来源：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是通(tōng)胀压力太大。

　　本次美(měi)联储声明较(jiào)3月有(yǒu)何变化(huà)？第一，重(zhòng)申经济依然稳健，表述修改为(wèi)“一季度经济温和增(zēng)长，就(jiù)业强劲，失业(yè)率在低位”。第二，重申美国银行稳(wěn)健，明确银行风险导致家庭和(hé)企业信贷的(de)收紧。第三，重申通(tōng)胀压力，“通货膨(péng)胀仍(réng)然(rán)很高，委员会(huì)仍然高度关注通货膨胀风险”。第四(sì)，修改货(huò)币(bì)政策表述，重申“委员会评估货(huò)币政策的滞后影响”，删除“委员会预计一(yī)些额外的(de)政策(cè)紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关于(yú)经济，认(rèn)为经济可能面临(lín)来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要(yào)时间来(lái)体现；预计(jì)美国经济温和增长，有可能避(bì)免(miǎn)衰退，或者是温和衰退(tuì)。关于加(jiā)息，本次加息依然是共识；认(rèn)为原则上不需要利率提高那么高，正(zhèng)在评估(gū)是否达到(dào)限制性水平(píng)，认为或已经达到（或已经接(jiē)近达到(dào)）。关(guān)于降息，强调劳(láo)动(dòng)力市其远而无所至极邪的邪怎么读音，卯怎么读音场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所(suǒ)缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目(mù)标，降低(dī)通胀仍需较长时间，当前(qián)降息并(bìng)不合适。关于银行和债务上(shàng)限，强调(diào)地区性银行发挥非常重要的(de)作(zuò)用，不希望大型银行进行(xíng)大规模(mó)收购，银行业总体上有所改善，美国银(yín)行系统(tǒng)健康且具有弹性(xìng)。强调应及时提高(gāo)债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联(lián)邦基金利率区(qū)间(jiān)至5.0％-5.25％，利(lì)率回(huí)升至2006年6月以来的(de)高点。此外，上调准备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调(diào)隔夜(yè)逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至(zhì)5.05％，上(shàng)调主(zhǔ)要信贷利率(lǜ)至(zhì)5.25％，上(shàng)调隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美国国债、机构债务和机(jī)构抵押贷款支(zhī)持证券，上限为950亿(yì)美元(yuán)（600亿美(měi)元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储(chǔ)坚持加息的关键仍在于(yú)通(tōng)胀压力(lì)较大(dà)。例如，3月(yuè)美国核心(xīn)通(tōng)胀季调环比仍在0.4％的高位，且(qiě)已经连续4个月处于高位；核心(xīn)通(tōng)胀年(nián)化同比也(yě)仍在4.9％，边际上并没(méi)有明显降温。本轮(lún)加息是80年代以来最快(kuài)的一次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明(míng)来看，与2023年3月(yuè)相比有(yǒu)哪些变(biàn)化？

　　关于经济方面(miàn)，重申经济(jì)依然稳健。不过表述修改为“1季度经济活动(dòng)以适(shì)度的(de)速度增(zēng)长(zhǎng)，最(zuì)近几个月就业(yè)增长强劲，失业率保持在低位(wèi)”。

　　关于通(tōng)胀方面，重申通胀压力。“通货膨(péng)胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货膨(péng)胀风险”、“致力(lì)于恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于加(jiā)息(xī)方面，或将停止加息。重申委(wěi)员会将评估货币政(zhèng)策的(de)滞后影响，“在确定额外(wài)的政策紧缩在多大程度上适合于随着时间的推移将通(tōng)货膨胀率恢(huī)复到2％时(shí)，委员会将考虑货币政策的累(lèi)积紧(jǐn)缩(suō)，货币政策(cè)影(yǐng)响经济活动和通货膨胀的滞后，以及经济和金融发展”。重点是(shì)删除了“委员会预计，一些(xiē)额外的政策紧(jǐn)缩可能是(shì)适当的，以实现一种(zhǒng)货(huò)币(bì)政策立场(chǎng)”，表明美联(lián)储加息或将结束(shù)。

　　关于银(yín)行风(fēng)险(xiǎn)，重申(shēn)美国银行稳健。“美国银(yín)行体系稳(wěn)健且富有弹性(xìng)”；明确银行风(fēng)险导(dǎo)致(zhì)了家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷的收紧（上一次表述为“可能(néng)”），重申(shēn)这对经(jīng)济、就(jiù)业(yè)和通胀的影响存(cún)在不确定(dìng)性，“家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷条件收紧(jǐn)可(kě)能(néng)会拖累经济活动、就业和通胀，这些(xiē)影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关于经济(jì)，仍期(qī)待“软着陆”。美(měi)联储主席(xí)鲍威(wēi)尔(ěr)认为，经济(jì)可能面临来自(zì)紧缩(suō)信贷(dài)的阻(zǔ)力，其影响还(hái)需要时间来体(tǐ)现(xiàn)（尤其是住(zhù)房和(hé)投资领域）。不过明确指出，如果美(měi)国出现经济衰退(tuì)，希望是温(wēn)和的(de)；强(qiáng)调，美(měi)国可能会出现轻(qīng)微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到(dào)限制性(xìng)水(shuǐ)平。美联(lián)储在3月(yuè)议息(xī)会议时，就已经(jīng)在讨论停(tíng)止加(jiā)息的问题；不(bù)过，鲍威尔指出本次加息依(yī)然是共识，所有人全票通过(guò)，一些(xiē)政(zhèng)策制(zhì)定者谈到停止加息，但不是本次(cì)会议(yì)。

　　对(duì)于未来利率终点(diǎn)的问题，鲍威(wēi)尔认为原则(zé)上不需(xū)要利(lì)率提高(gāo)那么高，正在评估是否达到限制性水平(píng)，认为或已经达到(dào)了限制性水平（或已经接近达到），也就意味着也许可(kě)以暂停加息了。后续政策变化的关键(jiàn)仍(réng)是(shì)审(shěn)视(shì)数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降息，当前(qián)并不合适。鲍威尔强调，美国(guó)劳动力市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在(zài)低位(wèi)，薪(xīn)资水平仍高，高(gāo)于2％的通(tōng)胀水平。整(zhěng)体(tǐ)通胀有(yǒu)所缓(huǎn)和，但依然高(gāo)企，远高(gāo)于目标(biāo)水(shuǐ)平，降(jiàng)低(dī)通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。

　　关(guān)于银行风险，鲍威尔(ěr)强调(diào)地(dì)区性(xìng)银行发(fā)挥(huī)非常重要的作用，不希望大型银行进行大规模(mó)收购(gòu)，银行(xíng)业(yè)总体(tǐ)上有所改善(shàn)，美(měi)国银行(xíng)系统健康且具有弹性(xìng)。银(yín)行危机的影响程度(dù)目前尚(shàng)不确定。

　　关(guān)于债务上限(xiàn)风险，鲍威尔强调应(yīng)及(jí)时提(tí)高债务上限，如(rú)果没有达成债务协议，经济后果(guǒ)“高度不确(què)定”。此前，美国(guó)财政部长耶伦(lún)也强调，如果国会不尽早采(cǎi)取行(xíng)动提高债务(wù)上限，美国可(kě)能(néng)最早于(yú)6月1日出现债(zhài)务违(wéi)约(yuē)。

　　由(yóu)于美联邦政(zhèng)府触及31.4万亿(yì)美(měi)元的法定举债上限，美国财政部于(yú)今(jīn)年1月宣布采取(qǔ)特别措施，避免(miǎn)联邦政府发生债务(wù)违约。美国国会预算(suàn)办公室5月1日发布(bù)的最新报(bào)告显示，美国在6月(yuè)初(chū)耗尽资(zī)金的风险较(jiào)之(zhī)前更高(gāo)。

　　往前看(kàn)，美国(guó)银行风险演变成系统(tǒng)性风(fēng)险的概率或有限(xiàn)，但中小(xiǎo)银行破产或(huò)依然会出现。目前(qián)市场(chǎng)依然预(yù)期(qī)美联储(chǔ)6-7月维持利率水平(píng)不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我(wǒ)们认为，美国经济(jì)虽在(zài)下滑，但依然有韧性；美(měi)国通胀(zhàng)压力仍(réng)大，年(nián)内降息概率或较(jiào)低。

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