原本被视为极其艰(jiān)难的2022年，白酒(jiǔ)上市企业却又一次集体刷高了业绩(jì)。

　　目前，20家(jiā)A股(gǔ)白酒上(shàng)市企业2022年(nián)年报及2023Q1财报已经披(pī)露完毕(bì)，整体来看，稳健增(zēng)长依然是(shì)白酒行业主旋律。20家上市白酒企业营收(shōu)总计3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净利润实现1305亿(yì)元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头部(bù)企业营收净(jìng)利再创新(xīn)高，14家(jiā)白酒(jiǔ)上市(shì)企业(yè)营收取得了两位数(shù)增长(zhǎng)。在打响疫(yì)情后(hòu)首个春节(jié)动销战后(hòu)，今年一季度白酒业普遍(biàn)实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财(cái)报显(xiǎn)示15家企(qǐ)业拿下两位数(shù)增(zēng)长。

　　钛媒体APP注意到(dào)，过去三年(nián)，外部环境(jìng)对白酒造成(chéng)了不可忽视的影响，穿透最新的业绩来看，头部酒企的抗压(yā)能力足够强(qiáng)大，经营稳定，且引导(dǎo)行业结(jié)构性增长。但随(suí)着白(bái)酒行业集中度提升，头部酒企(qǐ)持(chí)续向前，非名酒品牌(pái)难以(yǐ)望其项(xiàng)背，因此圈(quān)地(dì)“内(nèi)卷”。此起(qǐ)彼伏间，正处于新一轮(lún)调整周期的(de)白酒行业，分化加(jiā)剧。而今年(nián)，白酒企业(yè)的一个(gè)共同主题是去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构(gòu)性增长，强者恒(héng)强

　　根据中国酒业协会公布的数据，2022年白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)9.6％，利(lì)润2201.7亿(yì)元，同比增(zēng)长29.4％。这当中，20家白酒上(shàng)市企业(yè)营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结(jié)构性增长的表现之一是优(yōu)势品牌(pái)正(zhèng)在持续拥抱红利。白酒(jiǔ)产量(liàng)、销量已经连(lián)续多年下降，行业集中度不断提(tí)升，存量(liàng)竞(jìng)争格(gé)局(jú)下企业(yè)间挤压(yā)式竞争(zhēng)已经(jīng)临近赛(sài)点。

　　这样的业态(tài)促使白(bái)酒行(xíng)业(yè)内部强(qiáng)者恒强，“名酒时(shí)代”背景下(xià)，头部(bù)酒(jiǔ)企成(chéng)为(wèi)产业经济(jì)增长(zhǎng)的主要动力。年报(bào)显示，头(tóu)部名酒企业(yè)基本保持了两(liǎng)位数增(zēng)长，20家白酒(jiǔ)上市企业营收3563.45亿元，营(yíng)收榜前六就(jiù)贡献了近3000亿元，占比超80％；前(qián)五强净(jìng)利润也在2022年首(shǒu)次突破千亿(yì)大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现(xiàn)营(yíng)收1275.54亿(yì)元，同比增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同(tóng)比增(zēng)长19.55％。今(jīn)年一季度(dù)营收393.79亿元，同比(bǐ)增长18.66％；净利润208亿元(yuán)，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑(huáng)多让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同(tóng)比增长11.72％；归母净(jìng)利润(rùn)266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一(yī)季度(dù)，营(yíng)收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食(shí)品(pǐn)产业(yè)分析(xī)师(shī)朱丹蓬告诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“名优(yōu)酒保持了(le)良性的增(zēng)长(zhǎng)，疫情(qíng)放开后消费场景的多元(yuán)化，对(duì)于中国白酒(jiǔ)的复兴(xīng)是一个非常好的(de)加持。”

　　白酒(jiǔ)结构性增(zēng)长的另一(yī)个特(tè)征是，在过去取得了稳定增长和(hé)快速发展的(de)企业，基本形成(chéng)了中(zhōng)高端驱动增长的(de)发展模式，这在年报中得以体现。

　　2022年(nián)，洋(yáng)河、汾酒、古井贡(gòng)、迎驾、舍得等，产品上除(chú)高端(duān)一如既往强(qiáng)势以外，其中高(gāo)端产品销量都以(yǐ)超两(liǎng)位数的涨(zhǎng)幅增长。头部品牌(pái)产品线全价(jià)格带布局，二三线品牌(pái)聚焦(jiāo)中高端，白(bái)酒产业不约而同都在进行产品结构优化。

　　也正是(shì)因为产品结(jié)构优(yōu)化(huà)的(de)需要，白(bái)酒技改扩产推动了(le)各酒(jiǔ)企(qǐ)、产(chǎn)区(qū)的优(yōu)质(zhì)产能的(de)释放(fàng)。20家(jiā)上市企(qǐ)业中，贵州茅(máo)台、五(wǔ)粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了(le)实施技(jì)改、产能(néng)扩建等项目，这些都(dōu)是企业为持(chí)续保持结构(gòu)性增长做准(zhǔn)备(bèi)。

　　知(zhī)名酒业分析师(shī)蔡学飞(fēi)告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头部酒企会持续走强(qiáng)，并且(qiě)利用自身的(de)品(pǐn)牌与品质优势，进(jìn)一步(bù)挤压非(fēi)名酒市场(chǎng)，而基于品(pǐn)类和(hé)产品的名酒格(gé)局很快(kuài)形成，中国(guó)酒(jiǔ)业进入寡头化时(shí)代。”

　　二三线酒企分化加剧(jù) 非(fēi)名酒承压

　　白酒行业数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销(xiāo)售收入累计增长(zhǎng)5％，利润累(lèi)计增长了71％。透过2022年白酒上(shàng)市企业财(cái)报发现，除头部酒企(qǐ)强者(zhě)恒强外，二三线品(pǐn)牌正在加速分化。

　　钛媒(méi)体APP梳理发现，2019年20家(jiā)上(shàng)市企业中，规模在(zài)40-100亿(yì)元(yuán)级(jí)别的(de)仅(jǐn)有3家，分别是老白(bái)干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮(fú)动为2家，分(fēn)别是今世缘(yuán)、口子窖；2021年(nián)上(shàng)升到6家，为今世(shì)缘(yuán)、口子(zi)窖、老(lǎo)白干酒(jiǔ)、舍得酒业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以(yǐ)及水(shuǐ)井坊；2022年(nián)则进(jìn)一步变成(chéng)7家，在(zài)前一年的6家(jiā)基(jī)础(chǔ)上新增(zēng)了一个(gè)酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今(jīn)世缘、舍得、迎驾(jià)贡、口子(zi)窖四家企(qǐ)业规(guī)模来到50-80亿元之间，隶属苏酒(jiǔ)板(bǎn)块、川酒板块、徽酒板块(kuài)的二(èr)级(jí)梯(tī)队，都是在(zài)各自(zì)省内有一定话语(yǔ)权、有较大市场规模(mó)、省(shěng)外市(shì)场(chǎng)开拓良(liáng)好的代(dài)表(biǎo)。

　　它们之间(jiān)此起彼伏的竞争，也推动了二级梯队的分化加速(sù)。蔡学飞向(xiàng)钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加剧，要么像古井贡酒那样完成产品升级和(hé)全(quán)国化布局，挤(jǐ)进一线市场，要么就会像皇台一般(bān)衰败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言(yán)，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营(yíng)性现金流的下(xià)降，录(lù)得(dé)亏损(sǔn)。

　　2023一季报也能(néng)说(shuō)明问(wèn)题。举例而言，今年(nián)一季度酒鬼酒(jiǔ)实(shí)现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在(zài)财报中表示是因为(wèi)去年(nián)同期基数(shù)较高，以及公司主动进行(xíng)了(le)策(cè)略调整(zhěng)导致。

　　另(lìng)一(yī)典型是安徽(huī)酒企金种(zhǒng)子，在省内(nèi)“内卷”和名(míng)酒“高(gāo)压”双重(zhòng)挤压下，其业务(wù)体量和利润出现萎缩，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其营收分别(bié)为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入(rù)增长有(yǒu)限，但净利润在(zài)2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母(mǔ)净利润更(gèng)是(shì)下降了(le)228％。对(duì)此，金种子(zi)在年报中归咎于品牌、营销、渠(qú)道等(děng)多方(fāng)面因素。

　　高库存仍是(shì)行业性(xìng)问题 白酒(jiǔ)亟(jí)需新渠道

　　毛利率来看(kàn)，20家白(bái)酒上市(shì)企(qǐ)业中(zhōng)，有17家企业毛利率在60％以(yǐ)上，茅(máo)台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企业(yè)毛利率与上(shàng)年同(tóng)期相比增长，金种子、洋河(hé)、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈利能力，但透(tòu)过年(nián)报，白酒的(de)高库存更加值得关(guān)注。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上(shàng)市公司总存货达(dá)1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以388.24亿元(yuán)库(kù)存高(gāo)居榜首(shǒu)，洋河、五(wǔ)粮液紧随其后(hòu)。

　　但(dàn)从涨幅来看，泸州老(lǎo)窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒(jiǔ)等(děng)企(qǐ)业库存同比增长超30％，除(chú)洋河股(gǔ)份、顺鑫(xīn海明威为什么要结束自己的生命，海明威为何结束生命)农(nóng)业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其他酒企(qǐ)库存(cún)增(zēng)长基(jī)本都在(zài)两(liǎng)位数以上。

　　合同(tóng)负(fù)债情况亦能一定程度上反映当(dāng)前(qián)渠道的情况。截至(zhì)2022年底，18家(jiā)上市酒企合(hé)同(tóng)负债整体(tǐ)同比(bǐ)减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下(xià)滑，其中酒鬼酒、古井贡酒(jiǔ)等(děng)同比降幅超五(wǔ)成。截(jié)至(zhì)今年一季(jì)度末，总体(tǐ)合同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研究院专(zhuān)家、中(zhōng)国酒业资深(shēn)评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白(bái)酒业绩(jì)非常优秀。但是我们发现整海明威为什么要结束自己的生命，海明威为何结束生命个市场除了茅台供不应求以外，其他产品(pǐn)都存在价(jià)格倒挂现象，这说明除(chú)茅台以外(wài)社会库(kù)存很(hěn)大，对(duì)白酒发展来说存在隐忧海明威为什么要结束自己的生命，海明威为何结束生命。”但他也表示(shì)，“预计今年下半(bàn)年(nián)中秋节后有(yǒu)望成为酒业(yè)重回正轨(guǐ)发展(zhǎn)的时间节点。”

　　“高库存(cún)是行业性问题。”蔡(cài)学飞(fēi)表(biǎo)达了同样的看法，他(tā)认为，随(suí)着国家经济面的恢复以及社会(huì)活动的(de)复苏，会加速(sù)去库存(cún)，特别是名酒(jiǔ)库存会得到很大的缓(huǎn)解，但(dàn)是(shì)区(qū)域中小企业(yè)仍然会面临不小的(de)库存压力。

　　日(rì)前，五粮液在投资者关(guān)系互动平台回答(dá)投资者关于库存的问题时就(jiù)谈到，五粮(liáng)液产品渠道库存量(liàng)不到(dào)一个(gè)月，属于正常水平。

　　事(shì)实上(shàng)，白(bái)酒渠道“堰(yàn)塞湖”是常态，尤其在过去三年，受(shòu)疫情影响线下消费场景(jǐng)大减(jiǎn)，终端动销放缓，造成了社会库存积(jī)压。从(cóng)产能(néng)来(lái)看，近十年来白酒产量在不断(duàn)下(xià)降，白酒(jiǔ)产(chǎn)业存量产能过剩是不争的(de)事实，未来仍然是趋势之一。加之(zhī)消(xiāo)费(fèi)观念、消费习惯的变化(huà)，即使是疫情后消费场景大(dà)规模恢(huī)复(fù)的前提下，白(bái)酒(jiǔ)去(qù)库存依然需要时(shí)间。

　　而(ér)为(wèi)去库存，全(quán)行业各环节都在努(nǔ)力，其中最关键的是，亟需(xū)库存消化(huà)能力(lì)强(qiáng)劲的新(xīn)渠道。可(kě)以看到，大小酒企(qǐ)均在营销(xiāo)上大手笔(bǐ)撒(sā)钱，大部分(fēn)酒企年报中销(xiāo)售(shòu)费用一栏的数字(zì)在(zài)逐年(nián)递(dì)增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快(kuài)，谁的价(jià)格倒挂恢复得快，谁就能在(zài)新周期中胜(shèng)出。

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