5月13日，年内首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企(qǐ)红(hóng)利ETF发布(bù)公告称，其累计有效认购(gòu)申请份额总额超(chāo)过(guò)20亿份发行上限，将启动(dòng)比例(lì)配售。这则小(xiǎo)公告体现出市场对这(zhè)一(yī)“中(zhōng)特估”主题的(de)追捧(pěng)力度。

　　实际上，近期围绕着“中(zhōng)特估”的行(xíng)情，市场关注度(dù)非常高，5月15日首(shǒu)批3只央企回报ETF发(fā)行，更成为这一波“中(zhōng)特估(gū)”行(xíng)情的(de)催化剂。实际上，早在去年底及(jí)今(jīn)年(nián)一(yī)季(jì)度，一些基金(jīn)经理开始调仓(cāng)换股“中特估概念(niàn)”。

　　目前(qián)“中特估”资金(jīn)面、情绪(xù)面、估值方式(shì)等问题成为(wèi)市场关注焦点，中国基(jī)金报采访(fǎng)多位投研人(rén)士，解析“中(zhōng)特(tè)估(gū)”这些焦点问(wèn)题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报(bào)发行

　　行情(qíng)催化剂(jì)？

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题(tí)积极追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕(hǎn)见出(chū)现(xiàn)启动(dòng)“比例配售”情况，今年场内(nèi)多只“中(zhōng)字(zì)头(tóu)”ETF也持续(xù)“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多只(zhǐ)国央企主题基金发行，市场对此充满期(qī)待，如5月(yuè)15日(rì)就有3只央企回报ETF，后续(xù)跟踪央企科技(jì)引领、央企现代(dài)能(néng)源等ETF也将获批发行，更(gèng)有扎(zhā)堆(duī)上报(bào)的央国企基金(jīn)在排队入市(shì)。

　　这些或成为这(zhè)一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会(huì)基(jī)金经理何龙(lóng)表示，央企(qǐ)ETF发行在情绪(xù)上是构(gòu)成催化因素的(de)，近期银(yín)行(xíng)股大涨(zhǎng)的一个催化(huà)因素就是积极推介相关(guān)央(yāng)企ETF的(de)发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题基金(jīn)的申报发行，我认为确实会(huì)成为引爆行情的催(cuī)化剂(jì)，基本面、资(zī)金(jīn)面、政策面都在向好，下半年(nián)，中(zhōng)特估有可能独领(lǐng)风(fēng)骚(sāo)。”万(wàn)家基金章恒(héng)更(gèng)是(shì)表示。

　　同样，博时基金指数(shù)与量化投资(zī)部基金经理杨振建就表(biǎo)示，近期(qī)密集申报的国央企(qǐ)主题基(jī)金主手机话费交了能退吗要涉及“股东回报(bào)”、“科技引领(lǐng)”、“现(xiàn)代能源(yuán)”几大主题，这样的(de)布局(jú)可以更好支持(chí)央国企的估(gū)值重塑(sù)。

　　“央(yāng)企ETF的(de)发(fā)行(xíng)将成为(wèi)行(xíng)情进一步上(shàng)涨(zhǎng)的催化剂。去年以来公(gōng)募基金发行整体平淡，近(jìn)期(qī)多(duō)只(zhǐ)国央企主题基(jī)金申(shēn)报和发(fā)行，行情火热(rè)下(xià)将为市场带来增量资金，有望推(tuī)动进一步上涨。”杨振建(jiàn)进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为(wèi)，公募基金(jīn)积极布(bù)局央国(guó)企主题基金，一(yī)方面是(shì)因(yīn)为新一(yī)轮深化国企改革的(de)大幕将拉开，叠加(jiā)“中特估”概念，央国企上市公司的投资价值凸显，该(gāi)主题(tí)的基(jī)金将为投资者提供更丰富(fù)的工具以参与到央国(guó)企投资。另(lìng)一方(fāng)面是落实(shí)公募(mù)基(jī)金行业(yè)高质量发展的(de)要(yào)求(qiú)，引导更多资(zī)金(jīn)参与央国企改革，更(gèng)好发挥公募(mù)基金服务资本(běn)市场改(gǎi)革、服务实体经济和国家战略(lüè)的作用。

　　王帅表示，未(wèi)来(lái)央(yāng)企ETF的发行将为央企相关标的和(hé)板块带来增量资金，提(tí)升交易活跃度，有望成为中特(tè)估行情(qíng)的(de)催化剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛道(dào)

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市(shì)场结构性行(xíng)情(qíng)明显(xiǎn)，中(zhōng)特估和人工(gōng)智能(néng)成(chéng)为两大明显(xiǎn)的主(zhǔ)线，而(ér)新能源等前期热门赛道股(gǔ)冷却，在此背(bèi)景下，一些基金经理开(kāi)始调仓换股“中(zhōng)特估概(gài)念”。

　　万家基金基(jī)金经理(lǐ)章恒直言，自己(jǐ)目前重点(diǎn)关注三大行业，火电(diàn)、券商、军工，这三大行业(yè)主要是(shì)央企(qǐ)或(huò)地方国资所在的行业，民(mín)营企业占比较少(shǎo)。

　　“首先(xiān)是基(jī)于(yú)行业本身基本面在今年会有重大的向上变化(huà)的机会(huì)，比如火电，会受益于煤炭价(jià)格的下跌，扭亏为盈；券商，会(huì)受益于今年(nián)市(shì)场成交(jiāo)量的放大，盈(yíng)利(lì)大幅增长等。同时，随着国(guó)有企业(yè)改革(gé)的推进，大(dà)概率这些(xiē)企业会进入一个提(tí)质增效、释(shì)放业绩的过程(chéng)。”章恒表示，中特(tè)估是过去5年10年改革的成果(guǒ)，是非(fēi)常基本(běn)面的(de)，和他过(guò)去1至2年研究(jiū)投(tóu)资(zī)思路也非常(cháng)吻合(hé)，为在下半年(nián)抓住这(zhè)波中特估的投(tóu)资机会做好了(le)准(zhǔn)备。

　　“去年(nián)年底已开始重视中特估的投资机会，判(pàn)断(duàn)中特估(gū)的(de)机会未来三(sān)年分(fēn)两个阶(jiē)段。”融通红利(lì)机会(huì)基金经理何龙表示，第一阶(jiē)段也(yě)就是今年以数字经(jīng)济(jì)和“一带一路”的主题(tí)普涨(zhǎng)性机会为主，包括低(dī)于(yú)1倍PB、分红收(shōu)益率极(jí)高的品种，将会迎来(lái)普涨性的(de)机会。第二阶段是未(wèi)来(lái)两年(nián)，在主题(tí)性机会消(xiāo)散(sàn)以后，基于顶层设计对国央经营(yíng)管(guǎn)理(lǐ)价值导向变化，我们判断经营成果随之改变(biàn)是一个慢变量，会在未来两年体现在每一个(gè)央(yāng)国企的报表中。

　　何(hé)龙强调，目前在挖掘公司经营层面可能发生(shēng)显著正向变化的个股提前进行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季报已经显露出不少基金在行动。国金证券(quàn)研究所数据显示，偏股主(zhǔ)动型基金2022年年报前十(shí)大重仓股(gǔ)股票池中，“中(zhōng)特(tè)估”概念占偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金持有股票市值比(bǐ)例仅(jǐn)有(yǒu)1.18％。而(ér)2023年一季报(bào)披露的(de)持仓中，“中特估”概念占偏(piān)股主动型(xíng)基金持有(yǒu)股票市(shì)值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏股(gǔ)主(zhǔ)动型(xíng)基金的持仓中，占比(bǐ)明显提(tí)高。上述数据显示，根据偏股主动型基金2022年报(bào)及2023年一季报十大重仓股的数据，剔除个股(gǔ)涨跌影响，估计了各基金主动加仓(cāng)“中特估”概念股的市值占2022年末(mò)股票(piào)总(zǒng)市(shì)值比例，一季度(dù)超(chāo)过30％的偏股主动型基金主动(dòng)加仓了“中(zhōng)特(tè)估”概念股，198只基金在(zài)2022年末不持有“中特估”概念(niàn)股，但在一季度买入。

　　不(bù)仅如(rú)此，中信证(zhèng)券数据统计也显示，一(yī)季度主动偏股型公募(mù)基金对港股央国企的持股市值(zhí)比(bǐ)重达(dá)到2019年以来的新高，港(gǎng)股央国企持(chí)股(gǔ)总市值(zhí)占港(gǎng)股(gǔ)持股总市值的比重由2022年四季(jì)度(dù)的25.1％提(tí)升至2023年一季度(dù)的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的(de)7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构建国(guó)央企专(zhuān)门的股票库(kù)

　　可以(yǐ)说中国特(tè)色估(gū)值体系(xì)，正深刻(kè)影响基(jī)金公(gōng)司(sī)的投研，落实到(dào)日常(cháng)的(de)投研(yán)流程和实践之(zhī)中，不少基金公司在加大投研力(lì)量，更有专门(mén)构建国央(yāng)企股票库(kù)。

　　融通红(hóng)利(lì)机会基金经理何龙就介(jiè)绍，一方(fāng)面(miàn)，从(cóng)顶层(céng)设计改变研究员过去对国央企的固(gù)定(dìng)思维，需(xū)要(yào)实地考察国央企，并(bìng)且(qiě)需要利用当前国央企(qǐ)愿意交流的契机，多(duō)花精力去进行跟踪(zōng)发现(xiàn)变化。

　　另一方面，融通基金(jīn)在行动上，要求研究员将自己(jǐ)所覆盖行业的所有国央企(qǐ)构建(jiàn)专门的股票库，并进行(xíng)长期跟踪，包括考察(chá)其实地调(diào)研的的成(chéng)果，了解(jiě)国央企(qǐ)经营(yíng)思(sī)路和财务导向(xiàng)的变化，结合行(xíng)业趋势和特(tè)征，寻找价值洼地，发(fā)现(xiàn)预期差。

　　同(tóng)样的，银(yín)华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监王帅(shuài)也谈到“认识”上的(de)重视(shì)。他表(biǎo)示，通过深入学(xué)习，对“中(zhōng)特(tè)估”有了(le)更深(shēn)刻的认识：首先要认(rèn)识市场体制机(jī)制、行业(yè)产业(yè)结构、主(zhǔ)体(tǐ)持续发展能力等方面所体现的鲜明中国元素和发(fā)展(zhǎn)阶(jiē)段(duàn)特征，“中特估(gū)”应(yīng)该(gāi)是(shì)在此基础上构(gòu)建的具手机话费交了能退吗有时代特征和(hé)中(zhōng)国(guó)特(tè)色、符合国家战略导向的估值体(tǐ)系，而不(bù)是简单套用国(guó)外的传统估值(zhí)模型。

　　“中特(tè)估是一种新的(de)提(tí)法(fǎ)，但是这个概念所涉及到的行业和公(gōng)司(sī)，一直在发(fā)生的变化。”万家基金经理(lǐ)章恒表示(shì)，万家基金(jīn)一直非常(cháng)关注传统(tǒng)产业的(de)变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑(zhù)等多(duō)个领(lǐng)域，因此(cǐ)也是一定(dìng)能够抓住中特估(gū)这波行情的机会的。同时，随着(zhe)时局的变化，也在增加相关行业的研究力量(liàng)。

　　此外，创金合信基金首席经济学家魏(wèi)凤春(chūn)表示(shì)，积极践(jiàn)行中国特色的估值体系是资本市场使命，投(tóu)资者需要学习(xí)领会(huì)并针对原有的估值体系进行改造(zào)，以适(shì)应现实的(de)需要。明(míng)确该体系的(de)框架是第一(yī)位的工作，合理(lǐ)设置指标也非常重(zhòng)要(yào)，投资者(zhě)的认可和实施是最终该体系能否具备长期价(jià)值的基础。不过，他也提(tí)醒，人为的拔估(gū)值是很大(dà)的认知(zhī)误区，市场(chǎng)化认可是基本(běn)的(de)常识，不可误判。

　　体(tǐ)现社会价值与国家(jiā)战略价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企是(shì)国民经济(jì)的支(zhī)柱，国企央(yāng)企发展要(yào)符(fú)合国(guó)家(jiā)战略发(fā)展发向，更需要承担社会(huì)公(gōng)共责任等(děng)。而这些都应该考虑进估值体系之(zhī)中(zhōng)，也引发市场(chǎng)关注。

　　多数受访的基金(jīn)经理认为，对于(yú)国央企的(de)估(gū)值方式要充分体现企业的社会价值(zhí)与国家战略(lüè)价值，目(mù)前已经形成了初步的企业社会价值评价(jià)体系。

　　“如(rú)何定(dìng)价国有企业承担社会价值、符(fú)合国家战略发展的价值？首(shǒu)要(yào)任务(wù)就构(gòu)建中国特色(sè)的价值(zhí)评价(jià)体(tǐ)系(xì)，改变从以(yǐ)私人股东权益出发(fā)，现(xiàn)金流折(zhé)现(xiàn)为主要方法的单一价值估(gū)值体系，转向社会(huì)整体价(jià)值观念(niàn)、纳入(rù)中国特色(sè)的ESG评价(jià)体系，充分体现企业(yè)的(de)社会价值(zhí)与国家(jiā)战略(lüè)价(jià)值。”博时基金指(zhǐ)数与量化(huà)投资(zī)部基金(jīn)经理(lǐ)杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建也直言，近年来国资委(wěi)指导国(guó)内团(tuán)队对(duì)于(yú)中国(guó)特色ESG披露与评(píng)价体(tǐ)系(xì)不断探索，结(jié)合国(guó)际通(tōng)用规(guī)则，目前(qián)已经形成了初步的(de)企(qǐ)业社会价值(zhí)评价体系，其(qí)中包括(kuò)《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央企业上(shàng)市公(gōng)司环(huán)境、社会及(jí)治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监、基金经理(lǐ)王帅(shuài)也认为(wèi)，“中特(tè)估”应该是注重企业价值的可(kě)持续估值，要重(zhòng)视股东(dōng)、员(yuán)工和社会(huì)责任等(děng)要素对企业稳健(jiàn)成长的重大意(yì)义，重视稳定的现金流、持续增长的盈利、科技创新(xīn)对提(tí)升(shēng)企业(yè)内在价值的积极(jí)作用，这样有利于提高估(gū)值定价模型的科学性和有效性。

　　“在指数编制(zhì)、策略构建等实务工(gōng)作中，都有(yǒu)成熟的量化指标可以使用(yòng)，包括净资产(chǎn)收益率、营业现(xiàn)金比率、资产负(fù)债率、研(yán)发经费投入强度等等(děng)。”王帅也表示(shì)。

　　嘉(jiā)实金(jīn)融精选基(jī)金经理李(lǐ)欣更细致分析在(zài)估(gū)值(zhí)思(sī)维(wéi)、估值结论、估值(zhí)判(pàn)断上有变化，尤其是估值(zhí)的方(fāng)法和指标上(shàng)，他(tā)认为(wèi)其包(bāo)括产业链上下(xià)游的衡(héng)量、全要(yào)素(sù)成本等，以(yǐ)及在纵向和横向上(shàng)的研究，强调政策优(yōu)惠、产业发展、市场竞争(zhēng)力和可持续发展等(děng)各(gè)种因素与企业价值的(de)关系。这(zhè)些因素(sù)在对估(gū)值结论和判(pàn)断(duàn)的影响上(shàng)，也使(shǐ)得中国特色(sè)的估值体系与(yǔ)传(chuán)统的(de)估值(zhí)体系有所不(bù)同。

　　“所以估(gū)值思维的变(biàn)化，还有(yǒu)估(gū)值结论(lùn)和估值判断的变化，都是(shì)为了更好地适应中国(guó)的市场和经济特点(diǎn)，提供更精准、更(gèng)合理的(de)企业估(gū)值信息(xī)。”李欣(xīn)表(biǎo)示。

　　不过(guò)，创(chuàng)金(jīn)合信基金(jīn)首席经(jīng)济学家魏(wèi)凤春直言，这需要在实践(jiàn)中进行(xíng)探索，目前尚(shàng)没有公(gōng)认的指标可手机话费交了能退吗以(yǐ)使用。

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