文|招商宏(hóng)观(guān)张静静(jìng)团(tuán)队

　　核心观点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月全(quán)国(guó)规(guī)模以上工(gōng)业企业绩(jì)效数据。4月份，规模以上工业企(qǐ)业营业收(shōu)入累计(jì)同(tóng)比增长0.5％；规(guī)模(mó)以上工业企(qǐ)业利润累计(jì)同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润累计(jì)同比(bǐ)增速降幅小幅(fú)收窄，但依(yī)然(rán)处于探(tàn)底爬(pá)坡过(guò)程中(zhōng)。从决(jué)定企业利润的量、价、成本三因素框架看，我们认为(wèi)，此轮工业企业利润增(zēng)速由正(zhèng)转负的原因主(zhǔ)中国到美国几小时飞机，中国到美国多长时间飞机要源于PPI下行，但本轮(lún)工(gōng)业(yè)企业利润累(lèi)计(jì)增速的下探幅度之深和持续时间(jiān)之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业(yè)企业利润(rùn)由正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动去库存时间偏(piān)长以及(jí)费(fèi)用率偏高严重制约工(gōng)业(yè)企业利润爬(pá)坡速(sù)度 。

　　从详细拆解(jiě)数据看：1）与去年(nián)同(tóng)期相比，工业企业经(jīng)营绩效的增长压力依然较大，与(yǔ)3月(yuè)份(fèn)相比，产成品(pǐn)存货周(zhōu)转天数和(hé)应收(shōu)账款平(píng)均回收期进一(yī)步增加。2）分所有制类型来看，外商及港澳(ào)台商(shāng)和私(sī)营企(qǐ)业(yè)利润累计(jì)同比降幅出现收窄，国有工业企业和股份(fèn)制企业利润累计(jì)同比降幅(fú)进(jìn)一步扩大。3）上(shàng)游采(cǎi)选业中非金属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色(sè)金属矿采选的利润增速表现较好(hǎo)，石油和(hé)天(tiān)然气开采等其他行(xíng)业的利润增速降幅依(yī)然较大；中游原材料加(jiā)工(gōng)业和装(zhuāng)备制(zhì)造业的利润增速出现明显分化，中游原材料加(jiā)工业的利润增速均为(wèi)负，是整体(tǐ)工(gōng)业企业(yè)利润增速的主要拖累，中游装备制造业利润增速回(huí)升幅(fú)度(dù)较大(dà)，成为(wèi)整体(tǐ)工业(yè)企(qǐ)业利润增速的主要拉动项(xiàng)。在(zài)价格水平(píng)、内(nèi)部需求、外部需求(qiú)同(tóng)时走弱的情(qíng)况下，下游行业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比，4月份公布的(de)工业企业利润(rùn)数据已表现出明显的(de)探底爬坡信号：一，营业(yè)利润(rùn)累计增速(sù)爬(pá)升的(de)行业进(jìn)一(yī)步增多；二，营(yíng)业收入增速由(yóu)负转正，营业利(lì)润增速降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制造业有望(wàng)继(jì)续成为(wèi)拉动工业企业利润增(zēng)速回(huí)升(shēng)的主要拉动力。按当月利润(rùn)增速计算，4月(yuè)份表现较好的行业主要有：汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其他运(yùn)输设备制造业 、通用设备制造业、电气机(jī)械及器材制(zhì)造业、仪器仪(yí)表(biǎo)制造业、文教、工美(měi)、体育和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制品(pǐn)业(yè)、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的(de)生产(chǎn)和供(gōng)应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处于探底爬坡过(guò)程中(zhōng)。从(cóng)决定企业(yè)利润(rùn)的量(liàng)、价、成本三因素框架(jià)看，我们(men)认为，此轮(lún)工业企(qǐ)业(yè)利润增(zēng)速由正转负的原(yuán)因(yīn)主要源(yuán)于PPI下行，但本(běn)轮工业企业利润累计增速的下探幅度之深和(hé)持续时间之长(zhǎng)是PPI下行(xíng)和其他(tā)多种因素(sù)叠加导致的(de)：（1）PPI下(xià)行加速工(gōng)业企业(yè)利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以及费用(yòng)率偏高严重制约工业企业利润(rùn)爬(pá)坡速(sù)度。

　　与(yǔ)上个(gè)月相(xiāng)比，39个主要细分行业中(zhōng)，有26个行业的营业利润累计增速出现回(huí)升(shēng)，其他(tā)13个行(xíng)业的营业(yè)利润累计增速均出现回(huí)落，其中回落幅度较(jiào)大的行业主要(yào)是农副食品加工、煤炭开采和洗(xǐ)选、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选、造纸及纸制(zhì)品、 纺织服装、服饰等行业，回(huí)升(shēng)幅度较大(dà)的(de)行业主要是机械和设备修理、汽车制造(zào)、通用设备制造、橡胶和塑料(liào)制品等行(xíng)业。

　　具(jù)体(tǐ)来看(kàn)：

　　与(yǔ)去年同期相比，工(gōng)业企业经营绩效的增(zēng)长压力依然较大(dà)，与(yǔ)3月(yuè)份相比，产成品存货周转天(tiān)数和应收账款(kuǎn)平均回收期进(jìn)一步增加。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，规模以上(shàng)工业企业累(lèi)计每百元营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应(yīng)收账款(kuǎn)平均回收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增加(jiā)8.60天(tiān)（环(huán)比增加0.20天）。

　　分(fēn)所(suǒ)有(yǒu)制(zhì)类型来看，外商及港澳台商和私营企业(yè)利润累计同比降幅出现收窄(zhǎi)，国有(yǒu)工业(yè)企(qǐ)业(yè)和股(gǔ)份制企业利润累计同(tóng)比降幅进(jìn)一步扩大。

　　其中(zhōng)4月国(guó)有工业企业利(lì)润累计(jì)同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企业和(hé)股份制企(qǐ)业同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业(yè)中非金属矿采选、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石油(yóu)和天然(rán)气(qì)开(kāi)采等(děng)其他行业(yè)的利润增速(sù)降幅依然较(jiào)大。

　　数据(jù)显示，非金属矿采(cǎi)选、有(yǒu)色金(jīn)属(shǔ)矿采选的增速依然为正(zhèng)，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开(kāi)采(cǎi)、煤炭(tàn)开采和洗(xǐ)选、黑色金属矿采(cǎi)选业、废物资(zī)源综(zōng)合(hé)利用的增(zēng)速(sù)为负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原(yuán)材(cái)料(liào)加工业(yè)和(hé)装(zhuāng)备制造业的利润增速出现明显(xiǎn)分(fēn)化。中游原(yuán)材料加(jiā)工(gōng)业(yè)的(de)利润增速均(jūn)为负，尽管(guǎn)与上(shàng)个月相比，利润增速跌幅普遍收窄，但(dàn)依(yī)然是整(zhěng)体工业企业利润增速的主要拖累。中游(yóu)装备制(zhì)造业(yè)利润增速回升幅(fú)度较大，成为整体工业企(qǐ)业利润增速的主要拉动项(xiàng)。其中(zhōng)通用设备制造、铁路(lù)船舶航空航(háng)天(tiān)、电气机(jī)械(xiè)及(jí)器材制造、仪器仪表制造增(zēng)幅延续上个月亮(liàng)眼趋势，得益于国内汽(qì)车销售(shòu)量(liàng)的提升和汽车产(chǎn)业链出口强劲，汽(qì)车制(zhì)造业的(de)利(lì)润增速降幅由负转正，此(cǐ)外叠加去年同期基数较低(dī)，汽车制造业当月利润(rùn)增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品跌幅扩大，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色(sè)金(jīn)属冶炼加(jiā)工、专用设(shè)备制造、石油煤炭及燃料加工、非金属(shǔ)矿物(wù)制品(pǐn)、黑色金(jīn)属冶炼加工、化学纤(xiān)维制(zhì)造(zào)、金属制(zhì)品、计算机通(tōng)信和电子设备跌幅收窄(zhǎi)，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备(bèi)制造、铁路(lù)船舶航(háng)空航(háng)天、电(diàn)气(qì)机械及器材制造增幅(fú)依旧为正(zhèng)，并(bìng)且增速(sù)出现明显回升，分别(bié)录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一(yī)提的是，汽(qì)车制造增幅由(yóu)负转正，录(lù)得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内部需(xū)求、外部需(xū)求(qiú)同时走弱(ruò)的情(qíng)况(kuàng)下(xià)，下游(yóu)行业内部的(de)利润增(zēng)速反(fǎn)弹乏力，文教工美体育(yù)娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业、家具制(zhì)造等(děng)多个(gè)行业的(de)利润增速(sù)跌(diē)幅放缓，但依然(rán)为负；农(nóng)副食品加工、纺织服(fú)装(zhuāng)、服饰等多个行业的利润跌幅(fú)继续扩大。往后看(kàn)，价格水平、内部需求、外部需求转好速度较慢(màn)，这也意味着下(xià)游行业的利(lì)润增速向上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副食品(pǐn)加(jiā)工、纺织服装(zhuāng)、服饰、皮毛羽(yǔ)和制(zhì)鞋、造纸(zhǐ)及纸制品和(hé)医(yī)药制造跌幅扩(kuò)大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体育娱(yú)乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家(jiā)具制造和印刷(shuā)和记录(lù)媒介利润(rùn)降幅放缓，但持续维持低(dī)位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品(pǐn)增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增速略有回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速(sù)保持(chí)高(gāo)位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中的(de)机械和设备(bèi)修理、电力热(rè)力利润增速(sù)相对较高，燃气生产和供应(yīng)利(lì)润(rùn)增速(sù)降幅收(shōu)窄。其中机(jī)械(xiè)和设备修理利润累计(jì)增速上升幅(fú)度较(jiào)大，4月收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力热力利润(rùn)累计(jì)同比增速收窄，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水(shuǐ)生产(chǎn)和(hé)供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和(hé)供应降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言(yán)，与上个月相比，4月份公布(bù)的(de)工业企业利润数据已表(biǎo)现出明显的探底爬坡信号(hào)：一，营业利润累计增速爬升的行业进一(yī)步增(zēng)多；二，营(yíng)业(yè)收入增(zēng)速由负转正，营(yíng)业利润(rùn)增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业有望继(jì)续成(chéng)为(wèi)拉动工业企业(yè)利(lì)润增(zēng)速(sù)回升的主要(yào)拉动(dòng)力。汽车制造(zào)、 铁路、船(chuán)舶、航空(kōng)航天和其他(tā)运输设备制(zhì)造业 、通用设备制(zhì)造业、电气(qì)机(jī)械(xiè)及器(qì)材制造业、仪器(qì)仪(yí)表制造业、文教、工美(měi)、体(tǐ)育(yù)和娱乐用品(pǐn)制造业(yè)、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的(de)生产和供应业 。

　　正如(rú)我们(men)在《今(jīn)年工业企业利润增速能否转(zhuǎn)正？》中(zhōng)所言(yán)，当前正处于第6次(cì)工业(yè)企业(yè)利润探底(dǐ)阶段（从2000年开(kāi)始(shǐ)计算），如(rú)果按最近两次探底(dǐ)历(lì)史来演绎的(de)话，至(zhì)少还要在(zài)负值区间爬坡(pō)7-8个月(yuè)左(zuǒ)右(yòu)的时间，预(yù)计(jì)工业企业利润增速转正(zhèng)最早也需等(děng)到(dào)四季(jì)度(dù)。目前我国仍(réng)面临内需(xū)增(zēng)长缓慢和外需疲弱的“弱(ruò)复(fù)苏(sū)”阶段，这直接导致企业(yè)的产能利用率持续下滑。此(cǐ)外，叠加营业(yè)成本高居不下导致(zhì)的内部压(yā)力，本(běn)轮工业企业利(lì)润(rùn)增速反弹速度(dù)大(dà)概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内(nèi)需(xū)恢复力度(dù)低于预期。

　　以(yǐ)上内容来自于2023年5月27日的《中游装备(bèi)制造业(yè)利润增(zēng)速明显(xiǎn)回升——2023年(nián)4月(yuè)工业企(qǐ)业(yè)利润分析》报告，报告(gào)作者张静静、张一平，联系人罗丹(dān)

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