2022年是国内实施“双碳战略”的攻坚(jiān)之年，作为(wèi)新(xīn)能源的重点领域，光伏设备行业备受瞩目。尽管(guǎn)在政策扶持和行(xíng)业高成长(zhǎng)性背景下(xià)，上市企业产量(liàng)不断扩大，营收、归(guī)母净(jìng)利润不断增长，但行业内上中下游板块的(de)盈利能力分化严重，亟待引起注意。

　　金融界(jiè)上市(shì)公司研究院的数(shù)据显示，光伏设备产业(yè)链盈利参差不齐。光伏设备行业(yè)主要分为(wèi)5大板(bǎn)块，分别是上游(yóu)的(de)硅料硅片生(shēng)产加工板块，中下游的光伏加(jiā)工设备、逆变器、光伏(fú)辅材和光伏电池组件。利润结构整(zhěng)体呈(chéng)现金字塔(tǎ)结(jié)构(gòu)，上游板块处于金字塔(tǎ)底(dǐ)层，2022年3家相关企(qǐ)业净(jìng)增(zēng)长的利(lì)润贡献(xiàn)占比就高(gāo)达55.59％，而中(zhōng)下游45家企业(yè)总(zǒng)体利润(rùn)贡献度小(xiǎo)，且毛(máo)利率不(bù)足20％，企(qǐ)业间(jiān)的竞争加剧(jù)。

　　随(suí)着2023年硅料硅片价格下行预期增加，结合对企业经营数据(jù)变化(huà)的分析，可以看(kàn)出(chū)：光(guāng)伏设备(bèi)的上(shàng)游将迎(yíng)来(lái)降价(jià)与去库存阶(jiē)段，这对于(yú)中下(xià)游企业来说意味着原材料成本得到控制，利于企业经(jīng)营能力提升。

　　归母(mǔ)净利润突破千亿，八成企业利(lì)润增长(zhǎng)

　　在“双(shuāng)碳战略”背(bèi)景下，作为清洁能源重要(yào)方(fāng)向(xiàng)的光伏设备，市场加大对上市公司的扶持(chí)力度。金(jīn)融界上市(shì)公司研究院统计发现，行业中48家上市公司，有33家(jiā)2022年获(huò)得的政(zhèng)府(fǔ)补助(zhù)较2021年增加；累(lèi)计获得(dé)政府补助54.63亿元，较2021年增长(zhǎng)56.56％。

　　在政(zhèng)府加大(dà)扶(fú)持背(bèi)后，与之同步(bù)的是上市企(qǐ)业经营规模不(bù)断扩(kuò)大，利润增速(sù)可观。产量方面来看，根据国家能(néng)源局(jú)数据，2022年多晶硅产量82.7万吨，同比增(zēng)长63.4％；硅片产量(liàng)357GW，同(tóng)比增长57.5％；电(diàn)池(chí)片产量318GW，同比增(zēng)长60.7％；组(zǔ)件产量288.7GW，同比增(zēng)长58.8％。可以看出，光伏制(zhì)造端产量均实现50％以上增速。

　　盈利方(fāng)面来看(kàn)，2018年(nián)光(guāng)伏设(shè)备行(xíng)业实现归母净利润118.05亿元(yuán)，至2022年增长(zhǎng)至1051.54亿元，5年复合增速(sù)高达54.86％。其(qí)中(zhōng)，2022年业绩增速达(dá)到136.17％。

　　48家企业平均归母净(jìng)利润(rùn)增速(sù)达到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之(zhī)间以及100％以内(nèi)的(de)企(qǐ)业，分别为8家、12家(jiā)和19家。仅有福斯特、安彩高(gāo)科等9家企业2022年(nián)业绩下滑(huá)。

　　其中(zhōng)，爱旭(xù)股份2022年实现(xiàn)归母净利润23.28亿元(yuán)，同比(bǐ)增长1954.33％，增(zēng)速(sù)居行业第2。公(gōng)司在去年电池片环节尤其是(shì)大(dà)尺寸电池处于供不应(yīng)求的状态，年内累计实现(xiàn)电(diàn)池销(xiāo)量34.42GW，同比(bǐ)增长82.65％，盈(yíng)利能力持续提(tí)升。

　　表格：2022年光(guāng)伏设备行业归母净(jìng)利润增速居前的(de)企业

　　制(zhì)图：金融界(jiè)上(shàng)市公(gōng)司研(yán)究(jiū)院；数(shù)据来源：巨灵财经

　　上游板(bǎn)块毛(máo)利率2年增长20个百分点，3家企业净利(lì)润贡(gòng)献过半

　　光伏设备行(xíng)业整体毛利率为22.91％。对各板块毛利率分析(xī)发现，上中下游(yóu)呈现的结果参(cān)差不齐，上游硅料硅(guī)片享(xiǎng)受到光伏(fú)产业的红利，行业有竞(jìng)争壁垒，参与厂商(shāng)较少，企业毛利率较(jiào)高；而中下游多数板块毛利(lì)率不(bù)及行业平(píng)均。

　　数据显示，上游的硅料硅片2020年毛利率为23.19％，在(zài)5个板块(kuài)中毛利率第2低，仅高(gāo)过光(guāng)伏电池(chí)组(zǔ)件。但2022年板块毛(máo)利率上涨(zhǎng)至43.61％，成为光伏设备(bèi)行业毛利率(lǜ)最高的板块。

　　硅料硅片(piàn)板(bǎn)块(kuài)毛利率较快提(tí)升，首先是源(yuán)于供不应求背景下的涨价(jià)。作(zuò)为光伏设备行业的(de)原材料(liào)方，硅料硅片板(bǎn)块(kuài)可以(yǐ)形容其(qí)为“卖铲人”。2022全年虽然(rán)硅(guī)片价格波动巨(jù)大，但从2020年以(yǐ)来的数据来看(kàn)，硅片价格依然处于高位。特别是上半年(nián)硅(guī)片价格持续高位运行，硅(guī)片需求端(duān)旺盛之下，众多硅片、电(diàn)池厂商纷纷与硅料企业(yè)签订巨额订(dìng)单，提前(qián)完成备货。

　　上游的头(tóu)部企业代(dài)表之一通(tōng)威股份，曾在2022年报中提(tí)及(jí)量(liàng)价双升，指出(chū)受益(yì)于多晶硅(guī)产(chǎn)能缺口，相关产品持续扩(kuò)产，价(jià)格(gé)同比上涨显(xiǎn)著，进而(ér)带动毛利(lì)率(lǜ)提(tí)升(shēng)。

　　其次，硅料(liào)硅片(piàn)板块进入壁垒(lěi)高(gāo)，深(shēn)耕该领域的企业容易形成规模(mó)效应。这一板块仅有3家上市公司(sī)，不(bù)容易形成恶性竞争(zhēng)。2022年，3家企(qǐ)业业(yè)绩均呈(chéng)现爆(bào)发式增长，平均归母净(jìng)利润增速为172％，特别是大全能源2022年(nián)归母(mǔ)净利润191.21亿(yì)元，同比增长(zhǎng)234.06％，业绩(jì)增速领先。

　　值得(dé)注意的是，48家(jiā)光伏设备(bèi)行业2022年累计归母净利润增长606.30亿元(yuán)，而(ér)通威股份、大全能(néng)源和TCL中环3家硅料硅片企业归母净利润就增(zēng)长了(le)337.05亿元，占比为(wèi)55.59％。而这3家(jiā)企业2022年总共实现归母净利润(rùn)516.66亿元，占(zhàn)光伏设备行业(yè)整(zhěng)体(tǐ)归(guī)母净(jìng)利润的49.13％。

　　表(biǎo)格(gé)：3家硅(guī)料硅片企业经(jīng)营情况

　　制图：金融界(jiè)上市公司研究院；数(shù)据来(lái)源：巨灵财经

　　光伏(fú)中下(xià)游”内卷”，中游两大板块平(píng)均毛利(lì)率不超17％

　　相比风光的上游，中下游涉及光伏电池组件、光伏辅材等领域参与厂商(shāng)较多，企业间竞争激烈。整体而言，光(guāng)伏设备中下游板块(kuài)2022年毛利率(lǜ)呈现(xiàn)下行趋(qū)势，45家企业平均毛利(lì)率下滑0.72％，进而影响公司盈利情况(kuàng)。上游硅料硅片爆赚的背(bèi)后(hòu)，是中下游45家企业2022年归母净利润(rùn)累计(jì)增长269.25亿元，净利润增(zēng)长(zhǎng)贡献没有过半。

　　从2020至(zhì)2022年板块毛利率数据来看(kàn)，中(zhōng)下(xià)游领(lǐng)域的光伏加工设备和逆变器毛利率(lǜ)3年来基本持(chí)平，而光(guāng)伏辅材和光伏电池组件毛利(lì)率下滑(huá)明显，特别是光伏电池组件成为(wèi)毛利率最低的板块。

　　表(biǎo)格(gé)：光(guāng)伏设备(bèi)行业不同板块的毛利率情况

反射弧包括哪五个部分，反射弧包括哪五个部分顺序 id="addnextpagelinkbegin">

　　制图：金融(róng)界上市公司研究院；数据(jù)来源(yuán)：巨灵(líng)财经

　　具体来看，光伏电(diàn)池组件(jiàn)板块11家(jiā)上(shàng)市公司，平(píng)均毛利率为11.76％，属于沪(hù)深300的头部企业隆基绿能(néng)毛利率仅有15.38％，居板块(kuài)第2。航天机电、协鑫集(jí)成和亿(yì)晶光电毛利率不足10％。

　　光(guāng)伏辅材板块涵盖18家企(qǐ)业，企业数量较多竞(jìng)争(zhēng)激烈(liè)。这一板块毛利率(lǜ)2020年(nián)以来逐年下滑，2022年平均毛利(lì)率(lǜ)为(wèi)16.85％。其中(zhōng)，由(yóu)于原材料涨(zhǎng)价(jià)等因素影响，福(fú)莱特的主业光(guāng)伏玻璃毛(máo)利率下(xià)降12.39个(gè)百分(fēn)点，影响(xiǎng)整体毛(máo)利率。

　　相比而言，逆(nì)变器(qì)板块有6家企业，数量(liàng)相对(duì)较少，板块(kuài)整(zhěng)体毛(máo)利率为32.02％。禾迈股份的毛(máo)利率在(zài)该(gāi)板(bǎn)块第一，达到42.75％。此外，作为(wèi)逆变器板块的(de)绝对龙头，阳光(guāng)电源(yuán)2022年毛利率(lǜ)为(wèi)24.55％，提升(shēng)2个(gè)百分点以上。公司去年逆变器全球出货量达(dá)77GW，逆(nì)变(biàn)设备全球累计装机量已突破340GW，逆变器在全球主(zhǔ)流市(shì)场占有(yǒu)率第一。

　　硅料硅片(piàn)存(cún)货(huò)周转速(sù)度放慢，中下游盈利(lì)能(néng)力有望改善

　　光伏设备(bèi)行业上游“躺赚(zhuàn)”，中下游“内卷”是(shì)行业写照，而(ér)自2022下半年硅(guī)料硅片价格(gé)自高位走出(chū)下行趋势，行业格局将发生(shēng)怎样(yàng)的改变？

　　数据(jù)显(xiǎn)示，相比2022年单晶硅(guī)等硅片的阶段高点，多数硅片价格下跌幅度超(chāo)过30％。根据中国有色金属工(gōng)业协会硅(guī)业(yè)分会公布的最(zuì)新数据，5月11日当周M10单(dān)晶硅片(piàn)价(jià)格(gé)区间在5.0-5.4元/片，成交均价(jià)降至5.25元/片(piàn)，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅片(piàn)价格区间在7.0-7.6元/片，成交(jiāo)均价(jià)降至7.28元(yuán)/片，周环比(bǐ)降幅(fú)为(wèi)9％。

　　从3家(jiā)硅料(liào)硅片(piàn)企业的经营数据(jù)也可看出硅片价格下跌对上(shàng)游公(gōng)司(sī)盈利的(de)影响(xiǎng)。今年(nián)一(yī)季度(dù)，大全能源实现(xiàn)归母净利润29.11亿(yì)元，同(tóng)比下滑32.49％；通威股份(fèn)和TCL中环相比2022年同(tóng)期增(zēng)长动能放缓。

　　另(lìng)外(wài)，3家(jiā)企业今年一季度存货周(zhōu)转(zhuǎn)率数(shù)据(jù)发现，无论是环比还(hái)是同比，相较而(ér)言都有明显(xiǎn)下行趋势，说(shuō)明当前有库存积(jī)压风险。以大全能源为例(lì)，2022年一季度存货周转(zhuǎn)率为2.08，今(jīn)年同期为1.04。

　　图(tú)片：硅料硅(guī)片企业(yè)存货周转(zhuǎn)率变化(huà)趋势

　　制图：金融(róng)界上市公司研究(jiū)院；数据(jù)来源：巨(jù)灵财经(jīng)

　　专业人士认(rèn)为，上游(yóu)硅(guī)料硅片面临短期供过于求的局面，在清理(lǐ)库存的阶段下，硅片价格还有进一步下行空(kōng)间。这对于光伏(fú)电池组件(jiàn)、光(guāng)伏加工设备等对(duì)中下游板块，将能较好控制原材料(liào)成(chéng)本，对提升毛利率(lǜ)、营收率等有一(yī)定帮助(zhù)。

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