金融界5月8日消息今日早盘(pán)，A股市场银(yín)行板块再度走高(gāo)，中信银行(xíng)率(lǜ)先涨停，另(lìng)外四大行中，中(zhōng)国银行涨超(chāo)6％，农(nóng)业银行涨超(chāo)5％，工商银行(xíng)涨超(chāo)4％，建(jiàn)设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截(jié)至(zhì)目前，中信银行年内(nèi)涨幅已(yǐ)超过50％，中国银(yín)行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近日的研(yán)报中梳理(lǐ)了银(yín)行(xíng)上(shàng)涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改变利于估(gū)值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融(róng)让利(lì)。银(yín)行业也开始落实，比如一(yī)些地方(fāng)小(xiǎo)银行下调(diào)存款利率(lǜ)后(hòu)，股份行也出现下调；而年初的低(dī)利率放贷(dài)现象(xiàng)也消失了，新发放贷款利率在(zài)上行。此外，今年(nián)也没有下达普(pǔ)惠小微的(de)政策任(rèn)务。政策改变的原(yuán)因之一是(shì)银行(xíng)需要资本扩展，需要恰当(dāng)的盈利积累，不能过度让利；另一个是中央(yāng)讲中特估和国企改革(gé)，银行作为资(zī)产(chǎn)规(guī)模最大的国(guó)企(qǐ)行(xíng)业，按政策导向(xiàng)要提高资产(chǎn)收益(yì)率(lǜ)。而(ér)取(qǔ)消金(jīn)融(róng)让利有利(lì)于(yú)银行估值修复。从2020年开始的(de)金融(róng)让(ràng)利使银(yín)行股的(de)PB估(gū)值低(dī)于正常估值。银(yín)行作为ROE较高（大于10％）的(de)行业，在利(lì)润正增(zēng)长的(de)情况(kuàng)下正(zhèng)常PB估值应该在1倍多，但由于让利之下(xià)市场担心(xīn)银行ROE会降低(dī)，给出(chū)的估值在0.5倍。现(xiàn)在政策导向的改变对银行股是一种长时间的利好，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率连续下降。

　　银行不良率和(hé)债务风(fēng)险周期相关，现在已进入不(bù)良率下降周期(qī)。2020年底银行业的不良贷(dài)款率开始(shǐ)下(xià)降，到今(jīn)年戴自动蝴蝶去上班感受，被要求带着玩具上班一季度已经连续(xù)10个(gè)季度下降了(le)，这有利于股(gǔ)价上涨，不过按历史(shǐ)规律，上涨会存(cún)在滞(zh戴自动蝴蝶去上班感受，被要求带着玩具上班ì)后性。目前市场还没充分意识，银(yín)行股价刚刚(gāng)启动(dòng)，如果不良率下降(jiàng)周期能够(gòu)持续(xù)验证，我(wǒ)们(men)认为这会让银行业(yè)的(de)PB从1倍到(dào)1倍以(yǐ)上。部(bù)分(fēn)投资者对于(yú)地(dì)产(chǎn)和城投风险有(yǒu)担忧，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右(yòu)，对(duì)银行整体不良(liáng)率影响较小；而且中国经(jīng)过对债(zhài)务(wù)风险的分部门处理(lǐ)，地(dì)产(chǎn)上(shàng)下游的很(hěn)多行(xín戴自动蝴蝶去上班感受，被要求带着玩具上班g)业(yè)的债务风(fēng)险已经解决。总(zǒng)体上银(yín)行不良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫(yì)情扰动结束。

　　银(yín)行收入增速自去年一(yī)季(jì)度开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单(dān)季来看今(jīn)年(nián)Q1比(bǐ)去(qù)年Q4营收增速略微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐(zhú)季(jì)改善，特别(bié)是中小银(yín)行。出现拐点的原因是(shì)去(qù)年(nián)上(shàng)半年LPR下降，今年1月1号银(yín)行进行贷(dài)款利率重定价(jià)，利率出现下降。这是一个已知利空(kōng)，市场已经(jīng)消化，所以银行股会出现修复(fù)。此(cǐ)外，过去(qù)三年(nián)疫情使得银行股估值被压制。现在乙类乙管多时，对(duì)银(yín)行估值不会(huì)再有太多影(yǐng)响，疫情折价已过，估值将会正常(cháng)化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未(wèi)收紧。

　　最(zuì)近银行(xíng)业出(chū)现存款利率下调(diào)，低利率贷款行为经过(guò)窗口(kǒu)指导(dǎo)已经取消(xiāo)，这(zhè)对银行息差有比(bǐ)较正向(xiàng)的催化(huà)，是一个短(duǎn)期利(lì)好。此外4月底(dǐ)的(de)政(zhèng)治局(jú)会议并(bìng)未如市场预期一样出现明显政(zhèng)策收紧(jǐn)，对银行业是(shì)另一(yī)个(gè)短(duǎn)期(qī)利好(hǎo)。

　　该(gāi)机构从交(jiāo)易层面罗列了(le)一(yī)下两大催(cuī)化因素：

　　第(dì)一，债券市(shì)场出现资产荒，一些稳定的高(gāo)股息行业会成为替(tì)代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在(zài)政策重视(shì)提高国企ROE，很多做股(gǔ)票(piào)投(tóu)资(zī)或股权(quán)投资(zī)的国企央企可以(yǐ)投资ROE相对(duì)高(gāo)的银行股，从(cóng)而(ér)来提高自(zì)身(shēn)ROE。

　　对于对于(yú)未来银行股上(shàng)涨的持(chí)续性，海通国际证券给予肯定(dìng)态度。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩真空(kōng)期，银(yín)行股的(de)表现将取决于宏观环境、政策规划以及市场交易情绪，在(zài)没有经济衰退和政策(cè)打压的情况下银行股不会(huì)出现大(dà)幅回撤。关于(yú)如何避免可能的小(xiǎo)回撤，该机构建议(yì)选股时(shí)选择业绩好但股(gǔ)价还未(wèi)上涨的小银行。之(zhī)前中特估的概(gài)念使(shǐ)得大行(xíng)的(de)估值得到抬(tái)升，之后(hòu)其他类(lèi)型的银行估值也要相应抬(tái)升，本质(zhì)原因是各(gè)类银行的估(gū)值没有系(xì)统(tǒng)性的差异。

　　东(dōng)方(fāng)证(zhèng)券指出，截(jié)至23Q1，上市银行不良率(lǜ)环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延(yán)续(xù)改善(shàn)，我们测(cè)算行业23Q1加回(huí)核销后(hòu)的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随着(zhe)疫(yì)情影响的消退和经济的稳步复(fù)苏，银行不良生成压力边际(jì)缓释。前瞻性指标方面，绝(jué)大(dà)多数银行关注率环比有所改善。拨备方面，截至(zhì)1季度末，上市(shì)银(yín)行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨(bō)备水平继(jì)续保持(chí)充裕。目前银行资产质量压力的峰值已经过(guò)去，展望而(ér)言(yán)，经(jīng)济复苏态势良好，企(qǐ)业经营环境(jìng)改善、居民信心提升，叠加地产政策的持续宽松，银行的资产(chǎn)质量(liàng)表现有望延续(xù)向好态(tài)势。

　　中信建(jiàn)投在银行业2023年中期投资策(cè)略报告中(zhōng)表示(shì)，经济复苏进(jìn)行时，银行(xíng)重(zhòng)回基本面主(zhǔ)逻(luó)辑。银行(xíng)基本(běn)面的量、价、质三方面(miàn)的景气(qì)度均较去年提升：价格端，息差企(qǐ)稳回(huí)升新趋势将是重要的行业催化剂，利好整体估值提升。规模端，信贷需求(qiú)从大(dà)到小(xiǎo)逐步传导，下半年企业贷款(kuǎn)需(xū)求高景气延续的同时(shí)，看好零(líng)售、小(xiǎo)微(wēi)贷款的需求复苏。资产质量方面，优质房(fáng)地(dì)产融资(zī)风险缓解(jiě)；零售贷(dài)款质量将在居民还款(kuǎn)能力提升下长(zhǎng)期(qī)向(xiàng)好，银行资产质量下行风险(xiǎn)封住。银行板块配置上，建(jiàn)议大小兼备、聚焦头部。

　　平安(ān)证券也在近期表(biǎo)示，看(kàn)好全(quán)年(nián)盈利能(néng)力修复，银行板(bǎn)块配置价(jià)值(zhí)提升。该(gāi)机构认为1季报(bào)行(xíng)业盈利增速低点(diǎn)确认，主要受资产重定价(jià)以及居民端(duān)复苏低于(yú)预期的(de)影响。展望(wàng)后续(xù)季度，国内经(jīng)济向好趋势不(bù)变(biàn)，在此背景下(xià)，居民(mín)消(xiāo)费倾向和风险偏好的修复仍(réng)然值得期(qī)待，成(chéng)为推动板块盈(yíng)利回升的催(cuī)化(huà)剂。我们继续(xù)看好银(yín)行板块全年(nián)表现，考虑到当(dāng)前银行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未(wèi)修复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平，在后续盈利有(yǒu)望逐(zhú)季修复(fù)的背景下，当前时点(diǎn)银(yín)行板块的配(pèi)置价值提升(shēng)。

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