私募基(jī)金运作即将(jiāng)迎来更(gèng)全(quán)面的新一轮监管(guǎn)。

　　4月28日，中国证券投资(zī)基金业(yè)协(xié)会(huì)（下(xià)称(chēng)中基(jī)协）就起(qǐ)草的《私募证券投资基金运作指引》（下称《运作指引》）向社(shè)会公开征(zhēng)求意见(jiàn)。

　　自(zì)2013年6月证(zhèng)券投资(zī)基金法将私(sī)募证(zhèng)券投资基金(jīn)纳(nà)入统一(yī)规范，中基(jī)协(xié)实施(shī)登(dēng)记备案以(yǐ)来(lái)，我国私募证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)行业发展迅速，规模不断增加。截至2022年年末，中基协已登记私募证券投资基金管理人9000余家，存(cún)续私募证券(quàn)投资基金9.3万只，规(guī)模5.6万亿元(yuán)。私募证券投资基金交易策略逐步多(duō)元(yuán)化(huà)，交易活跃，投(tóu)资资产覆盖股票、基金、债券和场内外衍生品，已经成为资本市场重要的机构(gòu)投资者之一。中(zhōng)基协结合私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基金行(xíng)业实践，坚持(chí)规范发(fā)展和问(wèn)题(tí)导(dǎo)向(xiàng)，起(qǐ)草形成《运作指引》果冻和跳跳糖是啥意思，果冻和跳跳糖是干什么用的，明确底线要求，针(zhēn)对重点问(wèn)题予以规范(fàn)，完(wán)善私募证券投资(zī)基金运作规则体系。

　　本(běn)次征求意(yì)见的《运作指引》共计三十二条，对(duì)私(sī)募证券投资基金募集、投资、运作(zuò)管理等环节(jié)提出(chū)了规范要求。具体来看：

　　募集要(yào)求方面，在募(mù)集及(jí)存续门槛要求上，明确私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金(jīn)初(chū)始募集(jí)及存续规(guī)模(mó)不得低(dī)于1000万元。

　　今年2月，中基协发布了修订后的《私募投资基金登记备案办法》（下称《备案(àn)办法》）及配(pèi)套指引(yǐn)，进一(yī)步明确了私募(mù)登(dēng)记备(bèi)案标准，其(qí)中(zhōng)就提出私募证券基(jī)金(jīn)初始实缴募集资金规模不低于(yú)1000万元人民币(bì)。此次《运作指引》的相(xiāng)关(guān)要求(qiú)与《备案办法》衔接(jiē)。

　　但引发(fā)市场热议的是，基金(jīn)合同中应当明确约(yuē)定，除市场(chǎng)波动导致(zhì)净值变化外(wài)，连续60个(gè)交易(yì)日出现(xiàn)基金资产净值低于1000万元人民币(bì)的，该私募证(zhèng)券投资基金进入(rù)清算流程。

　　有(yǒu)行业人士认(rèn)为，《运作指引》在(zài)衔(xián)接《备案办(bàn)法》募集规模的(de)基础上，增加了存续要求，这可以有效避免《备案办法(fǎ)》出台后，通(tōng)过募集资金后再赎(shú)回的方式备案的“壳基金”。此(cǐ)外，这(zhè)也体现行业的“扶强(qiáng)除劣”趋(qū)势(shì)，中小(xiǎo)规模的私募生存难度越来越(yuè)大(dà)。

　　申赎管(guǎn)理上，为加强流动性(xìng)风险管理，《运作指引》要(yào)求私(sī)募(mù)证券投资基金(jīn)开放(fàng)申(shēn)赎(shú)频(pín)率不得高于每月一次。为(wèi)引(yǐn)导(dǎo)投资者理性投(tóu)资、长期投资，《运作指引(yǐn)》明确基金合同应(yīng)当约定投资者不少于(yú)6个月(yuè)的(de)份额锁定期(qī)安排(pái)。

　　投资要求方(fāng)面，在组合投资要(yào)求上，为(wèi)引导私募证券投资(zī)基金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)提(tí)升专业(yè)投资能力，组合(hé)投资(zī)、分散风险，要求私募证券(quàn)投资(zī)基金采取资产组合的(de)方式(shì)进行(xíng)投资。单只私(sī)募证券投资(zī)基金投(tóu)资于同(tóng)一资(zī)产的资金，不得超过该基金净资产的(de)25％；同一私募基(jī)金(jīn)管理人管理的全部(bù)私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金投资于同一资产的(de)资金(jīn)，不得超过该资产的25％。银行活期存款、国债(zhài)、中(zhōng)央银行票据、政策(cè)性(xìng)金融债、地方政府(fǔ)债(zhài)券(quàn)、公开募集基金等(děng)中国证监会、协(xié)会认可的投资品种除外。

　　《运作指引》还明(míng)确禁止多(duō)层(céng)嵌套(tào)，要求私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金架构应当清晰、透明，不得通过设置复杂架构(gòu)、多层嵌套等(děng)方(fāng)式规(guī)避(bì果冻和跳跳糖是啥意思，果冻和跳跳糖是干什么用的)监果冻和跳跳糖是啥意思，果冻和跳跳糖是干什么用的管要求。私募证券投资基(jī)金投资于其他(tā)私募证券投(tóu)资基(jī)金或(huò)者金融机构发行的资产(chǎn)管理(lǐ)产品的，应当明(míng)确约定所投资(zī)的私募证券投资基金或(huò)者资产管理产品不再投资(zī)除公开(kāi)募集基金以(yǐ)外的其他(tā)私募证券投资基金或者资产(chǎn)管理产品(pǐn)。

　　在场(chǎng)外衍生品投资要求上，明确私(sī)募基金应当以风险管理、资产配置为目标(biāo)开(kāi)展衍生品交易，不得(dé)将衍(yǎn)生品交易异化为股票、债券(quàn)等场(chǎng)内标的的杠杆融资工具，不得为不适格(gé)投资(zī)者(zhě)提供通道服务，提(tí)出集中(zhōng)度、杠杆(gān)等要(yào)求。

　　运(yùn)作管理要求方面，要求私募证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人建立健全内(nèi)部(bù)制度，遵循(xún)投资(zī)者利(lì)益(yì)优先与公平(píng)交易(yì)原(yuán)则，防范利益(yì)输送。对(duì)量化私(sī)募证券投资基(jī)金在交易系(xì)统(tǒng)安全、异常交易(yì)监(jiān)控(kòng)、内部管理、资(zī)料保存、产品命名等方面(miàn)提(tí)出(chū)规范(fàn)要求。进一步细化对私募证(zhèng)券投(tóu)资基金投资(zī)运作(zuò)（如衍生(shēng)品、境(jìng)外(wài)资(zī)产(chǎn)等(děng)特殊交(jiāo)易）的信息披(pī)露(lù)要(yào)求。

　　同时，《运作指引》明确不同规(guī)模私募证(zhèng)券投资基(jī)金管理人和私募证券投(tóu)资基(jī)金信(xìn)息报送工作要(yào)求。

　　《运作指(zhǐ)引》还要求(qiú)规(guī)模以上私募证券投资基金管理(lǐ)人定(dìng)期开展压力测试、建立风险准备金(jīn)制度(dù)等。具体来看，同一实(shí)际控制人控制的私募基金(jīn)管理人在(zài)最(zuì)近一(yī)年度末合计基金(jīn)管理规模在(zài)20亿元以上的，应当持续(xù)建立健(jiàn)全流动性风险监测、预(yù)警与应急(jí)处置、关于预警线与(yǔ)止损线的风(fēng)险管(guǎn)理制度，每季度(dù)至(zhì)少进行一次压力测试(shì)。私募基金管(guǎn)理人应当结合市场状况和自(zì)身管理能(néng)力(lì)制定并持续更新流动性风险应急预(yù)案，明确(què)预案触发情(qíng)景、应急程序与(yǔ)措施等。

　　《运作指引》明(míng)确(què)禁止通(tōng)道业务，私募基金管理(lǐ)人应当对投资者资(zī)金来源的合规性进行审查，不得由(yóu)投资者(zhě)或其(qí)指定第三方下达投资指令或者自行(xíng)负(fù)责投(tóu)资运作，不得为金融机构(gòu)、其他私募基金管理人，金融机(jī)构资产管(guǎn)理产品以(yǐ)及其(qí)他私募基(jī)金提(tí)供(gōng)规避投资(zī)范围、杠杆约束(shù)、投资者门槛等监管(guǎn)要求的(de)通道服务(wù)。

　　一位私募人士向期货日报记者表示，综合来看(kàn)，私募(mù)监(jiān)管的(de)实际标(biāo)准在向金融机构管理标准看齐，《运作(zuò)指引》如果按目前征求意见稿的(de)水平落(luò)实，执行后会快速抹平(píng)私募(mù)基金相对(duì)其他资管产(chǎn)品的灵活度，让资金方的投放偏(piān)好(hǎo)回到策略表现及管(guǎn)理人(rén)的整(zhěng)体运营和服务水平(píng)上，而非政策监管(guǎn)红利。这将更有利于行业的健康(kāng)发展，回归管理本源。

　　不(bù)过，《运作指引(yǐn)》也给予了过渡(dù)期安排。

　　中基协(xié)表示，《运(yùn)作指引(yǐn)》施行(xíng)后，新备案(àn)的(de)私募证券投资基金按照《运作指引》要(yào)求(qiú)执行。同时为减少新老基金的套利(lì)空间，对存量(liàng)基金针(zhēn)对不同情况提出差异化整改要(yào)求(qiú)，并对重(zhòng)点(diǎn)条款的整改给予充分过渡期安排(pái)：

　　对于违反投(tóu)资范围要(yào)求、开展通道业务(wù)、不符合最低(dī)存续规模等(děng)触及底线要求的存量基金(jīn)，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》施行(xíng)后(hòu)不得新增募集(jí)规模及投资者，不得(dé)展(zhǎn)期，新增(zēng)投资活动获得(dé)须(xū)符合《运作指引》要求，合(hé)同到(dào)期后予以清算；

　　对于不符合《运作指引》中关于(yú)投(tóu)资集中度、嵌(qiàn)套层数、杠杆(gān)比例(lì)、债券及衍生品交(jiāo)易等投资要求的，给予12个(gè)月整改过渡期，不强制要(yào)求(qiú)修改基金合同；

　　对于《运作指引》实施(shī)后(hòu)存量基金新募集的(de)投资者要求设置不少于6个月(yuè)的份额锁定期；

　　对(duì)于存量基金发生基金(jīn)合同变(biàn)更的，变更后(hòu)内容应当符合《运作指引(yǐn)》要求；基金(jīn)合同存(cún)续期限发生(shēng)变化(huà)的(de)，应(yīng)当按照《运作指引》修改(gǎi)基金合(hé)同；

　　对(duì)于存量基金中无固定(dìng)存续期限的私募证券投资基金，要求在《运作指引》施(shī)行后12个(gè)月(yuè)内(nèi)，修(xiū)改基金(jīn)合同，约定明确的(de)基(jī)金存续期，以促进目前存量永续基金(jīn)限期整改(gǎi)。

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