事件(jiàn)：21世纪经济报(bào)道、澎(pēng)湃新闻等多家(jiā)媒(méi)体(tǐ)报道，协定(dìng)存款及通(tōng)知存款自律上限将(jiāng)于5月15日执行(xíng)，其中国有银(yín)行执行(xíng)基准利率加10BP；其它金融机(jī)构执行基准利率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是什么？通知存款和协定存款(kuǎn)是(shì)“类(lèi)活期存款”，灵活性好(hǎo)于定(dìng)期，收益率好于活期。产(chǎn)品推出的目(mù)的更(gèng)多是为吸引存(cún)款。通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)是指不(bù)约定存期(qī)，在支取时提(tí)前(qián)通知银(yín)行的存款业务，分为提前一天和提前(qián)七天的两(liǎng)种类型。协定存款是(shì)对协定额度以(yǐ)内(nèi)的部(bù)分给予活期利率，对超过协定部分给予(yǔ)协定(dìng)存(cún)款利率。<过渡句在文章中起什么作用，过渡句在文中起什么作用,有什么好处/strong>

　　通知存款和协定存款当前利率处于什么(me)水平(píng)？为何需要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌(pái)基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四(sì)大行1天和7天(tiān)期通知(zhī)存款利率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率(lǜ)上限为1.25％。其它金融(róng)机(jī)构 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率的上(shàng)限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通(tōng)知(zhī)、协定存(cún)款利(lì)率偏高，我们梳理的样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高(gāo)的通(tōng)知存(cún)款利率(lǜ)高(gāo)于其挂牌价(jià)，存(cún)在(zài)“存款竞争”令(lìng)负债成本(běn)相对刚性(xìng)的问题。

　　规定上(shàng)限(xiàn)对相关存(cún)款实(shí)际利率(lǜ)有何(hé)影响(xiǎng)？是否会对M1和M2产生影(yǐng)响(xiǎng)？部分城(chéng)商行和农(nóng)商行(xíng)（占比近13.5％）通知存(cún)款和(hé)协定存款利率或将有所下调，但对M1和M2增速影响非(fēi)对称。其一，通知存款和(hé)协定(dìng)存款应属于其他存款，对M1或没有(yǒu)影响。其二，通知存(cún)款和协定存(cún)款若流出，可(kě)能会拖累 M2 增速。根据《存(cún)款统计分(fēn)类及编码》，我们(men)合理推断，通知存款和协(xié)定存款归属(shǔ)于 M2 下的其(qí)他存(cún)款科目，则(zé)其变动会(huì)影响(xiǎng)M2规模和增速(sù)。考虑到此次利率上(shàng)限(xiàn)的设定，可(kě)能有部(bù)分个人或企(qǐ)业(yè)将通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存款投向收益率更(gèng)高的理财以及(jí)其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。考虑到4月居民存款已(yǐ)经开(kāi)始重新(xīn)流(liú)向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行通(tōng)道。再(zài)考(kǎo)虑到(dào)此次通知存款(kuǎn)和协定存款利率上(shàng)限的(de)约(yuē)束(shù)，或进一步加(jiā)速(sù)居民将资金从表内搬至表外。

　　是否(fǒu)意味(wèi)着(zhe)存(cún)款利率下(xià)调新一(yī)轮的开始？本次约束通知存(cún)款和协(xié)定存款利率，核(hé)心目的是缓(huǎn)解银行净息差压(yā)力。23Q1 商(shāng)业银(yín)行(xíng)净息差下探(tàn)，其中国有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至(z过渡句在文章中起什么作用，过渡句在文中起什么作用,有什么好处hì) 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行(xíng)的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准(zhǔn)公共品(pǐn)，去向(xiàng)有三(sān)：一(yī)是利润(rùn)分配给财政的非税收入；二是转增(zēng)资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏(shū)通货币政策的(de)传(chuán)导渠道(dào)；三是增加拨备以应对坏(huài)账风险(xiǎn)。既(jì)要保证商(shāng)业银行的合理盈利水平，又要不抬高实体(tǐ)经济融资(zī)水平，惟(wéi)有对存款利率进行调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经下调(diào)存(cún)款利率，年初至今其他银(yín)行也纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普通(tōng)存款利率的调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款(kuǎn)的利(lì)率水平(píng)。但目前尚(shàng)不(bù)构成新一轮(lún)存款利率下调(diào)的开始，源于目前存款利率市场化调(diào)整机(jī)制(zhì)参(cān)考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国(guó)债收(shōu)益率高于上一(yī)轮下调时低(dī)点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具(jù)备全面下调的(de)充(chōng)分条(tiáo)件。

　　高频数(shù)据经济(jì)表现：汽车销售、地(dì)产销售(shòu)改善。乘用车零售同比较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累(lèi)计同(tóng)比 1％ ，全国整车货运量有所反弹(dàn)。房地产市(shì)场：地产销售有所(suǒ)恢(huī)复，因城施策继续(xù)加码。政府(fǔ)性基金(jīn)与基建：新增(zēng)专(zhuān)项债(zhài) 147.8 亿，下(xià)周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工业(yè)生产与制造业投资：开(kāi)工率继续(xù)改(gǎi)善(shàn)。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价格下降(jiàng)，油价(jià)上升。货币政策与(yǔ)汇(huì)率(lǜ)：资短端金利率(lǜ)下(xià)行、美元下(xià)行(xíng)，人(rén)民币升值。

　　风险提(tí)示：稳增长政策(cè)见效速度慢于(yú)预期(qī)，数(shù)据搜集遗漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注：存(cún)款利(lì)率下调新(xīn)一轮(lún)的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多(duō)家媒体报道，协(xié)定存款及(jí)通知存款(kuǎn)自律上限(xiàn)：国(guó)有银行（特指工农、中、建四大(dà)行）执行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金融(róng)机构执(zhí)行基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定存款(kuǎn)是什(shén)么(me)？

　　通知存款和协定存款是(shì)“类活期存(cún)款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率好于活期(qī)。产品推出的目的更(gèng)多是为吸引存(cún)款。

　　通知存款是指不(bù)约(yuē)定存期(qī)，在(zài)支取(qǔ)时提前通知银行的存(cún)款(kuǎn)业务，分为提前一天和提(tí)前七天的两种(zhǒng)类型。在存入款项(xiàng)时不约定存期，支取时需提前(qián)通(tōng)知(zhī)银行，约定支取存款(kuǎn)的(de)日(rì)期和金额方能支取，按(àn)存款人提前通知(zhī)的(de)期限长短划分(fēn)为一天(tiān)通知存款和七(qī)天通知存款两个品(pǐn)种，一天通知存款必须提(tí)前(qián)一天通知约定支取存款(kuǎn)，七天通(tōng)知(zhī)存款必须(xū)提前七(qī)天通知约定支取存款。通知存款面向个(gè)人和企业(yè)办理(lǐ)。

　　协定存款是对协定额(é)度以内的部分给予活期(qī)利率，对超过协定部分(fēn)给予(yǔ)协(xié)定存款利率。协定存(cún)款是指银行与(yǔ)客户签(qiān)订协议，约(yuē)定结算(suàn)账户的每(měi)日留存金额，结算(suàn)账户每日(rì)余额低(dī)于最低留存额（含）的部分(fēn)按活(huó)期存款利率计息，超(chāo)过(guò)部分按中(zhōng)国人民(mín)银行规定的协定存款利率计息的存款。协定存款面向企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前利率水平(píng)？为何需(xū)要规定上限？

　　若央行规定新(xīn)的(de)利率上(shàng)限，则7天通知存(cún)款利率的上限被设定为1.55％。根据(jù)央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利(lì)率为 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为标(biāo)准，则国(guó)有四大行 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限分别(bié)为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机构 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行(xíng)通知、协定存(cún)款(kuǎn)利率偏高，样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过新规(guī)上限。我们梳理(lǐ)了国有银行、股份(fèn)制银行、 20 家城商行（按资(zī)产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止(zhǐ)至 5 月(yuè) 11 日），其中国(guó)有银行与股(gǔ)份行挂牌利率未超过央行新(xīn)规(guī)上限，超过上(shàng)限(xiàn)的银(yín)行主要集中在城商行和农商(shāng)行中(zhōng)，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中有 4 家(jiā)超过上(shàng)限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中(zhōng)有 3 家超(chāo)过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最(zuì)高的通知存(cún)款利率高于其挂牌价(jià)，存在(zài)“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相对刚性的问题。我们在梳理(lǐ)过程(chéng)中(zhōng)发现，部分银行个人通知存款的(de)最高利率高于(yú)挂牌利率，其(qí) 1 天的通知(zhī)存款最高利率(lǜ)为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商行通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款利率或将(jiāng)有所下(xià)调。目(mù)前(qián)超过(guò)利率新(xīn)规上限的主(zhǔ)要为城(chéng)商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的(de)银(yín)行超过(guò)上限，其中(zhōng) 7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的(de)最高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ （规定(dìng)上限为(wèi) 1.55％ ），因此新(xīn)规(guī)的(de)执行会导致部分(fēn)城商行和农(nóng)商行（合(hé)理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通(tōng)知存款和(hé)协定存款利(lì)率或将有(yǒu)所下调。

　　是(shì)否会(huì)对(duì)M1和M2的增(zēng)速产生影(yǐng)响？

　　其(qí)一，通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款应(yīng)属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。根据《存(cún)款(kuǎn)统计分类及编(biān)码(mǎ)》，通知(zhī)存款和协(xié)定存款(kuǎn)与普通(tōng)存款并(bìng)列，并不属于单位存款和(hé)储蓄(xù)存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其(qí)不在 M1 的(de)包含范围之内，利率上限的(de)设定(dìng)对(duì) M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协定存款若流出(chū)，可(kě)能(néng)会拖累(lèi)M2增(zēng)速。根据(jù)《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款归(guī)属于 M2 下的(de)其他(tā)存款科目(mù)，则其变(biàn)动会影响(xiǎng) M2 规模和增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有部(bù)分个人或企业将通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)投(tóu)向收益率更高的理(lǐ)财以(yǐ)及(jí)其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新流向(xiàng)表外，M2增速预计(jì)将进入(rù)下行(xíng)通道。M2 近(jìn)一(yī)年的(de)上行由个(gè)人存款推动，资管资金回(huí)表也主(zhǔ)要(yào)来源(yuán)于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个百(bǎi)分(fēn)点来源于个(gè)人(rén)存款的规模扩(kuò)张。年初以来(lái) 1.6 万亿(yì)资管(guǎn)资金回流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来源(yuán)于住户部门。但(dàn)随着4月(yuè)居民存款同比首次由增转降，居民资产配置或回(huí)流(liú)表外(wài)，对应的则(zé)是(shì)M2同比超过市场(chǎng)预期下行(xíng)。再考虑到此(cǐ)次通知存(cún)款和协定存款利率上(shàng)限的约束，或进一步加速居民将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　本次约束通知(zhī)存款和协定存款利率，核心目(mù)的是缓解银行净(jìng)息差压力(lì)。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中(zhōng)国有银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均净息差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准公共(gòng)品，去向有三：一是(shì)利润分配给财政的非税收入；二是转增资本金(jīn)以(yǐ)满足宏观审慎的(de)管理要求，疏(shū)通货币(bì)政策(cè)的传导渠道(dào)；三(sān)是增加(jiā)拨备以应对坏(huài)账风(fēng)险。既要保证(zhèng)商(shāng)业银行的(de)合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实(shí)体经济融资水(shuǐ)平，惟有(yǒu)对存款利率进行调(diào)整(zhěng)。

　　实际(jì)上(shàng)，去年9月主要银行已经(jīng)下调存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普(pǔ)通存款利率的(de)调整(zhěng)到位(wèi)，政策抓手转向其(qí)他存款的利率水平。而部分中小银行未高息揽储，其通知存款利率和协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)明显偏高，实际上不利于商业(yè)银(yín)行整体负债(zhài)端(duān)成本的(de)下降，也成为本次(cì)约(yuē)束(shù)通知存款和(hé)协定存款利(lì)率的触发(fā)因素。

　　是否是新一轮(lún)存款利率下调(diào)的开始？目(mù)前十年期国债收益(yì)率高于上一(yī)轮下调时(shí)低点(diǎn)，1年期LPR持平，因而(ér)目前(qián)尚不具备充分(fēn)条(tiáo)件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利率自律机制(zhì)建立(lì)了(le)存款(kuǎn)利(lì)率市场化调整机制(zhì)，以 10 年期国债收益(yì)率和以 1 年(nián)期(qī) LPR 基准，合理(lǐ)调(diào)整存款利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国(guó)债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应(yīng)触发 2022 年 9 月部分全国(guó)性银行下调(diào)存(cún)款利(lì)率，如一年期定期存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不(bù)动， 10 年期国债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步(bù)下(xià)行。

　　高频经济表现：汽车、地(dì)产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零(líng)售较上周有所改善，今年以(yǐ)来(lái)累(lèi)计(jì)同比增(zēng)长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用(yòng)车零(líng)售同比较上周上升27pct至67％，今年(nián)累计同比(bǐ)1％。5月(yuè)1-7日(rì)，乘用车市场零(líng)售同(tóng)比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全国整车货(huò)运量有所(suǒ)反弹(dàn)，京沪深(shēn)迁徙指数继续(xù)上行。截止 5 月 11 日，全国整车(chē)货运量较 2021 年同期(qī)上(shàng)行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费：截(jié)至5月12日(rì)，当(dāng)周国债净融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿(yì)一般债(zhài)，下周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产销(xiāo)售(shòu)回(huí)暖(nuǎn)，五一(yī)过(guò)后因城(chéng)施策继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品房周(zhōu)均成交(jiāo)面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一(yī)线、二线和(hé)三线城市(shì)分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城(chéng)市进行(xíng)了公积(jī)金贷款政策的调整和优化(huà)。

　　5）政府(fǔ)性基金与基建：当(dāng)周新增专项债147.8亿(yì)，下周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假期及需求走(zǒu)弱影响，开工率连(lián)周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继续回落(luò) 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工(gōng)率季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率有所改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部重点港口货物(wù)吞吐(tǔ)量(liàng)较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路(lù)货车通行量与铁路(lù)货运量较(jiào)上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪(zhū)肉价格继续下行，菜价、果价回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零(líng)售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，蔬(shū)菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价小幅回升，国(guó)内钢价、煤价(jià)下行(xíng)。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，布油(yóu)周均价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶(tǒng)，动力煤价(jià)格(gé)回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格(gé)下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回(huí)购地量(liàng)延(yán)续(xù)，资(zī)金利率小幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本(běn)周逆回购余(yú)额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周(zhōu)小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上(shàng)行(xíng)，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数(shù)小幅(fú)上行(xíng)至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集(jí)遗漏(lòu)。

　　全(quán)球宏观日历：关注(zhù)中国 4 月经济数据

　　内容(róng)节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下调新(xīn)一轮的开始？——申万宏源宏观周报·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发(fā)布(bù)日期：2023.05.13