文|招商宏(hóng)观(guān)张静静(jìng)团(tuán)队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家统计(jì)局发布4月全国规模以上(shàng)工业(yè)企业绩效数据。4月份，规模以上工业企业营(yíng)业收入(rù)累(lèi)计(jì)同比增长0.5％；规(guī)模以上工业企(qǐ)业利润(rùn)累计同(tóng)比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营(yíng)业利(lì)润累(lèi)计同比增(zēng)速降幅小幅收(shōu)窄，但依然(rán)处于探底爬(pá)坡(pō)过程(chéng)中。从决定(dìng)企业利润的(de)量、价、成(chéng)本三因素框架(jià)看，我们认为，此(cǐ)轮工业企业利(lì)润增(zēng)速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业(yè)企业(yè)利润(rùn)累计增速的下探(tàn)幅(fú)度之(zhī)深和持续时间之长是PPI下行(xíng)和其他(tā)多(duō)种(zhǒng)因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行(xíng)加速(sù)工业企业(yè)利(lì)润(rùn)由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库(kù)存时间(jiān)偏长(zhǎng)以及费用(yòng)率(lǜ)偏高(gāo)严重制约工业(yè)企业(yè)利润爬(pá)坡(pō)速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期(qī)相比，工业(yè)企(qǐ)业经营绩(jì)效的增长压(yā)力(lì)依然较大，与3月份相比，产成品存货周转天(tiān)数和应收(shōu)账款平均(jūn)回(huí)收期(qī)进一(yī)步增(zēng)加。2）分(fēn)所(suǒ)有制(zhì)类型(xíng)来看，外(wài)商及港澳台商和私营(yíng)企业利润累计同比降幅出现收窄，国有工业(yè)企业和股份制企业利润累(lèi)计同比(bǐ)降幅进一步扩(kuò)大。3）上游采选业(yè)中非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的(de)利润增速表(biǎo)现较好，石油和天然气开采等其他(tā)行(xíng)业的利(lì)润增(zēng)速降(jiàng)幅依然较大；中游(yóu)原材料加工业和(hé)装备制造业的利(lì)润增速出现明(míng)显分化，中游原材料加工业的(de)利润增速均(jūn)为负(fù)，是整体(tǐ)工业企业(yè)利润增速的主要拖累，中游装备制造(zào)业利润增(zēng)速回(huí)升幅(fú)度较大(dà)，成(chéng)为整体工业企业(yè)利润增速的主要拉动项。在价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需(xū)求同(tóng)时(shí)走弱的情况下，下游行业内部的利(lì)润增速反弹(dàn)乏力 。

　　总(zǒng)体(tǐ)而(ér)言，与上个(gè)月相比，4月份公(gōng)布(bù)的工业(yè)企(qǐ)业利润数据(jù)已表现(xiàn)出明显的(de)探(tàn)底爬(pá)坡信号(hào)：一(yī)，营业利(lì)润(rùn)累(lèi)计增速爬(pá)升(shēng)的行业(yè)进一步增多；二(èr)，营业收入增速(sù)由负转(zhuǎn)正，营业利润(rùn)增(zēng)速降(jiàng)幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造(zào)业有(yǒu)望继续成为(wèi)拉动工业企业利润增速回(huí)升的主要(yào)拉动力。按(àn)当(dāng)月利润增速(sù)计算，4月份表现较(jiào)好的行业主要有：汽车制造、 铁路(lù)、船(chuán)舶、航(háng)空航(háng)天和其他运输设备制造业 、通(tōng)用设备(bèi)制造业(yè)、电气机械及器(qì)材制造业、仪器仪表制(zhì)造业、文教(jiào)、工美、体(tǐ)育(yù)和(hé)娱乐(lè)用(yòng)品制造业、橡胶(jiāo)和塑料(liào)制品业、电(diàn)力、热力、燃气(qì)及水的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心(一山放过一山拦全诗原版，一山放过一山拦全诗是什么诗xīn)观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份，营业利润累计同比增速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程(chéng)中(zhōng)。从决定企业利(lì)润的量、价、成本三因素框架(jià)看，我们(men)认为(wèi)，此轮工业企业利润增速由正转(zhuǎn)负的(de)原(yuán)因(yīn)主(zhǔ)要源于PPI下行(xíng)，但(dàn)本轮工业(yè)企业利润累计(jì)增速的下探幅度之深和持续时间之长是(shì)PPI下(xià)行和(hé)其他(tā)多种(zhǒng)因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业(yè)利(lì)润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高严(yán)重制(zhì)约(yuē)工业(yè)企(qǐ)业利润爬坡速度(dù)。

　　与上个月(yuè)相比(bǐ)，39个主(zhǔ)要细分行(xíng)业中，有26个行业的营(yíng)业利润累计增速出现回升，其他13个行业(yè)的(de)营业(yè)利润累计增速均出现(xiàn)回(huí)落，其中回(huí)落幅(fú)度较大(dà)的行业主要是农副食(shí)品加工、煤炭开采和洗选、有色金属矿(kuàng)采(cǎi)选、造纸及纸制品、 纺织服装、服(fú)饰等(děng)行业，回(huí)升幅度(dù)较大的行业主要是机械和设备修理、汽(qì)车制造、通用设备制(zhì)造(zào)、橡胶和(hé)塑料制品等行业。

　　具体来(lái)看：

　　与去年同(tóng)期相比，工业企业经营绩效(xiào)的增(zēng)长(zhǎng)压(yā)力依(yī)然较(jiào)大，与3月份(fèn)相比，产成品存货周转天数和应收账(zhàng)款平均回收期进(jìn)一(yī)步增(zēng)加(jiā)。

　　数据显示，规模以(yǐ)上工业企业累(lèi)计每百元营业收入中(zhōng)的成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元(yuán)），同比(bǐ)增加0.88元（环比增(zēng)加0.09元(yuán)）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环比增加0.14天）；应收(shōu)账款平均回(huí)收期(qī)为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增(zēng)加8.60天(tiān)（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有(yǒu)制(zhì)类型(xíng)来看，外商及港澳台(tái)商和私营企业利润累计同比降幅(fú)出现收(shōu)窄，国有工业企业和(hé)股份制企业利润累计同比降幅进一步扩大(dà)。

　　其中4月(yuè)国有工业企业(yè)利(lì)润累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商及(jí)港澳台商利润(rùn)同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制企业同比增长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同(tóng)期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿(kuàng)采(cǎi)选的利(lì)润增速表(biǎo)现较好(hǎo)，石(shí)油和(hé)天然气开采等其他行(xíng)业的(de)利润增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅(fú)依然较大。

　　数据显示(shì)，非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采(cǎi)选的增速(sù)依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气开采、煤(méi)炭(tàn)开采和(hé)洗选、黑色(sè)金属矿采选业、废物(wù)资源综(zōng)合利用的(de)增(zēng)速为(wèi)负(fù)，分(fēn)别(bié)收(shōu)录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工业(yè)和装备制造(zào)业(yè)的利润增速出现明显(xiǎn)分化。中游(yóu)原材料加工业的利润增速(sù)均为负，尽管与上个月相比(bǐ)，利(lì)润增速跌幅普(pǔ)遍收窄，但(dàn)依然是整体(tǐ)工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润增(zēng)速的主要拖累。中游装备制造业利润增速(sù)回(huí)升幅度较(jiào)大(dà)，成(chéng)为整体工业(yè)企业利(lì)润增速的(de)主要拉动项(xiàng)。其中(zhōng)通(tōng)用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器(qì)材制造、仪器仪表制(zhì)造增幅延续上个月亮眼趋势，得(dé)益于国内汽车销售量的提升和汽(qì)车产业链出口强劲，汽车制造(zào)业的利(lì)润增速(sù)降幅由负转正，此外(wài)叠加去(qù)年同期基数较低，汽车制(zhì)造业当月利(lì)润(rùn)增速高(gāo)达20倍。

　　数据显示，化学(xué)原料化学制(zhì)品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备制造、石油煤炭及燃料加工、非金属矿物制品、黑色金属冶炼加工、化学纤(xiān)维制(zhì)造(zào)、金属(shǔ)制品(pǐn)、计算机通信和电子设备跌幅收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制(zhì)造、铁(tiě)路船(chuán)舶(bó)航(háng)空航天(tiān)、电气机械及器(qì)材制造增幅依(yī)旧为(wèi)正，并且增速出现(xiàn)明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提的(de)是(shì)，汽(qì)车制(zhì)造(zào)增幅由(yóu)负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部(bù)需(xū)求、外部需求同时走弱的情(qíng)况下，下(xià)游行业内(nèi)部的利润增速反弹乏(fá)力，文(wén)教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造(zào)等多个(gè)行(xíng)业的利润增速跌幅(fú)放(fàng)缓，但依然为负(fù)；农(nóng)副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰等多个(gè)行业的利润(rùn)跌幅继续扩大。往后看，价(jià)格水平(píng)、内(nèi)部需求、外部需求转好速度较慢，这也意味着下(xià)游行业的利润(rùn)增速(sù)向上爬(pá)坡的(de)节奏(zòu)大(dà)概率偏(piān)缓。

　　数(shù)据显示(shì)，农副食(shí)品加工(gōng)、纺织服装、服饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造(zào)纸及纸制(zhì)品和医药制造跌幅扩大，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品(pǐn)制(zhì)造、纺织(zhī)业、家具制造和(hé)印(yìn)刷(shuā)和(hé)记录媒介利(lì)润降幅放缓，但(dàn)持续维持低位(wèi)，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速(sù)由负(fù)转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略有回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润(rùn)增速保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械(xiè)和设备(bèi)修理、电力热力利润增速相对(duì)较(jiào)高，燃气生(shēng)产(chǎn)和供应利润增速降(jiàng)幅收窄。其中机械和设(shè)备(bèi)修理(lǐ)利润累计增速上升幅度(dù)较(jiào)大，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力利润累计同比增(zēng)速收窄，但仍然保持高速增长，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生产和供(gōng)应增幅(fú)略(lüè)有上升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生产和供应降幅收(shōu)窄(zhǎi)，收(shōu)录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个月相比(bǐ)，4月份公(gōng)布的工业企业(yè)利润数据已表现(xiàn)出明显的探底(dǐ)爬(pá)坡信号(hào)：一，营业利(lì)润累(lèi)计(jì)增速爬升的(de)行业进一步增多；二(èr)，营业收入增(zēng)速由负(fù)转(zhuǎn)正，营(yíng)业(yè)利(lì)润(rùn)增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造业(yè)有望继续成为(wèi)拉动(dòng)工业企业利润增(zēng)速回升的主要拉(lā)动力。汽车(chē)制造(zào)、 铁路(lù)、船舶、航空(kōng)航天和其他运输设备制造业(yè) 、通用(yòng)设备制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造(zào)业、文教、工美、体(tǐ)育(yù)和娱乐用品制(zhì)造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力、热力、燃气(qì)及(jí)水(shuǐ)的生产和供应业 。

　　正(zhèng)如我(wǒ)们(men)在《今年(nián)工业企业利润增速能否转正？》中所言(yán)，当前正处于第6次工一山放过一山拦全诗原版，一山放过一山拦全诗是什么诗业企业利(lì)润(rùn)探(tàn)底阶段（从2000年开始计算(suàn)），如果按(àn)最近(jìn)两次探底历史来演绎的话，至少还要在(zài)负值区间爬坡7-8个月左右的时间，预计工业企业利润增速(sù)转(zhuǎn)正最早也需等到四(sì)季度。目前我(wǒ)国仍面(miàn)临(lín)内需增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶(jiē)段(duàn)，这直接导(dǎo)致一山放过一山拦全诗原版，一山放过一山拦全诗是什么诗企业的产(chǎn)能利用率(lǜ)持续下滑(huá)。此外，叠加(jiā)营业成本(běn)高居不下导致的(de)内部压力，本轮工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)增(zēng)速反弹速(sù)度大概(gài)率较为缓(huǎn)慢。

　　风险提(tí)示：

　　内需恢复力度低于预(yù)期。

　　以上内容来(lái)自于2023年5月27日的(de)《中游装(zhuāng)备制造业利润增速明显回(huí)升——2023年(nián)4月工业企业利润分析》报告，报告(gào)作者张静静、张一平，联系(xì)人罗丹(dān)

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