来源：梁中华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并(bìng)按计划(huà)缩(suō)表(biǎo)。坚持加息(xī)的关(guān)键(jiàn)仍是通胀压力太大(dà)。

　　本(běn)次美联储声(shēng)明较3月有(yǒu)何变化？第(dì)一，重申经济依然(rán)稳健，表(biǎo)述修改为“一季度(dù)经(jīng)济温和增长，就业强(qiáng)劲，失(shī)业率在低位”。第(dì)二，重申(shēn)美国银行稳健，明(míng)确银行(xíng)风险导(dǎo)致家(jiā)庭和(hé)企业信(xìn)贷的收(shōu)紧。第三，重申通胀压力，“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍然很高，委员会仍(réng)然(rán)高度关注通(tōng)货膨(péng)胀风险”。第四，修(xiū)改货币政(zhèng)策表述，重申(shēn)“委自相矛盾选自哪本书作者是谁，自相矛盾选自哪本书作者是谁时期(wěi)员会评估货币(bì)政策(cè)的滞后影响”，删除“委员会预计一些额外的政策(cè)紧(jǐn)缩可(kě)能(néng)是(shì)适(shì)当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何(hé)表(biǎo)态？关于(yú)经济，认为经(jīng)济可能面临(lín)来(lái)自(zì)紧缩(suō)信贷的(de)阻力，其影响还需要时(shí)间来体现；预(yù)计美国(guó)经(jīng)济(jì)温和(hé)增(zēng)长，有可能避免(miǎn)衰退(tuì)，或(huò)者是(shì)温和衰退。关于加(jiā)息(xī)，本次加(jiā)息依然是共(gòng)识；认(rèn)为(wèi)原则上(shàng)不需要利率(lǜ)提高(gāo)那么高，正(zhèng)在评(píng)估(gū)是否(fǒu)达到限制(zhì)性水(shuǐ)平，认为(wèi)或已经达到（或已经(jīng)接近(jìn)达到）。关于降息(xī)，强调劳动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍(réng)高；通(tōng)胀有所缓和(hé)，但依然高企，远高于目(mù)标(biāo)，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当(dāng)前降息并不合适。关于银(yín)行和债务上限，强调地区性(xìng)银行(xíng)发挥非常重(zhòng)要(yào)的作(zuò)用，不希望(wàng)大型银行(xíng)进(jìn)行大规(guī)模收(shōu)购(gòu)，银行业总体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。强调应及时提(tí)高债务(wù)上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储(chǔ)5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年(nián)6月以来的高点。此(cǐ)外，上调准备金余额利(lì)率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率(lǜ)至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按(àn)计(jì)划缩表，美联储将继续减持(chí)美国国债、机构(gòu)债(zhài)务和机构抵押贷款(kuǎn)支持证券，上限为950亿(yì)美元（600亿美元(yuán)国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我自相矛盾选自哪本书作者是谁，自相矛盾选自哪本书作者是谁时期(wǒ)们认(rèn)为，美(měi)联储(chǔ)坚(jiān)持加息的(de)关键仍在于通胀压力较大(dà)。例如，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位；核心通(tōng)胀年化(huà)同比(bǐ)也仍在(zài)4.9％，边际上(shàng)并没(méi)有明显降温(wēn)。本轮(lún)加息是80年(nián)代以来最快(kuài)的(de)一次，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声(shēng)明来看，与2023年(nián)3月相比有(yǒu)哪(nǎ)些变(biàn)化？

　　关于经济方面，重申(shēn)经济依然稳健(jiàn)。不过表(biǎo)述修改为“1季度经(jīng)济活动以适度(dù)的速度增长，最(zuì)近几个月就业增长(zhǎng)强劲，失(shī)业(yè)率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申通(tōng)胀压(yā)力。“通货膨胀(zhàng)仍然很高(gāo)”、“委(wěi)员会仍然高度(dù)关注通(tōng)货膨(péng)胀风险”、“致力于恢(huī)复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加息方面，或将(jiāng)停止加息。重申(shēn)委员会(huì)将评估货币政策的滞后(hòu)影响(xiǎng)，“在确(què)定(dìng)额外的政策紧缩在多大程(chéng)度上适合于随着时间的推移将通货膨(péng)胀率恢复到2％时，委员会(huì)将考虑货币(bì)政策的累积紧缩，货币(bì)政策影响经(jīng)济活(huó)动和通(tōng)货膨胀的滞(zhì)后，以(yǐ)及经济和金(jīn)融发展”。重点是删除了“委员会预计，一些额外的(de)政策(cè)紧缩可(kě)能是(shì)适当的，以实现(xiàn)一种(zhǒng)货(huò)币政策立场”，表明(míng)美联储加息(xī)或(huò)将结束。

　　关于(yú)银行(xíng)风险，重申美国银行(xíng)稳健。“美国银行(xíng)体(tǐ)系稳健(jiàn)且富有弹性(xìng)”；明确银(yín)行风险导致了(le)家庭和企(qǐ)业信贷的收紧（上一(yī)次表(biǎo)述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的影响存在不确定性，“家庭和(hé)企业(yè)信贷条(tiáo)件(jiàn)收紧可(kě)能(néng)会拖累经济活动、就业和(hé)通(tōng)胀，这些影响的程度仍(réng)不确(què)定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态(tài)？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着(zhe)陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔认(rèn)为，经济可能面临来自紧缩信贷的(de)阻力(lì)，其(qí)影(yǐng)响还需要时间来体现（尤其是住房(fáng)和(hé)投资领域）。不过明确指出，如(rú)果美(měi)国出现经济衰(shuāi)退，希望(wàng)是温和(hé)的；强调，美国可能会出现轻(qīng)微的经济衰退。

　　关于(yú)加息，或已经达到限(xiàn)制性(xìng)水平。美联储在3月议息(xī)会议时，就(jiù)已经(jīng)在讨论(lùn)停(tíng)止(zhǐ)加息(xī)的(de)问题；不过，鲍(bào)威尔指出本次加(jiā)息(xī)依然是共识，所(suǒ)有人全票(piào)通过(guò)，一些政策制定者(zhě)谈到停止加息，但不是(shì)本(běn)次会议(yì)。

　　对于未来利率(lǜ)终点的问题，鲍威尔认为(wèi)原则上不需要利率(lǜ)提高那么高，正在评估(gū)是否达到(dào)限制性(xìng)水平，认为或已经(jīng)达到了限制性水(shuǐ)平(píng)（或(huò)已经接(jiē)近达到），也(yě)就(jiù)意(yì)味着也许可以暂停加息了。后(hòu)自相矛盾选自哪本书作者是谁，自相矛盾选自哪本书作者是谁时期续政策变(biàn)化的关键仍是审(shěn)视数据，尤其是(shì)通胀。

　　关(guān)于降息，当前并不(bù)合(hé)适。鲍威尔强(qiáng)调(diào)，美国劳动力市场在走弱，但依然(rán)强劲，失业率仍(réng)在低位(wèi)，薪资水平仍(réng)高，高于2％的通(tōng)胀(zhàng)水平。整体通胀(zhàng)有所缓和，但依(yī)然高企，远高于(yú)目标水(shuǐ)平，降低通(tōng)胀仍需(xū)较长(zhǎng)时间，当前(qián)降(jiàng)息(xī)并不(bù)合适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威尔强调地区性银行发挥非(fēi)常重要的(de)作(zuò)用(yòng)，不(bù)希望大型银(yín)行进(jìn)行大(dà)规模收购，银行业总体(tǐ)上有所改善，美国银行系统健(jiàn)康且(qiě)具有弹性。银行(xíng)危(wēi)机的影响(xiǎng)程度目前尚不确定(dìng)。

　　关于债(zhài)务(wù)上限风险，鲍(bào)威尔强调应(yīng)及时提高债务上限(xiàn)，如果没(méi)有达(dá)成(chéng)债务协议(yì)，经(jīng)济后果“高度不确定”。此前(qián)，美国财政(zhèng)部长耶(yé)伦也强调，如果国(guó)会不尽早(zǎo)采取行动提(tí)高债务上(shàng)限，美(měi)国(guó)可(kě)能最早于6月1日出现(xiàn)债务违约。

　　由于(yú)美联(lián)邦政府触及31.4万亿(yì)美元(yuán)的法定(dìng)举债(zhài)上限(xiàn)，美国财(cái)政部于今年1月宣布采取特(tè)别(bié)措(cuò)施，避免联邦政府(fǔ)发生债务违约(yuē)。美国国会预算办公室(shì)5月1日发布的(de)最新报告显(xiǎn)示，美国(guó)在6月初耗(hào)尽(jǐn)资金(jīn)的风险较之前更高。

　　往(wǎng)前(qián)看，美国银(yín)行风险演变成系统(tǒng)性风险的概率或有(yǒu)限，但(dàn)中小银行破产(chǎn)或依然会出现。目前市(shì)场依然预期美(měi)联储6-7月(yuè)维持利率(lǜ)水平不变，9月(yuè)开始降息(xī)（概率达70％），年内至(zhì)少降(jiàng)息50BP（概(gài)率(lǜ)达(dá)90％）。我们认为，美国经(jīng)济虽在下滑，但依(yī)然有韧性；美国通(tōng)胀压力(lì)仍大，年内(nèi)降(jiàng)息概率或较低。

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