原本(běn)被视为极(jí)其艰难(nán)的2022年，白酒上市企业却又一次集体刷高了(le)业绩。

　　目前，20家A股白酒(jiǔ)上市企业2022年年(nián)报及(jí)2023Q1财报(bào)已经披露完毕，整体(tǐ)来看，稳(wěn)健增长依(yī)然是白(bái)酒行业主旋律。20家上市白酒企业营收(shōu)总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净(jìng)利(lì)润实现(xiàn)1305亿元，同(tóng)比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来(lái)看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份(fèn)（002304.SZ）等头(tóu)部企业营收净利再(zài)创新高，14家白酒上市企业营收取得了两位数增长。在打响疫情后首个春(chūn)节动销战后，今年一季度白酒业普遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财报显示(shì)15家企业拿下两(liǎng)位数增(zēng)长。

　　钛媒体(tǐ)APP注(zhù)意到，过去三年(nián)，外部环境对白酒(jiǔ)造成了不可忽视的影响，穿透(tòu)最新的业(yè)绩来看，头部酒企的抗压能力足够强大，经(jīng)营稳(wěn)定，且引导行(xíng)业结构(gòu)性增长。但随着白酒(jiǔ)行业集中(zhōng)度(dù)提升，头(tóu)部酒企持(chí)续向前，非名酒品牌难(nán)以望其项背(bèi)，因(yīn)此圈地“内(nèi)卷”。此起彼(bǐ)伏间(jiān)，正处于新一轮调整(zhěng)周期的白酒行业，分(fēn)化加剧。而(ér)今年，白酒企业的一(yī)个共同主题是(shì)去库存，谁快谁就(jiù)会占得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据(jù)中国酒业协会(huì)公布的数据(jù)，2022年白(bái)酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比(bǐ)增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒上市(shì)企(qǐ)业营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白酒(jiǔ)结构性增(zēng)长的(de)表现之(zhī)一是优势品牌(pái)正(zhèng)在持(chí)续拥抱红利。白酒产量、销量已经(jīng)连续多年下降，行业集(jí)中(zhōng)度(dù)不(bù)断提升，存量竞争格局(jú)下企业间挤压式竞争已经临近赛(sài)点。

　　这样的业态促使白酒(jiǔ)行业内部强(qiáng)者恒强，“名(míng)酒时代”背景(jǐng)下，头部(bù)酒企成为(wèi)产业经(jīng)济增长的主要(yào)动(dòng)力。年(nián)报显示(shì)，头部(bù)名酒企业基本保持了两位数增长，20家白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业营(yíng)收3563.45亿元，营(yíng)收榜前六(liù)就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净(jìng)利润也(yě)在2022年首次(cì)突破(pò)千(qiān)亿大关。

　　举例而(ér)言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿(yì)元(yuán)，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿(yì)元，同比增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同比(bǐ)增长11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元，同比增长14.17％；2023一季度(dù)，营(yíng)收311.39亿(yì)元，同比增(zēng)长13.03％；归母(mǔ)净利润(rùn)125.42亿元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)15.89％。

　　中(zhōng)国食(shí)品(pǐn)产业分析(xī)师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名(míng)优(yōu)酒(jiǔ)保持了良性的增长，疫(yì)情放开后消费场景的多元化，对于中国白酒的复兴是一个非常好(hǎo)的加持。”

　　白酒结构性增长的(de)另一个特征是，在过去取得了(le)稳定增长和快速发展的企业，基本形成了中高端驱(qū)动增长的(de)发展模式，这在(zài)年报中得以体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古井贡、迎驾(jià)、舍得等，产品上除高端一如(rú)既往强势以外(wài)，其(qí)中高(gāo)端产品销量都以超两位数的(de)涨(zhǎng)幅增长(zhǎng)。头部品牌产品(pǐn)线全价格(gé)带布局，二三(sān)线品牌聚焦中高端(duān)，白(bái)酒产业不(bù)约(yuē)而(ér)同都在进行产(chǎn)品结构优化。

　　也正是(shì)因为产品结构优化的需要，白(bái)酒技改扩(kuò)产推动了各(gè)酒企、产区(qū)的(de)优质产能的(de)释放(fàng)。20家上市企业中(zhōng)，贵州(zhōu)茅台、五粮液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了实施技(jì)改、产能扩建等项目，这些都是企业为(wèi)持续保(bǎo)持(chí)结构性增(zēng)长做准备(bèi)。

　　知名酒业(yè)分(fēn)析师蔡学飞(fēi)告诉钛(tài)媒(méi)体(tǐ)APP，“‘马太(tài)效应’下，头部酒企会(huì)持续走(zǒu)强，并且利用自(zì)身的品牌与品质优势，进一步挤压非名酒(jiǔ)市场，而基于品类和(hé)产品的(de)名酒格局(jú)很(hěn)快形成，中国(guó)酒业(yè)进入寡头化(huà)时代。”

　　二三(sān)线酒(jiǔ)企分(fēn)化加剧 非(fēi)名酒承压

　　白酒行业数(shù)据显示，相(xiāng)比较(jiào)疫情前(qián)的2019年，2022年白酒产业销售收入累计增长5％，利(lì)润累计增长了71％。透过2022年(nián)白酒(jiǔ)上市企业财报发现，除头部(bù)酒企强者(zhě)恒(héng)强外，二三线品牌(pái)正在加速分化。

　　钛媒(méi)体APP梳理发(fā)现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是老白(bái)干酒(jiǔ)（600559.SH）、今(jīn)世缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动(dòng)为2家，分(fēn)别是(shì)今世缘、口(kǒu)子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖(jiào)、老白干酒、舍(shě)得酒业(yè)、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则(zé)进一步(bù)变成7家，在前一年的6家(jiā)基础上新增了一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子窖四家(jiā)企(qǐ)业规模来到50-80亿元之间(jiān)，隶属苏酒板块、川(chuān)酒(jiǔ)板块、徽(huī)酒板块的(de)二级梯队，都是在各自省内有(yǒu)一定话语权(quán)、有(yǒu)较(jiào)大市(shì)场规模(mó)、省(shěng)外市场开拓良(liáng)好的代表(biǎo)。

　　它们(men)之间此起(qǐ)彼伏(fú)的竞争，也(yě)推动了(le)二级梯(tī)队的分化加速。蔡(cài)学飞向钛媒体APP表示，“二(èr)三(sān)线酒企分化加剧，要么像古井(jǐng)贡酒那样完成产品升级和全国化布局，挤进(jìn)一线市场(chǎng)，要么就会(huì)像(xiàng)皇台一般衰败萎(wēi)缩。”

　　如是(shì)所言，年报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金(jīn)种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经营性现金流(liú)的(de)下降，录(lù)得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例而言，今年(nián)一季(jì)度酒(jiǔ)鬼酒实现营收(shōu)9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财(cái)报中表示是因为去年同期基数较高，以金允智致命之旅演的谁及(jí)公司主动(dòng)进行了策略调整(zhěng)导致。

　　另一典(diǎn)型是安徽酒(jiǔ)企金种(zhǒng)子(zi)，在省内(nèi)“内卷”和名酒“高压”双(shuāng)重挤压下，其业务体量和利润出现萎缩，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其营收分别(bié)为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增(zēng)长有(yǒu)限，但(dàn)净利(lì)润在(zài)2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母净利润更是(shì)下降(jiàng)了228％。对此，金种(zhǒng)子在年报中(zhōng)归咎(jiù)于品牌、营销、渠(qú)道等多方面因素。

　　高(gāo)库存仍是行业(yè)性问(wèn)题 白酒(jiǔ)亟需新(xīn)渠道(dào)

　　毛利率来(lái)看，20家(jiā)白(bái)酒上市企业中，有17家企业毛利率在60％以(yǐ)上，茅台高达92％，仅3家(jiā)企业毛利(lì)率低于50％。且有15家企业(yè)毛利率(lǜ)与(yǔ)上年同期相比增长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家企(qǐ)业毛利率有所(suǒ)下降。

　　毛利率高，印(yìn)证了白酒超强(qiáng)的盈利能(néng)力，但透过年报，白金允智致命之旅演的谁酒的(de)高库存更(gèng)加值得(dé)关注。2022年(nián)，20家A股白(bái)酒上市公(gōng)司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜(bǎng)首(shǒu)，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来(lái)看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同(tóng)比增长(zhǎng)超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其他(tā)酒(jiǔ)企库存增长(zhǎng)基本都在两位数以(yǐ)上。

　　合同负债情况(kuàng)亦能(néng)一(yī)定(dìng)程度上(shàng)反映当前渠道的情况。截(jié)至2022年底，18家(jiā)上市酒企合(hé)同(tóng)负债整体(tǐ)同比减少5.47％。同期(qī)，11家公司(sī)的合(hé)同负债下滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古井贡酒等同比(bǐ)降幅超(chāo)五成。截至今年一季度末，总体(tǐ)合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院(yuàn)专家、中国酒业资深评论员肖竹青告诉钛(tài)媒体APP，“2022年(nián)、2023年一(yī)季度白酒业绩非常优秀。但是我们发现整个市场除了茅台(tái)供(gōng)不(bù)应求(qiú)以外，其他产品都存在价格倒挂现(xiàn)象，这说明除茅台(tái)以外(wài)社会库存很(hěn)大，对白(bái)酒发展来说(shuō)存在隐(yǐn)忧(yōu)。”但他也表示，“预(yù)计今年下半年中秋节(jié)后有望成为(wèi)酒(jiǔ)业重回正(zhèng)轨发展的时间节点。”

　　“高库存是(shì)行(xíng)业性问(wèn)题。”蔡(cài)学飞表达了同样的看(kàn)法，他认为，随着国家(jiā)经济面的恢复以(yǐ)及社会活动的复苏(sū)，会(huì)加速去库存，特别是名酒库(kù)存(cún)会得到很大的缓解，但是区域中小(xiǎo)企(qǐ)业仍然会(huì)面临不(bù)小的库存压力(lì)。

　　日前，五粮(liáng)液在(zài)投资者关(guān)系互动(dòng)平台回答(dá)投资者关于库存的问题(tí)时就(jiù)谈(tán)到，五(wǔ)粮液产品渠道库存(cún)量不到一个月(yuè)，属(shǔ)于正常水平。

　　事实上(shàng)，白(bái)酒(jiǔ)渠道“堰塞湖”是常态，尤(yóu)其(qí)在过(guò)去三年，受疫情影响线下消(xiāo)费场(chǎng)景大(dà)减，终端动销放缓(huǎn)，造成了(le)社会库存积压(yā)。从产能来看(kàn)，近十年来(lái)白酒产(chǎn)量(liàng)在不断(duàn)下降，白酒产业(yè)存量产能过剩是(shì)不争的(de)事(shì)实，未来仍(réng)然是趋势之一。加之消(xiāo)费观念(niàn)、消费(fèi)习惯的(de)变化，即(jí)使是疫(yì)情后消费场(chǎng)景大规模恢复的前提(tí)下，白酒(jiǔ)去库存依然(rán)需(xū)要时间。

　　而为(wèi)去库存，全行业各环(huán)节(jié)都(dōu)在努(nǔ)力，其中最(zuì)关(guān)键(jiàn)的是，亟(jí)需库存消化(huà)能力强(qiáng)劲的新渠道。可(kě)以看到，大小酒(jiǔ)企均在营销上大手笔(bǐ)撒(sā)钱，大(dà)部分(fēn)酒企(qǐ)年报(bào)中销售费用一栏的数字在逐年递增。

　　可以预见(jiàn)，2023年(nián)谁(shuí)的库存(cún)消(xiāo)化(huà)得快，谁的价格倒挂(guà)恢复得快，谁(shuí)就能在新周期(qī)中(zhōng)胜出。

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