金融界5月8日消息(xī)今日早盘，A股(gǔ)市场银行板块再度走(zǒu)高(gāo)，中信银行率先涨停，另外(wài)四大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信(xìn)银行年内涨幅(fú)已超(chāo)过50％，中(zhōng)国(guó)银(yín)行、交通银(yín)行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银(yín)行、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海通(tōng)国(guó)际(jì)证券在近日的研报(bào)中梳(shū)理了(le)银行上涨(zhǎng)的逻辑(jí)。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改变利于估(gū)值修(xiū)复(fù)。

　　2022年底开始，政策不再提金(jīn)融让利。银行业(yè)也开始(shǐ)落实，比如一些地方小(xiǎo)银行下调存款利率(lǜ)后(hòu)，股份行也出现下(xià)调；而年初的低利率放(fàng)贷现象也(yě)消失了(le)，新发(fā)放贷(dài)款利率在上行。此(cǐ)外，今年(nián)也没有下达普惠小微的(de)政(zhèng)策任务。政策改变(biàn)的原因之(zhī)一是银行需要资本扩展，需要(yào)恰当的盈(yíng)利积累(lèi)，不能过度(dù)让利；另一个(gè)是中(zhōng)央讲(jiǎng)中特估和国企改革，银行(xíng)作为资产规(guī)模最(zuì)大(dà)的国企(qǐ)行业，按(àn)政策(cè)导向要提高资产收益率。而(ér)取消(xiāo)金融(róng)让(ràng)利(lì)有利于银行估值(zhí)修复。从2020年(nián)开(kāi)始的(de)金融让(ràng)利使(shǐ)银行股的PB估值(zhí)低于正常估值(zhí)。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的(de)情况下正常PB估值应该在(zài)1倍多(duō)，但由于让利之下市(shì)场担心银(yín)行(xíng)ROE会(huì)降(jiàng)低(dī)，给出的估值在0.5倍。现在政策导向(xiàng)的改变对银(yín)行(xíng)股(gǔ)是一种长时间(jiān)的利好，有利于银(yín)行估值的(de)逐步修复。

　　2、长期(qī)逻辑(jí)——不良率连续下降。

　　银行(xíng)不良率和债务风(fēng)险(xiǎn)周期相关，现在已进入(rù)不良率下(xià)降周(zhōu)期(qī)。2020年底(dǐ)银行业的不良贷款(kuǎn)率开始下降(jiàng)，到今年一季度已经(jīng)连续10个季度下降了(le)，这曼妙是什么意思解释，身姿曼妙是什么意思(zhè)有利于股价上涨，不过按(àn)历史规律，上涨会存在滞后性。目(mù)前(qián)市场还没充分意识(shí)，银行股价刚刚启动，如果(guǒ)不良率下降(jiàng)周期能够(gòu)持续(xù)验证，我们(men)认为这会(huì)让银行业的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分投(tóu)资(zī)者对(duì)于地产和城投风(fēng)险有担忧，但(dàn)银行房(fáng)地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小(xiǎo)；而且中(zhōng)国经过对(duì)债务风险(xiǎn)的分部门处理(lǐ)，地产上下游的很多(duō)行业的债务风险已(yǐ)经解决。总体(tǐ)上(shàng)银(yín)行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现拐点，疫情(qíng)扰动结束。

　　银行收(shōu)入增(zēng)速自(zì)去年一季度开始(shǐ)逐季下(xià)降，今年Q1已到(dào)最低点，单季来(lái)看今年Q1比(bǐ)去年(nián)Q4营收增(zēng)速略微提(tí)高。我(wǒ)们(men)预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收(shōu)入增速会逐季改善(shàn)，特别是中小银行(xíng)。出现拐点的原因是(shì)去年(nián)上半年LPR下(xià)降，今年1月1号银行进行贷款利率重定价，利率出现(xiàn)下降。这是一个已知(zhī)利空，市场已(yǐ)经消(xiāo)化(huà)，所以银行股会(huì)出现修(xiū)复(fù)。此(cǐ)外，过去三年疫情(qíng)使得银行股估(gū)值被压制。现在(zài)乙类乙管多时(shí)，对银行(xíng)估值不会再有太多(duō)影响，疫情(qíng)折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下(xià)调(diào)，政策未(wèi)收紧。

　　最近银行(xíng)业出现存款(kuǎn)利率下调(diào)，低利率贷(dài)款行为经过窗口指(zhǐ)导已(yǐ)经取消，这(zhè)对(duì)银(yín)行息差有比较正(zhèng)向的催化，是一个(gè)短(duǎn)期利好。此外4月底(dǐ)的(de)政治局会议并(bìng)未如市场(chǎng)预期一样出(chū)现(xiàn)明显政策(cè)收紧，对银行业是另一个(gè)短期(qī)利好(hǎo)。

　　该机构从交易层面(miàn)罗列了一(yī)下两大催化因素：

　　第一，债券市场出(chū)现(xiàn)资产(chǎn)荒，一(yī)些稳定的高股息行(xíng)业会成为替(tì)代品，银行股就(jiù)得益(yì)于(yú)此(cǐ)。

　　第(dì)二(èr)，现(xiàn)在(zài)政(zhèng)策(cè)重视提高(gāo)国企ROE，很多做(zuò)股(gǔ)票(piào)投资或(huò)股权投资的(de)国企央企(qǐ)可以投(tóu)资ROE相对高(gāo)的银(yín)行股，从(cóng)而(ér)来(lái)提高自身ROE。

　　对(duì)于对于未来银行股上涨的(de)持续性，海通国际证券给予(yǔ)肯定态(tài)度。该机构认为(wèi)，接下来的(de)5-7月份的(de)业绩真(zhēn)空期，银行股的表现(xiàn)将取决于宏观环(huán)境、政策(cè)规划以及(jí)市(shì)场交易情绪，在(zài)没有经济(jì)衰退和政策打压的情况(kuàng)下(xià)银(yín)行股不(bù)会出现大幅回(huí)撤。关于如何避免可能的小回(huí)撤，该机构建(jiàn)议选股时选择业绩好(hǎo)但股价(jià)还未上涨的小银(yín)行。之前中(zhōng)特估(gū)的概念使得大行(xíng)的估值(zhí)得到抬(tái)升，之后其他类型(xín曼妙是什么意思解释，身姿曼妙是什么意思g)的银行估值也要相应抬升，本质原因是各类银行(xíng)的估值没有系(xì)统性的差异。

　　东(dōng)方证券指出，截(jié)至23Q1，上市(shì)银(yín)行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延续改善，我们测算行业23Q1加回(huí)核销(xiāo)后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映(yìng)23年初(chū)以来随(suí)着(zhe)疫情(qíng)影响的消退和(hé)经济的稳步复苏，银行不良(liáng)生成(chéng)压力边际缓释(shì)。前瞻性指标(biāo)方(fāng)面，绝(jué)大多(duō)数银行关(guān)注率(lǜ)环比(bǐ)有所改善(shàn)。拨备方面，截至1季度末，上市(shì)银行拨备覆盖率(lǜ)环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的拨备水平继(jì)续(xù)保持(chí)充裕。目(mù)前银(yín)行资(zī)产质量压力(lì)的峰值已经(jīng)过去，展望而(ér)言，经(jīng)济复苏态(tài)势良(liáng)好，企业经营环境改善、居民信(xìn)心提升，叠加地产政策的持续宽松，银行的资产质量(liàng)表(biǎo)现有望(wàng)延续向好态势。

　　中信(xìn)建投在银行业(yè)2023年中期投资策略(lüè)报告中表示，经济复苏进行时，银行重回基本面(miàn)主逻辑。银行(xíng)基本面的(de)量(liàng)、价(jià)、质(zhì)三方面的景(jǐng)气度(dù)均(jūn)较去年(nián)提升：价格端，息(xī)差(chà)企稳回升新趋势将是重要的(de)行业催化剂，利好整(zhěng)体(tǐ)估值提升。规模端，信贷需求从(cóng)大(dà)到(dào)小逐步传(chuán)导，下半(bàn)年企业贷款需(xū)求高景气(qì)延(yán)续的(de)同时，看(kàn)好(hǎo)零售、小(xiǎo)微(wēi)贷款的需求复(fù)苏。资产质量方(fāng)面，优质房地产融(róng)资(zī)风险缓解；零售贷款质量将在居民还款能力提升下(xià)长期向好，银行资产质(zhì)量下行风险(xiǎn)封(fēng)住。银行板(bǎn)块配置(zhì)上，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安(ān)证券也在近(jìn)期表示，看好全年盈利能(néng)力(lì)修复，银行板块(kuài)配置价值提升。该机曼妙是什么意思解释，身姿曼妙是什么意思构(gòu)认为(wèi)1季报(bào)行业盈利(lì)增速(sù)低点确认(rèn)，主要受资产重定价以及(jí)居民端(duān)复苏低于预期的影响。展望(wàng)后续(xù)季(jì)度，国内经(jīng)济向好趋势(shì)不变，在此(cǐ)背景下(xià)，居(jū)民(mín)消费倾向(xiàng)和风险偏好(hǎo)的修复仍然值得期待，成为推动板(bǎn)块盈利回(huí)升(shēng)的催化(huà)剂。我们继续看好银行板块全年表现，考虑(lǜ)到当前银(yín)行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情前(qián)水平，在后续盈利有望逐(zhú)季修复(fù)的背景(jǐng)下(xià)，当前时点银行板块(kuài)的配置(zhì)价(jià)值提升(shēng)。

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