原本(běn)被视为极其艰难的2022年，白酒上市企业却又(yòu)一次(cì)集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒(jiǔ)上市企业2022年年报及2023Q1财报(bào)已经披露完毕，整体(tǐ)来(lái)看，稳健增长依然(rán)是白酒(jiǔ)行(xíng)业主旋律。20家上(shàng)市白酒企业营(yíng)收总计3563.45亿元，同比增(zēng)长15.12％，净利(lì)润实现1305亿元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头部企(qǐ)业营收净利再创新高，14家白酒上市企业营(yíng)收取得了两位数增(zēng)长。在打(dǎ)响疫情后首个春节动销战(zhàn)后，今年一(yī)季(jì)度白酒业普遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数(shù)增长(zhǎng)。

　　钛媒体(tǐ)APP注(zhù)意到(dào)，过去三年(nián)，外(wài)部环境(jìng)对(duì)白酒造(zào)成(chéng)了不(bù)可忽(hū)视的影(yǐng)响，穿透(tòu)最新的业绩来看，头部酒企的抗压能力足够(gòu)强大(dà)，经营稳(wěn)定，且引导行业结构性增长(zhǎng)。但随着白酒行业集中度提升，头(tóu)部酒企持续向前(qián)，非名酒品(pǐn)牌难以望其(qí)项(xiàng)背，因此(cǐ)圈地(dì)“内卷”。此起(qǐ)彼(bǐ)伏间(jiān)，正处于新一轮(lún)调整周(zhōu)期的白酒行业，分化加剧。而今年，白酒企业的一(yī)个(gè)共同主题(tí)是去(qù)库存，谁快谁就(jiù)会占得先手。

　　白(bái)酒结构性增(zēng)长，强者(zhě)恒强

　　根据中国酒业协会公布的数据，2022年白(bái)酒(jiǔ)行业营收(shōu)6626.05亿(yì)元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这(zhè)当中(zhōng)，20家白酒上市企(qǐ)业(yè)营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来(lái)看，白酒结构(gòu)性(xìng)增长的表现之一是优势品(pǐn)牌正在持续(xù)拥抱红利。白酒(jiǔ)产(chǎn)量、销(xiāo)量已经连续多年下(xià)降，行(xíng)业集中度(dù)不断提升，存(cún)量竞争格局下企(qǐ)业(yè)间(jiān)挤压(yā)式竞(jìng)争已经临近赛点。

　　这(zhè)样的业态促使白酒行业内(nèi)部强者恒强，“名酒(jiǔ)时(shí)代”背景下，头部酒企成为产业经济增长的主(zhǔ)要动力。年报显示，头部名酒(jiǔ)企业基本保持了两位数增长，20家白酒(jiǔ)上市企业营收3563.45亿元，营收榜前六就(jiù)贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在2022年首(shǒu)次突破(pò)千(qiān)亿大关。

　　举(jǔ)例而言(yán)，贵州(zhōu)茅台2022年实(shí)现营收1275.54亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同比增长19.55％。今年一(yī)季度营(yíng)收(shōu)393.79亿元(yuán)，同比增(zēng)长18.66％；净(jìng)利(lì)润208亿元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年(nián)营收739.69亿元(yuán)，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比(bǐ)增长13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿元(yuán)，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国食品产业(yè)分析师朱丹蓬告(gào)诉钛(tài)媒体APP，“名优(yōu)酒保持了良性的(de)增长，疫情放开后消(xiāo)费场景的(de)多(duō)元化，对于中国白酒的(de)复兴是一个非常好(hǎo)的加(jiā)持(chí)。”

　　白酒结48k纸是多少厘米 48k纸是a4纸的一半吗构性增长的(de)另一个(gè)特(tè)征是，在过(guò)去取得了(le)稳(wěn)定增长和快(kuài)速发展(zhǎn)的企(qǐ)业(yè)，基本(běn)形成了中高(gāo)端驱动增长的发展模式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古井贡、迎驾、舍(shě)得(dé)等，产品上除高端一如既往强势以外(wài)，其中高(gāo)端(duān)产(chǎn)品销量(liàng)都以超(chāo)两(liǎng)位数(shù)的涨幅增(zēng)长。头(tóu)部品(pǐn)牌产品线(xiàn)全价格(gé)带(dài)布局，二三线品(pǐn)牌聚焦中高端，白酒产业不约(yuē)而同都在进行产(chǎn)品(pǐn)结(jié)构优化。

　　也正是(shì)因为产(chǎn)品结(jié)构优化的需要，白酒技改(gǎi)扩产推(tuī)动了各(gè)酒企、产区的(de)优质(zhì)产能(néng)的释放。20家上市(shì)企(qǐ)业中，贵州茅台、五粮液、山(shān)西汾(fén)酒(jiǔ)（600809.48k纸是多少厘米 48k纸是a4纸的一半吗SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘(yuán)（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布(bù)了实施技改、产(chǎn)能扩(kuò)建等(děng)项目，这些都(dōu)是企(qǐ)业为(wèi)持续保(bǎo)持结构性增长做准备。

　　知名酒(jiǔ)业(yè)分析师(shī)蔡学飞告诉(sù)钛媒(méi)体APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头部(bù)酒企会持(chí)续走强，并且(qiě)利用自身的品牌与(yǔ)品(pǐn)质(zhì)优势(shì)，进(jìn)一步挤(jǐ)压(yā)非名酒市场，而(ér)基于品类和产品的名酒格局很快(kuài)形成，中国(guó)酒业(yè)进(jìn)入寡(guǎ)头化(huà)时代。”

　　二(èr)三线酒(jiǔ)企分化(huà)加剧 非(fēi)名酒承压

　　白酒行(xíng)业(yè)数(shù)据显示，相(xiāng)比较(jiào)疫(yì)情(qíng)前的(de)2019年，2022年白酒产业(yè)销售收(shōu)入累计增长5％，利润(rùn)累计(jì)增长了(le)71％。透过2022年白酒上(shàng)市企业财报发现，除头部酒企(qǐ)强者(zhě)恒强外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒(méi)体(tǐ)APP梳理发现，2019年20家上市(shì)企业中，规模(mó)在40-100亿元级别的仅有3家，分(fēn)别是老白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为(wèi)2家，分别是今(jīn)世缘、口子窖；2021年上升到6家，为(wèi)今(jīn)世(shì)缘、口(kǒu)子窖、老(lǎo)白(bái)干(gàn)酒(jiǔ)、舍(shě)得酒(jiǔ)业、迎驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则进一(yī)步变(biàn)成7家，在前一年的6家基础上新(xīn)增了(le)一(yī)个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍48k纸是多少厘米 48k纸是a4纸的一半吗得、迎驾贡、口子窖四(sì)家企业规模来(lái)到(dào)50-80亿元之(zhī)间，隶属(shǔ)苏(sū)酒板块、川(chuān)酒板(bǎn)块、徽(huī)酒板块的(de)二(èr)级梯队，都是在各(gè)自省内有一定话语(yǔ)权、有较大市场规(guī)模(mó)、省外市场开(kāi)拓良好的代表。

　　它(tā)们(men)之(zhī)间此起彼伏的竞(jìng)争(zhēng)，也推动了二(èr)级梯队的(de)分化(huà)加(jiā)速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企(qǐ)分化(huà)加(jiā)剧，要么(me)像古井贡酒那(nà)样完(wán)成(chéng)产品升级和全国化布局(jú)，挤进(jìn)一线市场，要么就会(huì)像皇台一般(bān)衰败萎(wēi)缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年(nián)毛利、经营性现(xiàn)金流(liú)的下降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一季报也能说(shuō)明问(wèn)题。举例而言，今(jīn)年(nián)一季度酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)实现营收9.65亿元(yuán)，同比下(xià)降42.87％；净利润3亿元，下(xià)降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报中表示是因为去(qù)年同(tóng)期基数较高，以及公司(sī)主动进行(xíng)了策略调整(zhěng)导致。

　　另一典型是(shì)安徽(huī)酒(jiǔ)企金种子，在(zài)省内“内(nèi)卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业务体量和利润出现萎缩，明(míng)显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其(qí)营收(shōu)分别为9.14亿元、10.38亿(yì)元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入增长有限，但净(jìng)利(lì)润(rùn)在2019年(nián)、2021年(nián)、2022年(nián)均(jūn)为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润(rùn)更是下降了(le)228％。对此，金种子在年报中归咎于(yú)品牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库(kù)存仍(réng)是行(xíng)业性问题 白酒亟需新(xīn)渠(qú)道

　　毛利(lì)率来看(kàn)，20家白酒上市企业中，有17家(jiā)企业毛(máo)利率在60％以上，茅台高(gāo)达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企业毛利率与上年同期相比增长，金种子、洋河(hé)、伊(yī)力特(tè)、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家企业(yè)毛利率(lǜ)有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超(chāo)强的盈(yíng)利能力，但透过年报，白酒的(de)高库存(cún)更加值(zhí)得关注(zhù)。2022年，20家A股(gǔ)白酒(jiǔ)上市公(gōng)司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元(yuán)库存高(gāo)居榜首(shǒu)，洋河、五(wǔ)粮液紧(jǐn)随其后。

　　但(dàn)从涨幅(fú)来(lái)看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白(bái)干酒等(děng)企业库存同(tóng)比增长超30％，除(chú)洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子(zi)酒外(wài)，其他酒(jiǔ)企库存增长基本(běn)都在(zài)两位数以上。

　　合同负(fù)债(zhài)情况亦能一定程度(dù)上反映当前渠道的(de)情况。截至2022年(nián)底，18家(jiā)上市酒企合同负债整(zhěng)体同比减(jiǎn)少5.47％。同期(qī)，11家(jiā)公司的合同负债下滑，其(qí)中(zhōng)酒鬼酒、古井贡酒等同比降(jiàng)幅超五(wǔ)成。截至今年一季度(dù)末，总体合同负债(zhài)微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发(fā)展研究院专家、中国酒业资深评论(lùn)员(yuán)肖(xiào)竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒(jiǔ)业(yè)绩非常(cháng)优秀。但是我(wǒ)们(men)发现整个市场除了茅台(tái)供不应求以外，其他产品(pǐn)都(dōu)存在价格倒挂现(xiàn)象(xiàng)，这(zhè)说明除(chú)茅台以(yǐ)外社会库(kù)存(cún)很大，对白酒发(fā)展来说存在隐(yǐn)忧(yōu)。”但(dàn)他也表示，“预(yù)计今(jīn)年下半年中秋节后(hòu)有望成(chéng)为酒(jiǔ)业重回正轨发(fā)展的时间节点(diǎn)。”

　　“高库存(cún)是行业(yè)性问(wèn)题(tí)。”蔡学飞表(biǎo)达(dá)了同样(yàng)的看法，他(tā)认为，随着国家经(jīng)济面的(de)恢复以及社会活动的复(fù)苏，会(huì)加速去库存(cún)，特(tè)别是(shì)名酒库存会得到很(hěn)大的缓(huǎn)解，但是区(qū)域中小企(qǐ)业仍然会面(miàn)临不小(xiǎo)的库存(cún)压力。

　　日前(qián)，五(wǔ)粮液在投资(zī)者关系互(hù)动平台回答投资者关于(yú)库存的(de)问(wèn)题时(shí)就谈到，五粮液产品渠道库存量不到一个月，属于正常(cháng)水平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠道“堰塞湖”是(shì)常(cháng)态，尤其(qí)在过(guò)去三年，受(shòu)疫情影响(xiǎng)线下(xià)消费场景大减，终端动(dòng)销放缓，造成了社会库存积压(yā)。从产(chǎn)能来看(kàn)，近十年来白酒产量(liàng)在不(bù)断(duàn)下(xià)降，白(bái)酒产业(yè)存量产能过剩是不争(zhēng)的事实，未来仍(réng)然是趋势之一。加之消费观(guān)念、消(xiāo)费习惯的变化，即(jí)使是(shì)疫情(qíng)后(hòu)消费场景大规模(mó)恢(huī)复的前提下，白酒去库存依然(rán)需要时间。

　　而为去(qù)库存，全行业各环节(jié)都(dōu)在努(nǔ)力，其中(zhōng)最关键的(de)是(shì)，亟(jí)需(xū)库存(cún)消(xiāo)化能力(lì)强劲(jìn)的新渠道。可以看到，大小酒(jiǔ)企均在营销(xiāo)上大手笔(bǐ)撒(sā)钱(qián)，大部分酒企年报中(zhōng)销售费用一栏(lán)的数字在逐年(nián)递增(zēng)。

　　可以预(yù)见，2023年谁的库存消(xiāo)化(huà)得快，谁的价格倒挂恢复得快(kuài)，谁就能在新周期中胜(shèng)出。

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