来源：梁(liáng)中(zhōng)华宏(hóng)观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划(huà)缩表。坚(jiān)持加息的(de)关键(jiàn)仍是通胀压力(lì)太大。

　　本次(cì)美联(lián)储声明较3月有(yǒu)何变化？第一(yī)，重申(shēn)经济依然(rán)稳健，表(biǎo)述修改为“一季度经济(jì)温和增长，就业强劲，失(shī)业率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确银行风险(xiǎn)导致家庭和企业信(xìn)贷(dài)的(de)收紧(jǐn)。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很(hěn)高，委员会仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风险”。第四，修改货币(bì)政策表述，重申“委员会评估货(huò)币政策的滞后影响”，删除(chú)“委员会预计一(yī)些额外的(de)政策紧缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关于经(jīng)济，认为经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要(yào)时间来(lái)体三权分立是谁提出的，三权分立是谁提出的孟德斯鸠是哪个国家人现；预计美国经济温(wēn)和增长，有可能避免衰(shuāi)退(tuì)，或者是(shì)温(wēn)和衰退。关(guān)于加息，本次加息(xī)依(yī)然是(shì)共识(shí)；认为原则(zé)上不需要(yào)利率提高那(nà)么(me)高，正在评估是否达到(dào)限制性水平，认(rèn)为或(huò)已经达(dá)到(dào)（或(huò)已(yǐ)经接近达到）。关于降息，强(qiáng)调劳(láo)动力市场在走弱，但(dàn)依然强(qiáng)劲，薪资水(shuǐ)平(píng)仍高；通(tōng)胀(zhàng)有所(suǒ)缓和，但(dàn)依然高企(qǐ)，远高(gāo)于(yú)目标，降(jiàng)低通胀仍需(xū)较长(zhǎng)时间(jiān)，当前降息并(bìng)不(bù)合适。关(guān)于银行和债务上限，强调(diào)地区性银行发挥非常(cháng)重要的作用，不希望大型银行进行大(dà)规模(mó)收购，银行业总体上有所改善(shàn)，美国银行系(xì)统(tǒng)健康且具有弹性。强调应及时提高(gāo)债(zhài)务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦(bāng)基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以来的高点。此外，上调(diào)准备金余(yú)额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜(yè)逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利(lì)率(lǜ)至5.25％，上调隔夜(yè)回购(gòu)利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储将(jiāng)继续减持美国(guó)国(guó)债、机构(gòu)债务和机构(gòu)抵押贷(dài)款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　三权分立是谁提出的，三权分立是谁提出的孟德斯鸠是哪个国家人="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230504131805072.png">

　　我们认为(wèi)，美联储坚持加息的(de)关键仍在于通胀压力(lì)较大。例(lì)如，3月美国核心通(tōng)胀季(jì)调环比仍在0.4％的高(gāo)位，且已经连续(xù)4个月处于高三权分立是谁提出的，三权分立是谁提出的孟德斯鸠是哪个国家人位；核心通胀年(nián)化同比也仍在4.9％，边际(jì)上并没有明显(xiǎn)降温(wēn)。本轮加息是80年(nián)代以来最(zuì)快的一(yī)次，10次便(biàn)累计(jì)加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年(nián)3月相比有(yǒu)哪些变化？

　　关于经(jīng)济方面(miàn)，重申经济依然(rán)稳健。不(bù)过表述修改为“1季度(dù)经济活动以适度的速度增长，最近几个月就业增长(zhǎng)强劲，失业率保持在(zài)低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申通胀(zhàng)压力。“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍然很(hěn)高(gāo)”、“委(wěi)员(yuán)会仍然高度(dù)关注(zhù)通货膨(péng)胀风险”、“致(zhì)力于恢复2％的(de)通胀目标”。

　　关(guān)于(yú)加息方面，或将停止加(jiā)息。重申委员会(huì)将评估(gū)货币政(zhèng)策的(de)滞(zhì)后影响，“在确定额(é)外的(de)政策紧缩在多大程度上适合于(yú)随着(zhe)时间的推(tuī)移将通货膨胀(zhàng)率恢复(fù)到(dào)2％时，委员会(huì)将考虑货币政策的累积紧(jǐn)缩，货币政策(cè)影响经(jīng)济活动和(hé)通货膨胀的滞后，以(yǐ)及经(jīng)济和金融发展(zhǎn)”。重(zhòng)点是(shì)删除(chú)了(le)“委员会预计，一些额外(wài)的政策紧缩可能是适(shì)当的，以实(shí)现一种货币政策立场”，表明美联(lián)储加息(xī)或将结束。

　　关(guān)于银行风险，重申美国银行稳(wěn)健。“美(měi)国银行体(tǐ)系(xì)稳(wěn)健且富有弹性”；明确银行风险导(dǎo)致(zhì)了家庭和企业信贷的收(shōu)紧（上一次表述为“可能”），重申这对经(jīng)济、就业(yè)和(hé)通(tōng)胀(zhàng)的影响(xiǎng)存在(zài)不确(què)定(dìng)性，“家庭和企业信贷条件收紧(jǐn)可(kě)能(néng)会拖累(lèi)经济活动(dòng)、就业和通胀，这些影响(xiǎng)的程度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔(ěr)有(yǒu)何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经(jīng)济可能面(miàn)临来自(zì)紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还需要时间来体现（尤其是住房和投资领域(yù)）。不(bù)过明确指出，如果(guǒ)美国出现经济衰(shuāi)退，希望是温和(hé)的；强调，美国可(kě)能会出现轻微的经济(jì)衰退。

　　关于加(jiā)息(xī)，或已经达(dá)到限制性水平(píng)。美联储在3月议息会议时，就已(yǐ)经在(zài)讨论停止加息的问题；不过，鲍(bào)威尔指出(chū)本次加息(xī)依然(rán)是共识，所(suǒ)有人全票通过，一些政策制定者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对于未来(lái)利率终点的问题，鲍(bào)威(wēi)尔认为原则上不需(xū)要利率提高那(nà)么高，正在评(píng)估是(shì)否达到限制(zhì)性水平，认为(wèi)或已经达(dá)到了限制性水平（或已经(jīng)接(jiē)近(jìn)达到），也就(jiù)意味着也许(xǔ)可以(yǐ)暂停加息(xī)了(le)。后续(xù)政策(cè)变化的关键仍是审视数据(jù)，尤其(qí)是(shì)通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前(qián)并不合适。鲍威尔强调，美(měi)国劳动力市场(chǎng)在走弱，但依(yī)然强劲(jìn)，失业率(lǜ)仍在低(dī)位，薪资水平(píng)仍高，高于2％的通胀水平。整体(tǐ)通胀有所缓和(hé)，但依(yī)然高企，远高于目(mù)标水平，降低通胀仍需(xū)较长时间，当前降(jiàng)息并不合适(shì)。

　　关(guān)于银行风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强调(diào)地区性(xìng)银行发挥非常重(zhòng)要的作用，不希望大(dà)型银行进行大规(guī)模收(shōu)购，银行业总体上(shàng)有所改善，美国银(yín)行系统健康且具有弹(dàn)性。银行危机的影(yǐng)响程度(dù)目前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威(wēi)尔强调应(yīng)及(jí)时(shí)提高债务(wù)上限，如果(guǒ)没有达(dá)成(chéng)债务(wù)协议(yì)，经济后(hòu)果“高度不确定”。此前，美(měi)国(guó)财政部(bù)长耶(yé)伦(lún)也强调，如果国会不尽早采取行动提高债(zhài)务上限，美国可能最早于6月1日出现债务违(wéi)约。

　　由于(yú)美联邦政府触及31.4万亿美元(yuán)的法定(dìng)举(jǔ)债上限(xiàn)，美国财政部于今年1月宣布采取特(tè)别(bié)措施，避免联邦(bāng)政(zhèng)府发生债务违约。美国国会预(yù)算办公(gōng)室5月1日(rì)发布的最新报告显示，美(měi)国在6月初耗(hào)尽(jǐn)资金的风(fēng)险较之前更(gèng)高(gāo)。

　　往前看，美(měi)国银行风险演变成系统性风险(xiǎn)的(de)概率(lǜ)或有(yǒu)限，但(dàn)中小银(yín)行破产或依然会(huì)出现。目(mù)前(qián)市场依然预期美联储6-7月维持(chí)利率水平(píng)不变，9月开(kāi)始(shǐ)降息（概率达(dá)70％），年内(nèi)至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美国(guó)经济(jì)虽在(zài)下滑，但依然有(yǒu)韧性(xìng)；美(měi)国(guó)通胀压力仍大，年(nián)内降息概(gài)率或(huò)较(jiào)低。

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