金融界(jiè)4月21日(rì)消息 自国家统(tǒng)计局4月11日发布3月份(fèn)物(wù)价数据后，近日关于所(suǒ)谓“通缩”的话题就不绝于耳(ěr)。摩(mó)根斯坦利中国(guó)首席(xí)经济学家邢(xíng)自强今天在CMF演讲称，现阶(jiē)段低通胀(zhàng)可能是我们的优势，至(zhì)少(shǎo)给(gěi)决策层(céng)提供了充足的政策空间(jiān)，无需担忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势可(kě)能是(shì)一种优势(shì)

　　而我们(men)从疫情中复苏走过3个月，并且没有采取(qǔ)强刺激，更多靠内(nèi)生(s富士康漂亮女生一般分到哪里，富士康女生一般分到哪个岗位hēng)动力，由于(yú)我们产能充裕，供给端恢复略快于需(xū)求端，通胀暂时起不来，有利于物(wù)价相对温和的水平。

　　邢自强以欧美发(fā)达国家举例，疫情之后货(huò)币政策强刺激(jī)，带来高通胀后果不得不进行(xíng)加息(xī)，而(ér)矫枉过正的加息过程又带(dài)来银行(xíng)业震(zhèn)荡。在(zài)他看(kàn)来，现阶段低通胀可能是我们(men)的优(yōu)势，至少给决(jué)策层提供了充足的政(zhèng)策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近期中国(guó)通胀(zhàng)水平较低可以(yǐ)看得(dé)更乐观一些，不必担心中国会陷入长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关(guān)于就业，邢(xíng)自强(qiáng)也指出(chū)，这也是(shì)一(yī)个滞后指标，不(bù)会率先(xiān)好转，需要经济环境(jìng)有(yǒu)明显改善、企业感到盈(yíng)利(lì)、订单有比较强(qiáng)的转机，才会慢慢(màn)扩张、扩(kuò)产和招聘(pìn)。服务业率先复苏，就业为什么(me)也没有特别明显改善？邢(xíng)自(zì)强指(zhǐ)出，现在还(hái)处于经济修复阶段(duàn)，疫情前正(zhèng)常年份(fèn)服务业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只创(chuàng)造了(le)100万(wàn)个岗位，两年(nián)加起来少创造了约1300万(wàn)个岗(gǎng)位。“这是一(yī)种隐(yǐn)形(xíng)的(de)失(shī)业，现在服务业(yè)仅仅是(shì)恢复到2019年的水平，要恢复到原(yuán)来(lái)的(de)轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相对低迷是有原因的，跟(gēn)感(gǎn)受到(dào)的服务业(yè)在回(huí)升并不矛(máo)盾，“回(huí)升只是(shì)补上去年底(dǐ)的坑，还(hái)没有回到潜在增速上，只有(yǒu)回到潜在增速上才能够逐(zhú)步消化之前积(jī)压(yā)的潜在(zài)失业。”邢自强判(pàn)断，服务性(xìng)行业可(kě)能要(yào)逐季恢复，大概在今年底回(huí)到疫(yì)情前的增长轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷(fēn)纷强调(diào)没有(yǒu)通缩

　　4月11日国(guó)家统(tǒng)计局公(gōng)布(bù)3月物(wù)价(jià)数(shù)据显示，3月CPI（居民消费(fèi)价格指(zhǐ)数）同(tóng)比增长0.7％，比上月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产者出厂(chǎng)价(jià)格指数）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月(yuè)扩大1.1个百(bǎi)分(fēn)点。CPI和PPI同比增速(sù)双双(shuāng)回落(luò)，一季度新增贷(dài)款却(què)创纪录，引(yǐn)发了关于通(tōng)缩(suō)的讨论(lùn)。

　　央行：金融数据(jù)领先于经济数据，反映(yìng)出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融统计数据有关情况新(xīn)闻发布会。央行货币政(zhèng)策司司长邹澜(lán)回应称，我(wǒ)国不(bù)存在长期通缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜表(biǎo)示(shì)，对“通缩”提(tí)法要合(hé)理看待，通缩一般具有物价(jià)水平持续负增长、货币供应量持续下降的特征，且常伴随经济衰退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货(huò)币供应量）和社融(róng)增(zēng)长相对较快，经济运行持续好转，与通(tōng)缩有明显区别。

　　近期的物价(jià)回落(luò)是因为经济基本(běn)面和(hé)高基数等因(yīn)素。邹澜进一步解释，一方面，供给能力(lì)较强。在稳(wěn)经济(jì)一揽(lǎn)子政策有(yǒu)力(lì)支持下，国内生产持(chí)续加快恢复，物(wù)流畅通保障到位，特(tè)别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方(fāng)面，需求(qiú)恢复(fù)较慢。疫情伤痕效(xiào)应尚未消(xiāo)退，消费意(yì)愿尤(yóu)其是大宗消费需求(qiú)回升(shēng)需要时间。

　　此外(wài)，基(jī)数(shù)效应也有所影(yǐng)响。邹澜进(jìn)一步指(zhǐ)出(chū)，去(qù)年3月国(guó)际油(yóu)价暴涨(zhǎng)和(hé)国内鲜(xiān)菜价格反季(jì)节上涨，也带来高基(jī)数扰动。货币信贷较(jiào)快增长与物(wù)价回落(luò)并存，本质上(shàng)受时(shí)滞影响。稳(wěn)健货币政策(cè)注重从供给侧发力，去年以来支持稳增长(zhǎng)力度(dù)持续加大，供给端见效(xiào)较快。但(dàn)实体经济生产(chǎn)、分配、流通(tōng)、消费(fèi)等环节的效应传导有一个过程(chéng)，疫情(qíng)反复扰动也使企业和居(jū)民信(xìn)心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融数据领(lǐng)先(xiān)于(yú)经济数据，实际(jì)上反映(yìng)出供需恢复不匹配的现状(zhuàng)。

　　统(tǒng)计局：当(dāng)前中国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶(jiē)段也不会(huì)出现(xiàn)通缩

　　4月(yuè)18日一季度经济数据发布会上(shàng)，国(guó)家统计发言(yán)人付(fù)凌(líng)晖就(jiù)近(jìn)期(qī)市场热议的中国经济是否会陷入通缩(suō)进行了回(huí)应。他表(biǎo)示，总的(de)来看，当前中(zhōng)国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也(yě)不会出现通缩。从(cóng)下阶段来看，物价会(huì)稳步恢复，价格带动会逐步(bù)增强。

　　付凌(líng)晖(huī)称，从价格表现来看，由于去(qù)年基数较高，国(guó)际大(dà)宗商品价格涨幅(fú)较高，再加上国内受疫情影响供给偏紧，导(dǎo)致去(qù)年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比(bǐ)较高，这样(yàng)影响今年二(èr)季度CPI涨幅可能保持低(dī)位，但这不说明通(tōng)货紧(jǐn)缩。随着下半年影(yǐng)响(xiǎng)因素逐步消除，价格会回到一个合理水(shuǐ)平。

　　通(tōng)缩(suō)成立吗？券商经济(jì)学家(jiā)激辩(biàn)

　　中信证券直言(yán)，当前(qián)数据呈(chéng)现复苏信号(hà富士康漂亮女生一般分到哪里，富士康女生一般分到哪个岗位o)明显，通缩(suō)观点(diǎn)并不成立，预计下半年基数效应消退(tuì)后，CPI同比(bǐ)增(zēng)速(sù)将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的(de)是回(huí)暖(nuǎn)，而非通(tōng)缩(suō)”，当前物价下降既不全面亦难(nán)持(chí)续，货币(bì)供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低(dī)估(gū)了(le)服务业(yè)和其他不可(kě)贸易品的(de)通胀(zhàng)。而作为(wèi)（不计入CPI的）最大(dà)的“不可(kě)贸易(yì)品”，地价和房价(jià)“再通胀”是更(gèng)广义的通胀走(zǒu)势最重要的风(fēng)向标之一。华泰(tài)宏(hóng)观认(rèn)为(wèi)，不论是从(cóng)居民收(shōu)入(rù)、居民消费(fèi)倾向、还是居民(mín)资产负债表(biǎo)的边际变化而言，居民消费能力(lì)和购房意愿在防疫政(zhèng)策优化后(hòu)都在修复，而非恶化。

　　招商证(zhèng)券(quàn)提到(dào)，一(yī)季度(dù)CPI走势并不满足(zú)央行对通缩的认(rèn)定，其主要反映局(jú)部性、外生性与阶(jiē)段性(xìng)现(xiàn)象，货币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走弱看似反(fǎn)常，实则反映疫后复苏结构(gòu)性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物(wù)价下行(xíng)不是(shì)通缩，而是与基(jī)数(shù)效(xiào)应、前期非经济政策对(duì)企(qǐ)业家信(xìn)心的冲击以及疫(yì)情后居民风险偏好(hǎo)下(xià)降有(yǒu)关。当前中国经济仍在持续恢(huī)复进程中，PMI、社融富士康漂亮女生一般分到哪里，富士康女生一般分到哪个岗位等指标反映经济恢复向(xiàng)好，并且呈现出(chū)服务(wù)业好(hǎo)于(yú)工业(yè)、内需恢复好(hǎo)于外(wài)需的特点。

　　国民经济研究所副所长王(wáng)小鲁称，在货币增(zēng)长(zhǎng)大幅(fú)度超过经济增长的情况下，所谓“通缩”是个伪命(mìng)题。货币走高(gāo)，价格走低(dī)，这不是通缩，是产(chǎn)能过剩和(hé)消(xiāo)费需求不足抑制了价格上涨(zhǎng)。这(zhè)种情况下(xià)货币扩张对促进增长、扩(kuò)大需求(qiú)不仅于事(shì)无补(bǔ)，反而(ér)推(tuī)高(gāo)不良债务，加剧(jù)产能过(guò)剩。

　　国君宏观(guān)则认为(wèi)，造(zào)成(chéng)当(dāng)前(qián)“类通缩”复(fù)苏的本(běn)质是货币与有效(xiào)需求或供给(gěi)的不匹配，背后是(shì)居民(mín)与企业(yè)支出谨慎(shèn)、地产(chǎn)角色变化(huà)、海外市场转向三个原因。经济预期在经历一轮上修与下修后，当前宏(hóng)观预期波(bō)动率再次(cì)抬升，国(guó)军宏观认为会持续至5月之后，当(dāng)宏观预(yù)期(qī)波动(dòng)率下降(jiàng)后，“类(lèi)通(tōng)缩”复苏环境延续，长端利率依然有(yǒu)小幅下行空间(jiān)，权益成(chéng)长风格会相对占优。

　　国(guó)海(hǎi)策略也指出(chū)，通缩环境(jìng)下景气行业的稀缺是促成(chéng)成长牛的重要外(wài)部(bù)因(yīn)素(sù)，物价水(shuǐ)平(píng)的回落多(duō)与有效需求不足相关，在(zài)传统周(zhōu)期行业(yè)景气低迷的环境(jìng)下，产(chǎn)业(yè)周期(qī)上行(xíng)的成(chéng)长(zhǎng)行业(yè)优势凸显(xiǎn)。

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