文|招商宏观张静静团(tuán)队

　　核(hé)心观点

　　事(shì)件：2023年5月(yuè)27日，国家统计局发布(bù)4月全国规模以(yǐ)上(shàng)工业企业绩效数据。4月(yuè)份，规(guī)模以(yǐ)上工业企业营业收入累计同比增(zēng)长0.5％；规模以上工业企业利(lì)润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润(rùn)累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探(tàn)底爬坡过程中。从决定(dìng)企业利(lì)润的量(liàng)、价、成本三因素框架看，我们认为(wèi)，此(cǐ)轮工(gōng)业企业(yè)利润增速由正转负的原因主要源于PPI下(xià)行，但本轮工业企业利润累(lèi)计(jì)增速(sù)的下探(tàn)幅度(dù)之深和持续时间(jiān)之长是(shì)PPI下行和其(qí)他多(duō)种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速工业企(qǐ)业利润由(yóu)正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以及费用率(lǜ)偏高(gāo)严重(zhòng)制约(yuē)工业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期相(xiāng)比(bǐ)，工业企(qǐ)业经营绩效(xiào)的增长压力依然较(jiào)大，与3月(yuè)份相(xiāng)比(bǐ)，产成品(pǐn)存货周转(zhuǎn)天数和应(yīng)收(shōu)账(zhàng)款平均回收(shōu)期(qī)进(jìn)一步增加。2）分所有(yǒu)制类(lèi)型(xíng)来看，外(wài)商及港澳(ào)台商和(hé)私营(yíng)企业利润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅出现收(shōu)窄(zhǎi)，国有工业企业(yè)和股份制企(qǐ)业(yè)利润累计同(tóng)比(bǐ)降幅进一步扩(kuò)大。3）上游采选业中非金属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选、有色金属矿采选的利润增速表(biǎo)现(xiàn)较好(hǎo)，石(shí)油和天然(rán)气开采(cǎi)等(děng)其他行业的(de)利润增速降幅依然较大(dà)；中游(yóu)原(yuán)材(cái)料加工业(yè)和装备制造业(yè)的利润增速出现(xiàn)明显分化(huà)，中游原(yuán)材(cái)料加工业(yè)的利润增(zēng)速均为(wèi)负，是整(zhěng)体(tǐ)工业企(qǐ)业利润增速的主要拖(tuō)累，中游装备(bèi)制造业利(lì)润(rùn)增速回升幅度较(jiào)大(dà)，成为(wèi)整体(tǐ)工业企业利润(rùn)增速的主(zhǔ)要拉动项。在价(jià)格水平、内(nèi)部需求、外部(bù)需(xū)求同时走弱的情况下(xià)，下游行(xíng)业内部的(de)利润增速反弹(dàn)乏力 。

　　总体而言，与上个月相比(bǐ)，4月份公布(bù)的工业企(qǐ)业利(lì)润数据(jù)已表(biǎo)现出明(míng)显的(de)探(tàn)底爬坡信(xìn)号(hào)：一(yī)，营业利润累(lèi)计(jì)增速(sù)爬(pá)升的行业(yè)进一步增多；二，营业收入增速由负转正，营业利(lì)润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看(kàn)，中游(yóu)装备制造业有(yǒu)望继续成为拉动工业企业利润增速(sù)回(huí)升(shēng)的主要拉动力。按(àn)当月利润增速计算，4月份表现较好的行业(yè)主要有：汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航(háng)空航天和(hé)其他运输设备制造业 、通用(yòng)设备制造业(yè)、电气(qì)机械(xiè)及(jí)器材制(zhì)造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育(yù)和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃气及水的生(shēng)产(chǎn)和(hé)供应业电力 。

　　正文(wén)

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润(rùn)累(lèi)计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企(qǐ)业利(lì)润的量、价、成本三因素框(kuāng)架看，我们认(rèn)为，此轮工业企业利润增速由正转负(fù)的原(yuán)因主要源于PPI下(xià)行，但本轮(lún)工业企业利(lì)润累(lèi)计增速的下探幅(fú)度之深(shēn)和(hé)持续时间之长是PPI下行和其他多种因(yīn)素叠加(jiā)导(dǎo)致的(de)：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润由正转负；（2）主动(dòng)去库(kù)存(cún)时间偏长以及费用率偏高严(yán)重制约工业(yè)企业利(lì)润(rùn)爬坡速度。

　　与上个(gè)月相(xiāng)比(bǐ)，39个主要细分行业中(zhōng)，有(yǒu)26个行业的营业(yè)利润累(lèi)计增速出现回升(shēng)，其他13个行(xíng)业的营业利润累(lèi)计增速均出现(xiàn)回落，其中回落幅度较大的行业主要是(shì)农副食品加工、煤(méi)炭开采(cǎi)和(hé)洗选(xuǎn)、有色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、造纸(zhǐ)及纸制品、 纺织服装、服饰等行(xíng)业，回升幅度较大的行业主要是机械和(hé)设(shè)备修(xiū)理、汽车制造、通用设备制(zhì)造、橡胶和塑(sù)料制品等行业。

　　具(jù)体来(lái)看：

　　与去(qù)年同期相比，工业(yè)企(qǐ)业经营绩效(xiào)的增长(zhǎng)压力依(yī)然较大，与3月份相比，产(chǎn)成品(pǐn)存货(huò)周转天数和应收账款平均回(huí)收(shōu)期进一步(bù)增加。

　　分所有制(zhì)类型来看，外商及(jí)港(gǎng)澳台商和私营企(qǐ)业利(lì)润累计同比(bǐ)降幅出现(xiàn)收窄(zhǎi)，国有工业(yè)企业和(hé)股份制(zhì)企业利润累计同比降(jiàng)幅进一步扩大。

　　其中4月国有(yǒu)工业企业利润(rùn)累计(jì)同(tóng)比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商及(jí)港澳台商(shāng)利润同(tóng)比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营企业(yè)和(hé)股份制(zhì)企业同(tóng)比(bǐ)增长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非金属矿采(cǎi)选、有色金属(shǔ)矿采选的利(lì)润增(zēng)速表现较好，石油和天然(rán)气开采等其他行业的利润增速(sù)降幅(fú)依然较大。

　　数据显示，非金(jīn)属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的增速依然(rán)为正，分别(bié)收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然(rán)气(qì)开采、煤炭开(kāi)采和(hé)洗选(xuǎn)、黑色金属矿采选业、废物资源(yuán)综合利(lì)用(yòng)的增速为负，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备(bèi)制造(zào)业的利(lì)润增速(sù)出现明(míng)显分化。中游(yóu)原材(cái)料加工业的利润增(zēng)速均为负(fù)，尽管(guǎn)与上个月相比(bǐ)，利润增速(sù)跌幅普遍收窄，但依然是整(zhěng)体工业企业利润增速的主要(yào)拖累。中(zhōng)游装备(bèi)制造业(yè)利润增速回(huí)升幅度较大，成为整体(tǐ)工业企业利润增速的主要拉动项。其中通用(yòng)设(shè)备制(zhì)造、铁路(lù)船舶航空航(háng)天(tiān)、电气机械及器(qì)材制(zhì)造、仪器仪表(biǎo)制(zhì)造增幅延(yán)续上个(gè)月亮(liàng)眼趋势，得益于国内汽车销售量的提升和汽车产业链出口强劲，汽车制造业的利润增(zēng)速降幅由(yóu)负转正(zhèng)，此外叠加去年(nián)同期基数较(jiào)低，汽车制造(zào)业当(dāng)月(yuè)利(lì)润增速高达20倍。

　　数据显示，化(huà)学原料(liào)化学制(zhì)品跌幅扩(kuò)大(dà)，分别收录(lù)-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼加工(gōng)、专用设备制造、石(shí)油(yóu)煤炭及燃料(liào)加工、非金属矿物制(zhì)品(pǐn)、黑色金属(shǔ)冶炼加工、化学纤(xiān)维制造、金(jīn)属制品、计算(suàn)机通信(xìn)和电(diàn)子设备跌幅(fú)收(shōu)窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制造(zào)、通用设备制造(zào)、铁路船(chuán)舶(bó)航空航天(tiān)、电气机(jī)械及器材制造(zào)增幅依旧为正，并且(qiě)增速出现明显回升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制(zhì)造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格(gé)水(shuǐ)平、内部需求、外部需求(qiú)同时走弱的情况下，下游行业内部(bù)的利(lì)润增(zēng)速反弹乏力(lì)，文教工美(měi)体育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织业、家具制(zhì)造等多个行(xíng)业的利润增速跌幅放(fàng)缓(huǎn)，但依然为负；农副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服(fú)饰等多个(gè)行业(yè)的利润跌(diē)幅继续(xù)扩大。往后看(kàn)，价格水平、内(nèi)部需求(qiú)、外部(bù)需(xū)求转(zhuǎn)好速(sù)度较慢(màn)，这也意味着(zhe)下游行业的(de)利润增(zēng)速向上爬坡的节奏大(dà)概率偏缓。

　　数(shù)据显示，农副食品加工、纺织(zhī)服装(zhuāng)、服饰、皮毛(máo)羽(yǔ)和制(zhì)鞋、造纸及纸(zhǐ)制(zhì)品和医药制造跌幅扩大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体(tǐ)育娱乐(lè)用品、食品制(zhì)造、纺织业、家具制(zhì)造(zào)和印刷和记录媒介利润降幅放缓，但持续维持低位(wèi)，分别录(lù)得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品增(zēng)速由负转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速(sù)略有回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮(yǐn)料(liào)和茶制造利(lì)润增(zēng)速保持高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备(bèi)修理、电力热力利润增速相(xiāng)对较高，燃气(qì)生产和供应利润增速降幅收窄。其中机械和设备修理利润累计增(zēng)速上(shàng)升幅度(dù)较(jiào)大，4月收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累(lèi)计(jì)同比增速(sù)收窄(zhǎi)，但(dàn)仍然保持高(gāo)速(sù)增(zēng)长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和(hé)供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个(gè)月相比，4月份公(gōng)布的工(gōng)业企业利润数(shù)据(jù)已(yǐ)表现出明显(xiǎn)的探(tàn)底爬坡信号：一，营业(yè)利润累(lèi)计增速爬升的行(xíng)业(yè)进一步增多；二，营业收入(rù)增(zēng)速由(yóu)负(fù)转正，营业(yè)利(lì)润(rùn)增(zēng)速降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制(zhì)造业有望继续成为拉动工业企业利(lì)润增速回升的主要拉动力。汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航(háng)空(kōng)航天和其他运输设备制造(zào)业(yè) 、通用(yòng)设备制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪(yí)表制造业、文教、工(gōng)美(měi)、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业(yè)、电(diàn)力、热(rè)力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正(zhèng)如(rú)我们(men)在《今年工业(yè)企业利润增速能否(fǒu)转正？》中(zhōng)所言，当前正处于第6次(cì)工(gōng)业企业利润探(tàn)底(dǐ)阶段（从2000年开始计算(suàn)），如果按最近(jìn)两次探底历史来演绎的(de)话(huà)，至(zhì)少(shǎo)还要在负值区间爬坡(pō)7-8个月(yuè)左右的时(shí)间，预计(jì)工业企业利润增速转正最早也需等(děng)到四(sì)季度。目(mù)前我国(guó)仍面临内(nèi)需(xū)增长缓慢和外(wài)需疲弱的“弱复苏”阶段，这(zhè)直接导致企(qǐ)业(yè)的产能利用率持续下滑。此外，叠加营业成本高居不下导(dǎo)致的内部压力，本轮工(gōng)业企业利润(rùn)增(zēng)速反弹速度大概率较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢(huī)复力度低于(yú)预期。

　　以上内(nèi)容来自于2023年5肖战《光点》歌词是什么，肖战《光点》歌词是什么歌月27日(rì)的《中游装备制造(zào)业利(lì)润增速明显回(huí)升——2023年4月(yuè)工业(yè)企业利润分析》报(bào)告，报告作者(zhě)张静静、张一平，联系人罗(luó)丹

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