文：天风(fēng)宏(hóng)观宋雪涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元(yuán)，这是居民(mín)存款(kuǎn)在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一年(nián)多时间里，居民(mín)部门积(jī)攒了一(yī)大笔超额储(chǔ)蓄。今年(nián)这(zhè)笔超额(é)储蓄能(néng)否顺(shùn)利(lì)释(shì)放对判断经济和(hé)资本市(shì)场(chǎng)走(zǒu)势至关(guān)重(zhòng)要。这里我们(men)尝试回(huí)答两(liǎng)个(gè)问题。一是4月居民存款同比多减是不是超(chāo)额储蓄释(shì)放的开始？二是这一(yī)趋(qū)势能否延续？

　　对上(shàng)述问题的(de)回(huí)答取决于存款(kuǎn)会受到哪(nǎ)些因素(sù)的影响。一般影响居民存(cún)款的主要有这么几(jǐ)种(zhǒng)行为(wèi)：可支(zhī)配(pèi)收入、消费支出、金融资产相关收支和房地产相关收(shōu)支。

　　收入(rù)增长、消费减(jiǎn)少、金融资产赎回、购房减少会推动存款增加；反之，收入减少、消费增加、认购金融资产(chǎn)、购房增(zēng)加(jiā)、提前还贷(dài)等(děng)则会带(dài)动(dòng)存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款同(tóng)比多(duō)增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房的结果（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居(jū)民收入增速放(fàng)缓并提(tí)前还贷(dài)，但因为投资、购房等下(xià)滑幅度更(gèng)大，所以存(cún)款同比大幅(fú)多(duō)增。

　　2023年一季度(dù)居(jū)民存款(kuǎn)同比多增(zēng)2.1万亿则是(shì)收入(rù)修复(fù)和理财存款化的(de)结果。

　　一季度居(jū)民人均可支(zhī)配收(shōu)入同(tóng)比增长525元，理(lǐ)财存(cún)续规模相比于2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银行办理速度放(fàng)缓等因素(sù)影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷(dài)款支持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还款对存款的拖(tuō)累相比于去年(nián)末略有放缓(huǎn)。

　　但触动的意思解释，颇受触动的意思是，随着(zhe)居民消费和购(gòu)房行为修(xiū)复，其(qí)对存款的支撑力度(dù)减弱，一(yī)季度人(rén)均消费支出同比增加345元（低(dī)于收入涨幅(fú)）、购房支出(chū)同比多增1575亿元。但因(yīn)为支撑(chēng)因素的规(guī)模(mó)更大，所以存(cún)款继续回升(shēng)。

　　4月和一季度最核心的不(bù)同在于理财市场的变(biàn)化。4月(yuè)居民存款下滑可能的原因一是居民存款理财化；二是提前还贷规模增(zēng)加。因为居民收入和(hé)消费(fèi)数据不足，暂时(shí)无法判(pàn)断(duàn)消费(fèi)和收入在4月对存款的影响。

　　存(cún)款回流理财是(shì)4月存款回落(luò)的(de)核心原因(yīn)，4月理财存量规模环比增加(jiā)1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了自(zì)去(qù)年10月以来的下行趋势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居(jū)民触动的意思解释，颇受触动的意思增(zēng)配理财等资产是(shì)理财风险降低(dī)、收(shōu)益(yì)回升和存款利率下滑共同作用的结果(guǒ)。受益(yì)于债券市场走强，今年理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)表现逐步好转，理(lǐ)财产(chǎn)品单(dān)位(wèi)破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这(zhè)一时期下滑的存款利率，存款对(duì)居民的吸(xī)引力逐渐减弱，而(ér)理财(cái)对居民的吸引力(lì)则(zé)不断增强。

　　从5月理(lǐ)财规模上看(kàn)，随着破净率进(jìn)一步回(huí)落(luò)，居民还在(zài)继续增配理财产品，存款(kuǎn)理(lǐ)财化趋势(shì)有望延续。

　　提前还贷(dài)规模扩大是(shì)存款下滑的(de)又一个(gè)原因。4月早偿率(lǜ)月(yuè)均(jūn)值相比于2月低点(diǎn)上行4.3个(gè)百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加大提前还贷力度一是(shì)因为首套房(fáng)利率还在下降，居民提前还贷以(yǐ)降低(dī)成本，4月沈阳、马鞍(ān)山等多地(dì)继续降低首套房利率(lǜ)，贝壳(ké)研究院(yuàn)数据显示百城首(shǒu)套主流房(fáng)贷利率平(píng)均为4.01％，环(huán)比3月(yuè)继续回落(luò)1个BP。二是政策放松后，1、2月份(fèn)部分(fēn)积压(yā)的还贷(dài)业务(wù)在3、4月份办理，这会推(tuī)动提前(qián)还(hái)贷规模走高(gāo)。

　　总(zǒng)的来说，随着(zhe)理财市场好转，此前因居民少(shǎo)消(xiāo)费(fèi)、少投(tóu)资、少买房等积攒下(xià)来的(de)超额储蓄已经开始部分回流理财市场了，且5月初(chū)这(zhè)一趋(qū)势还在(zài)延续。

　　往后来看，理财(cái)市场和提前还贷在后续(xù)几个(gè)月(yuè)里或继(jì)续成为超额存款的主要流向(xiàng)。

　　五(wǔ)一旅游人均消费水(shuǐ)平未见(jiàn)明显改善或部分表(biǎo)明(míng)当下居民消费意愿依旧偏弱(ruò)，考虑到超额(é)储蓄的持有(yǒu)分(fēn)化且并非主(zhǔ)要来自消费，后续超额储蓄对(duì)消费的(de)支(zhī)撑力度依(yī)旧偏弱。（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄能否(fǒu)转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压的购房需求(qiú)逐渐释放，房地产(chǎn)销售(shòu)目(mù)前已经有(yǒu)走弱迹象，地产短期(qī)或不会成(chéng)为超(chāo)储的主要流向(xiàng)。但是因为按揭利(lì)率(lǜ)存在明(míng)显利差，居民(mín)提前还贷行(xíng)为或将延续。从(cóng)这(zhè)个角度来看，主要因为少(shǎo)买(mǎi)房、少投资而积攒(zǎn)下来(lái)的储蓄，在理(lǐ)财市场环境好转(zhuǎn)和存款(kuǎn)利率下(xià)滑的背景下或将继续(xù)回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使(shǐ)用金(jīn)融机构住(zhù)户(hù)存款(kuǎn)余额+4月新增来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人住房抵押贷款中债务(wù)人(rén)提前偿(cháng)付的金额在资产池未偿本金余额的占比

　　风险提示(shì)

　　地产销(xiāo)售变动超预(yù)期(qī)，超额储蓄释放弱于(yú)预期，理财市场波动加大

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