事件(jiàn)

　　5月11日(rì)，统计局公布(bù)4月物(wù)价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预(yù)期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并(bìng)非(fēi)通缩，内部结构(gòu)分化、与终端需(xū)求(qiú)相关(guān)的服务(wù)业延续涨(zhǎng)价

　　物价作为经(jīng)济表现(xiàn)的滞后(hòu)指标，在经(jīng)济(jì)复(fù)苏(sū)早期多表(biǎo)现相对(duì)低(dī)迷、实(shí)属常态。传统(tǒng)周(zhōu)期下(xià)，经济(jì)的(de)周期性波动，主要由需求(qiú)端驱动(dòng)，物(wù)价作为经济的滞后(hòu)指(zhǐ)标，表现出(chū)明显(xiǎn)的周期性波(bō)动。经(jīng)验显示，CPI等物(wù)价指标，与经济走势大体类似，一般滞后经济表(biǎo)现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同(tóng)比表(biǎo)现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同(tóng)比(bǐ)在1％以(yǐ)下的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给(gěi)端影响和外(wài)需拖累(lèi)部分商(shāng)品价格(gé)回落等。年初以来，CPI同比(bǐ)持续回落(luò)至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自(zì)于食品和非食品中的商品、不完(wán)全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价(jià)格回造梦西游3宠物技能几级领悟落成为拖累食品同比自年初的6.2％回落(luò)至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗商品价格回(huí)落，带动交通工具(jù)用燃料等分项环比延续(xù)低于季节性，部分耐(nài)用品(pǐn)价格回落(luò)也(yě)有(yǒu)拖累、与相关(guān)原(yuán)材料(liào)成本压力缓解等有关。

　　需求修(xiū)复较早的领(lǐng)域(yù)、线下消费相(xiāng)关的(de)商(shāng)品和服务，在价格上已有连续体现。终端需求回(huí)暖(nuǎn)在(zài)4月CPI中进一步凸显，其(qí)中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品服务同比自(zì)年初以来明显(xiǎn)回升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需(xū)求回暖带动部(bù)分中上游行(xíng)业涨价，在PPI中亦有体现，例(lì)如，文教娱(yú)制造业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消(xiāo)费活动持续改(gǎi)善等或(huò)带(dài)动(dòng)内生动能逐步增强，对(duì)价格的支撑(chēng)仍(réng)在(zài)逐(zhú)步(bù)显现。叠加基数贡献、及部分商品价(jià)格(gé)回落拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回升。

　　常(cháng)规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低(dī)预期、原油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落(luò)、主因基数拖累明(míng)显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上月回(huí)落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环比(bǐ)中，食(shí)品环(huán)比降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比拖累明显，猪肉环比(bǐ)降幅收窄，文(wén)教(jiào)娱等服务项涨(zhǎng)价延续。食品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分(fēn)别下(xià)降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加(jiā)消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个(gè)百分点。非食品环比中，原油价(jià)格回(huí)落(luò)拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服务环比明显上涨，分别较上月变动0.6和(hé)0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖(tuō)累(lèi)，生(shēng)活资(zī)料韧性延(yán)续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环(huán)比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类(lèi)环比(bǐ)中，生(shēng)产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原(yuán)材(cái)料和(hé)加工工(gōng)业亦(yì)有(yǒu)走(zǒu)弱(ruò)；生活(huó)资料(liào)环(huán)比走平、上(shàng)月(yuè)为-0.3％，除食品(pǐn)外环比(bǐ)延续回落外(wài)，衣着(zhe)、一般日用品(pǐn)环比由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来(lái)看(kàn)，原油等上游原材料链条相关价格(gé)回落，与线下消费(fèi)相关的中下(xià)游行业价(jià)格回升。4月，多数行业环比价格回落、上游原(yuán)材料链条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环(huán)比延(yán)续回落(luò)、降幅(fú)均在1.9个(gè)百(bǎi)分点以上，汽(qì)车(chē)制造、通信制造等部分(fēn)中下游制造(zào)业(yè)价(jià)格有(yǒu)所回落，但文教(jiào)娱制品等靠近终端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅(fú)反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研(yán)究(jiū)报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发(fā)布时间：造梦西游3宠物技能几级领悟2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股(gǔ)份有(yǒu)限公司

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