(kuǎn)，对(duì)M1或没有影(yǐng)响(xiǎng)。根据《存款统计(jì)分类(lèi)及编码》，通知存(cún)款和协定存款与(yǔ)普通存(cún)款并列，并(bìng)不属(shǔ)于单位存(cún)款和储(chǔ)蓄存款。则(zé)考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位活期(qī)存(cún)款之和(hé)，其不在(zài) M1 的包含范围之(zhī)内，利率上限的设定对(duì) M1 应当没(méi)有影响。

　　其二，通知存款和(hé)协定存款若流(liú)出，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我们(men)合(hé)理推断，通知存(cún)款和协定存(cún)款归(guī)属于 M2 下的其他(tā)存(cún)款科目，则(zé)其变动会影(yǐng)响 M2 规模(mó)和增速。考(kǎo)虑到此次利率上限的设定，可(kě)能(néng)有(yǒu)部分个人或企业将(jiāng)通知存款和协定存(cún)款投(tóu)向收(shōu)益率更(gèng)高(gāo)的理财以及其他(tā)资(zī)管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到4月居(jū)民(mín)存款已经(jīng)开始重新流(liú)向(xiàng)表外，M2增速预(yù)计将(jiā不尽人意是什么意思ng)进入下行通道。M2 近一年的上行由(yóu)个人存(cún)款推动(dòng)，资管资金回表也主要来源(yuán)于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源于个人存(cún)款的规模扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿资(zī)管资金(jīn)回流(liú)表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随(suí)着4月居民存款同比(bǐ)首次由增转降，居民资产配置或回流(liú)表外，对应的则是M2同(tóng)比超过市(shì)场预期(qī)下行。再考(kǎo)虑到(dào)此次通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)利率上限的约(yuē)束，或进一步加(jiā)速居民将资金(jīn)从(cóng)表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否意(yì)味着(zhe)存款利率下(xià)调新(xīn)一轮的开(kāi)始？

　　本次(cì)约束通知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)，核心(xīn)目(mù)的(de)是缓(huǎn)解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其中国有(yǒu)银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制(zhì)银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三(sān)：一是利润(rùn)分配给财政的非税收入；二是转增资本金以满足宏观审慎(shèn)的(de)管理(lǐ)要求，疏通货币政策的传导渠道；三(sān)是增加拨备以(yǐ)应(yīng)对坏账风(fēng)险。既(jì)要保证商业银行的合理盈(yíng)利(lì)水平，又(yòu)要(yào)不抬高实体经济融资(zī)水平，惟有(yǒu)对(duì)存款利率(lǜ)进(jìn)行调整。

　　实际上，去年9月主要银行(xíng)已(yǐ)经下调存(cún)款利率，年初至(zhì)今其他银(yín)行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银行普通存(cún)款利率(lǜ)的调整到位(wèi)，政策(cè)抓手转(zhuǎn)向(xiàng)其他存款的利率水平。而部分中小银(yín)行未高(gāo)息揽(lǎn)储，其(qí)通(tōng)知存(cún)款利(lì)率(lǜ)和协定存款利率明显偏高(gāo)，实际上不(bù)利于商业银行整体负债端成本(běn)的下降，也(yě)成为本次约束通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率的(de)触发因素。

　　是否是新一轮(lún)存款利率下调的开(kāi)始？目前十(shí)年期国债收(shōu)益率高于上一轮下调时低点(diǎn)，1年期LPR持平(píng)，因而目前尚(shàng)不(bù)具备充分条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利率自(zì)律机(jī)制建(jiàn)立了存款利(lì)率(lǜ)市场化调整机制，以 10 年期国(guó)债收(shōu)益率和以(yǐ) 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调整存(cún)款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也(yě)相应(yīng)触(chù)发 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银行下调存款利率(lǜ)，如一年期(qī)定期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国债收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表(biǎo)现：汽车、地产销售(shòu)改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘(chéng)用车零售(shòu)较(jiào)上周(zhōu)有所(suǒ)改善(shàn)，今年以来(lái)累计同比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零(líng)售同比较上周上升27pct至67％，今年累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)1％。5月1-7日，乘(chéng)用(yòng)车市场(chǎng)零(líng)售同比增(zēng)长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整车(chē)货运量有所(suǒ)反(fǎn)弹，京(jīng)沪深(shēn)迁(qiān)徙指数(shù)继续上行(xíng)。截(jié)止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府(fǔ)消费：截(jié)至5月12日，当(dāng)周国债净融资-754.8亿，当周(zhōu)新(xīn)增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市(shì)场：地产销(xiāo)售回暖，五一过后因城施策继续加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大(dà)中(zhōng)城市(shì)商品(pǐn)房周均(jūn)成交面(miàn)积两(liǎng)年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一(yī)线(xiàn)、二线和三线(xiàn)城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙(méng)古等 30 余个(gè)城市进行(xíng)了公(gōng)积(jī)金贷款政策的调(diào)整和(hé)优化。

　　5）政府性基(jī)金与(yǔ)基建(jiàn)：当周新(xīn)增(zēng)专(zhuān)项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资(zī)与工(gōng)业生(shēng)产：受五一假(jiǎ)期及需求走弱影响，开工率连周下滑。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工(gōng)率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率有(yǒu)所改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港口货物(wù)吞吐量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速(sù)公路(lù)货车通行量与铁(tiě)路货运量(liàng)较上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售(shòu)价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果(guǒ)价格(gé)分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价小幅回升，国内(nèi)钢(gāng)价、煤价下行。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，布油(yóu)周均价小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇率(lǜ)：逆回购(gòu)地量延(yán)续，资金利率小幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上行，人民币被动贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：稳增长政策(cè)见效速(sù)度(dù)慢于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　全球宏观日历：关注(zhù)中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏源(yuán)宏观研究报(bào)告：

　　《存款(kuǎn)利率下调(diào)新一(yī)轮(lún)的(de)开始？——申万宏源宏观(guān)周报(bào)·第208期》

　　证(zhèng)券分(fēn)析师：屠强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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