金融界5月27日消息 近日因为昆(kūn)明(míng)国资委的一封声明，让城(chéng)投债(zhài)成为关注的(de)焦点，当前地方(fāng)债(zhài)的规模和地方政府(fǔ)的(de)偿债能力(lì)已经越来(lái)越被重视。如(rú)何如何处置地方债务？

　　中泰证券首席(xí)经济学家李迅雷发文称，地方债包(bāo)括地(dì)方一般债、专项债和包括城(chéng)投债在内的各(gè)种隐(yǐn)形债，其规模究竟有(yǒu)多(duō)大(dà)，尚有(yǒu)争(zhēng)议，但增长迅猛。包括(kuò)银行、保险、基(jī)金等在内的(de)机构投(tóu)资者是(shì)地方债的主要持有(yǒu)者，他(tā)们(men)普遍担心(xīn)的还是城(chéng)投债务、非(fēi)标等地(dì)方政府隐形(xíng)债风(fēng)险。例如，近期(qī)贵州省政府(fǔ)发(fā)展(zhǎn)研究中心提出(chū)，“化债工作推进异常(cháng)艰(jiān)难(nán)，仅依(yī)靠自(zì)身能力已无法得到有效解决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在土地财政(zhèng)缩水的背景下，地方政(zhèng)府的财权(quán)与(yǔ)事权不匹配问题又凸显出(chū)来。在我国政(zh陈述句是什么意思举个例子说明，陈述句是什么意思？语文èng)府杠杆率水平并不算高的前提下，我国地方政府的(de)杠杆率水平确(què)实(shí)够高(gāo)了。需要调整中央(yāng)和地(dì)方之(zhī)间债务余额的比(bǐ)例关(guān)系(xì)。“今(jīn)后应加(jiā)大中央政府的发债规模，为地方经济减(jiǎn)负(fù)。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前(qián)中国经济(jì)转型的关键阶(jiē)段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范(fàn)区域性金融风险(xiǎn)显得(dé)尤为重要(yào)，故在城投公司还没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍(réng)需(xū)要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给(gěi)予(yǔ)困难省(shěng)份一(yī)定的“托底”支持，在政策上大力(lì)度支持地方政府“化债”。如帮助地方政府（如城投公(gōng)司(sī)的借新还旧）降低(dī)债(zhài)务成本、拉长债务期限（非(fēi)债(zhài)券类债务展期，如(rú)遵义道桥实践银行(xíng)贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通(tōng)过(guò)政(zhèng)策性银(yín)行或(huò)商业(yè)银(yín)行(xíng)的低息资金来降(jiàng)低债务(wù)成本(běn)，让债务(wù)更加容(róng)易滚(gǔn)续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央政(zhèng)策上(shàng)支持(chí)地方政(zhèng)府通过(guò)出让(ràng)国有(yǒu)资产来偿(cháng)债(zhài)。他表示这类典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集(jí)团(tuán)两次公(gōng)告无偿划(huà)转上(shàng)市公司共计1亿股(gǔ)股份(fèn)（合计占贵州茅(máo)台(tái)总股本8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿(yì)元）至(zhì)贵州国资。

　　以下文字来源李迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何(hé)处(chù)置(zhì)地方债务(wù)的辨证思考(kǎo)》

　　截(jié)至2022年末全国城投有息债(zhài)务54.1万(wàn)亿(yì)元

　　城投平台成(chéng)为(wèi)地方债务主要体现形式

　　城投(tóu)债(zhài)是指(zhǐ)城投(tóu)企业公开发行(xíng)的公司(sī)债券和中期票(piào)据。按陈述句是什么意思举个例子说明，陈述句是什么意思？语文照新预算法、“43号(hào)文”出(chū)台(tái)明确城(chéng)投债(zhài)与地方政府信(xìn)用脱钩(gōu)，城投公司(sī)定位由地方政府(fǔ)投融资(zī)机构转变为市场化(huà)运营主体，地(dì)方政府不再对城投债兜(dōu)底。但实际上市场仍(réng)然(rán)把城投(tóu)债看作由地(dì)方政(zhèng)府背书的高信用等级债券。

　　因此城投公司(sī)通常都是地方政府下设的投(tóu)融资机构，很难完(wán)全独立成为与(yǔ)政府无(wú)关的纯(chún)市场(chǎng)化的企业。城(chéng)投的(de)债务主(zhǔ)要包括向银行借款(kuǎn)和发行债券融资这两种方(fāng)式，以前一种(zhǒng)方式为主，但后一种债权融资的规模也不小，到2022年末(mò)，余额估计(jì)在13万(wàn)亿(yì)元(yuán)以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来(lái)，全国城(chéng)投有(yǒu)息债务快速扩张(zhāng)，每年增速(sù)均保(bǎo)持在10％以上，到(dào)2022年末，全国(guó)城投(tóu)有(yǒu)息(xī)债务(wù)为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万(wàn)亿元增长了(le)7倍以上。

城投平(píng)台(tái)发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因此，城投平(píng)台实(shí)际上(shàng)已经成为地方债务的主要体(tǐ)现形式，规模明显(xiǎn)超过(guò)地方政府(fǔ)的一般债和专(zhuān)项债之和。城投平(píng)台(tái)中，如今，城投(tóu)平台(tái)的债券余(yú)额大(dà)约为13.8万亿元(yuán)，迄今(jīn)并无违约案例，说(shuō)明城投债仍属于地方政府背书(shū)的高等级信用债。但是，城投平台的非标(biāo)违约情(qíng)况时有发生，银行贷款展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政(zhèng)府应确保城投债按(àn)时兑付，不能轻(qīng)易违约

　　当前市场(chǎng)对地方政府债务增(zēng)长(zhǎng)和财政收入(rù)增速下降甚至负增(zēng)长的现(xiàn)象普遍担心，尤(yóu)其对财力偏(piān)弱的东北、中(zhōng)西部省(shěng)份，城投债的收益率普遍高(gāo)于东部(bù)发(fā)达省市。2022年13个(gè)省土(tǔ)地(dì)出让金对政府债(zhài)务(wù)利息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城(chéng)投拿(ná)地之后，捉襟(jīn)见(jiàn)肘的情况更加明显。

　　河南的(de)永煤债违约之后，对(duì)河南(nán)省乃至(zhì)全国的信用债(zhài)市场都(dōu)造成负面冲击，信用(yòng)分层现象(xiàng)加剧，部分经济(jì)偏(piān)弱区域被边缘化。例如青海(hǎi)、云南和天津等近几(jǐ)年融(róng)资成(chéng)本仍(réng)在上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成本大幅上升，虽(suī)然2020年(nián)以来融资成本有所下降，但整体降幅(fú)相较全国(guó)更小。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年(nián)以来(lái)城投(tóu)债(zhài)加权(quán)平均票面利率降(jiàng)幅也明显不(bù)如(rú)全国(guó)。

　　当(dāng)前在经济复苏不及预期(qī)的背(bèi)景下(xià)，投资者的风险(xiǎn)偏好明(míng)显下降(jiàng)。为此，地(dì)方(fāng)政府(fǔ)应该确(què)保(bǎo)城投债的按时兑(duì)付。因为违约(yuē)不仅不(bù)能解(jiě)决债务问题，反而会恶化区(qū)域信用(yòng)环境(jìng)，导致地方国企融资(zī)难、融资贵。从未(wèi)来区(qū)域经济发展(zhǎn)的角(jiǎo)度看，政府部门仍需要持续举债来实现经济平稳(wěn)增长，需要保持政(zhèng)府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支持地(dì)方政府“化债”

　　因(yīn)此，当前(qián)迫切需要增强城(chéng)投债权人的持有信心(xīn)，首(shǒu)先要确保城投(tóu)债不违约，这(zhè)就意味着城投公(gōng)司能够具(jù)备低成本的借新还旧(jiù)能力。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩(hái)子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但建(jiàn)议(yì)给(gěi)予困难省份(fèn)一定的(de)“托底”支持，即在政策上大力度支持(chí)地方政府“化债”，如帮助地方政府(fǔ)（如城(chéng)投公司(sī)的借新(xīn)还旧(jiù)）降(jiàng)低(dī)债务成本、拉长债务期(qī)限（非(fēi)债券类债务展期，如(rú)遵义道桥实(shí)践(jiàn)银行贷款展期），通过(guò)政策性银(yín)行或商业银(yín)行的低息资金来(lái)降(jiàng)低债务成本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　此外，对(duì)于地(dì)方政府可否通过出让(ràng)国有资产(chǎn)来偿债方面(miàn)，也希望中央(yāng)给予政策上的支持。因为(wèi)今年(nián)3月1日，国(guó)资委在对政(zhèng)协十三届全国委员会(huì)第五次(cì)会议第00503号提案(àn)的答复中表(biǎo)示，将适时出台制度规定及(jí)操作细则，探索国有权(quán)益(yì)份额规范化退出的有效方式和(hé)途径，充分发挥(huī)有限(xiàn)合伙(huǒ)企业的(de)优(yōu)势，助力国有企(qǐ)业创新发展。

　　通过出让(ràng)国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)股(gǔ)权获得(dé)收入偿还(hái)债务，典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两(liǎng)次公告(gào)无偿划转上市公司(sī)共计1亿股(gǔ)股份(fèn)（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量(liàng)市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当(dāng)前中国经济转型的关键阶(jiē)段(duàn)，维护地方政府的信用，防(fáng)范区(qū)域性金融风险显得尤为(wèi)重要(yào)，故在(zài)城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保持。

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