上(shàng)市公司退(tuì)市在(zài)A股早已(yǐ)不稀奇，但(dàn)连带着可转(zhuǎn)债一起退(tuì)市却是个新鲜事。5月22日，*ST搜特因(yīn)股价连续润发乳是洗发水还是护发素，欧莱雅润发乳是洗发水还是护发素20个(gè)交易日(rì)低(dī)于(yú)1元，触及退市指(zhǐ)标(biāo)，公司(sī)股票及其(qí)可转(zhuǎn)债被终止上市，搜特(tè)转债或(huò)成(chéng)为首只(zhǐ)因正股退市而(ér)强(qiáng)制退(tuì)市的可转债。此外，*ST蓝(lán)盾也因触及(jí)退(tuì)市指标被终止(zhǐ)上市，其可(kě)转债已进入退市(shì)整(zhěng)理(lǐ)期，引发投资(zī)者对可(kě)转债信用风(fēng)险的担忧。

　　可(kě)转债兼(jiān)具债券和股票双重属性(xìng)，自诞生以来颇(pǒ)受市场欢迎(yíng)。一个广为(wèi)流传的说(shuō)法(fǎ)是(shì)，可(kě)转(zhuǎn)债“下有(yǒu)保底，上不(bù)封顶”，即上涨时有“股性(xìng)”加油，下跌时有“债性”托底，投资者(zhě)“进可攻(gōng)退(tuì)可(kě)守”，几(jǐ)乎稳赚不赔。在可转债30多年发展中，此前一(yī)直未出现(xiàn)因(yīn)正股退市而退市的情况(kuàng)，也未发生过实质性(xìng)违(wéi)约(yuē)事件。

　　随着搜(sōu)特转债(zhài)等的退市，零违约历史或将被打破(pò)，可(kě)转债信用风险(xiǎn)浮出水面(miàn)。虽说可转(zhuǎn)债退市后，依然可以执行(xíng)赎回和回售等条款，但由于大多数(shù)上(shàng)市公(gōng)司(sī)是因经营不善导致退市，财务(wù)状况并不乐观，资(zī)不抵(dǐ)债、拿不出(chū)钱(qián)进行(xíng)赎回的可能性较大。而(ér)如(rú)果启动破(pò)产(chǎn)重整，公司发行的(de)可转债划归(guī)为普通债(zhài)权，清偿顺(shùn)序(xù)相(xiāng)对(duì)靠后(hòu)，刚性(xìng)兑(duì)付亦存在很大不确定性。

　　接(jiē)连2只可转债退(tuì)市，投资者蓦(mò)然发(fā)现，“长期稳定的羊毛”不稳定了。事实上，可转债退市并非完全出(chū)润发乳是洗发水还是护发素，欧莱雅润发乳是洗发水还是护发素乎(hū)意料，早已在(zài)相关(guān)规则中埋(mái)下了“伏(fú)笔”。根(gēn)据交(jiāo)易所上市规则，上市公(gōng)司股票被终止上市的(de)，其发行的可转债及其他衍生品种应当终止上市。过(guò)去A股退市难(nán)、退市少，成就了可转债(zhài)30多(duō)年零退市(shì)、零违约的“神话”。随着全面注(zhù)册制改(gǎi)革的(de)持续推进(jìn)，市场优胜劣汰加(jiā)快，常态化退市机(jī)制正(zhèng)在形成，以(yǐ)上市股为锚的(de)可转债也(yě)跟着出清，违约风(fēng)险随之上升。退市(shì)，或将成为(wèi)可转债市(shì)场(chǎng)新常(cháng)态。

　　市(shì)场(chǎng)在发展，生态在改变，投资者没有理由一(yī)成不变(biàn)，是时候重塑对可(kě)转(zhuǎn)债(zhài)的认知了。投资(zī)者(zhě)要改(gǎi)变“闭眼(yǎn)买债”的路径依赖，学会优择品种，规避(bì)风险。在选择债券时(shí)，要(yào)理(lǐ)性评估正股基本(běn)面、成长性、估值水平(píng)以及发债公司(sī)偿债能力等(děng)，防范(fàn)债券退(tuì)市、违约风险；在取舍标(biāo)的时，应(yīng)远(yuǎn)离正股(gǔ)业绩表现(xiàn)不佳(jiā)、估(gū)值较低(dī)、退市风(fēng)险(xiǎn)较高的标的，而选择(zé)正股经营效(xiào)益良好、估值合理且随市场(chǎng)下跌估值(zhí)出(chū)现压缩的标的(de)。并密切(qiè)关注(zhù)可转债市场(chǎng)风格变化，及(jí)时调(diào)整配(pèi)置比例和(hé)结构，学会在市场波动中(zhōng)“游(yóu)泳”。

　　监管(guǎn)也(yě)应当跟上形势变化。目前关于可转债的退(tuì)市处理还(hái)有不少空白和(hé)盲点，监管部门(mén)应(yīng)尽快打齐补丁，给予(yǔ)市场明确(què)预期。比如，可进一步明确可转债在退市后是(shì)否仍存在交易可能、是否还(hái)拥有转股功(gōng)能等。同时，应(yīng)加强对可转债的风(fēng)险防控，强化发行前的信用评级(jí)，对于信用(yòng)资(zī)质(zhì)较(jiào)弱的公司，可考虑(lǜ)提(tí)高(gāo)担保资产与回售条款等相(xiāng)关要(yào)求(qiú)，适当提升准入(rù)门槛(kǎn)，以(yǐ)更好保护投(tóu)资(zī)者利益。

　　全面注册制(zhì)下，证券(quàn)市场将迎(yíng)来全方位、根(gēn)本性的变化。过(guò)去一些“无脑(nǎo)买入”“跟风买入”的简单套路行不通(tōng)了，一些规则制(zhì)度(dù)上的短板(bǎn)不(bù)能视而不见了(le)。各市(shì)场参与主体还需顺时(shí)应势，调(diào)整包括可转债(zhài)在内的投资(zī)方(fāng)法，完善配套制度，提升风险意识，共促A股市(shì)场健康稳(wěn)定发(fā)展。

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