4月(yuè)美国就业报告大超预期，新增就业、失业(yè)率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农(nóng)就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭(péng)博一致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工(gōng)资环比增(zēng)速回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期(qī)。非(fēi)农就(jiù)业(yè)数据与此前超预期的ADP一(yī)致，显示4月(yuè)美(měi)国(guó)就业市场仍(réng)然维持稳健(jiàn)。但是需(xū)要指出的(de)是，2月和3月新增非农就业(yè)合(hé)计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增(zēng)非农就业虽超预(yù)期，但整体仍在(zài)放缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可能导致(zhì)企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要(yào)高于以(yǐ)往年份，或导致(zhì)非农(nóng)就业数据偏高，未来持续性存(cún)在(zài)较(jiào)大不确(què)定。非农发布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别(bié)上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储(chǔ)23年底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非农(nóng)数据点评

　　4月美国就业报告大超预期，新增就业、失业(yè)率、工资表现(xiàn)亮(liàng)眼，但或与季节性有语言凝练和凝炼的区别，凝练和凝炼的区别是什么关。其中，新增非(fēi)农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失(shī)业率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资(zī)环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致(zhì)预(yù)期(qī)（图(tú)1）。非农就业数据与此前超预期(qī)的(de)ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场仍然维(wéi)持稳健。但是(shì)需要指出的是，2月和3月(yuè)新增非农(nóng)就业合(hé)计下(xià)修14.9万(wàn)，1季(jì)度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽(suī)超(chāo)预(yù)期，但(dàn)整体(tǐ)仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可(kě)能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节(jié)因子要高(gāo)于(yú)以往年份（图2），或(huò)导致(zhì)非农就业数据偏高，未来持续性(xìng)存在较大不确(què)定。非农发布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美(měi)债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年(nián)底降息预(yù)期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数基本(běn)持(chí)平于(yú)101.5；美(měi)国三大(dà)股指涨超(chāo)1％。

　　非农新(xīn)增就业(yè)整体回升，其中(zhōng)商品相(xiāng)关行业回升明显(xiǎn)。4月(yuè)商品相关(guān)行业新增非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相(xiāng)对3月增加5万(wàn)人。其中，制造业、建筑业(yè)等新增就业均边(biān)际(jì)回升(shēng)。商(shāng)品(pǐn)相关行(xíng)业就业(yè)边际改善，或反映(yìng)制造(zào)业边际好转。例(lì)如(rú)，4月美(měi)国ISM制(zhì)造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀环比(bǐ)也边际回(huí)升。4月服务业相关(guān)行业(yè)新增就业从(cóng)3月的18.2万上升至22万(wàn)，但(dàn)内部出现分化。其(qí)中，医疗保健和商业服务(wù)新增就业(yè)分别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此(cǐ)前吸(xī)纳就(jiù)业较多(duō)的休(xiū)闲酒店业4月新增就业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务业需求可能仍(réng)在走弱(ruò)。例如(rú)3月美国休闲(xián)餐(cān)饮(yǐn)、医疗保健与零售(shòu)业的总空缺约384万人，较22年(nián语言凝练和凝炼的区别，凝练和凝炼的区别是什么)12月的470万人(rén)大幅下降，回落至21年5月的水平（图(tú)表5）。

　　失业率创(chuàng)新(xīn)低以(yǐ)及小时工资增速回升(shēng)，显(xiǎn)示劳工市场韧性较强。尽管遭(zāo)遇硅谷银(yín)行风(fēng)波的不确定(dìng)性冲(chōng)击，4月失业(yè)率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历(lì)史低位(wèi)，反映(yìng)就(jiù)业市场韧性较强(qiáng)，短(duǎn)期仍(réng)有望(wàng)保持稳健(jiàn)。1季(jì)度小时工(gōng)资增速低于(yú)其(qí)他工资指(zhǐ)标(biāo)，4月小时工资(zī)增速回(huí)升(shēng)后，与其他工资(zī)指标(biāo)的差距收窄(zhǎi)，指示美(měi)国潜在的工(gōng)资(zī)增(zēng)速(sù)维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联储(chǔ)合意水平(píng)（3％左(zuǒ)右），这可能加大(dà)美(měi)联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示(shì)，美国就业市场(chǎng)劳动力供应(yīng)紧(jǐn)张局势(shì)整体仍在小幅(fú)缓解。最能反映(yìng)就业市场紧张程(chéng)度之一(yī)的职位空缺与待业人数之(zhī)比(bǐ)连(lián)续三(sān)月下降(jiàng)，2023年(nián)3月(yuè)录得164％，降至21年11月的(de)水平（图表7）。根据历史经验，当前职位(wèi)空缺和求职人(rén)之比(bǐ)的回落速度接近1973年(nián)的高通胀时期，预计(jì)2023年(nián)4季度，美(měi)国就业市场才能更接近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预期的非(fēi)农就业数据将进一步削弱联储的降(jiàng)息意愿，但实际经济动能或弱于非农就业数据(jù)所指示的水平，后续需要关(guān)注季节(jié)因子扰(rǎo)动下降后就(jiù)业数据的走势(shì)。非(fēi)农(nóng)就业超(chāo)预期叠加工资增速回升，预计(jì)联储将维持相(xiāng)对市场更加鹰派的立场。若就业数据(jù)出现明显(xiǎn)恶(è)化，联储(chǔ)转向的可能性将加大。5月以来，第(dì)一共和银行被接管、西太平洋合众银行等区域(yù)银行(xíng)股价大幅下挫，中小银行风(fēng)险仍(réng)在发酵（参见《美国第14大银行倒闭(bì)昭(zhāo)示(shì)了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上限触发时点(diǎn)提(tí)前(qián)，前景(jǐng)存在较(jiào)大不确定性（参见(jiàn)《美国(guó)债务上限提前触发(fā)会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加(jiā)不(bù)断(duàn)发(fā)酵(jiào)的银行危机以及债务上限风(fēng)波，金融市(shì)场动荡(dàng)可(kě)能性加大，不排除金融风(fēng)险以及实体经济的脆弱性倒逼联储(chǔ)下半年(nián)转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小银行再(zài)现挤兑风波；欧(ōu)美陷(xiàn)入衰退概率增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的(de)《非农强于预期，但或(huò)许和季节性有关(guān)》

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