事(shì)件

　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部结构分化、与终端需(xū)求相(xiāng)关的服务业延(yán)续(xù)涨价

　　物价作为经(jīng)济表(biǎo)现(xiàn)的(de)滞后指(zhǐ)标，在经(jīng)济复苏早(zǎo)期多表(biǎo)现相对低(dī)迷(mí)、实属常态。传统周期下(xià)，经济的(de)周(zhōu)期性波动，主要由需求端驱动，物价作为经济的(de)滞后(hòu)指(zhǐ)标，表现出明显(xiǎn)的(de)周期(qī)性波动。经验显示，CPI等物(wù)价指标，与(yǔ)经(jīng)济走势大体类似，一般滞后经济表现(xiàn)2个(gè)季度左右；经济复苏早期，CPI同比(bǐ)表现一度相对低迷(mí)，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的(de)低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于供给端影响(xiǎng)和外需(xū)拖累部(bù)分商品价格回落等。年初以来(lái)，CPI同比持(chí)续回(huí)落至4月的0.1％，拖累主要(yào)来自于食品(pǐn)和(hé)非食品中的商品、不(bù)完全(quán)由(yóu)需(xū)求主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜(cài)供(gōng)给充(chōng)足，价格回落成为(wèi)拖累食品同比自年初的(de)6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原油(yóu)等国际定价(jià)的大宗商品价格回落，带动交通(tōng)工具用燃料(liào)等分(fēn)项环(huán)比延续(xù)低于季节(jié)性，部分耐用品价格回(huí)落也有(yǒu)拖累、与相关(guān)原(yuán)材料成本压(yā)力(lì)缓解等(děng)有关。

　　需求修复较早的领域、线(xiàn)下消费相关的商(shāng)品和服务(wù)，在价格上(shàng)已有连续体现(xiàn)。终端需求回暖在4月CPI中进(jìn)一步(bù)凸显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品(pǐn)服(fú)务(wù)同比(bǐ)自年初以来明(míng)显回升(shēng)、分(fēn)别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带动(dòng)部分中上游行(xíng)业涨价，在PPI中亦有体现，例如(rú)，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点(diǎn)：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐(zhú)步(bù)回升。线下消费活动持续改善等或带(dài)动内生(shēng)动能逐步增强，对价格的支撑仍(réng)在逐步(bù)显现。叠加基数(shù)贡献(xiàn)、及部分商品价格回落(luò)拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产(chǎn)资(zī)料拖累PPI低预期、原油链等(děng)拖累延续(xù)

　　CPI涨幅(fú)明显回(huí)落、主因基(jī)数(shù)拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点(diǎn)至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上(shàng)月回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分(fēn)项环比中，食品环(huán)比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品(pǐn)环比(bǐ)由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项(xiàng)中，鲜菜环比拖累(lèi)明(míng)显，猪肉环(huán)比降幅收窄，文教娱等服(fú)务项涨价延续。食品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果(八一勋章享受什么待遇，得了八一勋章享受什么待遇guǒ)大量上市，价格(gé)分别(bié)下(xià)降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足(zú)，叠加消费淡(dàn)季影响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价格(gé)回落拖累CPI交通通信项环比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品(pǐn)服务(wù)环比明显上涨(zhǎng)，分(fēn)别较上(shàng)月变(biàn)动0.6和(hé)0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因(yīn)生产(chǎn)资料拖累，生活(huó)资料韧性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环(huán)比由平(píng)转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资(zī)料由平转降(jiàng)至-0.6％，采(cǎi)掘拖(tuō)累明显、原材料和加工工业亦有走弱；生活资(zī)料环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外(wài)环比延续回落外，衣着、一般日用(yòng)品环比由负(fù)转正，耐用消费品降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油等上游原材料链条(tiáo)相关价格(gé)回(huí)落，与线下消费相(xiāng)关的(de)中下(xià)游行业(yè)价格(gé)回升。4月(yuè)，多数(shù)行业环比价格回(huí)落、上游原材料链条尤其明显。煤炭开(kāi)采(cǎi)、石(shí)油加工、燃气供(gōng)应环比延续回落、降幅(fú)均在1.9个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)以上(shàng)，汽(qì)车制造、通(tōng)信制造等部分(fēn)中下游制造(zào)业价格有所回落，但文教娱制(zhì)品等(děng)靠近终(zhōng)端制造业价格(gé)有(yǒu)所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证(zhèng)券(quàn)研究报告：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对外发(fā)布时间(jiān)：2023年05月(yuè)11日(rì)

　　报告发布(bù)机构：国金证券股份有限公司

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