来源(yuán)：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季(jì)度(dù)，国内经济回暖主要(yào)缘于疫后复苏红利驱动，表现为生(shēng)产恢复推动出口形势好(hǎo)转，出行(xíng)需求释放催(cuī)化(huà)下(xià)游(yóu)消费回暖。从(cóng)行业表现看，制(zhì)造业从(cóng)去年四季(jì)度(dù)的“量价齐跌(diē)”转向“量升(shēng)价跌”，企业或(huò)从主动去(qù)库转(zhuǎn)向(xiàng)被(bèi)动去库。从景(jǐng)气度(dù)边际表现看，下游(yóu)消费制造>；中(zhōng)游装备制造>；上(shàng)游(yóu)原材(cái)料加(jiā)工；服务(wù)业中，交通运输、住宿餐(cān)饮(yǐn)、房地产等线下活动回暖，但距离疫情前仍(réng)有(yǒu)一定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到(dào)疫后经济(jì)脉冲式修(xiū)复放(fàng)缓、海(hǎi)外总需(xū)求回落预期逐步兑现，消费回暖和产业升级将(jiāng)成为推动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季(jì)度经济复苏的主因

　　从(cóng)一季度GDP表现(xiàn)看，制(zhì)造业(yè)，交通运输(shū)、房地产等行业景(jǐng)气度明(míng)显提升，而建筑(zhù)业(yè)景气(qì)度回落(luò)，与年(nián)初出口数据好转、服(fú)务(wù)消费快速(sù)恢复、房地产(chǎn)销售(shòu)回(huí)暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业(yè)内部来看，今年3月，制造业(yè)各行业景(jǐng)气度普遍回暖，多数从(cóng)去年12月(yuè)的(de)“量价(jià)齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期(qī)，供给端(duān)修复好(hǎo)于(yú)需求端(duān)，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气(qì)度边际改善情况来(lái)看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原(yuán)材料加(jiā)工，煤(méi)炭行(xíng)业(yè)景气度表现为高(gāo)位放(fàng)缓(huǎn)。

　　下(xià)游(yóu)消费制(zhì)造(zào)行(xíng)业(yè)中，与出行、地产后周期相关的(de)酒饮料茶(chá)、纺织服(fú)装、文教(jiào)娱、烟草、家(jiā)具(jù)制造行业景(jǐng)气(qì)度较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气(qì)度居中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械(xiè)、专用设备(bèi)、运(yùn)输设备(bèi)>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用(yòng)设备、电(diàn)子设(shè)备。

　　上(shàng)游(yóu)原材料加工行业景气(qì)度(dù)改善幅度最弱，由于行业库存水平偏(piān)高，多数行(xíng)业(yè)仍然受(shòu)到价格(gé)下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。从“量(liàng)”维度看，有色(sè)金属>；；；黑色(sè)金(jīn)属、非金属矿物>；；；石(shí)油(yóu)石化(huà)行业。

　　消(xiāo)费回暖和(hé)产业(yè)升级(jí)或(huò)是推动下(xià)一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济复苏主要受益于(yú)疫(yì)后复苏(sū)红利驱动。需求方面，出行类消费快速复苏，前(qián)期积压的购房、服务消费需求(qiú)得以释放；供给方面，国内复工复产加快推进，生产端快速恢复，是(shì)推动(dòng)年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)的(de)重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后复苏红利驱动边际转弱，随(suí)着未来海(hǎi)外总需(xū)求回落(luò)的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内(nèi)经济增长(zhǎng)的线索，大概率(lǜ)来自于消费(fèi)回暖和产业(yè)升级两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一(yī)是，一季(jì)度居民收入向上(shàng)修复，消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向(xiàng)明显回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指向居(jū)民“去(qù)杠(gāng)杆”势头缓(huǎn)和，未来消(xiāo)费回暖的确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费有望持续修复，家电、家具、纺服等与出行及地(dì)产后(hòu)周(zhōu)期相(xiāng)关的(de)可选消费也有(yǒu)望(wàng)进一(yī)步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势(shì)增强，有(yǒu)望维持出口韧(rèn)性；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复，企业(yè)将从主(zhǔ)动去库逐步转向(xiàng)被动(dòng)去库(kù)、主动补(bǔ)库(kù)，设备(bèi)投资需求有望改善，推动中(zhōng)游装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　风(fēng)险提(tí)示：国内经济恢复力度(dù)不及(jí)预期；海外需求(qiú)超预期(qī)回(huí)落。

　　一、节后(hòu)消(xiāo)费降温，带(dài)动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经济复苏有哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱动(dòng)一季度(dù)经(jīng)济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现(xiàn)超预期增(zēng)长(zhǎng)，指向疫后复苏背景(jǐng)下(xià)，国内经济企稳(wěn)回(huí)升。但不同(tóng)于(yú)海外国家疫(yì)后复苏的规律，本轮国内(nèi)疫(yì)后(hòu)复苏发(fā)生在外需回落、国内(nèi)经济转向高质量发展、居民前期“去杠杆”的过程(chéng)中，因此驱动疫后经济(jì)复苏的(de)力量并不均衡(héng)，行(xíng)业(yè)分化特征明显。因此，我们重点从行(xíng)业层面，观测当前各(gè)行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业(yè)表现(xiàn)来看，今年一季度(dù)制造业、交通运(yùn)输业、房地产业景气度明显(xiǎn)提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与年初出口数据(jù)好转、服务消费快速恢复、房地产销售回(huí)暖而投资疲(pí)弱的情况相(xiāng)一(yī)致。

　　我们以2019年为基期计算各年份(fèn)的复合增速(sù)，观察各行业增加值变化(huà)。

　　今年一季度第一产业增加值增速为3.6％，低于去年四季(jì)度的4.9％，但(dàn)仍高(gāo)于2019年、2020年全年(nián)增速，与近年(nián)来加快(kuài)建设农业强国，推进农业农(nóng)村现(xiàn)代化的目标有(yǒu)关。

　　今年一季度(dù)第二(èr)产业增加(jiā)值增(zēng)速升至5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较(jiào)快复苏(sū)，增加值增速提(tí)升至(zhì)5.9％，高于去(qù)年四季度(dù)的4.7％，但低于2021年(nián)全年增速，与(yǔ)去年下半年之(zhī)后外需转弱、居民商品消费恢复(fù)偏慢(màn)有关(guān)。而建筑业景气度明显回落，增加(jiā)值(zhí)增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房(fáng)地产新(xīn)开工拖(tuō)累。

　　今(jīn)年(nián)一季度(dù)第三产业增加值(zhí)增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的(de)4.6％，但(dàn)相较疫情前(qián)仍存在(zài)产(chǎn)出缺口。其(qí)中(zhōng)，受益于居民出行活(huó)动(dòng)恢复，交通(tōng)运(yùn)输、仓储和邮政业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速明(míng)显提升，自(zì)去年(nián)四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐(cān)饮业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速小幅回升，尽管(guǎn)高于疫情(qíng)三年(nián)来的平(píng)均增速(sù)，但绝对水平不及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复较慢(màn)。而受益于新房和二手房销售回(huí)暖，今年一季度房地(dì)产业增加(jiā)值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领(lǐng)域复(fù)苏(sū)分化，中下游改善幅度(dù)好于(yú)上游

　　对于行业景气度的观测，我们采用量（各行业工业(yè)增加值增速）与价格(gé)（各行业工业品(pǐn)价格(gé)增(zēng)速）分(fēn)别(bié)作为供需的(de)衡(héng)量指标。主要选取28个主要行(xíng)业自2019年以来的月度数据，首先将各(gè)行业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速调整(zhěng)为(wèi)以2019年(nián)为基(jī)期的(de)复合增速(sù)，其次计(jì)算2019年(nián)-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增(zēng)速的分位数(shù)水平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月(yuè)的分位数水(shuǐ)平，捕捉其边际变化。

　　今年3月(yuè)，制造业(yè)各行(xíng)业景(jǐng)气度出(chū)现普遍回(huí)暖(nuǎn)，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进(jìn)程尚未(wèi)结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度呈(chéng)现高位放缓情(qíng)况。

　　下游消费制(zhì)造(zào)行业中(zhōng)，与出行(xíng)、地产后周期相(xiāng)关的行业(yè)景气度最高(gāo)，部分行业步入“量价(jià)齐升”阶段(duàn)。今年3月，与(yǔ)居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服(fú)装、文(wén)教娱乐的(de)量价分位数(shù)水平(píng)均(jūn)处(chù)在高(gāo)景气度区间(jiān)，烟草、家(jiā)具制造(zào)行业也侄子的老婆叫什么 姐姐的儿子是叫侄子吗呈现“量价齐(qí)升”的特征；食品制造景气度(dù)有所(suǒ)回落(luò)，农副加(jiā)工行业表现为“量价齐(qí)跌”，食品制造行业表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”，二者价(jià)格下跌主要与高库存水平(píng)有关(guān)，今(jīn)年2月，库存同比均(jūn)处在2016年(nián)以来90％以(yǐ)上分位数(shù)水平；而(ér)随着(zhe)防疫需求的降温，医药制造业景气(qì)度有(yǒu)所回落(luò)，表(biǎo)现为“量跌(diē)价平”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气度(dù)居中，均表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)升价(jià)跌”。一方面与(yǔ)原材(cái)料成(chéng)本下跌(diē)有关(guān)，另一方面，也与年初(chū)外(wài)需表现好于内需，部分(fēn)行业仍在去库(kù)进程有关。其中，电气机械、专用设备(bèi)、运(yùn)输设备工(gōng)业增加(jiā)值增速改善幅度最大，受益于国内产业升级、出口(kǒu)优势(shì)带(dài)来的韧性驱动；其(qí)次是(shì)汽车(chē)制造、金属制(zhì)品，改善(shàn)幅度(dù)最弱的(de)是通用(yòng)设备、电子(zi)设备，与房地产新开工强度较(jiào)弱、消(xiāo)费电子(zi)行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加(jiā)工行(xíng)业景气度改善幅(fú)度(dù)偏(piān)弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍受制于价格(gé)下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。其中，有色金属行(xíng)业生产端改善幅度(dù)最大(dà)，3月(yuè)增加值(zhí)增速(sù)位于2019年(nián)以来70％分位(wèi)数水(shuǐ)平，但受(shòu)全球大宗商品下行周期影响，价格依(yī)旧承压；随着(zhe)年初建(jiàn)筑业施工回(huí)暖，相(xiāng)关的黑色(sè)金(jīn)属、非金属制品景气度提(tí)升，但由于库(kù)存水平偏高，价格仍处在(zài)下跌(diē)区间，拖(tuō)累整体盈利水平；石化链条行业生产水(shuǐ)平普遍回(huí)暖，但分位数水平仍处(chù)在(zài)50％以下的景气度偏低区间，今年由于(yú)能源危机(jī)缓解，产品价格相较去年(nián)同期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍(réng)处在高位(wèi)，但出现边(biān)际放缓(huǎn)，生产(chǎn)及价格水平同(tóng)步回落。这与去(qù)年以来行业产能持(chí)续扩(kuò)张(zhāng)有关，今年2月，煤(méi)炭(tàn)开采产成(chéng)品库(kù)存同比处在2016年以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产业升(shēng)级或是(shì)推动下(xià)一(yī)阶段经济复(fù)苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主(zhǔ)要受益于疫(yì)后(hòu)复(fù)苏红(hóng)利(lì)。一方面，消费场景恢复后，出行类消费快速复苏，前期积压的购(gòu)房、服务性需求得以释(shì)放；另(lìng)一(yī)方(fāng)面(miàn)，国(guó)内复工复产加快推进，保证供给端的快(kuài)速恢复，是推(tuī)动(dòng)年初(chū)出(chū)口数(shù)据好(hǎo)转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济(jì)复苏(sū)节(jié)奏有所放缓(huǎn)，指向疫后红利释(shì)放效(xiào)果(guǒ)转弱，随着未来(lái)海(hǎi)外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国(guó)内经济增(zēng)长的线索，大概率来自于(yú)消费(fèi)回暖和产业升级(jí)两条主(zhǔ)线。

　　一是，随(suí)着(zhe)居民收(shōu)入(rù)提升(shēng)和消费意愿(yuàn)改(gǎi)善，未来消费回暖的确(què)定性进一步增强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务(wù)消(xiāo)费，以及(jí)家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服(fú)等可选消费景气度均(jūn)有望提升。

　　从一季(jì)度居民收入和消费数(shù)据看，居民(mín)收入增(zēng)速提升，消费倾向开始回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情(qíng)前水(shuǐ)平。以(yǐ)2019年(nián)为基期的复合增速看，今年一季度(dù)，全国(guó)居民人(rén)均可支配收入增速提升至(zhì)6.4％，高(gāo)于去年四季度的(de)5.6％，居民人均消费(fèi)支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍有(yǒu)一(yī)定差距。未(wèi)来(lái)随着(zhe)服(fú)务业恢(huī)复持续向(xiàng)好，有(yǒu)望带动(dòng)相关就业岗(gǎng)位加快恢复(fù)，进一步提(tí)振居民消费(fèi)意愿。

　　从居民(mín)存贷(dài)款数据看(kàn)，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，消费(fèi)和投(tóu)资信(xìn)心正在筑底。今年以来，居民储蓄意(yì)愿(yuàn)有(yǒu)所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓和。从存款数据(jù)看(kàn)，3月居(jū)民新增存(cún)款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增(zēng)量均值，也低于2022年6617亿元的月均(jūn)同比增量。从(cóng)贷款数据(jù)看，3月居民部门(mén)新增净融资同比多增4859亿(yì)元，其中，短期信贷同比(bǐ)多增2246亿(yì)元，中长期信(xìn)贷同比多增2613亿(yì)元。居民部门新增净融资连(lián)续(xù)2个月(yuè)维持同比扩张，指向居民预(yù)期可(kě)能(néng)正(zhèng)在筑底，“去杠杆(gān)”势头开始放缓。今年(nián)第一季(jì)度城镇储户(hù)问卷调查(chá)结果显示，倾(qīng)向(xiàng)于“更(gèng)多储蓄”的居民占58.0％，比上季(jì)度(dù)减少(shǎo)3.8个百分点(diǎn)；倾向(xiàng)于“更(gèng)多(duō)消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别(bié)高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储(chǔ)蓄(xù)意愿降低、消(xiāo)费和投资(zī)意愿提(tí)升。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增强，以(yǐ)及相(xiāng)关行业设备投资更(gèng)新，有望推(tuī)动中游(yóu)装备制造景气(qì)度维持高位。

　　一方面，今年一季度(dù)国内出口数据(jù)回暖，除与(yǔ)欧美供需缺口短期走阔、国内复工复产加快(kuài)推(tuī)进外(wài)，也(yě)受益(yì)于RCEP政(zhèng)策红利持续释(shì)放，以及汽车和“新(xīn)三样”产品出口优(yōu)势增强(qiáng)。今年(nián)在海外总需求回落背景下(xià)，我国与RCEP国家贸易往(wǎng)来加强、以及新(xīn)能源产品(pǐn)优势强化，有望维(wéi)持装备制造(zào)领(lǐng)域出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企业盈利(lì)下滑和(hé)库存高位，对制造业投资扩产造成(chéng)一定(dìng)压力(lì)。但随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底回(huí)升，制造业企业盈利有(yǒu)望向上修复。目前看，电(diàn)气机械等(děng)装备(bèi)制(zhì)造(zào)业去库(kù)进程已(yǐ)进入下半场，今(jīn)年(nián)1-2月(yuè)专(zhuān)用(yòng)设(shè)备、通(tōng)用设备产(chǎn)成品(pǐn)库存增速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利(lì)修(xiū)复，企业将从主(zhǔ)动(dòng)去库逐步(bù)转向(xiàng)被动去库、主动补库(kù)，设(shè)备投资需求将(jiāng)随(suí)之提升(shēng)。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益率多数(shù)上(shàng)行

　　美国10年期(qī)国债收益(yì)率上行。本周(zhōu)（截(jié)至(zhì)4月21日(rì)）美(měi)国10年(nián)期国债收(shōu)益率3.57％，较(jiào)上周(zhōu)末(mò)上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收(shōu)益率(lǜ)1.29％，较上周(zhōu)末上升(shēng)7BP。法国10年期国(guó)债收益率(lǜ)较上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收(shōu)益率较上周(zhōu)末(mò)上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收(shōu)益率较上周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月(yuè)20日），英国10年期(qī)国(guó)债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收(shōu)窄(zhǎi)。本周(zhōu)美国10年期和2年期(qī)国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国(guó)AAA级(jí)企业期权调整利差较上周末(mò)持平为0.55％，美国高收益债期权调(diào)整利差较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨跌(diē)分化，大(dà)宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌

　　全球(qiú)股市涨(zhǎng)跌(diē)分化。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧(ōu)洲(zhōu)股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道琼(qióng)斯工业(yè)指数、纳斯达克指数分别(bié)下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩(hán)国综合(hé)指(zhǐ)数、上证指(zhǐ)数、恒(héng)生(shēng)指数(shù)分别(bié)下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺(luó)纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察(chá)：美欧(ōu)加息步伐或将(jiāng)继(jì)续

　　4月19日，美联(lián)储(chǔ)褐皮书公(gōng)布，显示近几周美国经(jīng)济(jì)增(zēng)长陷入停滞，通胀和招聘活(huó)动放缓，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书称(chēng)，最(zuì)近几周美国总体(tǐ)经济活动几乎(hū)没有变化，几个辖区指出(chū)在不确定(dìng)性增加(jiā)和(hé)对流(liú)动性(xìng)的(de)担忧加(jiā)剧之际(jì)，银(yín)行收(shōu)紧了贷款标准。近(jìn)期美(měi)国总体(tǐ)物价水(shuǐ)平温(wēn)和上(shàng)升，但价(jià)格上涨速度或(huò)有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表示(shì)为应对高(gāo)通(tōng)胀(zhàng)，加息(xī)步伐或将(jiāng)继续。4月21日，美(měi)联储哈克称(chēng)，需要进一步收紧政策来(lái)应对高(gāo)通(tōng)胀(zhàng)，加息结束后美联储将(jiāng)需要在(zài)一段时(shí)间内维持利率稳(wěn)定。同日美联储梅斯(sī)特表示，预计今年货币政策将需(xū)要(yào)进一步进入限制性区域，终(zhōng)端利(lì)率或将(jiāng)高于5％，具体取决(jué)于经济和金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧(ōu)洲央行货币政策(cè)会议纪(jì)要公布，绝大多数委员同(tóng)意将利率(lǜ)上(shàng)调50个(gè)基点。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行会(huì)议纪要(yào)显示，货币政(zhèng)策在降低通胀方(fāng)面仍有一段路(lù)要走，一(yī)些委员认为整(zhěng)体而言通(tōng)胀风险倾向(xiàng)于上(shàng)行。金融市场紧张(zhāng)局势被视为(wèi)经济和通胀前景(jǐng)重(zhòng)大(dà)不确定性的来源。然而(ér)除非形势显著恶化(huà)，否则金(jīn)融市(shì)场的紧(jǐn)张局势不太可能从(cóng)根本(běn)上改变欧洲央行管理(lǐ)委员会对通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外(wài)政(zhèng)策：欧洲(zhōu)“芯片法(fǎ)案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和欧洲议会通过了一(yī)项临时(shí)政治协议(yì)，就涉及(jí)430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致。法案目(mù)标是(shì)到(dào)2030年，欧(ōu)盟拟动用(yòng)430亿欧元资金(jīn)提振半导体(tǐ)行业，以(yǐ)将欧盟占全球半导体制造(zào)市场的份额(é)从10％提升至至少20％；大幅提升(shēng)芯片制造工(gōng)艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国(guó)众议院议长(zhǎng)麦卡锡表示，正在(zài)推(tuī)出一份债务上限相关立法措施(shī)。白宫(gōng)需要开始就债务(wù)上限进行(xíng)谈判；众议(yì)院共和党(dǎng)希望提高(gāo)债务上限并削减支(zhī)出；正在(zài)推出一份债(zhài)务上限相(xiāng)关立法措(cuò)施；债务法案将(jiāng)设法收(shōu)回(huí)未使(shǐ)用的防疫资金用于日常开(kāi)支；法案将减少对国税局(jú)的拨款(kuǎn)，并结束绿色产业(yè)补(bǔ)贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财政部长耶(yé)伦就中美(měi)关系发表讲话，表明美国无意与中国脱钩(gōu)，但未来(lái)仍将强调“国(guó)家安全(quán)”。耶伦(lún)宣(xuān)称，任何与中国脱(tuō)钩的努力都(dōu)将是(shì)“灾难性的”，美(měi)国寻求与中国建立“建设性和公平的经济(jì)关系”。但“当美国利益受到威(wēi)胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍卫(wèi)国家安全，即使以(yǐ)牺牲中美关系为代价。在国际关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问(wèn)题的新兴市(shì)场和发展中国家(jiā)等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油(yóu)价格环比上涨(zhǎng)，环比(bǐ)由(yóu)负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由(yóu)上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油价格环比上涨7.14％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上月的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最(zuì)新月度均(jūn)价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝价环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)2.25％，环(huán)比由负(fù)转正，由上月的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数环比(bǐ)上升，螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同比下(xià)降

　　水泥价格指(zhǐ)数环(huán)比上升。4月以来，全(quán)国(guó)水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。华北(běi)、东北(běi)、华东、中(zhōng)南(nán)、西(xī)北以及西南各区(qū)价格指数环比(bǐ)分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环(huán)比下跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯库(kù)存同(tóng)比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺(luó)纹(wén)钢价格环(huán)比由正转负，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负(fù)为(wèi)-4.55％。螺纹(wén)钢(gāng)库存(cún)同(tóng)比下(xià)降15.42％，跌幅相(xiāng)对上(shàng)月缩(suō)窄3.26个(gè)百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩(suō)窄，猪价菜(cài)价下跌，水果价格上(shàng)涨

　　商(shāng)品房(fáng)成(chéng)交面积(jī)增(zēng)幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其(qí)中，一线、二线(xiàn)、三(sān)线城(chéng)市(shì)商品房成交面积同(tóng)比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　土(tǔ)地成(chéng)交面积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，百城土地(dì)供应面积同比增速(sù)为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积(jī)同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年(nián)4月以来(lái)，猪肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元(yuán)/公斤，跌(diē)幅相对上月扩(kuò)大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩(suō)窄0.55个百分点。水果价(jià)格环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.14％至(zhì)7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用(yòng)车日均零(líng)售销量增幅扩大(dà)。4月以来，乘用车日均零售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发(fā)销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。侄子的老婆叫什么 姐姐的儿子是叫侄子吗

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利率趋势分(fēn)化，国债利率(lǜ)普遍(biàn)下行(xíng)

　　货币市(shì)场利率趋(qū)势(shì)分化，国债(zhài)利率(lǜ)普遍下行(xíng)。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末(mò)下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债(zhài)利率(lǜ)较上(shàng)月(yuè)末(mò)下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率较上月(yuè)末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委(wěi)强调提振消(xiāo)费(fèi)持续回升(shēng)的(de)动(dòng)力；国资委强调着力发展战略性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发(fā)展改革(gé)委举行4月(yuè)份新闻发布会，强调(diào)要提振消费持(chí)续回升(shēng)的动力。接下来将(jiāng)重点(diǎn)做好(hǎo)四(sì)方面工作：一是，研究起(qǐ)草关于恢复和(hé)扩大(dà)消(xiāo)费(fèi)的政策文件，围绕大宗(zōng)消费(fèi)、服务消费、农村消(xiāo)费等重点领域；二是，下(xià)大力气稳定汽车消费，大力(lì)推动(dòng)新(xīn)能源汽车下乡；三是，会同有关方面优化就业(yè)、收入(rù)分(fēn)配和(hé)消费全链条良性循(xún)环促进机制；四(sì)是，研究制定关于营(yíng)造放心消费环(huán)境的政策(cè)文(wén)件。

　　4月19日，国资(zī)委党委召开扩大会议，强调推动(dòng)国资央企着(zhe)力发展实(shí)体经济特别是(shì)战略性(xìng)新兴产业。会议认为，要更(gèng)好推动国资央企在(zài)中国式现(xiàn)代化(huà)新征程中走在前列，着(zhe)力(lì)提升科技自立自(zì)强水平(píng)，提(tí)升自主创新能力(lì)；着力发(fā)展实体经济(jì)特别(bié)是战略性新兴(xīng)产业，加快推进现代化产(chǎn)业体系建设；抓好新(xīn)一轮国企改革深化(huà)提升行动(dòng)组(zǔ)织实(shí)施，高(gāo)水平参与(yǔ)共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举(jǔ)办发(fā)布会介绍(shào)一季(jì)度(dù)工业和信(xìn)息化发(fā)展状况，表(biǎo)示下(xià)一步将制定实施重点行业稳增长的工作方案。一是(shì)营造良好产业发展环境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推动(dòng)出口(kǒu)保稳提质，加大(dà)对制造业外贸企业的支持力度，配合有关部门落实好稳(wěn)外贸政(zhèng)策举措(cuò)；三是促进内(nèi)需加快恢复，以高质量(liàng)供给促进消费；四是持续(xù)增强发展动能，加快战略性新兴(xīng)产业(yè)的创新发展。

　　四、财(cái)经日历(lì)

　　五、风险提示

　　国(guó)内经济恢复力(lì)度不及预期；海(hǎi)外需(xū)求超(chāo)预期(qī)回(huí)落。

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