公募基金交易结算模式(shì)再现(xiàn)创(chuàng)新(xīn)突破(pò)！

　　继过(guò)往较为常见的(de)托管(guǎn)人结算模式和券商结算模式之后(hòu)，一种创(chuàng)新模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在(zài)基(jī)金行业悄然流行。

　　据中国基金报记(jì)者了(le)解，2022年3月初成立的博道盛兴一年持有(yǒu)期混(hùn)合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基金(jīn)，该基金由博道基金、广发证(zhèng)券、兴业(yè)银行三方合作推出(chū)。目前正在发行的易方达(dá)中证(zhèng)软件服务ETF也将(jiāng)采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模式”，上述(shù)ETF将由易方达(dá)与广(guǎng)发证券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推出也(yě)吸引了行(xíng)业各方目(mù)光(guāng)，据业内人士透露，除了广发(fā)证券有(yǒu)落(luò)地(dì)的基金产品之外，其他(tā)券商(shāng)、基金公司也在关(guān)注研究(jiū)这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位(wèi)业(yè)内人士看来，目前(qián)基金结算模式迎来新时代。券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)三类模(mó)式各有优劣，基(jī)金管理(lǐ)人可以根据不同情况，选择不同的结算模式，最大限度(dù)的(de)调动各方(fāng)资源，为持有(yǒu)人提(tí)供(gōng)更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”逐渐(jiàn)落地

　　在公募基金25年的历(lì)史长河(hé)中，托管(guǎn)人结算模式是(shì)最早出现(xiàn)也是最为成熟的基金(jīn)结算模式(shì)。到了(le)2017年，券商结算模(mó)式启(qǐ)动试点，成为基金公司撬动券商(shāng)资(zī)源(yuán)的有(yǒu)力(lì)抓手，之(zhī)后由试点(diǎn)转常规，发展迅速。

　　如今，新的交(jiāo)易结算(suàn)模式(shì)——“类QFII结算模式”正在行业各方探(tàn)索中落地。

　　据(jù)中国(guó)基(jī)金报记者(zhě)了(le)解，2022年3月8日成立(lì)的博(bó)道盛兴一年(nián)持有期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的基金。而目(mù)前正在发(fā)行的(de)易方(fāng)达(dá)中(zhōng)证软件服务(wù)ETF也将(jiāng)采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上(shàng)述(shù)两(liǎng)只(zhǐ)基金分(fēn)别由博道、易方达两家基金公司与广(guǎng)发证券、兴业(yè)银行合(hé)作发(fā)行。

　　“在证(zhèng)券公司中，广发证券是率先(xiān)有落地(dì)基金产品的券商，据了(le)解，其他券商也在积极研究这一新的业务(wù)。”一(yī)位(wèi)业(yè)内人士透露。

　　据博道基金(jīn)介绍，所(suǒ)谓的“类(lèi)QFII结算模式(shì)”是指，公(gōng)募基金参照(zhào)QFII模式，通过证券公司进行交易申报，由托管银行进行(xíng)结算(suàn)，在这种模式下，资金存放在托管银行的托管(guǎn)账户，无须银证转账到(dào)证券公司。这也(yě)成为(wèi)类QFII模式的与一(yī)般券结模式的最(zuì)大不同点。

　　具体来(lái)看，类(lèi)QFII模式(shì)中产(chǎn)品资金集中存放在托(tuō)管银行，在券商(shāng)开立的(de)资金(jīn)账户无(wú)需实际(jì)上的银证转(zhuǎn)账(zhàng)存入资金，每个交(jiāo)易(yì)日基金公(gōng)司(sī)采用申报(bào)交易额度，使用(yòng)虚头寸资金(jīn)的方式(shì)进(jìn)行场内交易，券(quàn)商根(gēn)据(jù)已申报的交易(yì)额(é)度每日滚动计算(suàn)产品资金账户(hù)虚头寸资(zī)金余(yú)额，以(yǐ)实现对产品场(chǎng)内交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式(shì)下基金场内交(jiāo)易通过(guò)经纪券商完成，仍(réng)然保(bǎo)留了原(yuán)先券商(shāng)交(jiāo)易(yì)结算(suàn)模式的交易前端控制、验资验券的优点，同时资金结算由托管行(xíng)完成，解决了部分(fēn)托(tuō)管(guǎn)行比较(jiào)关注的托管资(zī)金(jīn)归属保(bǎo)管问题，一(yī)定程度上调动了托(tuō)管行的积极性。

　　在博时基(jī)金(jīn)券商(shāng)业务(wù)部副总经理(lǐ)王鹤锟看(kàn)来，类(lèi)QFII结算模式，丰富(fù)了(le)公募(mù)基金与证券公司(sī)结算模式的选择，更好(hǎo)地满足各方差(chà)异化的需求，也印证了券商(shāng)财富管理转型已(yǐ)经进入更(gèng)加成(chéng)熟和高速发展阶段(duàn) ，多样的(de)结(jié)算模式备选可(kě)以有助于降低运(yùn)营(yíng)风险 、提升效率(lǜ)，促进公(gōng)募(mù)基金、券商渠道、基(jī)金投资人共(gòng)赢发(fā)展(zhǎn)。

　　“尤其是对(duì)于ETF产(chǎn)品，类QFII结算(suàn)模式可以保证较好运营效率(lǜ)带来的优质交易体验的同时，兼顾券(quàn)商与基金公(gōng)司的商业利益深度捆绑(bǎng)。随(suí)着“买方投顾(gù)业务，产(chǎn)品工(gōng)具化配置”的趋势(shì)逐渐(jiàn)形成(chéng)，该模式将(jiāng)进一(yī)步促进，金融机构为广大投资人提供更多(duō)的交易工具选择。”他进(jìn)一步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算(suàn)模式突破了现行客户交(jiāo)易结(jié)算资(zī)金的三方存管框架，谈及这(zhè)类模式(shì)的创新点，平安基金总结(jié)为(wèi)三大(dà)方面：“一是(shì)虚头寸：实现(xiàn)虚头寸指令对接，资金无(wú)需三方存管；二(èr)是交易(yì)交(jiāo)收分离：证券(quàn)公司对产(chǎn)品场内(nèi)交(jiāo)易(yì)进行前(qián)端验(yàn)资(zī)验券；三是日终(zhōng)资金对账：实现(xiàn)证券公(gōng)司与托管人(rén)系统对接对账。”

　　加强交易前端验资验券功能

　　兼顾与(yǔ)券商渠道的商业模(mó)式创(chuàng)新

　　作为一种(zhǒng)新(xīn)的交易结算模式，投资者(zhě)对类QFII结算模(mó)式还是比较陌生。相比(bǐ)过往(wǎng)的结算模式(shì)，公募基(jī)金采(cǎi)用类QFII结算模式有哪些优(yōu)劣势(shì)？也是投资(zī)者关(guān)注的问题。

　　博道基金(jīn)站在ETF的角(jiǎo)度分析指(zhǐ)出，从销(xiāo)售端上看，ETF的募集和日常(cháng)申(shēn)购赎(shú)回都通过(guò)券商完成(chéng)。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投资端业务也是通过券商完成，可以(yǐ)全方位的跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场内交(jiāo)易进行前端验资验券，可(kě)有效防(fáng)控异常交易和(hé)超买风险。”博道(dào)基金表示。

　　“对于(yú)公募(mù)基金管(guǎn)理(lǐ)人而(ér)言，公募(mù)类QFII结算模式，较(jiào)传统(tǒng)托(tuō)管银行结算(suàn)模(mó)式，有两方面好处：一是，加强了交易前端(duān)验资验券功能，优(yōu)化交易监控(kòng)和(hé)头(tóu)寸(cùn)透支(zhī)风(fēng)险管(guǎn)理；二是(shì)，兼顾了(le)与券商渠道商业模(mó)式的创新，类(lèi)似与券(quàn)商结(jié)算模式，捆绑了商业利(lì)益，有利于券(quàn)商代买市(shì)占率的提升。博时基金(jīn)券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也谈了(le)自己(jǐ)的看法。

　　他进(jìn)一步分(fēn)析称(chēng)，“相较券(quàn)商结算模(mó)式，公募类QFII结(jié)算模(mó)式，也(yě)有两方面好处：一是，无需银证转账(zhàng)即(jí)可调整(zhěng)场(chǎng)内(nèi)外资金(jīn)分布，效率有所提升(shēng)；二是，简化了开户环节，免(miǎn)去了三方存管登记确认。”

　　此(cǐ)外，还有基(jī)金人士认(rèn)为，对(duì)于基金管理人而言，ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模(mó)式，可(kě)以兼顾资金(jīn)使用(yòng)效率与风险控(kòng)制(zhì)两方面(miàn)的需求，相？过往的(de)结算模(mó)式体现出了？定优(yōu)势。相比券商结算(suàn)模(mó)式，类QFII结算模式下无需银证转账即可调(diào)整场(chǎng)内外(wài)资金分(fēn)布，效率(lǜ)有所提升，同时也简化了开户(hù)环(huán)节，免(miǎn)去了三？存管登记确认(rèn)；而相比托管人(rén)结(jié)算模式(shì)，类QFII结(jié)算模式下加(jiā)强(qiáng)了交(jiāo)易前(qián)端(duān)验(yàn)资验券(quàn)功能，可优化交易监控和(hé)头寸透支风(fēng)险管(guǎn)理。

　　平(píng)安基(jī)金将ETF采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模(mó)式的主要优势归结为以(yǐ)下(xià)几点：

　　一(yī)是，类QFII结算模式下，产品(pǐn)资金不是集中(zhōng)于(yú)原来(lái)的(de)证券公司资(zī)金(jīn)账户，仍然存(cún)放在托(tuō)管(guǎn)行账户，实(shí)现的方式是(shì)需要(yào)将(jiāng)托管(guǎn)行和券商打(dǎ)通。通过(guò)“虚头寸(cùn)”将(jiāng)托管行和券(quàn)商打通(tōng)，免去银证转账的步骤，解决了普(pǔ)通券结模式下(xià)资金(jīn)分散管理，资金划拨(bō)时间受银(yín)证转账(zhàng)时(shí)间范(fàn)围限制(zhì)的痛(tòng)点(diǎn)。日常投资运作过(guò)程，减(jiǎn)少银证转账资金(jīn)划拨工(gōng)作，例如，定期费(fèi)用支付(fù)、新股新债缴(jiǎo)款(kuǎn)与银行间账户之间划拨等；

　　二是，对比(bǐ)券商结算模式(shì)，一定量减少了(le)证券资金账(zhàng)户开户与银证关联挂钩环(huán)节工作(zuò)；

　　三(sān)是，更有(yǒu)利(lì)于明确各方职责所在，以(yǐ)及(jí)完(wán)善业务(wù)风险(xiǎn)管理。通过交易交(jiāo)收分(fēn)离(lí)，证券公司前(qián)端验资验券可有效(xiào)防控异常交易和超买风险，托管人负责交(jiāo)收；日终资金(jīn)对账实现证券公司与托管人系(xì)统对(duì)接对(duì)账，可防(fáng)范资金结算(suàn)风险。

　　平安(ān)基金同时(shí)也谈到了ETF采用类QFII结(jié)算(suàn)模式的几点不足之处(chù)：一方面，类似托管人结(jié)算模式，该模(mó)式(shì)与托管(guǎn)人结算模式(shì)一致，对投资组(zǔ)合而(ér)言需按月计算缴纳(nà)最低结(jié)算备(bèi)付金与保证机制；另一方面，虚头寸机(jī)制下，管理(lǐ)人、托管人与券商三方需每日确立场内/外资金分配比例。取决(jué)于(yú)投(tóu)资组合(hé)交(jiāo)易特征，将增(zēng)加(jiā)日常(cháng)投(tóu)资运营管理工作。

　　起步阶(jiē)段或吸引头部基(jī)金公司跟随

　　实现基金、券商、银行三方共赢

　　从业内观(guān)察看，不(bù)少基金公司对类QFII结(jié)算模式(shì)的关(guān)注度较高(gāo)，也在(zài)筹备或启动相应的(de)合作。不过，参(cān)与这类业务还涉及系统改(gǎi)造，以(yǐ)及固(gù)收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的限(xiàn)制仍有待解决等问(wèn)题，初(chū)期或更多是头部基金公司参与。

　　“近期也在公(gōng)司(sī)内部对这一业务进行一般动画一秒多少帧，逐帧动画一秒多少帧了探讨，业(yè)务操(cāo)作(zuò)上(shàng)的障(zhàng)碍并不大(dà)。”一家基金公(gōng)司人士表(biǎo)示，这(zhè)类(lèi)业务具备一定吸引力，相比较(jiào)托管行结(jié)算模式(shì)和券商(shāng)结算模(mó)式，这(zhè)一模(mó)式可以同时激(jī)发(fā)银行、券商双方的销售(shòu)力度，同时在此类模式刚刚(gāng)起步阶段(duàn)阶段参与，存在明显的(de)先发(fā)优势。

　　博时券商业务部副总经理王鹤锟也表示，关于(yú)类(lèi)QFII结算模式仍处于(yú)发展(zhǎn)初(chū)期，该模式特点(diǎn)鲜明。但是，对于(yú)固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决，成为主(zhǔ)流结算模式仍不具(jù)备(bèi)条(tiáo)件。展望(wàng)未来(lái)，预计相关金(jīn)融机构对该模式(shì)会保持(chí)高度关注，会成为(wèi)选择(zé)之(zhī)一(yī)。

　　平安基金相关(guān)人士更有信心(xīn)，认为这是一个基金(jīn)、券商、银(yín)行三方(fāng)共(gòng)赢的(de)模式，有(yǒu)望成(chéng)为新的行业发展趋势。对管(guǎn)理人而言(yán)，类QFII结(jié)算(suàn)模式较传统券结模式、托管(guǎn)人结算模式(shì)均(jūn)有比较优(yōu)势；对(duì)托(tuō)管人而言(yán)，产品资(zī)金全额留存在托管账户，无(wú)需(xū)银证转账；对证券(quàn)公(gōng)司提高(gāo)服务机构客户的能力，也(yě)加(jiā)强了(le)公司品牌影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结(一般动画一秒多少帧，逐帧动画一秒多少帧jié)算模式，也涉及不少系统改(gǎi)造(zào)，尤其是托管(guǎn)行和券商。博(bó)道基金就表示，对基金公司来说(shuō)，总体保(bǎo)留沿用(yòng)券商结算模式下(xià)的场内交易(yì)前端验资验券相关(guān)流程和(hé)业务系统(tǒng)，个别如清算模块(kuài)涉(shè)及一些小改动。但券商和托管行的(de)系统(tǒng)改动较大，如在系统直连、账(zhàng)户管理、场内清算、场外(wài)清算(suàn)等多个(gè)环节需要(yào)进行升(shēng)级(jí)改造。

　　目前(qián)已经实现的模式来看，主(zhǔ)要(yào)是广发证券、兴业银行(xíng)、基金公(gōng)司三方参与。而记者(zhě)从业内了解到，也有一些银行、券商对此也抱有积极态度，愿(yuàn)意布局此类业务。

　　从单一模式(shì)走(zǒu)向三(sān)类模式

　　基金行业发展25年以来，结算模式发生了重要变化，从(cóng)单一(yī)模式走(zǒu)向券商结算、银行结(jié)算、类QFII结(jié)算模式三类(lèi)模式的时代。

　　自公募基金诞生起，采(cǎi)取(qǔ)的就是银行托管人结算模式(shì)，到目前已25年(nián)了(le)，仍然是目(mù)前公募(mù)基金结(jié)算的主(zhǔ)流模式。这(zhè)一模式是，基金管理人租用券商的(de)交(jiāo)易席位(wèi)直连(lián)报盘交易所，托管人(rén)作为特殊结(jié)算参(cān)与人与(yǔ)中国(guó)结算(suàn)进行(xíng)资金和证券的(de)清(qīng)算交收。

　　券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模(mó)式在2017年启(qǐ)动试点，并于2019年初由试点转常规(guī)，至今已历时(shí)5年有(yǒu)余(yú)。随着运作机制渐(jiàn)稳、结(jié)算效率改善及券商财富管理业(yè)务(wù)高速发展，券(quàn)结模式自2021年迎(yíng)来爆发，根(gēn)据Wind数(shù)据，2021年全年(nián)一共(gòng)有144只新成立(lì)基金采用了(le)券结(jié)模式。根据中金公司统计(jì)，截至2023年2月24日，券结基金(jīn)数量与规模分别为(wèi)616只和(hé)5709亿元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金(jīn)2022年开启类QFII交易结算模式，基金结算模(mó)式也正(zhèng)式(shì)进入了新时代。

　　博(bó)道基金相关人士就表(biǎo)示，券商结算、银(yín)行结算、类(lèi)QFII结算模式，每种结算模(mó)式各(gè)有优劣(liè)，基金管理人可以根据不同情况，选(xuǎn)择不(bù)同的(de)结(jié)算(suàn)模式，最大限度(dù)的调动(dòng)各方资源，为持有人提(tí)供更好的服务(wù)。

　　“随着券结模(mó)式(shì)的(de)持续推(tuī)行，尤其是类QFII结算模(mó)式(shì)的创新发展，伴随着权益市场行(xíng)情修复及券商财富(fù)管理(lǐ)业务高速发展(zhǎn)，在主动权益基金(jīn)、ETF在内的指数型基金(jīn)等一般动画一秒多少帧，逐帧动画一秒多少帧产品类(lèi)型上，券结模式将有较(jiào)大(dà)发展空间。”上述平安(ān)基金相关人士表示。

　　不少人(rén)士也看(kàn)好券结模式的发(fā)展(zhǎn)。据一位业内人士表示，现阶(jiē)段券商结算(suàn)模(mó)式(shì)在(zài)中小基金(jīn)公司中更加普遍(biàn)。中(zhōng)小基金相对来说(shuō)获得银行渠道(dào)的营销支(zhī)持难度(dù)较(jiào)大，券结模(mó)式能有(yǒu)效推动(dòng)券商(shāng)和基(jī)金公司的合作关系，有助于中小基金新(xīn)产品(pǐn)开拓市场。

　　不过，上述人(rén)士也表(biǎo)示，券结模式保有量会更稳定一些，对于托(tuō)管行(xíng)有(yǒu)一个制衡的(de)作用。以前是小(xiǎo)公(gōng)司(sī)为(wèi)主，现在(zài)也有一(yī)些大公(gōng)司陆(lù)续开始试水，以后会(huì)是一(yī)个趋势。

　　博时基金券商业务(wù)部副总经理(lǐ)王鹤锟也表示，券商(shāng)结算(suàn)模式的(de)发展，已经从“拼数量(liàng)”时代(dài)进入“拼质量”时代(dài)：发(fā)展的边际制约(yuē)因素(sù)，也(yě)从“投入成本较大、技(jì)术系统(tǒng)探索较困难”转变为“产品策略与市场环境(jìng)及需求的匹配度、业绩表现与客户体验(yàn)的(de)舒适(shì)度、销(xiāo)售(shòu)服务与渠(qú)道陪伴的契合(hé)度”。券商结算模(mó)式，将基金公司、基金(jīn)产品与券商(shāng)渠(qú)道的(de)中长期(qī)利益深度绑定；在此模式(shì)下(xià)，竞争格(gé)局会发(fā)生分(fēn)化，回(huí)归“买(mǎi)方投顾(gù)陪伴模式”的服务本(běn)质，”持续提供“好产(chǎn)品、好(hǎo)服务”的基金公司和(hé)证(zhèng)券公司会受益于这一发(fā)展变化。

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