文：天风宏(hóng)观宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居民(mín)新(xīn)增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减(jiǎn)4968亿元，这是(shì)居民存款在连续13个月同比多增后，首(shǒu)次回落(luò)。

　　在(zài)过(guò)去一年多时间里(lǐ)，居(jū)民(mín)部门积攒了一(yī)大笔(bǐ)超(chāo)额储蓄(xù)。今年这笔超额(é)储蓄能否顺利(lì)释放(fàng)对(duì)判断经济(jì)和(hé)资本市(shì)场走势至关重要(yào)。这(zhè)里我们(men)尝试回答(dá)两个问题。一是4月居民存款同比多减是不(bù)是(shì)超额储(chǔ)蓄释放的(de)开始？二是(shì)这一趋势能否延续？

　　对上述问(wèn)题(tí)的回(huí)答(dá)取决于存款(kuǎn)会受到哪些因(yīn)素的(de)影响(xiǎng)。一般影(yǐng)响居民存款的(de)主(zhǔ)要有这么几种(zhǒng)行为：可(kě)支配收入、消费支出、金融资产相关(guān)收支和房地(dì)产相关收支。

　　收入(rù)增(zēng)长、消费减少(shǎo)、金融资产赎回、购房减少(shǎo)会推动存款增加；反之(zhī)，收入减少、消费增加、认购金融资(zī)产(chǎn)、购房增(zēng)加、提前还贷等则(zé)会(huì)带动存(cún)款回落(luò)。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多(duō)增7.9万(wàn)亿是居民(mín)少消(xiāo)费、少(shǎo)投资、少购房的(de)结果（详(xiáng)见《超额储(chǔ)蓄(xù)能否转化(huà)成超(chāo)额(é)消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居(jū)民(mín)收入增速(sù)放缓并(bìng)提前还贷，但因为投资、购房(fáng)等(děng)下滑幅度更大，所以存款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则是(shì)收入修复和理财存(cún)款化的(de)结果。

　　一季度居(jū)民人(rén)均可支配收入同比增(zēng)长525元(yuán)，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另(lìng)外(wài)，受(shòu)银行办理速(sù)度放缓等因(yīn)素影(yǐng)响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款支(zh模棱两可是什么意思 模棱两可的人心机重吗ī)持证(zhèng)券）条(tiáo)件(jiàn)早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前(qián)还款对存款的(de)拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行(xíng)为修复，其对(duì)存款的支撑力度减(jiǎn)弱(ruò)，一季(jì)度人(rén)均消费支出(chū)同比(bǐ)增加345元(yuán)（低于收(shōu)入涨(zhǎng)幅）、购房(fáng)支出(chū)同(tóng)比(bǐ)多(duō)增1575亿元。但因为支(zhī)撑因素的规(guī)模更大(dà)，所以存款继续回(huí)升。

　　4月和一季度最核心(xīn)的不同在于理(lǐ)财市场的变化。4月居民存款下滑(huá)可能的原因一是居民存款理财化；二是提前还(hái)贷规模增加。因(yīn)为(wèi)居民(mín)收入和消费(fèi)数据不足，暂时无法判(pàn)断消(xiāo)费和收(shōu)入在(zài)4月对存款的影响。

　　存款(kuǎn)回(huí)流理财是4月存款回落(luò)的核心原因，4月理财存量规(guī)模(mó)环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自(zì)去年10月以来的下行趋势，重回扩(kuò)张区(qū)间。

　　居民增配理财(cái)等资产是理财风险降低、收益回升和存款利率下滑(huá)共同作用的结(jié)果。受益于(yú)债券(quàn)市场走强，今年理(lǐ)财市(shì)场表现逐步好转，理财产品单位(wèi)破净(jìng)率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存款(kuǎn)对(duì)居民的吸引力逐渐减弱(ruò)，而理财对(duì)居民的(de)吸(xī)引力则不断增强。

　　从(cóng)5月理财规(guī)模上看，随(suí)着破净率进一步回落(luò)，居民(mín)还在继续增配理财产品，存款理财化趋(qū)势有(yǒu)望延续。

　　提前(qián)还贷规模扩大(dà)是存款下(xià)滑的又(yòu)一个(gè)原因。4月早(zǎo)偿率(lǜ)月均(jūn)值相比于2月(yuè)低(dī)点上行4.3个百分点，相比于(yú)3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大提(tí)前还贷力度一(yī)是因为首(shǒu)套房利率还(hái)在下降，居民提前(qián)还(hái)贷以降低成(chéng)本(běn)，4月沈阳、马鞍山等多地继续降(jiàng)低首套房利率，贝壳研(yán)究院(yuàn)数据显(xiǎn)示百城首(shǒu)套主(zhǔ)流房贷利率平(píng)均为4.01％，环(huán)比3月继(jì)续回落1个BP。二是(shì)政策放松后，1、2月份部分(fēn)积压的还(hái)贷业务在(zài)3、4月份(fèn)办理(lǐ)，这(zhè)会推动提前还贷规模走高(gāo)。

　　总的来说，随着(zhe)理(lǐ)财市场好转，此前(qián)因居民少(shǎo)消费、少投资、少(shǎo)买房等积攒(zǎn)下来的超额储蓄已经开(kāi)始部分回流理财(cái)市场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场和(hé)提前还贷在后(hòu)续几个月(yuè)里或继续成为超额存款的主要(yào)流向。

　　五一旅游人均消费水(shuǐ)平未见明显改善或部(bù)分表明当下居民消费(fèi)意愿依(yī)旧偏弱，考(kǎo)虑到超额(é)储蓄(xù)的持有分(fēn)化且并非主(zhǔ)要来自消费，后续超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超(chāo)额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压(yā)的购房(fáng)需求逐渐释(shì)放，房地(dì)产销售目前已经有走弱迹象，地产短期(qī)或(huò)不会成(chéng)为超(chāo)储(chǔ)的(de)主(zhǔ)要(yào)流向模棱两可是什么意思 模棱两可的人心机重吗。但是因为按揭利(lì)率存(cún)在明显利差(chà)，居(jū)民提前还贷行为或将延续(xù)。从这(zhè)个角(jiǎo)度来看，主要因为少买房、少投资而积(jī)攒下(xià)来的储蓄(xù)，在理财市场环境好转和(hé)存(cún)款利(lì)率(lǜ)下滑的背(bèi)景下或将继(jì)续回(huí)流到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同(tóng)比增(zēng)速(sù)使(shǐ)用金(jīn)融机构(gòu)住(zhù)户存款余额(é)+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款中债(zhài)务(wù)人提前偿付的(de)金额在资产池未偿(cháng)本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售(shòu)变动(dòng)超(chāo)预期，超额(é)储(chǔ)蓄释放(fàng)弱于预期，理财市场波动加大(dà)

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