近日，2022年营(yíng)业收入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发集团，其旗下子公(gōng)司(sī)兴福电子(zi)公布科创板IPO申报稿(gǎo)。

　　兴福(fú)电子的(de)主要产品是磷酸、硫酸等，其电子级磷酸产品是半导体加工过程中的关键材料(liào)，公司(sī)客户(hù)包括(kuò)长江存储、华虹集(jí)团(tuán)、中(zhōng)芯(xīn)国际等，也获(huò)得大(dà)基金(jīn)二期入(rù)股。

　　不过(guò)有意思的是，兴福电子第(dì)二大客户(hù)竟然是(shì)可口可乐，这也无意间(jiān)透露了一个冷知识——可口可乐生产过程中使(shǐ)用的磷(lín)酸，原(yuán)来不只(zhǐ)是常(cháng)规的食品级磷酸(suān)，还用到了更高(gāo)纯度(dù)的电子级磷酸(suān)。

　　另外，兴(xīng)福电子(zi)间接控股股(gǔ)东还与第二(èr)大股东(dōng)有(yǒu)可复活的对赌协(xié)议。且(qiě)其(qí)中一条比较少见，即(jí)在兴(xīng)福电(diàn)子正式申报IPO后的18个月内(nèi)仍未实现合(hé)格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主要(yào)从事从事湿电子(zi)化学品(pǐn)业(yè)务，公司产品包括磷酸、硫酸等。公司磷酸(suān)产品按照纯度等级(jí)分为电子级(jí)磷酸、食品级(jí)磷酸，电(diàn)子(zi)级磷酸可分为IC级磷酸和面板(bǎn)级磷酸。各磷酸产品的纯(chún)度等级由高到(dào)低分别为(wèi)：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申(shēn)报稿显(xiǎn)示(shì)，兴福电(diàn)子(zi)在生产电(diàn)子级(jí)磷酸、电子级硫酸的(de)同时会产生部分食品级磷(lín)酸、工业级硫酸等产(chǎn)品。其(qí)中2022年食(shí)品级(jí)磷酸的(de)主营(yíng)业务(wù)收入为(wèi)1929.29万元。

　　主营业(yè)务收入(rù)摘要，数据来源：申(shēn)报稿

　　这(zhè)里有(yǒu)个点值(zhí)得(dé)一看，兴福电(diàn)子2022年(nián)第二大客户为可口可(kě)乐，金额为6924.1万元(yuán)，申报(bào)稿显(xiǎn)示的主要销售内容为磷(lín)酸(suān)产品(pǐn)。这个销(xiāo)售金额(é)比兴福电(diàn)子当年食品级磷酸的主营业务收入多出了(le)4994.81万(wàn)元。原(yuán)因是，兴福电子电子级磷酸产品除销售给集成(chéng)电路行业(yè)、显示(shì)面板行业(yè)客户外，还销售给可口可乐公司、化工品贸易(yì)商等其他行业客户。由于(yú)可口可乐公司对磷酸产品(pǐn)的品质要求高于一般的食品级(jí)磷酸，公司销售给可口可乐公司(sī)的磷(lín)酸(suān)产品等级实际为符合食品(pǐn)级要求的面板(bǎn)级磷酸。

　　申报(bào)稿显示(shì)，兴福电子2020年至(zhì)2022年（下称“报告期”）的营业收入分(fēn)别为2.55亿元、5.3亿元(yuán)、7.92亿元，归母(mǔ)净利润分别为(wèi)-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有三个(gè)看点。一是(shì)，兴福电子2022年12月进行过前期会(huì)计差错更(gèng)正及(jí)追溯调整(zhěng)，比如兴福电子原(yuán)报(bào)表(biǎo)2020年净利润为-744.2万元，调(diào)整后(hòu)为-2167.05万元，变动不小。

　　第(dì)二个点为，兴福电子2022年非(fēi)经常性(xìng)损益为4528.14万元。某(mǒu)会(huì)计师(shī)事(shì)务所合伙(huǒ)人对记(jì)者(zhě)表示，非经常性损益是指公司发生的与经(jīng)营业务(wù)无直接关系，或是(shì)虽与经(jīng)营业(yè)务相关，但由于其性质(zhì)、金额或(huò)发生频率，影响了真(zhēn)实、公允地反映公司正常盈(yíng)利(lì)能(néng)力的(de)各项收入、支出(chū)。

　　扣除非经常性损益(yì)后，兴(xīng)福电子2022年归(guī)母净利(lì)润由1.91亿(yì)元降至1.46亿(yì)元。

　　调整摘要，数据来源：申(shēn)报(bào)稿

　　第三(sān)个点(diǎn)为，兴福电子2020年至(zhì)2022年业绩增长与(yǔ)主(zhǔ)营业务毛利率(lǜ)提升有关，分别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴(xīng)福(fú)电(diàn)子(zi)2021年和2022年(nián)的有关毛利(lì)率，已经超过(guò)申报稿列举的同行业可比(bǐ)公司平均水平。对此，兴福电(diàn)子在申报稿中表示，2021年以来公(gōng)司陆续实现众多集成电路客户的产品认证及批量供货，毛利率(lǜ)水平较高的集成电路用湿电子化学(xué)品销售收入占比持续(xù)提升，且公(gōng)司根据部(bù)分(fēn)产品原(yuán)材(cái)料价(jià)格上涨情况(kuàng)适时(shí)调高(gāo)了(le)产品销售价格，使得2021年(nián)和2022年毛利率维(wéi)持在较高水平。

　　那(nà)么，在此情况下，兴福(fú)电(diàn)子未来毛利率还有多少上(shàng)升空间？如果(guǒ)不靠涨价，兴福电子未(wèi)来是(shì)否还能持(chí)续提(tí)高(gāo)业绩(jì)？

　　从股(gǔ)权结(jié)构来看，兴福电子控股(gǔ)股东为上(shàng)市公司兴发集团，其直接持(chí)有兴福电(diàn)子 55.29％的(de)股份。兴福电子的间接(jiē)控(kòng)股股东为(wèi)宜昌兴(xīng)发(fā)。

　　兴福电子(zi)第二大股东为国家(jiā)集成电路基金二(èr)期(qī)，持(chí)股比(bǐ)例为9.62％。需要指出的是(shì)，兴福电子间接控股(gǔ)股东(dōng)宜昌兴发与国家集成电路(lù)基金二期之间存在(zài)对赌协议。虽然随着兴福电子IPO，相关协议已经(jīng)终止，但(dàn)回购权(quán)和随售权存在可以“复活(huó)”的条件，且其(qí)中(zhōng)一(yī)条比较少见，即“兴福电子正式申报IPO后的18个(gè)月(yuè)内仍未实现合格IPO”。

　　这里(lǐ)有个(gè)疑惑(huò)，合格IPO是(shì)指通过上(shàng)市委审议，还(hái)是指(zhǐ)拿到证监会批文？

　　如果是指(zhǐ)通(tōng)过上市委审议，虽然申报IPO后(hòu)的18个月内没有上会结果的企业比较少，但(dàn)不是没有例外。比(bǐ)如，截至2023年5月10日(rì)，上交所科创板栏目显示，处于正常待审核(hé)阶段的合合信息和(hé)先正达(dá)，受理日(rì)期已经超过18个月。

　　如(rú)果(guǒ)是指拿到证(zhèng)监会批文，也(yě)有企业超过。比如，截至2023年5月(yuè)10日(rì)，上交所科创板栏目(mù)显示，20家提交注册的企业中(zhōng)有(yǒu)2家受(shòu)理(lǐ)日(rì)期已(yǐ)经(jīng)过(guò)去(qù)18个月。

　　那么，兴福(fú)电子合格IPO是指哪个？如果18个月后，彼时兴福电子处于正常(cháng)IPO流程中，又会演(yǎn)绎(yì)怎么样的剧情？

　　对赌协议摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　另(lìng)外(wài)，兴福电子(zi)此次IPO拟募资(zī)15亿元，发行(xíng)不(bù)超过(guò)1亿股，占发(fā)行后总股份(fèn)的27.78％。以此(cǐ)计(jì)算，兴福电子达到的目标估值为54亿元。值(zhí)得(dé)一提(tí)的是，15家战(zhàn)略投资(zī)者2021年(nián)12月对(duì)兴福(fú)电子增资时，公司的投后估值为24.96亿元。考(kǎo)虑稀释(shì)作用后，15家战(zhàn)略投资者(zhě)的增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一(yī)季度(dù)业(yè)绩如何？

　　兴福电子重大(dà)经(jīng)常性关联采购主范宣年八岁文言文翻译及注释感悟，范宣年八岁文言文翻译及注释拼音要系(xì)向关联方采购黄磷(lín)、液(yè)体三氧化硫等(děng)原材料、电力等能源(yuán)以及建筑工程(chéng)服务。2020年至2022年，兴福电子的(de)重大经常(cháng)性关联采购金额(é)（不含建筑(zhù)工程服务采购）分别为1.22亿(yì)元(yuán)、2.06亿元和1.95亿(yì)元，占营业(yè)成本的比重分别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股股(gǔ)东(dōng)宜昌兴发(fā)的(de)下属公(gōng)司采购(gòu)。

　　细项来看，兴福电(diàn)子(zi)部分(fēn)主要原材料的关联(lián)采购(gòu)占(zhàn)比(bǐ)较高。比如，报告期内，公司普通(tōng)黄磷关联采(cǎi)购金(jīn)额占同类产品采购总额的比例(lì)分别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内液(yè)体三氧化硫关联采购金额占同(tóng)类产(chǎn)品采购总额(é)的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显(xiǎn)示，在主(zhǔ)营(yíng)业(yè)务方(fāng)面(miàn)，兴福电子是(shì)控股股东兴发集团合并(bìng)报(bào)表(biǎo)范围内唯一(yī)从事湿(shī)电子化(huà)学品相关业务的主体，与兴发集团及其控制的其他(tā)公(gōng)司主营业务及应用领域不(bù)同(tóng)。

　　虽然(rán)兴福电子没有在申(shēn)报稿中对2023年第一季度业(yè)绩(jì)进行预(yù)测(cè)，但(dàn)兴(xīng)发集团2023年第一季度的业绩并不好。

　　兴发集团2023年第一(yī)季度营(yíng)业(yè)收入为(wèi)65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团(tuán)归母(mǔ)净利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发集(jí)团在公告(gào)中(zhōng)表示，归母净利润较上年同(tóng)期大幅降低，主要(yào)是受(shòu)市场供需变化(huà)影响，自2022年下半年(nián)以来，草甘膦、有(yǒu)机(jī)硅(guī)DMC等(děng)周期性产品市场价(jià)格(gé)持续(xù)下跌，在今年一(yī)季(jì)度跌幅扩大，至(zhì)一季度(dù)末，草甘(gān)膦(lìn)价格已跌(diē)至行(xíng)业成本(běn)线(xiàn)附近，有机硅DMC已跌破行业(yè)成本线。在(zài)价格下跌过程(chéng)中，公司上述(shù)产品产销(xiāo)量(liàng)同比均(jūn)出现大幅下滑。

　　兴发集团也在公告中(zhōng)谈及(jí)湿电子化学品，即公司湿电子化(huà)学品(pǐn)、特种化学品、食品添加剂等成长(zhǎng)性(xìng)产(chǎn)品市场需求总体良好，盈利能(néng)力(lì)保持稳定。

　　但是兴发(fā)集团(tuán)另一则公告显示，湿(shī)电子化(huà)学(xué)品(pǐn)2023年第一(yī)季(jì)度平均售(shòu)价为8250.4元/吨(dūn)，相较2022年第一季度(dù)的9873.34元/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由于兴发(fā)集团(tuán)2022年第一(yī)季度(dù)统计(jì)口(kǒu)径(jìng)不太(tài)一样，销量(liàng)数据不(bù)太好找，所以不太好具体判断(duàn)湿电子化(huà)学品相关收入的变化。

　　那么，在平均售价下(xià)降(jiàng)16.44％的情况下，兴福电子2023年第一季度的业(yè)绩具体(tǐ)表现如何？

　　平(píng)均售价摘(zhāi)要(yào)，数据来源：兴(xīng)发集团公告

　　违范宣年八岁文言文翻译及注释感悟，范宣年八岁文言文翻译及注释拼音法违规方面，兴福电子曾受到宜(yí)昌市猇亭区(qū)城市(shì)管(guǎn)理执(zhí)法局的行政处罚，处罚金额为28.16万(wàn)元。原因是兴(xīng)福电子(zi)无证建设房屋，总违法建筑面积为4,718.62平方(fāng)米，总造价(jià)563.15万元。另外，兴福电子控股股东(dōng)兴发集团(tuán)的副总(zǒng)经理赵勇于(yú)2023年4月被上交所予以监管警示的决定，原因是赵勇交易(yì)兴发集团可(kě)转债构成短线交易。

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