来源：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季(jì)度，国(guó)内经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复推(tuī)动(dòng)出口(kǒu)形势好转，出行需求释放催(cuī)化下游消(xiāo)费(fèi)回暖。从行(xíng)业表现(xiàn)看，制造业从去(qù)年四季度的“量价齐跌(diē)”转向“量升价跌”，企(qǐ)业或从主动去库转向被(bèi)动去库。从景气度(dù)边际表现看(kàn)，下游(yóu)消费制造>；中游(yóu)装备制造>；上游原材料加工；服务业中，交通运输、住宿(sù)餐(cān)饮、房地产等线(xiàn)下活(huó)动回暖(nuǎn)，但距离疫情前仍有一(yī)定差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫(yì)后经济脉冲式修复放缓、海(hǎi)外总需求回落预期逐步兑现，消(xiāo)费回暖和产业升级将成(chéng)为推动下(xià)一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一(yī)季度经济复(fù)苏(sū)的主(zhǔ)因

　　从(cóng)一季度GDP表现看(kàn)，制(zhì)造业，交通运(yùn)输、房地(dì)产等行业(yè)景(jǐng)气度明显(xiǎn)提(tí)升，而建筑业(yè)景气度回(huí)落，与年初出口(kǒu)数据好转、服(fú)务消费快(kuài)速(sù)恢复(fù)、房地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的特点(diǎn)相一致。

　　从制造业内部(bù)来看，今年3月(yuè)，制造业各(gè)行业景气度普遍回暖，多数从(cóng)去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初(chū)期，供(gōng)给端修复好于需求(qiú)端，行(xíng)业整体去库(kù)进程(chéng)尚未结束。从行(xíng)业(yè)景气度边际改善情况来看(kàn)，下游消费制(zhì)造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业(yè)景气(qì)度(dù)表现为高位放(fàng)缓。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出行、地产(chǎn)后周期相关的酒饮料(liào)茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度较(jiào)高，部分(fēn)行业表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气度居(jū)中，表现为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价跌”。从“量”维度看(kàn)，电气机械、专(zhuān)用设备、运(yùn)输(shū)设备>；；；汽车(chē)制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备(bèi)。

　　上(shàng)游(yóu)原材(cái)料(liào)加工行业(yè)景气度改善幅(fú)度最弱，由于行业库(kù)存水(shuǐ)平(píng)偏高(gāo)，多数行(xíng)业仍然受到(dào)价格下跌的(de)困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级或是推(tuī)动下一(yī)阶段经济复苏的(de)主线

　　一(yī)季(jì)度，国内经济复(fù)苏(sū)主要(yào)受益于疫后复苏红利(lì)驱动(dòng)。需(xū)求方(fāng)面，出行类(lèi)消(xiāo)费快速复(fù)苏，前期积压的(de)购房、服(fú)务消费需(xū)求得以释(shì)放；供给方面，国内复工复产加快推进(jìn)，生产端快速恢复，是推动年初出(chū)口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱动边际转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来海外总需求回落的预期逐步(bù)兑(duì)现(xiàn)，后续驱动国内经济增(zēng)长的线索，大(dà)概率来自于(yú)消(xiāo)费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民(mín)收入向上修复，消费倾向明(míng)显回(huí)升，已经高于(yú)2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时信贷数据指(zhǐ)向居民“去杠杆”势(shì)头缓和，未来消费回(huí)暖(nuǎn)的确定性进一步增(zēng)强(qiáng)。预计交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费有望持(chí)续(xù)修复，家电、家具(jù)、纺服(fú)等与出行及地产(chǎn)后(hòu)周(zhōu)期相关的可选消(xiāo)费(fèi)也有望进(jìn)一步回暖。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三(sān)样(yàng)”产品出口优势增强，有望维持(chí)出口韧性；随着下游(yóu)消费稳步修复(fù)、二(èr)季度PPI同(tóng)比触底(dǐ)回升，制造业企业盈利(lì)有望向上修(xiū)复，企(qǐ)业将从(cóng)主(zhǔ)动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备(bèi)投(tóu)资需求有望改善，推动中(zhōng)游装备制造(zào)景气度维持高位。

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)：国内经济(jì)恢复力度不及预(yù)期(qī)；海外需求超预(yù)期回(huí)落。

　　一、节后消(xiāo)费(fèi)降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动(dòng)一(yī)季度经(jīng)济(jì)复苏的主(zhǔ)因

　　一(yī)季度我国GDP总量(liàng)实现(xiàn)超预期增长，指向疫(yì)后复苏背(bèi)景(jǐng)下，国内经济企稳回升。但不同于(yú)海外国家(jiā)疫(yì)后复苏的规律，本轮国内疫后复苏发生在(zài)外需回落、国内(nèi)经济转向高质量发展、居民前(qián)期“去杠杆”的过程中，因此驱动(dòng)疫后经(jīng)济复苏的力量(liàng)并不均(jūn)衡，行业(yè)分(fēn)化特(tè)征(zhēng)明显。因(yīn)此，我们重(zhòng)点从行业(yè)层面，观(guān)测当(dāng)前各行(xíng)业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价观测各行(xíng)业表现来看，今(jīn)年一季度制造业、交通(tōng)运(yùn)输业、房地(dì)产业景气(qì)度明(míng)显提(tí)升，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初(chū)出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服(f香炉里面放什么东西插香 香炉里面可以放大米吗ú)务消费快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖(nuǎn)而投资疲弱的情(qíng)况相(xiāng)一(yī)致。

　　我们以2019年为基(jī)期计(jì)算各(gè)年份(fèn)的复合增速，观(guān)察各行业增加(jiā)值变化(huà)。

　　今(jīn)年一(yī)季度第一产业增加(jiā)值(zhí)增速为3.6％，低于去(qù)年四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年增速，与近年来加快(kuài)建设农业强国，推进农业农(nóng)村(cūn)现(xiàn)代化的目标有关。

　　今(jīn)年一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度(dù)的4.4％。其中(zhōng)，制造业(yè)迎(yíng)来较快(kuài)复苏，增加值(zhí)增速提升至5.9％，高于(yú)去年四季(jì)度的(de)4.7％，但(dàn)低于2021年全(quán)年增速，与去年下半(bàn)年(nián)之后外需转(zhuǎn)弱(ruò)、居民商品消费恢复偏慢有(yǒu)关。而建(jiàn)筑业景气度(dù)明显回(huí)落，增(zēng)加值增速回(huí)落至(zhì)1.9％，低(dī)于去年四(sì)季(jì)度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一季度(dù)第三(sān)产业增加值增速小幅(fú)升(shēng)至4.7％，略高(gāo)于去年四(sì)季度的(de)4.6％，但相(xiāng)较(jiào)疫情(qíng)前仍(réng)存在(zài)产出(chū)缺口(kǒu)。其(qí)中，受(shòu)益于居民出行(xíng)活动恢复，交(jiāo)通运输、仓储和邮(yóu)政业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速(sù)明显提升，自去年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值增速(sù)小幅回升，尽管高于(yú)疫情三年(nián)来的(de)平均增速，但(dàn)绝对水平不及(jí)2019年，指向供(gōng)给水平(píng)恢复较慢。而受益于新房和二(èr)手房销售回暖，今年一季度房地(dì)产业增加(jiā)值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏(sū)分化，中下游(yóu)改(gǎi)善幅度好于(yú)上游

　　对于行(xíng)业景气(qì)度的观测，我们采用量(liàng)（各(gè)行业工业增加值(zhí)增速）与价格（各行(xíng)业工业品价(jià)格增速）分别作为供(gōng)需的(de)衡量指标(biāo)。主要选取(qǔ)28个主(zhǔ)要(yào)行业自2019年以(yǐ)来的(de)月度数据，首先(xiān)将各(gè)行业增(zēng)加值增(zēng)速调整为(wèi)以2019年为基期(qī)的复合(hé)增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每(měi)月(yuè)的增加值(zhí)增速和PPI增速的分位数(shù)水平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年(nián)3月(yuè)的分位数水(shuǐ)平，捕捉其(qí)边(biān)际(jì)变化。

　　今年3月，制造业(yè)各行业景气度(dù)出现普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经(jīng)济复苏初(chū)期，供给端修复好于需求端，行业整(zhěng)体去(qù)库进(jìn)程尚未结束(shù)。从行业景气度边际改善(shàn)情况来看，下(xià)游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料(liào)加工(gōng)，煤炭行业景气度(dù)呈现高位放(fàng)缓情况。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后周期相关的行业景气度(dù)最高，部分行业步入“量价(jià)齐升(shēng)”阶段(duàn)。今年3月(yuè)，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的(de)量价分位数水平均处在(zài)高景气(qì)度区(qū)间，烟(yān)草、家具制造行业也呈现“量(liàng)价齐升”的特征；食品(pǐn)制(zhì)造景气(qì)度有所(suǒ)回落(luò)，农副加工行业表现为(wèi)“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升(shēng)价跌”，二者价格下(xià)跌(diē)主(zhǔ)要与(yǔ)高库存水平(píng)有(yǒu)关，今年2月，库存同(tóng)比(bǐ)均处在2016年(nián)以来90％以上分(fēn)位(wèi)数(shù)水平；而随着防疫(yì)需求(qiú)的(de)降温，医药(yào)制造业景气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气(qì)度居中(zhōng)，均表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。一方面(miàn)与原材料成本下(xià)跌有关，另一方面(miàn)，也与年(nián)初(chū)外需表现好于内需，部分行业仍在去库进程有关。其中，电(diàn)气(qì)机(jī)械、专(zhuān)用设备(bèi)、运输设备工业增加值增速改(gǎi)善幅度最大(dà)，受益于国内(nèi)产业升(shēng)级、出口(kǒu)优势带来的韧性驱(qū)动；其次是汽(qì)车制造、金(jīn)属(shǔ)制品(pǐn)，改(gǎi)善(shàn)幅度最弱(ruò)的是通用(yòng)设备、电子设备，与房(fáng)地产新(xīn)开工强度较弱、消(xiāo)费(fèi)电子行业周期性走(zǒu)弱(ruò)有(yǒu)关。

　　上游(yóu)原(yuán)材料加(jiā)工行业景(jǐng)气度改善幅度偏弱，由(yóu)于(yú)行业(yè)库存水平偏(piān)高(gāo)，多数行业(yè)仍受制于价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。其(qí)中，有色金属行(xíng)业生产(chǎn)端改善幅度最大，3月增加值增(zēng)速位(wèi)于2019年以来70％分位(wèi)数水平，但受(shòu)全(quán)球大宗商(shāng)品(pǐn)下行周期(qī)影(yǐng)响，价格依(yī)旧承压；随着年初建筑(zhù)业施(shī)工回暖，相关的黑色金(jīn)属、非金属(shǔ)制品景(jǐng)气度提(tí)升，但由于库存(cún)水平(píng)偏高，价格仍处(chù)在下(xià)跌区间，拖累整体盈利水平；石(shí)化链(liàn)条行业生产水(shuǐ)平(píng)普(pǔ)遍(biàn)回(huí)暖，但分位(wèi)数水(shuǐ)平仍处在50％以下(xià)的景气度偏低区间，今年由于能源危(wēi)机缓(huǎn)解(jiě)，产品价格相(xiāng)较去年(nián)同期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍处(chù)在高位(wèi)，但出(chū)现边际放缓(huǎn)，生产及价格(gé)水平同步回落。这(zhè)与(yǔ)去年(nián)以来(lái)行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭(tàn)开采(cǎi)产成品库存同比(bǐ)处在2016年以(yǐ)来94％分(fēn)位数(shù)水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级或是推动下(xià)一阶(jiē)段经济(jì)复(fù)苏的(de)主线

　　一季度，国(guó)内经济(jì)复苏主要受益于疫后复苏(sū)红利。一方(fāng)面，消费场景恢(huī)复后(hòu)，出(chū)行类消费快速复苏，前期积压的购(gòu)房、服务(wù)性需求得以释(shì)放；另一(yī)方面，国内(nèi)复(fù)工复(fù)产加快推进(jìn)，保(bǎo)证供给端的快速(sù)恢复，是推(tuī)动年初出口数据(jù)好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后红利释放效果(guǒ)转弱，随着(zhe)未来海外总需求回落的预期逐步兑(duì)现，后(hòu)续驱(qū)动国内经济增长的(de)线索，大概率来自(zì)于消(xiāo)费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随(suí)着居民收入提升(shēng)和消费意(yì)愿改善，未来消费(fèi)回暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消(xiāo)费(fèi)，以及家电、家(jiā)具、纺服等可(kě)选消费景气度均有望提(tí)升。

　　从(cóng)一季度居(jū)民(mín)收入(rù)和消费(fèi)数(shù)据看，居民收入增速提升，消费倾向(xiàng)开始回升，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未(wèi)修(xiū)复至疫情前水平。以(yǐ)2019年(nián)为基(jī)期的复(fù)合增速(sù)看，今年(nián)一季度，全(quán)国居民人均(jūn)可支(zhī)配收入增速提升至6.4％，高(gāo)于去年(nián)四季度的(de)5.6％，居民人均消费支出增(zēng)速提升至5.0％，高于(yú)去年四季(jì)度的3.0％。一季(jì)度居民平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来(lái)随着服务业(yè)恢(huī)复持续向好，有望带动相关(guān)就业岗位加(jiā)快恢复，进一步提振居(jū)民(mín)消费意愿(yuàn)。

　　从居(jū)民存贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费(fèi)和投资信心(xīn)正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看(kàn)，3月(yuè)居民(mín)新增存款同比增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿(yì)元的月(yuè)均同(tóng)比增(zēng)量。从贷款数据(jù)看(kàn)，3月居(jū)民部门新增净融资(zī)同(tóng)比多增(zēng)4859亿元(yuán)，其中，短期信(xìn)贷(dài)同比(bǐ)多增2246亿元，中长期(qī)信贷同比多增(zēng)2613亿元。居民部门新(xīn)增净融资连续(xù)2个(gè)月维持同(tóng)比扩张，指向居民(mín)预期(qī)可能(néng)正在筑(zhù)底，“去杠杆(gān)”势头开始放缓。今(jīn)年第一季度城(chéng)镇储户问卷调查结果显示，倾向(xiàng)于(yú)“更多储(chǔ)蓄”的(de)居(jū)民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百(bǎi)分(fēn)点；倾向于“更多消费(fèi)”和(hé)“更多投(tóu)资”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于(yú)上季度(dù)的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指(zhǐ)向(xiàng)居民储蓄意愿降低、消费(fèi)和投(tóu)资意愿(yuàn)提(tí)升。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下，汽车(chē)和“新三(sān)样(yàng)”产(chǎn)品出口优(yōu)势(shì)增(zēng)强(qiáng)，以(yǐ)及相关行业设备投资更新，有望(wàng)推动中游装备制(zhì)造(zào)景气(qì)度维持高位。

　　一方(fāng)面，今年一季度国内出口(kǒu)数据回暖，除与欧美供(gōng)需缺口短期走阔、国(guó)内复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽(qì)车和“新三(sān)样”产(chǎn)品出口优势增(zēng)强。今年在海外(wài)总需求回落背景(jǐng)下(xià)，我(wǒ)国(guó)与RCEP国家(jiā)贸易往来(lái)加(jiā)强、以(yǐ)及(jí)新能源(yuán)产品优势(shì)强(qiáng)化，有望(wàng)维持装备制造领(lǐng)域出口韧性(xìng)。

　　另一方(fāng)面，企业盈利下(xià)滑和库存高位(wèi)，对(duì)制(zhì)造业投资扩(kuò)产造(zào)成一定压力。但随着下(xià)游消费稳(wěn)步修(xiū)复、二季度PPI同比触(chù)底回(huí)升，制造业企业盈利(lì)有望(wàng)向上(shàng)修复(fù)。目前看，电(diàn)气机械等(děng)装备制造业去库(kù)进程已进入(rù)下(xià)半(bàn)场，今年1-2月专用设备、通用设备(bèi)产成(chéng)品(pǐn)库(kù)存增速呈现触底(dǐ)反弹。随着需求回(huí)暖(nuǎn)、盈利修复，企业将从主动去库逐(zhú)步转向被(bèi)动(dòng)去(qù)库、主动补库(kù)，设备投资(zī)需求将(jiāng)随之提(tí)升(shēng)。

　　二、海外(wài)观察(chá)

　　2.1金(jīn)融(róng)与流动性数据：各国国(guó)债(zhài)收益率多数(shù)上行(xíng)

　　美(měi)国10年期国债收益率(lǜ)上行(xíng)。本周（截至4月21日）美国10年(nián)期(qī)国债收益率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其(qí)中通胀预期较上周下行(xíng)2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德(dé)国(guó)10年(nián)期国(guó)债收益率较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期国(guó)债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利差收窄。本(běn)周美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权(quán)调(diào)整利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债(zhài)期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球(qiú)市(shì)场：全球股市(shì)涨跌分化(huà)，大宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周(zhōu)（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国(guó)富时(shí)100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌(diē)0.45％。美(měi)股全线下(xià)跌，标(biāo)普500、道琼(qióng)斯工业指数、纳斯达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日(rì)经225分别(bié)上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合指(zhǐ)数、上证(zhèng)指数、恒(héng)生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价格普跌(diē)。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦(jiāo)煤(méi)、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石(shí)、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加(jiā)息(xī)步伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美(měi)联储褐皮书公布，显示(shì)近几周美国经(jīng)济增长(zhǎng)陷入(rù)停滞(zhì)，通胀和招(zhāo)聘(pìn)活动放缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮书(shū)称(chēng)，最(zuì)近(jìn)几周美国总体经济活动几乎(hū)没有变化，几个辖区(qū)指出在(zài)不确定性(xìng)增加和对流动(dòng)性的(de)担(dān)忧加剧之际(jì)，银(yín)行收紧了贷款标(biāo)准。近期(qī)美国(guó)总体物价(jià)水平温和上升(shēng)，但价格上涨速度或(huò)有所放缓(huǎn)。

　　美联(lián)储官员表示(shì)为应对高通胀(zhàng)，加息步伐或将(jiāng)继续。<香炉里面放什么东西插香 香炉里面可以放大米吗/strong>4月21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政(zhèng)策来应对高(gāo)通胀，加(jiā)息结束后美联储将(jiāng)需要在一段(duàn)时(shí)间内(nèi)维持(chí)利率稳定。同日美联(lián)储梅斯特表示，预计今年货币政策(cè)将需要进一步进(jìn)入限制(zhì)性区(qū)域(yù)，终端利率或将高于5％，具体(tǐ)取(qǔ)决于(yú)经济和金融形势的发展。

　　欧(ōu)洲央行货币政策会(huì)议纪要公布，绝大多(duō)数(shù)委员同(tóng)意将利率上(shàng)调50个(gè)基点。4月20日(rì)公布的欧洲(zhōu)央(yāng)行会(huì)议纪要显示，货币政策在降低(dī)通(tōng)胀(zhàng)方面仍有一段路(lù)要走，一(yī)些委(wěi)员认(rèn)为整(zhěng)体(tǐ)而言通胀风险倾向于上行(xíng)。金(jīn)融市场紧张局势被(bèi)视为经济和通胀前(qián)景重大不确(què)定(dìng)性的来源。然(rán)而除非形势(shì)显著恶化(huà)，否则金融(róng)市场的紧张局势不太可能(néng)从(cóng)根本(běn)上改变(biàn)欧洲央行管理委(wěi)员(yuán)会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调美国(guó)“国(guó)家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通(tōng)过了一项临时政治协议(yì)，就涉(shè)及430亿欧元(yuán)补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版(bǎn)本达成一(yī)致。法(fǎ)案(àn)目(mù)标是到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半(bàn)导体行业(yè)，以(yǐ)将欧盟占全球(qiú)半导体制造市场的份额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅提升芯(xīn)片制造工艺，建(jiàn)立欧盟的(de)半导体供(gōng)应(yīng)链(liàn)，并与美国(guó)和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议长麦卡锡表示，正在推出一份债(zhài)务上限相关立法措施。白(bái)宫需(xū)要开始就债务上限(xiàn)进(jìn)行谈判；众议院共和党希望提高债(zhài)务上限并削减支出；正在(zài)推出一份债务上(shàng)限相关立(lì)法(fǎ)措施(shī)；债务法案将(jiāng)设法(fǎ)收回未使用(yòng)的防疫资金(jīn)用于日常开支；法案(àn)将减少对国税局的拨(bō)款，并结束绿色产业补贴(tiē)措施(shī)。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系发表讲话，表(biǎo)明美国无意(yì)与中国脱钩，但未来(lái)仍将(jiāng)强调“国家安全(quán)”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻求与(yǔ)中国建立“建设性和公(gōng)平(píng)的(de)经济关系”。但“当(dāng)美(měi)国利益受到威胁时(shí)”，美(měi)国将(jiāng)坚(jiān)定地捍卫(wèi)国家安(ān)全，即使以牺牲中美(měi)关系为代价。在国际关系中，耶伦(lún)表示(shì)美中(zhōng)两国有必(bì)要“坦(tǎn)诚(chéng)讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮助(zhù)面(miàn)临债(zhài)务问题的(de)新兴市场(chǎng)和发展中国家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油价格(gé)环比上涨，环(huán)比由负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环比上(shàng)涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上月(yuè)的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新月(yuè)度(dù)均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特(tè)原油(yóu)价格环比上涨7.14％，环(huán)比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新(xīn)月(yuè)度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝库(kù)存同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环(huán)比由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存同(tóng)比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的(de)-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环比(bǐ)上升(shēng)，螺(luó)纹(wén)钢价格环(huán)比下跌，库存同(tóng)比下降

　　水泥价(jià)格指数环比(bǐ)上(shàng)升。4月以来，全国水泥(ní)价(jià)格(gé)指数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北(běi)、东北、华东、中(zhōng)南(nán)、西北(běi)以(yǐ)及西南各区价(jià)格指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降，钢坯库存(cún)同(tóng)比上(shàng)涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环比由正转负，环比(bǐ)由(yóu)上月的(de)0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同(tóng)比(bǐ)下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下(xià)游(yóu)：商品房成交面积增幅缩窄，猪价(jià)菜价下(xià)跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商(shāng)品房(fáng)成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中(zhōng)，一线、二线(xiàn)、三线城市商(shāng)品房成交面积同(tóng)比(bǐ)分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面积(jī)跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百(bǎi)城(chéng)土地供应(yīng)面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积(jī)同比增(zēng)速(sù)为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土(tǔ)地成(chéng)交溢(yì)价率(lǜ)为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价(jià)格(gé)上涨。2023年4月以(yǐ)来(lái)，猪肉(ròu)价(jià)格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上(shàng)月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个(gè)百分点。水果(guǒ)价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日均零售销(xiāo)量(liàng)增(zēng)幅扩大。4月以来，乘用(yòng)车日均零售销量同比(bǐ)增(zēng)加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率趋势分化，国债(zhài)利率(lǜ)普遍(biàn)下行

　　货币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下(xià)行(xíng)。2023年4月以来(lái)，R001较(jiào)上(shàng)月末下(xià)行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债(zhài)利率较(jiào)上月末(mò)下(xià)行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利率较上(shàng)月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利(lì)率较(jiào)上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调提振消(xiāo)费(fèi)持续回(huí)升的动(dòng)力；国资(zī)委(wěi)强调着力(lì)发展战略(lüè)性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委(wěi)举行4月份新闻发布会，强调(diào)要提振消费持(chí)续回升的动力。接下(xià)来将重点做好四方(fāng)面工作：一是，研究(jiū)起草关(guān)于恢(huī)复(fù)和扩大消费的政策文(wén)件(jiàn)，围绕大宗消费、服(fú)务消费、农村消费等重点领域(yù)；二是(shì)，下大力(lì)气稳(wěn)定汽车消(xiāo)费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会同(tóng)有关方面优化就业、收入分(fēn)配和消(xiāo)费全链条良性循环(huán)促进机制；四是，研究制(zhì)定关于营造放(fàng)心(xīn)消费环境的政(zhèng)策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开扩大会议，强调推动国(guó)资(zī)央企着力发展实体经济(jì)特别是(shì)战(zhàn)略性新(xīn)兴产业。会议认为(wèi)，要更好推动国资(zī)央(yāng)企(qǐ)在中国式现代(dài)化新征程中走在前列，着力提升科技(jì)自立自强水平(píng)，提升自主(zhǔ)创新能(néng)力；着力发展实体经济特别(bié)是战(zhàn)略性新兴产业，加快推进现代化产业(yè)体系建设；抓好新一轮国企(qǐ)改革(gé)深化提升行(xíng)动(dòng)组织实施，高水(shuǐ)平参(cān)与共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日(rì)，工信部举办发布会介绍一季度工(gōng)业(yè)和信息化发展状(zhuàng)况，表(biǎo)示下一步将制定(dìng)实施重点行(xíng)业稳(wěn)增长的工作方案。一是营造良好产业(yè)发展(zhǎn)环境，落实落细稳增长(zhǎng)政策举措，抓实(shí)抓细(xì)部省协作、部(bù)门协(xié)同；二是推动出口保稳提质，加大对制(zhì)造(zào)业外(wài)贸企(qǐ)业的支持(chí)力(lì)度，配合有关部门(mén)落实(shí)好稳外贸政策举措(cuò)；三是(shì)促进(jìn)内(nèi)需加快恢复，以高质量(liàng)供给促进(jìn)消费；四是持续增强发展动能，加快战略性新兴产业的(de)创新(xīn)发(fā)展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风(fēng)险提示

　　国内(nèi)经济恢复力度不(bù)及预期；海(hǎi)外需求超(chāo)预期回(huí)落。