金融界(jiè)5月27日(rì)消(xiāo)息 近日(rì)因(yīn)为昆明国资(zī)委的一封(fēng)声明(míng)，让城投债成为(wèi)关(guān)注的焦点，当前地(dì)方债的规模和地方政(zhèng)府的(de)偿债能力已经越来越被(bèi)重视。如何(hé)如何(hé)处置地方债务？

　　中泰证(zhèng)券首席经济学家(jiā)李迅雷发文称，地方债(zhài)包括地方一般(bān)债、专项债和包括城(chéng)投债在内的各种(zhǒng)隐形债，其(qí)规模究竟有多大，尚(shàng)有(yǒu)争议，但增长(zhǎng)迅猛。包括银行、保(bǎo)险、基(jī)金等在(zài)内(nèi)的机构投(tóu)资者是地方(fāng)债的主要持有者，他们普遍担心的还是城(chéng)投债务(wù)、非标等地方政府隐形(xíng)债风(fēng)险。例如，近期贵州省政府发展研(yán)究(jiū)中心提出，“化债(zhài)工作推进异常艰难，仅依(yī)靠雅诗兰黛红石榴水适合什么年龄，雅诗兰黛红石榴水适合什么肤质自身(shēn)能力已无法得(dé)到有效解决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土地(dì)财政缩水的背景(jǐng)下，地(dì)方政府(fǔ)的财权与(yǔ)事权不(bù)匹配问题又凸显出来。在我(wǒ)国政府杠杆率(lǜ)水平并(bìng)不算(suàn)高的前提下，我(wǒ)国(guó)地方政(zhèng)府的杠(gāng)杆率(lǜ)水平确(què)实够高了(le)。需要调(diào)整中央和地方之(zhī)间债务余额的比例关系。“今后(hòu)应加大中(zhōng)央政府(fǔ)的发债规(guī)模，为地方经济减负。”他明确指(zhǐ)出(chū)。

　　李迅雷认为，在当前中国经济(jì)转(zhuǎn)型的关键阶段(duàn)，维护地(dì)方政府的信用，防范(fàn)区域(yù)性金融风险显(xiǎn)得尤为(wèi)重要，故在城(chéng)投公司还没有与政(zhèng)府部(bù)门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷(léi)建(jiàn)议(yì)给予困难(nán)省份一定(dìng)的“托底”支持，在政策上大力(lì)度支持(chí)地方政府“化债”。如帮助(zhù)地方政府(fǔ)（如城(chéng)投公司的借新还旧）降(jiàng)低(dī)债务成本、拉长(zhǎng)债务期(qī)限（非债券类债务(wù)展期，如遵义(yì)道(dào)桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策(cè)性银行或商业银(yín)行的低息资金来降低债(zhài)务成本(běn)，让债务更加(jiā)容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央政策上支持地方政府(fǔ)通(tōng)过(guò)出(chū)让国有资产来偿债。他(tā)表示这类(lèi)典型案例为“茅台化(huà)债(雅诗兰黛红石榴水适合什么年龄，雅诗兰黛红石榴水适合什么肤质zhài)”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台集团(tuán)两次公告无(wú)偿(cháng)划转上市(shì)公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市(shì)价计(jì)量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资(zī)。

　　以下文字来源李迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题(tí)《如何处置地方债务的辨证思(sī)考》

　　截至2022年末全国(guó)城投(tóu)有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城(chéng)投平台成为地方债务主要体现形式

　　城投债是指城投企业公开发行的公司债(zhài)券和中期(qī)票据。按照新(xīn)预算法、“43号文”出台明(míng)确城投(tóu)债与地方政府信用脱钩，城投(tóu)公司定(dìng)位由(yóu)地(dì)方政府投融资机构(gòu)转变为市场(chǎng)化运营主体，地方政府不再对(duì)城投(tóu)债兜(dōu)底。但(dàn)实际(jì)上市场仍然把城投债看(kàn)作(zuò)由地方政府背(bèi)书的(de)高(gāo)信用等级债券。

　　因此城投(tóu)公司通常都是(shì)地方(fāng)政府下设的(de)投融资机构，很难完全独立成(chéng)为与政(zhèng)府无关的纯(chún)市场化的企业。城投(tóu)的债务主要包括向银行借款(kuǎn)和发行债券(quàn)融资这两(liǎng)种(zhǒng)方(fāng)式，以前一种方式为主，但后一种(zhǒng)债权融资的规模也不(bù)小，到(dào)2022年末，余(yú)额(é)估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息(xī)债务快速(sù)扩(kuò)张，每(měi)年增速(sù)均保持(chí)在(zài)10％以上(shàng)，到2022年末，全国城(chéng)投(tóu)有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增长了7倍以上。

城投平台发债余额的(de)增长

图片(piàn)来(lái)源(yuán)：Wind， 中泰证券(quàn)研究(jiū)所

　　因此，城投平台实际上已经成为地(dì)方(fāng)债务的主(zhǔ)要(yào)体现形(xíng)式，规模明显超(chāo)过(guò)地(dì)方政府的一(yī)般(bān)债和专项债(zhài)之和。城投平台(tái)中，如今，城投平台的债券余(yú)额大约为(wèi)13.8万亿元，迄(qì)今并无(wú)违约案例，说明(míng)城投债(zhài)仍(réng)属于地方(fāng)政府(fǔ)背书的高等级(jí)信用债。但是，城投平(píng)台的非标违约情况时(shí)有发生，银(yín)行贷款展期、调整还贷方(fāng)式(shì)的也比较多。

　　地方政府应确保(bǎo)城投债按时兑付(fù)，不能轻易违(wéi)约(yuē)

　　当前市(shì)场对地方政(zhèng)府债(zhài)务(wù)增长和(hé)财政收入增速下降甚至负增长的(de)现象普遍担心，尤其对财力偏(piān)弱的东北、中西部省份，城投债的收益率普遍高于东部发达(dá)省(shěng)市。2022年13个省土地(dì)出(chū)让金对(duì)政府(fǔ)债务利息(xī)覆(fù)盖程度不足100％（2021年(nián)只有5个(gè)），扣(kòu)除城投拿地之后，捉襟见肘的情(qíng)况更加明显。

　　河南的(de)永煤(méi)债违约之(zhī)后，对河南(nán)省乃至全国的信(xìn)用债市场(chǎng)都(dōu)造成负面冲击，信用分(fēn)层现(xiàn)象加剧，部分(fēn)经济偏弱区域被边缘化。例(lì)如青(qīng)海、云(yún)南和天津等近几年融(róng)资成本仍在(zài)上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年(nián)融(róng)资成本大幅上升，虽然2020年以来融资成(chéng)本有所(suǒ)下(xià)降，但整(zhěng)体降幅相较全国更(gèng)小。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆(qìng)、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票面利率降幅也明显不如全国。

　　当(dāng)前(qián)在经济复苏不及预(yù)期的(de)背景下，投资者(zhě)的风险偏好明显(xiǎn)下降。为此(cǐ)，地方政(zhèng)府应(yīng)该确保城投债(zhài)的(de)按(àn)时兑付。因为违(wéi)约不仅不能解决债务问(wèn)题，反而会恶化区域(yù)信用(yòng)环境，导致(zhì)地方国企融资难、融资贵。从未来区域经济发展的角度(dù)看(kàn)，政府部门仍需要持续举债(zhài)来实(shí)现经济平稳增长，需要保持政(zhèng)府信用(yòng)，不能(néng)轻易违约。

　　建议中央大力度支持地方政府(fǔ)“化(huà)债”

　　因此，当前(qián)迫切(qiè)需要增强城投(tóu)债权人的持(chí)有信心(xīn)，首先(xiān)要确保城投(tóu)债不违约，这就意(yì)味着城投(tóu)公司能够(gòu)具备低成本的借(jiè)新还旧(jiù)能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的(de)孩(hái)子谁家抱”，意味(wèi)着对地方债(zhài)不兜(dōu)底，但建议给予困难省份一(yī)定的“托底”支持，即在政策上大(dà)力度支(zhī)持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公司的借新(xīn)还旧）降低(dī)债(zhài)务成本、拉(lā)长债务期限（非债券(quàn)类债务(wù)展(zhǎn)期(qī)，如遵义道桥(qiáo)实(shí)践银行贷款展期），通过政(zhèng)策性银行或商(shāng)业银行的低(dī)息资金来(lái)降低债务(wù)成本，让债务更加容易滚续。

　　此(cǐ)外(wài)，对于(yú)地方政(zhèng)府可否通(tōng)过出让国有(yǒu)资产来(lái)偿(cháng)债方面，也(yě)希(xī)望中央给予政策上的支(zhī)持。因为今年3月1日，国资委在对政协十三届(jiè)全国(guó)委员(yuán)会第五次(cì)会议第00503号提案的(de)答(dá)复中表(biǎo)示，将适时出(chū)台制度规定及操作细则，探索国有权(quán)益份额(é)规范化退(tuì)出(chū)的有(yǒu)效方式和途径，充分发挥(huī)有限(xiàn)合伙企业(yè)的(de)优势，助力国(guó)有企(qǐ)业创(chuàng)新发展。

　　通过出让国有企(qǐ)业(yè)股权(quán)获得(dé)收入偿还债务，典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无偿划转上市公(gōng)司共计(jì)1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台(tái)总股本(běn)8％，按当时市价计量市值约为(wèi)1600亿(yì)元(yuán)）至(zhì)贵州国(guó)资(zī)。

　　在当前中(zhōng)国(guó)经济(jì)转型的关键阶段，维(wéi)护地方(fāng)政府的信用，防(fáng)范区域性金融风(fēng)险显得尤为重要(yào)，故在城投公司还没有(yǒu)与政府部门完全(quán)“脱钩(gōu)”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需(xū)要保(bǎo)持。

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