原本被视为极(jí)其艰难(nán)的2022年，白酒上市企(qǐ)业却又一(yī)次集(jí)体刷高了业绩。

　　目前(qián)，20家(jiā)A股白酒(jiǔ)上(shàng)市企业2022年(nián)年报(bào)及2023Q1财报已经披露(lù)完(wán)毕，整体来看(kàn)，稳(wěn)健增(zēng)长依(yī)然是白酒(jiǔ)行(xíng)业主旋(xuán)律(lǜ)。20家上市白酒企业营收总(zǒng)计3563.45亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部(bù)企(qǐ)业营收净利再创新(xīn)高，14家白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业营收取(qǔ)得了(le)两位数(shù)增长(zhǎng)。在打响疫(yì)情(qíng)后首个春节动销战后，今年一季度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企业拿下(xià)两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过去三(sān)年，外部环境对白酒造成(chéng)了不可忽(hū)视的影响(xiǎng)，穿透最(zuì)新的业绩(jì)来(lái)看，头(tóu)部酒企的抗(kàng)压(yā)能力足够强大，经营稳定，且(qiě)引导(dǎo)行业结(jié)构性增长。但随(suí)着(zhe)白酒行业(yè)集中度(dù)提升，头部(bù)酒企持续向前，非(fēi)名酒品(pǐn)牌难以望(wàng)其(qí)项背(bèi)，因(yīn)此圈(quān)地(dì)“内卷(juǎn)”。此起彼伏间，正处(chù)于(yú)新一轮调整周期的(de)白酒行业，分化加剧。而今年，白酒企业(yè)的一个(gè)共同主题是(shì)去库(kù)存，谁快谁就(jiù)会(huì)占得(dé)先手。

　　白酒结构性增长(zhǎng)，强者恒强

　　根据(jù)中国酒业(yè)协会公布(bù)的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿(yì)元(yuán)，同比增(zēng)长29.4％。这(zhè)当中，20家(jiā)白酒上市企业营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来(lái)看，白(bái)酒结构性增长(zhǎng)的表现之一是优势品牌正在持续拥抱红利。白酒产量、销量已经连续多年(nián)下降，行业集中度(dù)不断提升，存量竞争格局(jú)下企业间(jiān)挤压式竞争已经临(lín)近赛点。

　　这样的业态促(cù)使白酒行业内部强者恒(héng)强，“名酒时代(dài)”背景(jǐng)下，头部酒企成为产(chǎn)业经济增长的主要动(dòng)力。年报显(xiǎn)示，头部名酒(jiǔ)企(qǐ)业基本保持了两位数增(zēng)长(zhǎng)，20家白酒上市企业营(yíng)收(shōu)3563.45亿元，营收(shōu)榜前六就贡献了近3000亿元，占比(bǐ)超80％；前五强(qiáng)净利润也在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而(ér)言，贵州(zhōu)茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比(bǐ)增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)19.55％。今年一(yī)季度(dù)营收393.79亿元(yuán)，同比增长18.66％；净(jìng)利润208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归(guī)母净利(lì)润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿(yì)元，同比(bǐ)增长13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿(yì)元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业分(fēn)析师朱丹蓬告(gào)诉(sù)钛媒体APP，“名优酒保(bǎo)持(chí)了良性的增长，疫情放开后消费(fèi)场景(jǐng)的多(duō)元(yuán)化(huà)，对(duì)于中(zhōng)国白酒的复兴(xīng)是(shì)一(yī)个非常好的(de)加持。”

　　白酒结构性增长的另一个特征是，在过去取得了稳定增长和(hé)快速发展的企业，基本形成了中(zhōng)高(gāo)端驱动增长的发(fā)展模式(shì)，这在年报中得以(yǐ)体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古井贡、迎(yíng)驾、舍得等(děng)，产(chǎn)品(pǐn)上除(chú)高端一(yī)如既往强(qiáng)势以外，其中高端产品销(xiāo)量都以超(chāo)两(liǎng)位数(shù)的(de)涨(zhǎng)幅增长(zhǎng)。头(tóu)部品牌产品线全价格(gé)带布局，二三线品牌聚(jù)焦中(zhōng)高端，白酒(jiǔ)产业不约而同都在(zài)进行产(chǎn)品结构优化。

　　也正是因为产品结构(gòu)优化的需(xū)要(yào)，白酒技改扩产推动了(le)各酒企(qǐ)、产区的(de)优质产能的释放。20家上市企业中，贵州(zhōu)茅(máo)台、五粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒(jiǔ)业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实施(shī)技改、产能(néng)扩建等项目，这些都(dōu)是企业为(wèi)持续保持结(jié)构性增(zēng)长(zhǎng)做准备。

　　知名酒业分析师(shī)蔡(cài)学(xué)飞告(gào)诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效应’下，头部酒(jiǔ)企会持续走强(qiáng)，并且利(lì)用(yòng)自身的(de)品(pǐn)牌与品(pǐn)质优势，进一步挤压(yā)非名(míng)酒市(shì)场，而基于先考与显考是什么意思区别，先考与显考有何区别品类和产品的名酒格(gé)局很(hěn)快形成，中国酒(jiǔ)业进入寡头(tóu)化时(shí)代。”

　　二(èr)三线酒企分化加剧 非(fēi)名酒承压

　　白酒行(xíng)业数据显(xiǎn)示，相比(bǐ)较疫情前的2019年，2022年白(bái)酒产(chǎn)业销(xiāo)售收入累计增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒上市(shì)企(qǐ)业财报(bào)发现(xiàn)，除(chú)头部酒企强(qiáng)者恒强外(wài)，二三线品(pǐn)牌正在加速(sù)分化。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现(xiàn)，2019年20家上市企(qǐ)业中，规模(mó)在40-100亿元级别的仅有3家，分(fēn)别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数(shù)据(jù)浮动为2家(jiā)，分别是今世缘(yuán)、口子(zi)窖(jiào)；2021年上升到6家，为今(jīn)世缘、口子(zi)窖、老白干酒(jiǔ)、舍得酒业(yè)、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进(jìn)一步变成(chéng)7家(jiā)，在(zài)前一(yī)年的(de)6家基础上新(xīn)增了一个(gè)酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企(qǐ)业规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒板(bǎn)块、徽(huī)酒板块的(de)二级梯队，都是在各自省内有一定(dìng)话语权、有较大市场规模、省外市(shì)场开(kāi)拓良好的代表。

　　它们之(zhī)间此起(qǐ)彼伏的竞争，也推动了二级(jí)梯队的分化加速。蔡(cài)学飞向钛媒(méi)体APP表(biǎo)示，“二三线酒(jiǔ)企分(fēn)化(huà)加剧，要么像古井贡酒(jiǔ)那样完成(chéng)产品升(shēng)级和全国化布局，挤进一线市场，要么就会(huì)像皇台一(yī)般衰败(bài)萎缩。”

　　如(rú)是所言，年(nián)报显(xiǎn)示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德(dé)酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛(máo)利、经营性现金流的下降，录(lù)得亏损。

　　2023一季(jì)报也能说明问题(tí)。举例(lì)而(ér)言，今年(nián)一季度酒鬼酒实现营(yíng)收9.65亿元(yuán)，同(tóng)比下降(jiàng)42.87％；净利润3亿元(yuán)，下降42.38％。至(zhì)于下滑原(yuán)因(yīn)，酒鬼酒在财报中表(biǎo)示是(shì)因(yīn)为去年同(tóng)期基数较高，以(yǐ)及(jí)公(gōng)司主动进(jìn)行了策(cè)略(lüè)调整导致。

　　另一典型是安徽(huī)酒(jiǔ)企金种子，在(zài)省内“内卷”和名(míng)酒“高压(yā)”双重挤压下(xià)，其业务体量和利(lì)润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营(yíng)收(shōu)分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入(rù)增(zēng)长有限，但(dàn)净(jìng)利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是下(xià)降了228％。对此(cǐ)，金种子在年报中归咎于品牌、营销、渠道等(děng)多方面因素(sù)。

　　高库(kù)存仍是行业性问题 白酒(jiǔ)亟(jí)需(xū)新(xīn)渠道

　　毛利率来看，20家白(bái)酒上市企业中，有17家企业毛利(lì)率在60％以上，茅(máo)台(tái)高达92％，仅3家(jiā)企业毛利率(lǜ)低(dī)于50％。且有(yǒu)15家企业毛利(lì)率(lǜ)与上(shàng)年(nián)同期相比增(zēng)长，金种子、洋河、伊(yī)力特、舍得、酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)5家企业毛(máo)利率有所下降。

　　毛利率高，印证(zhèng)了白酒(jiǔ)超强的盈(yíng)利能力，但透过年(nián)报(bào)，白酒的高(gāo)库存(cún)更加值(zhí)得关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒上市公司总(zǒng)存(cún)货(huò)达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮(liáng)液紧(jǐn)随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存(cún)同(tóng)比增(zēng)长超30％，除洋河股(gǔ)份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其他酒企库存(cún)增长基本都在两(liǎng)位数以上。

　　合同负债情(qíng)况亦能一定程度(dù)上反映(yìng)当(dāng)前渠道的(de)情况。截至(zhì)2022年底，18家(jiā)上市(shì)酒企合同负债整体同比(bǐ)减少(shǎo)5.47％。同期(qī)，11家(jiā)公司的合同负债下(xià)滑(huá)，其中酒鬼酒、古井贡酒等同(tóng)比降幅超(chāo)五成。截至今年一(yī)季(jì)度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研(yán)究院专家、中国酒业资深评(píng)论(lùn)员肖竹(zhú)青告(gào)诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季(jì)度白酒业绩非常优秀。但是(shì)我们(men)发(fā)现整(zhěng)个市场(chǎng)除了茅台供不(bù)应(yīng)求(qiú)以外，其他产品都存(cún)在价格倒挂现象，这说明除茅(máo)台(tái)以外社会库存很大(dà)，对白酒发展来说存在隐(yǐn)忧。”但他也(yě)表示(shì)，“预计(jì)今年下半(bàn)年(nián)中秋节后(hòu)有望(wàng)成为酒(jiǔ)业重回正轨发展的时间节(jié)点(diǎn)。”

　　“高(gāo)库存是行业(yè)性问题(tí)。”蔡学(xué)飞(fēi)表达了同样的(de)看法，他认为，随着国家经济面的恢(huī)复以及社(shè)会活动的复(fù)苏(sū)，会加(jiā)速(sù)去库存，特(tè)别是名酒库存(cún)会得(dé)到很(hěn)大的缓解，但是(shì)区域中小(xiǎo)企业仍(réng)然(rán)会面(miàn)临不小(xiǎo)的库存(cún)压力。

　　日前，五(wǔ)粮液在投资者关系互动(dòng)平台回答投资者关于库存的问题时就谈到，五粮液(yè)产品渠道(dào)库存量(liàng)不到(dào)一个月，属于正(zhèng)常水平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠道“堰塞(sāi)湖”是常态，尤其在过去三年，受疫情(qíng)影(yǐng)响线下消费(fèi)场景大减，终端(duān)动销放缓，造成了社会(huì)库存积(jī)压。从产能(néng)来看，近十(shí)年(nián)来白酒产量在不断下降，白酒产(chǎn)业存量产能过剩是不争的事实(shí)，未(wèi)来(lái)仍然是趋势(shì)之一。加之(zhī)消费观念(niàn)、消费习惯的(de)变化，即使是疫情后消费场景(jǐng)大规模恢复(fù)的(de)前提下，白酒去库存依(yī)然需要时间。

　　而为去库存，全行业各(gè)环节都在努力，其(qí)中最关键(jiàn)的(de)是，亟需(xū)库存消(xiāo)化能(néng)力强劲(jìn)的新(xīn)渠道。可以看到，大小酒企均在营销上大手笔撒钱，大部分酒(jiǔ)企年(nián)报中销售费用(yòng)一栏(lán)的数字在(zài)逐年递增。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁的库存消化得快，谁的价格倒挂恢(huī)复得(dé)快，谁就能在新(xīn)周期中胜(shèng)出。

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