2023年(nián)前4个月，尽管美国(guó)通胀高(gāo)企，美联储持(chí)续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普(pǔ)500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香港市(shì)场方面：恒生(shēng)指数上(shàng)涨0.57％；恒生(shēng)科技(jì)指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国内地(dì)方面(miàn)，沪(hù)深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自香港投资基金(jīn)公(gōng)会的数据显示，截至4月29日，于中国香港注册的基金中(zhōng)，中(zhōng)国股票基金(jīn)（投向中国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区(qū)股票基金净值(zhí)上涨14.24％；北美(měi)地区股票(piào)基(jī)金净值上涨(zhǎng)7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以来(lái)，中国股票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同(tóng)期(qī)，欧洲地区（不含英(yīng)国）股票基金净值上(shàng)涨27.80％；同(tóng)期(qī)，北(běi)美股票基金净值上涨6.56％。

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　　来源(yuán)：香港(gǎng)投资基金公会网站

　　经过(guò)前(qián)四个月跌宕起伏， 全球市(shì)场(chǎng)接下来如何演绎(yì)？

　　日(rì)前(qián)，以下五大机构代表(biǎo)接受本报采(cǎi)访解析他们对于(yú)市场动(dòng)态的看法(fǎ)，以帮助(zhù)投资者(zhě)把脉今年剩余(yú)时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董(dǒng)事、亚太区首席市(shì)场策略师(shī)许长泰

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太区投资(zī)总监及(jí)宏观(guān)经济主管胡一帆

　　博时(shí)基(jī)金（国际）有限公司(sī) 基金经理(lǐ)卢(lú)里

　　上(shàng)述机构人士认为，2023年剩(shèng)余时(shí)间美国陷入衰退几率较大(dà)。中国经(jīng)济复苏步(bù)入轨道(dào)，若后(hòu)续房地(dì)产(chǎn)等(děng)持续发力，中国经济持续快(kuài)速复苏可期。随着美元走弱，后续人民币等其(qí)它非美货币可能会获得支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的人工智能，机构(gòu)人士(shì)认(rèn)为人工智能将为各个行(xíng)业带来巨变，其中(zhōng)硬件类公司可能获得较为确定的机会。

　　如何看待今(jīn)年剩余时(shí)间全球经济走势(shì)？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银行要么(me)主(zhǔ)动收紧(jǐn)信贷条件，要么因为存款外(wài)流，被动(dòng)收紧(jǐn)信贷(dài)。这(zhè)样(yàng)一来，企业、家庭(tíng)部门(mén)能(n小舞去掉所有衣服是什么样子的éng)获(huò)得的(de)贷款增长(zhǎng)放缓。虽(suī)然个人消费(fèi)相(xiāng)对稳定，但是(shì)到了下半(bàn)年美(měi)国经济衰退的风险较为显著(zhù)。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长(zhǎng)，但不是快速增长。日本方面内需跟服(fú)务业获(huò)诸多因素支持。亚(yà)洲地区中国，日本过(guò)去(qù)几年受到疫情(qíng)影响，2023年中、日从疫情当中恢复(fù)过来。2023年，在摩根资产管理看(kàn)来，日本的经(jīng)济(jì)表现(xiàn)不会太差，对中国持(chí)更加乐观态度。中国(guó)经(jīng)济复苏在全球起(qǐ)着引领作用(yòng)。但(dàn)是，如果要中国经济(jì)复苏更稳固，更全面，还(hái)需要企业投资、房地产(chǎn)发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目(mù)前市场对中国(guó)经(jīng)济在2023年的复苏抱有(yǒu)较高(gāo)的期望，尤其(qí)是在第(dì)一季度超出预期的(de)情况下(xià)，市场普遍认(rèn)为今年(nián)会实现5.5％以(yǐ)上(shàng)的增(zēng)长。但是(shì)对于欧美经济的预(yù)期(qī)则有所保留。我们认(rèn)为中国仍在复(fù)苏的道路上。如果下半(bàn)年(nián)财政和(hé)地(dì)产方面有(yǒu)所表现，将会加快复苏(sū)进(jìn)程。目前来看(kàn)，经济复苏(sū)的压力主要来自外需减弱和内需恢复尚需时间，市场流(liú)动性和信贷宽松程度没有实质(zhì)性压力。

　　在现有通胀环境下(xià)，高利率(lǜ)几乎是美国和(hé)欧洲(zhōu)的唯一选择，但是高利率环境(jìng)对经济的压制作(zuò)用会降低(dī)欧美经济的预(yù)期。日本目(mù)前处于一(yī)个极端宽(kuān)松货币政策拐点，但是目前(qián)新任日本央行行长(zhǎng)表现出(chū)会维持货币政策不变的策略。

　　胡(hú)一帆(fān)：2023年美国GDP增(zēng)长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认(rèn)为(wèi)GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年(nián)小(xiǎo)幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的(de)预期则是从去(qù)年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里(lǐ)：美国商品通胀(zhàng)压力已见顶(dǐng)，服(fú)务业通(tōng)胀(zhàng)具(jù)韧性，但(dàn)中期就业料(liào)将(jiāng)持续修复(fù)，核心通胀(zhàng)中枢震荡下(xià)行。预计美(měi)国经济在2023年末或2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因素缓和、以及周期性因素作用(yòng)下，经济本(běn)身就有(yǒu)趋势性的内生修复(fù)动力，并不需要太(tài)强的政策刺激，从(cóng)趋势上看无论(lùn)经济增长还(hái)是企业盈(yíng)利的修复，目前都(dōu)处在一个中周期(qī)修(xiū)复(fù)趋势(shì)的(de)开端，远没(méi)有到讨论修复是(shì)否结束、以(yǐ)及修(xiū)复力度最大的阶段已经(jīng)过去等问题。欧洲(zhōu)：受益于(yú)能(néng)源价格显著回落及冬季天气较预(yù)期温(wēn)和等，欧洲(zhōu)经济已避开冬季(jì)陷入严(yán)重衰退(tuì)的最坏情况(kuàng)。日本：政策(cè)方面，日银(yín)新总(zǒng)裁植田(tián)和男维持宽松的政策立场，短期调整货币政策区间可能性(xìng)不高，但2023年内仍(réng)有可能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认(rèn)为未来(lái)一年美国有80％的概率进(jìn)入衰(shuāi)退。美(měi)国银行业的风波提升了衰退(tuì)概(gài)率，劳工市(shì)场有潜(qián)在降温(wēn)的可能。随着劳工参与率(lǜ)的提(tí)高，以及新增(zēng)就业的下降，未来失业率有抬(tái)升的可(kě)能，这将(jiāng)会是(shì)导致美国经济名义上进入衰(shuāi)退，最主(zhǔ)要(yào)的推动力。

　　由于(yú)冬(dōng)季异常温暖(nuǎn)，欧(ōu)元区的经(jīng)济(jì)表现好于预期。欧(ōu)元区未来12个月出现衰退的机会(huì)为60％。该地区面(miàn)临的通胀问题比美(měi)国更为持久。因此(cǐ)，我(wǒ)们(men)预计欧洲央行将再次(cì)加息50个基(jī)点，将存款利率提高至3.5％，并(bìng)在今(jīn)年余下时间保持这一水(shuǐ)平。中国(guó)经济(jì)的(de)强势(shì)复(fù)苏，是全球经济(jì)增长“混沌”中的(de)“启明星”，3月宏(hóng)观数据进一步(bù)好转，增强了投资(zī)者对于国(guó)内经(jīng)济增长复苏的信心。

　　后续美联储加(jiā)息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽然说通胀还没有回到美联储的(de)政策目标。但(dàn)是3月份开始，银行出(chū)现问题，这都是(shì)高利率环境带来(lái)冷(lěng)却经济的副(fù)作用(yòng)。在(zài)整体(tǐ)通胀数据逐步往下走的环境之下(xià)，企业信心(xīn)也开始是越(yuè)走越弱。美联储今年(nián)加息或许(xǔ)已经结束(shù)。

　　美(měi)联储可能要到了明年上半年才会(huì)认真的去(qù)考虑(lǜ)降息。虽然说通(tōng)胀见顶回(huí)落(luò)，但(dàn)是回落的速(sù)度不够快，而且美联储主席鲍威尔在(zài)过去的半(bàn)年12个月(yuè)多次提(tí)到(dào)，他宁愿经济(jì)出(chū)现一个(gè)温和的(de)经济衰退。可见，他对于降(jiàng)低通胀的决心还是非常明显(xiǎn)的，就是他(tā)宁愿牺牲经(jīng)济(jì)增长一部分来抑(yì)制通(tōng)胀。

　　丁晨：经(jīng)过最(zuì)近的银行业问题，市场对美联储加息的预期发(fā)生了较大波动。目前市(shì)场(chǎng)预计，5月份(fèn)的(de)加息会是最后一次，然后(hòu)在(zài)第(dì)四季(jì)度(dù)开始(shǐ)逐步调(diào)整(zhěng)利(lì)率水平，以实现利率(lǜ)的正(zhèng)常化（即(jí)降息）。对资本市场来说(shuō)，这是个(gè)好(hǎo)消息，因为高利率环境导致(zhì)美元流动性下(xià)降和投(tóu)资成本急剧上升，这已经在全球资本市场上反映(yìng)出来了。不论是(shì)美(měi)国的银行(xíng)业还是高(gāo)收(shōu)益债(zhài)券领(lǐng)域，都出现了(le)流动性和短期(qī)成本上升(shēng)带来的(de)冲击。

　　胡一帆(fān):我们认(rèn)为美联储最近(jìn)一次加息(xī)后(hòu)，进入观望(wàng)态(tài)势。现(xiàn)在市场(chǎng)普遍预期从今(jīn)年三季度开始，美国将进入(rù)一个技(jì)术性(xìng)衰退，可能(néng)在年底(dǐ)会有(yǒu)一次减息。但是美联(lián)储现在论调(diào)还(hái)是比较(jiào)的(de)鹰派(pài)，至少从美联储官员的点阵(zhèn)图看，大部分美联储官(guān)员都认(rèn)为(wèi)在2024年前不会减息，与市(shì)场预期有一定的差距。当然，我们要动(dòng)态地(dì)看问题(tí)，应(yīng)根(gēn)据(jù)未来几个月美国经济的实(shí)际情况去做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月美联储加(jiā)息后进入了观察(chá)期。短期(qī)，联储将在控通胀及防范金融(róng)风险之间争取平(píng)衡。后(hòu)续如果(guǒ)美国金(jīn)融体(tǐ)系风险继续累积并形成进一步的风(fēng)险(xiǎn)事件，可能会(huì)推动联储更(gèng)早转向。美国经济衰退(tuì)终(zhōng)局确定(dìng)性(xìng)较(jiào)高(gāo)，在此情景下，长(zhǎng)久期的利率债、高(gāo)评(píng)级信(xìn)用(yòng)债会(huì)在大类资产中取得(dé)相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在(zài)下半年降息50个基点。虽(suī)然美(měi)联(lián)储结束加息周期及随(suí)后的宽松政策可(kě)能利好股市，但是这(zhè)仅在没有衰(shuāi)退接踵而至(zhì)时成立。多数情况下(xià)，只有(yǒu)经济状况触底(dǐ)才会构成股(gǔ)市(shì)反弹(dàn)的充分条件。与股票不同，政府债收益率(lǜ)的(de)表现在美联储(chǔ)加(jiā)息接近尾声(shēng)时通(tōng)常更容易预测。一直以(yǐ)来，10年期政府债收益(yì)率的高位几乎(hū)总(zǒng)是在(zài)最(zuì)后一次加息前后(hòu)出(chū)现，然后在接下来(lái)的(de)12个月平均下跌70个(gè)基点，原因是增长(zhǎng)放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么(me)看AI带来的投资机会？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：首先，一季度(dù)，A股(gǔ) AI相关的企业已(yǐ)经录得一定的(de)上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时(shí)候，做工具的大(dà)概率能赚钱。工(gōng)具率先获得利好，这是比较自(zì)然的逻辑。其次，AI会给现有(yǒu)的公司带来(lái)哪些变化，这是(shì)我们需要(yào)思考的问题(tí)。例如(rú)广(guǎng)告公(gōng)司(sī)，AI是否可以进一(yī)步提升它(tā)的投放(fàng)精(jīng)准(zhǔn)度(dù)。不(bù)过，考虑到部(bù)分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用。这里的(de)不确(què)定性(xìng)是比较(jiào)高的(de)。第三，中国有(yǒu)庞大的市(shì)场，政府积极的在(zài)推动数字化(huà)的进程，我们(men)认(rèn)为中国有(yǒu)非常大的(de)潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环节都需要消(xiāo)耗大(dà)量(liàng)的算(suàn)力，涉及到的硬(yìng)件领域包(bāo)括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成(chéng)的服(fú)务(wù)器，以及配套的交换机、光模(mó)块；自去(qù)年年底(dǐ)以来，产业链已经陆(lù)续收到了上(shàng)述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主(zhǔ)要(yào)涉及两类产品，一类是公有云上部署的(de)大模(mó)型，包(bāo)括模型的API接口调用、模型(xíng)的分布式计算部署、数据(jù)库等(děng)中间件，主要面向(xiàng)to-C类的终端场景，主要(yào)基于(yú)生成(chéng)的字段数（token）来(lái)收(shōu)费；另一类是部署到私有云上的(de)大(dà)模(mó)型，主(zhǔ)要面向to-B类的终端场景，主要根据部署成本(běn)来(lái)收费；应用场景落地较(jiào)为多元，在搜(sōu)索、文档处理、文学(xué)艺(yì)术(shù)创(chuàng)作(zuò)、金融(róng)、电商(shāng)、企(qǐ)业内部管(guǎn)理(lǐ)都有非常多(duō)可(kě)以探索落地的案例，在(zài)未来2-5年(nián)将会呈现(xiàn)出百(bǎi)花齐放的(de)格(gé)局，投(tóu)资(zī)机会主要(yào)来源于下(xià)游潜(qián)在的(de)目标(biāo)用户群(qún)体规(guī)模较大、用户的付费(fèi)意(yì)愿(yuàn)强或者用户(hù)的(de)使用时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业(yè)。与此同时，我们看(kàn)到，中国高度重视数(shù)字(zì)经济(jì)，尤(yóu)其是大数据(jù)、硬科技和(hé)软科技的发展，今年成(chéng)立了国(guó)家数据局，国务(wù)院重组(zǔ)科技部，三大(dà)运营商都(dōu)加大了在数据方(fāng)面(miàn)的投入，中国的云企业也发(fā)展迅速。

　　我们尤其(qí)看(kàn)好亚洲半导(dǎo)体(tǐ)的发展。该板块目前估值处于(yú)历史低位，随着去库存的稳步(bù)推进，半导体(tǐ)板块在(zài)今后的6-10个月会有所改善。拥有众多半(bàn)导(dǎo)体企(qǐ)业(yè)的韩国市(shì)场则将是(shì)亚洲(zhōu)上升空间(jiān)最(zuì)大的市场。

　　此外(wài)，A股的精(jīng)选科技主题(tí)也(yě)将(jiāng)有不俗(sú)表现，因为(wèi)很多中国的科技企业在后(hòu)疫情时代，会更关注利润和现金流，从而产生一些可(kě)以跑赢大盘的(de)机(jī)会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是机器学习与深度学习模型）的发展将带来(lái)以下方(fāng)面的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的(de)训练与推理需要大量的算力，这(zhè)将带动(dòng)AI专用芯片的(de)需(xū)求与发展(zhǎn)。云计(jì)算服务，AI模型需(xū)要庞大的数据(jù)集和计算(suàn)资源(yuán)进行训练，这将推动公共云服务商的发展。数据服务，AI模型需要海量数据(jù)进行训练，数(shù)据采集、清洗和标注服务将大有可(kě)为。AI软件与服务，在各行(xíng)业(yè)内，AI模型将被(bèi)广泛应用，企业将大(dà)举采购各类AI软件与服务，如机(jī)器视觉、自(zì)然语言处理(lǐ)、机器人等以满足(zú)自动化的(de)需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专(zhuān)家及业界高管呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一定程度(dù)上增(zēng)加(jiā)公众对(duì)AI技术研(yán)发的知情权以及行业自(zì)律是有其(qí)必要性的。一方面，知名人士的(de)呼吁显示出(chū)行业内对人(rén)工智(zhì)能安全与(yǔ)可(kě)控性的高度重视，这有(yǒu)助于(yú)提高公(gōng)众(zhòng)对此的认识，同时促进相关法规与(yǔ)标准的(de)出台。暂(zàn)停(tíng)开发(fā)更强(qiáng)大的模(mó)型有助于行业理解现有模型的(de)风险与影响，为(wèi)下一代模型的管(guǎn)控(kòng)奠(diàn)定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强(qiáng)大，需要(yào)一(yī)定(dìng)时间观(guān)察其对社会产(chǎn)生的(de)影响。但另一方面，依(yī)靠公(gōng)众人(rén)士发起的自(zì)律(lǜ)性暂(zàn)停可能难以(yǐ)有效执(zhí)行(xíng)。人工智(zhì)能行(xíng)业内(nèi)竞争激烈，暂(zàn)停进一步研究难以形(xíng)成广(guǎng)泛(fàn)共识，领先机构会继续推进研究旨在保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停开发更强大(dà)的(de)生成式(shì)AI 模(mó)型，并(bìng)非技术发(fā)展方向(xiàng)出(chū)现了偏(piān)差，而更多是出于对(duì)监管(guǎn)缺失的担忧(yōu)，因(yīn)而呼吁社会(huì)思(sī)考在使用过程中产生的法(fǎ)律(lǜ)规制风险(xiǎn)以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上(shàng)面(miàn)，用户交互过(guò)程中的数据可能(néng)涉及到用户隐私和企业机密(mì)，因此现(xiàn)在(zài)越来越多的企(qǐ)业(yè)客户(hù)开始转向规(guī)划私有部(bù)署大模(mó)型。另一方(fāng)面，不法分子也(yě)更有机会借助生(shēng)成式 AI 提(tí)高(gāo)电(diàn)信(xìn)诈骗的效率、研发限(xiàn)制性(xìng)产品的效率等。

　　目前，中国监管层在(zài)立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网(wǎng)信(xìn)息(xī)办公室正式(shì)发布《生成(chéng)式(shì)人工智能服务(wù)管(guǎn)理办法（征求(qiú)意见稿）》，提出生成式人工智能服务提供者(zhě)应该承担信息安全主体责任(rèn)，做好个人信(xìn)息保(bǎo)护、未成(chéng)年(nián)人保护、内容(róng)安全管理(lǐ)等(děng)工作，我(wǒ)们相信在生(shēng)成式人工智能领域的(de)监管会日益完(wán)善。

　　今年剩余时间投资策略(lüè)如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全(quán)球市场资产类别(bié)方面，固定(dìng)收益或(huò)者债券(quàn)为优先(xiān)，低(dī)配股票。如(rú)果(guǒ)美国经济进入下(xià)半年，经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)速度持续(xù)放(fàng)缓，衰退风(fēng)险增强，那么目前美国股票的估值相对(duì)于企业(yè)盈利的预期是相对(duì)乐观(guān)了。

　　如果(guǒ)今(jīn)年经济开始放缓，即便美联储不(bù)降息 ，那么(me)10年期30年期的美国(guó)国债，它的利率还是要往下走(zǒu)，利(lì)率(lǜ)往下走代表这些债券的价格往(wǎng)上升。

　　环球市场方(fāng)面：股票(piào)的部分摩根资(zī)产管理目(mù)前是偏向中国(guó)及广泛意(yì)义上的亚洲市(shì)场。

　　尽(jǐn)管截至(zhì)目(mù)前，标普500还是跑赢沪深(shēn)300，但(dàn)是(shì)经验告诉我们，如(rú)果(guǒ)中国(guó)的企业盈利增(zēng)长比美国(guó)快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产(chǎn)管理(lǐ)比较青睐欧(ōu)美(měi)的(de)政府债券，再加上(shàng)一些投资等级的(de)企业债。不看好高收益债的原(yuán)因在于：当经济表现越来(lái)越差的时候，一些(xiē)信(xìn)贷评级比(bǐ)较低的企业债，它的信用差会拉(lā)宽，相应债(zhài)券价格承(chéng)压。货币方面：看跌美元。同时，若美(měi)元(yuán)贬值，大部分的亚洲货币都会得到支持。商品：对能源跟工业金属持相(xiāng)对中性态度，商品中比较看(kàn)好(hǎo)黄金。

　　丁(dīng)晨(chén)：资产配置策略现在(zài)时间节点看，大类资产相对配置(zhì)上，我们(men)认为股票优(yōu)于债券，优于商品。年末有(yǒu)降息(xī)预期的条件下，股票估值压力(lì)会减小。商品受全(quán)球总需求(qiú)下降和(hé)中国(guó)复苏(sū)缓慢的影响，下半(bàn)年反转的机会不大。

　　股票(piào)市(shì)场(chǎng)上，考(kǎo)虑年初至(zhì)今的(de)表现，之后可能会(huì)出现中国优(yōu)于欧(ōu)美(měi)股市的(de)情况。尤其是香港市场，在公司业(yè)绩普遍平稳(wěn)转(zhuǎn)好的基本面(miàn)条(tiáo)件下，受其他因素影响(xiǎng)的(de)估值因素带来的下(xià)跌调整幅度比较大。换句话(huà)说，目前(qián)的港股(gǔ)表现有(yǒu)背离基(jī)本面的情况。

　　胡(hú)一帆(fān)：站在资(zī)产配置角度看，我(wǒ)们认为(wèi)美国的盈利(lì)增长(zhǎng)及(jí)通胀前景仍(réng)存在(zài)较(jiào)大的不确定(dìng)性。如(rú)果通(tōng)胀下降，股票表现会(huì)较出色，债券也会受益。如果经济出现严重衰退，债券(quàn)表现一定(dìng)优于股(gǔ)票(piào)。如果通(tōng)胀卷土重来，将出(chū)现(xiàn)和去年一(yī)样的股债双杀，对成长股则尤为(wèi)不利(lì)。股票(piào)市场(chǎng)投资策略：股票(piào)方面，我们不看(kàn)好美(měi)股和成长股(gǔ)。我(wǒ)们(men)的(de)股票投(tóu)资(zī)策略是(shì)分散配置。我们(men)看好新兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债券市场投资(zī)策略：整体而言，我们认为今(jīn)年(nián)债券的表(biǎo)现(xiàn)会优于股票的表现(xiàn)，特(tè)别是政府债(zhài)券和投资级别的债券，能够提(tí)供不错的收益率，而且即使在经济下(xià)行的时(shí)候也(yě)非常具有韧性。商品市(shì)场投资策(cè)略：我(wǒ)们同时也看(kàn)好(hǎo)黄金(jīn)和石油价(jià)格的上涨。看好黄金最主要是因(yīn)为避险(xiǎn)情绪的上升。我们(men)预测(cè)到2023年底，黄(huáng)金价格会(huì)达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底之前会(huì)达到(dào)2200美元(yuán)/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会进一步上行(xíng)，主要是由(yóu)于供给(gěi)端的(de)收(shōu)缩。外汇市场投资(zī)策略(lüè)：由于(yú)美(měi)联储停止加息，美元的(de)利差优势收(shōu)窄，因此我们要(yào)为美元走软做(zuò)好准备。

　　卢里：历史走势上看(kàn)，衰退情景(jǐng)后，债券和(hé)黄金表现较好，成长股有阶段性(xìng)行情衰退情景下(xià)，利率带来(lái)的(de)分母端制约改善(shàn)，利好利率债及高评级债券、黄金等资产类别(bié)成(chéng)长股(gǔ)受分母端改善(shàn)主导，可能有(yǒu)阶段性(xìng)行(xíng)情；价值股(gǔ)分子(zi)端承(chéng)压，整体回落石油等(děng)大宗商品由于(yú)需求(qiú)下降，整体回(huí)落。

　　A股市(shì)场相(xiāng)对和绝(jué)对(duì)估(gū)值均处于较低位(wèi)置，宏观环境有利(lì)于权(quán)益市场，风格上建议高配制造、科技，低(dī)配(pèi)周期、金融地(dì)产，标配消费和(hé)医药(yào)；创(chuàng)业板指的吸引力(lì)相对高于沪(hù)深(shēn)300。行业层(céng)面，电子(zi)、医药(yào)、军工(gōng)、食品饮料、建筑(zhù)材(cái)料等行业机会相对较多。

　　港股市(shì)场结构上看好：盈利能力稳定、高股息(xī)的(de)优质央国企；契合数字中国建设方向，受(shòu)益于复苏(sū)的互(hù)联网(wǎng)板块。我(wǒ)们对美(měi)股(gǔ)偏谨(jǐn)慎，仍(réng)处(chù)于衰(shuāi)退前期，部分资产（例(lì)如美股）对分子端下行的定价(jià)不足。后续若进入利率快速改善期，成长风(fēng)格可能(néng)阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场(chǎng)交(jiāo)易重心可(kě)能从衰退转(zhuǎn)向(xiàng)复(fù)苏，美元也可能启动(dòng)趋势性下行周期。

　　货币(bì)方面：人民币汇率在美元反(fǎn)弹时点可能仍强于一篮子(zi)货(huò)币。日元可能(néng)扭转颓势，启(qǐ)动均值回归行情。欧(ōu)洲经济衰(shuāi)退预期和欧洲能源(yuán)供应(yīng)短缺风险持续，欧(ōu)元2023年仍然(rán)趋(qū)弱(ruò)，但在美(měi)元(yuán)强势周期逆转后，欧元存在(zài)一(yī)定重(zhòng)新反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股票(piào)方面，我们(men)继续看好亚洲（日本(běn)除外），并在美国(guó)和欧洲(zhōu)采取防御性行业立场。看好中国，因为即使(shǐ)在(zài)2022年10月的(de)反弹之(zhī)后，目前中(zhōng)国市(shì)场股票估(gū)值仍然低廉，政策制(zhì)定者继续支(zhī)持经济增长，最近(jìn)的银行存款准(zhǔn)备金(jīn)率下(xià)调就(jiù)是明证(zhèng)。我(wǒ)们(men)对(duì)美元进一步走弱的预(yù)期(qī)应该(gāi)会支(zhī)持除日本以外的亚(yà)洲市(shì)场表现。

　　在债(zhài)券方(fāng)面，我(wǒ)们增加了对高质量政府(fǔ)债券的敞口，并减少了对高(gāo)收(shōu)益债务(wù)的敞口。

　　我们更青睐(lài)发(fā)达(dá)市(shì)场投资级政府债券，较不青睐高收益(yì)债券。这与(yǔ)美(měi)国的衰退(tuì)周期所体现出(chū)的(de)特(tè)征一致，在美(měi)国，政府债(zhài)券通常受(shòu)益(yì)于债(zhài)券收(shōu)益率的下降（因为(wèi)市场对增长放缓和最终降息的(de)定(dìng)价），而(ér)公司债券收益率相对于(yú)美国政府债(zhài)券的(de)溢价因(yīn)信贷质量恶(è)化的预(yù)期而(ér)扩(kuò)大(dà)。

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