文|招(zhāo)商宏观张静静(jìng)团队

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家统计(jì)局发布4月全国规(guī)模以上(shàng)工业企业绩效数据(jù)。4月份，规模以(yǐ)上工(gōng)业企(qǐ)业(yè)营业收(shōu)入(rù)累计(jì)同(tóng)比增长0.5％；规模以上工业企业利润累(lèi)计同比(bǐ)增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累计(jì)同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过(guò)程中。从决定(dìng)企业利润的量、价、成本三(sān)因素(sù)框架看(kàn)，我们认为，此轮工业企业利润增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业(yè)企业利润累计(jì)增速的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其他多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速(sù)工业企业利润(rùn)由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存(cún)时间偏长以及费(fèi)用率偏高(gāo)严重(zhòng)制约(yuē)工业企业利润(rùn)爬坡速度 。

　　从详(xiáng)细拆(chāi)解数据(jù)看：1）与去年同期相比(bǐ)，工业(yè)企业(yè)经营(yíng)绩效的增长(zhǎng)压力(lì)依然较大，与(yǔ)3月份相比，产成(chéng)品存货周转天数和应收账(zhàng)款平均回收(shōu)期进一步增加。2）分(fēn)所有制类型来(lái)看，外商及港澳(ào)台商(shāng)和(hé)私营企业利润金地集团是国企还是民企，金地集团房地产排名累(lèi)计同比(bǐ)降幅(fú)出(chū)现收窄，国有工业企业和股份(fèn)制企业利润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅进一步扩大(dà)。3）上游采选业中(zhōng)非金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色金(jīn)属(shǔ)矿采选的利润增速表现(xiàn)较好，石油(yóu)和天然气开采等其他行业(yè)的利(lì)润增(zēng)速降幅依(yī)然较大；中游(yóu)原(yuán)材料加(jiā)工业(yè)和(hé)装备制造业的(de)利润(rùn)增速出(chū)现明显(xiǎn)分化，中游原材料加(jiā)工业的利(lì)润增速均为负，是整(zhěng)体工业企业利润增(zēng)速(sù)的主要拖累(lèi)，中游(yóu)装备制造业利润(rùn)增(zēng)速(sù)回升(shēng)幅(fú)度较大(dà)，成为整体(tǐ)工(gōng)业企业利润(rùn)增速的主要拉动项。在价格水(shuǐ)平、内(nèi)部需求、外部需(xū)求(qiú)同时走弱的情况(kuàng)下，下(xià)游行业内部的利润增(zēng)速反(fǎn)弹乏(fá)力 。

　　总体而(ér)言，与(yǔ)上(shàng)个月相比，4月份公布的工业企业利润(rùn)数据已(yǐ)表现出明显的探底(dǐ)爬(pá)坡信号：一，营业利润累计(jì)增速爬升的行业(yè)进一步增多；二(èr)，营业收入(rù)增速由负转(zhuǎn)正，营(yíng)业利润(rùn)增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看，中(zhōng)游装备制造业(yè)有望继续成为拉动工业企业利润增速回升的主(zhǔ)要拉动力。按当月利润增速计算，4月份表现(xiàn)较好的行(xíng)业主要有(yǒu)：汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运(yùn)输设备制造业 、通用设备制造(zào)业、电(diàn)气机械(xiè)及器(qì)材制造业、仪器仪表制造(zào)业、文(wén)教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和(hé)塑料(liào)制品业(yè)、电力、热力、燃气及水的(de)生产和(hé)供应业电力(lì) 。

　　正文(wén)

　　核心观点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月(yuè)份(fèn)，营业(yè)利润累计同比增速降幅小幅收(shōu)窄，但依(yī)然(rán)处于探(tàn)底(dǐ)爬(pá)坡过程中。从决定企(qǐ)业利(lì)润的量、价、成本三因(yīn)素框架看，我们认为(wèi)，此轮工(gōng)业企业利润(rùn)增速由正(zhèng)转负的(de)原因主要(yào)源于PPI下(xià)行，但本轮工业企业利润累(lèi)计(jì)增速的(de)下探幅度之深和持续(xù)时间(jiān)之长是PPI下行和其他多种因素(sù)叠(dié)加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用(yòng)率偏高严重(zhòng)制约工业(yè)企业利(lì)润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细分行(xíng)业中，有(yǒu)26个行业(yè)的营(yíng)业利润累计增速出现回升，其他13个行业的营业利润累计增(zēng)速均出现回落，其中回落(luò)幅度较大的(de)行业主要是农副食品(pǐn)加工(gōng)、煤炭开采和洗选(xuǎn)、有色(sè)金属矿(kuàng)采选、造(zào)纸及纸制品、 纺织服装(zhuāng)、服(fú)饰(shì)等行业，回升幅度较(jiào)大(dà)的行业主要(yào)是机(jī)械(xiè)和设备修理、汽车制造、通用设备(bèi)制(zhì)造、橡胶和塑(sù)料制品等行(xíng)业。

　　具(jù)体(金地集团是国企还是民企，金地集团房地产排名tǐ)来(lái)看：

　　与(yǔ)去年同期相比，工业(yè)企业(yè)经(jīng)营绩(jì)效的增(zēng)长压(yā)力依然(rán)较(jiào)大(dà)，与3月份相(xiāng)比，产成(chéng)品存货周转天(tiān)数和应收账(zhàng)款平均回收期进一步增加。

　　数据显示，规模以(yǐ)上工业企业累计(jì)每百元营业收(shōu)入中(zhōng)的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增(zēng)加(jiā)0.88元（环(huán)比(bǐ)增(zēng)加0.09元）。产成品存(cún)货周转天数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应(yīng)收账款平均(jūn)回收期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类型来看，外商及港澳台商和私营企业利润累(lèi)计同比降幅出现收(shōu)窄，国有工业企业和(hé)股份制企(qǐ)业(yè)利润累计(jì)同比降(jiàng)幅进一步扩(kuò)大。

　　其(qí)中4月国(guó)有工业企业利(lì)润累计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商(shāng)及港澳台(tái)商(shāng)利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同(tóng)期(qī)-16.2％），私营企业和股份制企业(yè)同比增长分(fēn)别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石油和天然气开采等其他行业的利润增速降(jiàng)幅依然较大(dà)。

　　数据显示，非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的增速依(yī)然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气(qì)开采(cǎi)、煤(méi)炭(tàn)开采(cǎi)和洗选、黑(hēi)色金属矿采选业、废物(wù)资源综合(hé)利用(yòng)的(de)增速为负，分别(bié)收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和(hé)装备制造(zào)业的利润增(zēng)速(sù)出现(xiàn)明显分(fēn)化。中游原材(cái)料加工业(yè)的(de)利润增速均为负，尽管与上个月(yuè)相比，利润增速跌幅普遍收窄，但(dàn)依然是整体工业企(qǐ)业利润增(zēng)速(sù)的(de)主(zhǔ)要拖累。中(zhōng)游装备制造业利(lì)润增(zēng)速回(huí)升幅度较(jiào)大，成为整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拉动(dòng)项。其中(zhōng)通用设备制造、铁路船舶(bó)航空航天、电气(qì)机械及器(qì)材制造、仪器(qì)仪表制造增(zēng)幅延续(xù)上个月亮(liàng)眼趋势，得益于国内汽车销售量的提升和汽车产业链(liàn)出口强劲，汽(qì)车(chē)制(zhì)造业的利(lì)润增(zēng)速(sù)降幅由负转正，此外叠加去年同期(qī)基数(shù)较(jiào)低，汽车制(zhì)造业(yè)当月利润增速(sù)高达20倍。

　　数据显示(shì)，化(huà)学原(yuán)料(liào)化学制品跌幅扩大(dà)，分(fēn)别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼(liàn)加(jiā)工、专用(yòng)设备制(zhì)造、石油煤炭及(jí)燃(rán)料加工、非金属(shǔ)矿物(wù)制品、黑色金属冶炼加工、化学纤(xiān)维(wéi)制造、金(jīn)属(shǔ)制(zhì)品、计(jì)算机通信(xìn)和电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制造(zào)、通用设备制造、铁路(lù)船舶航空(kōng)航天(tiān)、电气机械(xiè)及器材(cái)制造增幅依旧为正，并(bìng)且增速出现(xiàn)明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的(de)是，汽车制造增(zēng)幅(fú)由(yóu)负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部(bù)需求、外部(bù)需求同时走弱的情况下，下游(yóu)行(xíng)业内部的利润增(zēng)速反弹(dàn)乏力，文教工美体育(yù)娱乐用品、食品(pǐn)制(zhì)造(zào)、纺织业、家具制造等多个行业的利润增速跌(diē)幅(fú)放缓，但依然为(wèi)负；农副食(shí)品加工、纺织服装、服饰等(děng)多个行业(yè)的利润跌(diē)幅继续扩大。往后看，价(jià)格水平(píng)、内(nèi)部需求、外部需求(qiú)转好速度较(jiào)慢，这也意味(wèi)着下游行业的利(lì)润增速向上(shàng)爬坡的节奏大概(gài)率偏缓(huǎn)。

　　数(shù)据显示(shì)，农副食(shí)品(pǐn)加(jiā)工、纺织服装、服饰、皮毛(máo)羽和制鞋、造纸(zhǐ)及纸制品和医(yī)药制造跌(diē)幅(fú)扩大，分(fēn)别(bié)录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教(jiào)工(gōng)美体育娱(yú)乐用品、食品(pǐn)制(zhì)造、纺织(zhī)业、家(jiā)具制造和印(yìn)刷和记录媒介利(lì)润降(jiàng)幅放缓，但持(chí)续(xù)维持低(dī)位(wèi)，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品(pǐn)增速由负(fù)转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速(sù)略有回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造利润增速保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中的(de)机(jī)械和(hé)设备修理、电力热力利润增速(sù)相对(duì)较高，燃气生产和供应(yīng)利润(rùn)增(zēng)速降(jiàng)幅收窄。其中机械和设备修理利润累计增(zēng)速(sù)上升幅度较大，4月收录(lù)235.7％（前值(zhí)为(wèi)79.6％），电力热力利润累计同比增速收窄，但仍然保持高(gāo)速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和(hé)供应增幅略有上升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，收(shōu)录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月(yuè)份公布的工业企业利(lì)润数据(jù)已(yǐ)表现出明(míng)显的探底爬坡信(xìn)号：一，营(yíng)业(yè)利润(rùn)累计增(zēng)速爬(pá)升的行业进一步增(zēng)多；二，营业收入增速由负转正，营业利润增速(sù)降幅(fú)收窄。

　　往后看(kàn)，中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造业(yè)有(yǒu)望继(jì)续(xù)成为拉(lā)动工(gōng)业企业利(lì)润增速回(huí)升的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航天和(hé)其(qí)他(tā)运输设备(bèi)制(zhì)造业 、通用设(shè)备制(zhì)造业、电气机械(xiè)及(jí)器材制造业、仪器(qì)仪表制造业(yè)、文教(jiào)、工(gōng)美(měi)、体育和(hé)娱乐用品(pǐn)制造业(yè)、橡(xiàng)胶和(hé)塑料制品(pǐn)业、电(diàn)力、热力、燃气及水的生产和供(gōng)应业 。

　　正如我们(men)在《今年工(gōng)业企业利润(rùn)增速能否(fǒu)转正？》中(zhōng)所言，当前正(zhèng)处(chù)于第6次工业企业(yè)利润探底阶段（从2000年开始计算），如果按最近两次探底历史来演绎的话，至少还要(yào)在负值(zhí)区间(jiān)爬坡(pō)7-8个月左右(yòu)的时间，预计工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润增速转正最早也(yě)需等到四季度。目前我国仍面临内需增长缓慢(màn)和外需疲(pí)弱(ruò)的(de)“弱复苏”阶(jiē)段(duàn)，这直接导(dǎo)致企业的产(chǎn)能利用率持续(xù)下滑。此外，叠加营业成本高(gāo)居不下导致的内部压(yā)力，本轮工业(yè)企业(yè)利润(rùn)增(zēng)速反弹速度大概率较为缓慢(màn)。

　　风险提(tí)示(shì)：

　　内需恢复力度低于(yú)预期。

　　以上内容来自(zì)于2023年(nián)5月(yuè)27日(rì)的《中游装备制造(zào)业(yè)利润(rùn)增速明显(xiǎn)回升——2023年(nián)4月工业企业利润分析》报告，报告作者张静静、张一平，联系人罗丹

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