来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观(guān)点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经济回暖主(zhǔ)要缘(yuán)于疫后(hòu)复(fù)苏红利驱动，表现为生产(chǎn)恢复推动出口形势(shì)好转，出行需求释(shì)放(fàng)催化下游消费回暖。从行业(yè)表现看，制造业从去年(nián)四季(jì)度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或(huò)从主动去库转向被动去(qù)库(kù)。从景(jǐng)气度边际表现看，下游消费(fèi)制造>；中游(yóu)装备制造>；上游原(yuán)材料(liào)加(jiā)工(gōng)；服务业(yè)中，交通(tōng)运输、住宿餐饮(yǐn)、房地产等(děng)线下活动回暖(nuǎn)，但距离疫情前仍有一定差(chà)距(jù)。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后(hòu)经(jīng)济脉冲(chōng)式修复放缓、海外总(zǒng)需(xū)求(qiú)回落预期逐步兑现，消费回(huí)暖和产业升级(jí)将成为推动下(xià)一(yī)阶段国(guó)内经济复(fù)苏的主(zhǔ)线。

　　制(zhì)造业、服(fú)务业是驱动一季度经济(jì)复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制(zhì)造业，交通运输、房(fáng)地产等行业(yè)景气度明显(xiǎn)提升(shēng)，而建(jiàn)筑业景气(qì)度回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消费快(kuài)速(sù)恢复、房(fáng)地产(chǎn)销售回(huí)暖而投资疲弱(ruò)的特点相一致。

　　从制造业(yè)内部来看，今年3月，制造业各行业景气度普(pǔ)遍(biàn)回暖，多数(shù)从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给端修(xiū)复好(hǎo)于(yú)需求端，行业整体去(qù)库进程(chéng)尚未结束。从(cóng)行业景气度边际改善情况(kuàng)来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备(bèi)制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景(jǐng)气度(dù)表现为高位放缓(huǎn)。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出行、地产后周(zhōu)期相关的(de)酒饮(yǐn)料茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟草(cǎo)、家具(jù)制造行业景气度较高，部(bù)分行(xíng)业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气度居中，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。从“量(liàng)”维度看(kàn)，电气机械(xiè)、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品(pǐn)>；；；通(tōng)用设备、电(diàn)子设备。

　　上(shàng)游原(yuán)材料加工行业景(jǐng)气度改善(shàn)幅度最弱，由于行业(yè)库(kù)存水(shuǐ)平偏高(gāo)，多数行业仍然受(shòu)到(dào)价(jià)格下跌(diē)的(de)困扰，表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度看，有色金(jīn)属>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿物(wù)>；；；石油石(shí)化(huà)行业。

　　消费回暖和(hé)产业升(shēng)级或是推动下(xià)一(yī)阶(jiē)段经济(jì)复苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度，国(guó)内经济(jì)复苏主(zhǔ)要受益(yì)于疫后复苏红利驱动。需求方(fāng)面，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务(wù)消费需求得(dé)以释放；供给(gěi)方面，国(guó)内复工复产加(jiā)快推进，生(shēng)产端快(kuài)速恢复，是推动(dòng)年初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏(sū)节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，指向疫后复苏红利驱动边际转弱，随(suí)着未来海外总需求回落的(de)预期逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经济增长的线索(suǒ)，大概率来自于消费回暖和产业升级两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一是，一季度居民收入(rù)向(xiàng)上修复，消费(fèi)倾向明显回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同时(shí)信贷数据指向(xiàng)居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确(què)定性进一步增强。预计交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费有望持续修复，家电、家(jiā)具、纺服(fú)等与出(chū)行及地(dì)产后(hòu)周期相关(guān)的可选(xuǎn)消费(fèi)也有望进一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升级路径驱动下，汽(qì)车(chē)和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强，有望维持出口韧性；随(suí)着(zhe)下(xià)游消费(fèi)稳步修(xiū)复、二季度(dù)PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业(yè)盈利有望向(xiàng)上修复，企(qǐ)业将从主动去(qù)库逐步(bù)转向被动去(qù)库、主动(dòng)补库(kù)，设备投资需求有望改(gǎi)善，推动中游(yóu)装(zhuāng)备制造景气度维(wéi)持(chí)高位。

　　风险提示：国内经济恢复力(lì)度不及预期；海外需求(qiú)超预期回落。

　　一(yī)、节(jié)后消费降温(wēn)，带动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周聚焦(jiāo)：疫后经(jīng)济复苏有哪些结(jié)构性(xìng)特(tè)征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度我国(guó)GDP总量实现超预期增(zēng)长，指向疫后复(fù)苏背(bèi)景下，国内经济企稳回升。但不(bù)同于海外国家疫后复苏的规律，本轮(lún)国内疫后复苏(sū)发生在(zài)外需回落(luò)、国(guó)内(nèi)经济转向高质量发展、居民前期“去杠杆(gān)”的过程中，因此驱动(dòng)疫(yì)后经济(jì)复苏的(de)力量并不均衡，行(xíng)业分化特征明显。因(yīn)此(cǐ)，我们重(zhòng)点从行业层面，观测当前各行(xíng)业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业(yè)表现来看，今年一(yī)季度制造业(yè)、交通运输(shū)业、房(fáng)地产业景气度明(míng)显提升，而(ér)建筑业(yè)景气度回(huí)落，与年初出口数据好转、服务(wù)消(xiāo)费(fèi)快速恢复(fù)、房地产销售(shòu)回暖而(ér)投资疲弱的情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基(jī)期计算(suàn)各年份的(de)复合(hé)增速，观察各行业(yè)增(zēng)加值变化。

　　今年(nián)一(yī)季(jì)度第一产业增(zēng)加值增速为3.6％，低于(yú)去年四(sì)季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近年来(lái)加快(kuài)建设农业强国，推进农业(yè)农村现代化(huà)的目(mù)标有关。

　　今年一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的(de)4.4％。其中，制(zhì)造业迎(yíng)来较(jiào)快复苏，增加值增速(sù)提升至5.9％，高于(yú)去年(nián)四季度的(de)4.7％，但低于2021年全年增速(sù)，与(yǔ)去年下(xià)半年(nián)之后外需转弱、居民(mín)商品消费恢复偏(piān)慢有(yǒu)关。而建筑业(yè)景气(qì)度(dù)明显(xiǎn)回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年(nián)四季(jì)度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一季度第三产(chǎn)业(yè)增加(jiā)值增速小幅升(shēng)至4.7％，略高于(yú)去(qù)年四季度的(de)4.6％，但相较疫情前仍存在(zài)产出缺口。其中，受益(yì)于居(jū)民出(chū)行活动恢(huī)复(fù)，交通运输(shū)、仓储(chǔ)和(hé)邮政业增加值增速(sù)明显提升，自去(qù)年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年(nián)、2021年全年增速；住宿(sù)和餐饮业增加(jiā)值增速小幅回(huí)升，尽(jǐn)管高于疫情三(sān)年来的平均增速，但(dàn)绝对水平(píng)不(bù)及2019年，指向(xiàng)供给水平恢(huī)复较慢。而受益于新房和(hé)二手房销售回暖，今年一季(jì)度(dù)房(fáng)地产业增(zēng)加(jiā)值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化(huà)，中(zhōng)下游改善幅度(dù)好于上游

　　对于行(xíng)业景气(qì)度(dù)的(de)观测(cè)，我们采用量（各行业工业增加值增速）与价格（各行业(yè)工业品(pǐn)价格增速）分别作为供(gōng)需(xū)的衡量指(zhǐ)标。主要(yào)选取28个(gè)主要行业自2019年以来的月度数据，首先(xiān)将(jiāng)各(辍耕之垄上的意思，垄上的意思是什么gè)行业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速调整为以2019年为(wèi)基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值增速和PPI增速的(de)分位数(shù)水平(píng)，通过对比2022年12月和2023年(nián)3月的分位数(shù)水(shuǐ)平(píng)，捕捉其边际(jì)变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度(dù)出(chū)现(xiàn)普遍回(huí)暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌(diē)”转入“量(liàng)升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供(gōng)给端修复好于(yú)需求端(duān)，行业整体(tǐ)去库进(jìn)程尚(shàng)未结束。从(cóng)行业(yè)景气(qì)度(dù)边际改善(shàn)情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景气度(dù)呈现(xiàn)高(gāo)位放(fàng)缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关的行(xíng)业景气度最(zuì)高，部分行业步(bù)入(rù)“量(liàng)价齐(qí)升”阶段。今(jīn)年(nián)3月，与居民外(wài)出消费相关(guān)的(de)，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分(fēn)位数(shù)水平均处在高(gāo)景(jǐng)气度(dù)区间(jiān)，烟草、家具(jù)制造行业也(yě)呈现“量(liàng)价齐升”的特(tè)征；食品制造景气度有所回落，农副加工行业表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)价齐跌”，食品制造行业(yè)表现为“量升价(jià)跌”，二者价格下跌主要与高库存(cún)水(shuǐ)平(píng)有(yǒu)关，今年2月(yuè)，库存同比(bǐ)均处在(zài)2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫需(xū)求(qiú)的降温，医(yī)药(yào)制造(zào)业景(jǐng)气度有所回落，表(biǎo)现为“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气度居(jū)中，均表现为“量升价跌”。一(yī)方(fāng)面(miàn)与原材料(liào)成本(běn)下(xià)跌有(yǒu)关，另一方面，也与年初外需(xū)表现好于(yú)内需，部分行业仍在(zài)去库进(jìn)程有(yǒu)关。其中，电气机械、专用设备、运输设(shè)备工业增(zēng)加值增速改(gǎi)善幅度(dù)最大，受益于国(guó)内产业(yè)升级、出口(kǒu)优势带来的韧(rèn)性(xìng)驱(qū)动(dòng)；其次是汽车制造、金属制品，改善幅(fú)度最(zuì)弱的(de)是通(tōng)用设备、电(diàn)子设备，与房地产新开工强度较弱、消费电(diàn)子行业(yè)周期性(xìng)走弱有关。

　　上游(yóu)原材料加工行业(yè)景(jǐng)气度改善幅度偏弱，由(yóu)于行业库(kù)存水平偏高，多数行业(yè)仍受制于(yú)价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色(sè)金属行业生产(chǎn)端(duān)改(gǎi)善幅(fú)度最(zuì)大(dà)，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水(shuǐ)平(píng)，但受全(quán)球大宗商(shāng)品下(xià)行周期(qī)影响，价格依(yī)旧承(chéng)压；随着年初建(jiàn)筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金属(shǔ)制(zhì)品景气度提升，但由于库存水平偏高(gāo)，价格仍处在下跌(diē)区间，拖累(lèi)整(zhěng)体盈(yíng)利水平；石化链条(tiáo)行业(yè)生产水平普遍回暖，但(dàn)分位(wèi)数水(shuǐ)平仍(réng)处在50％以下(xià)的(de)景气度偏低区(qū)间，今年由于能(néng)源危机缓解，产(chǎn)品价格相较去年同期也出现普遍(biàn)下跌(diē)。

　　煤炭开采(cǎi)景气(qì)度仍处(chù)在高位，但出现(xiàn)边(biān)际放缓(huǎn)，生产及价格水平同步回落。这(zhè)与去年以来(lái)行业产能持续扩(kuò)张有关，今年(nián)2月，煤炭开采产成品库存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级或是推动下一阶段(duàn)经济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要受(shòu)益于疫后(hòu)复(fù)苏红利。一(yī)方(fāng)面(miàn)，消费场景恢(huī)复后，出行类消费快速复苏，前期积压的(de)购房(fáng)、服务性需求得以释(shì)放；另一方面(miàn)，国内(nèi)复工复(fù)产加快(kuài)推(tuī)进，保证(zhèng)供给端的快速恢复，是推动年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫(yì)后红(hóng)利释放(fàng)效果(guǒ)转弱，随着未来(lái)海外总(zǒng)需(xū)求(qiú)回落的预期逐步兑(duì)现(xiàn)，后续驱(qū)动国内经济增长(zhǎng)的(de)线(xiàn)索，大概率来(lái)自于消费回暖和产业升级(jí)两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一是，随(suí)着居民(mín)收入提(tí)升和消费意(yì)愿(yuàn)改善，未(wèi)来消(xiāo)费回暖(nuǎn)的确定性进一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务(wù)消费，以及家电(diàn)、家具、纺服等可选消费景气度(dù)均有望提升(shēng)。

　　从一季度居民(mín)收入和消费数据看，居民收入增速提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情(qíng)前(qián)水(shuǐ)平。以(yǐ)2019年为基(jī)期的复合增速看(kàn)，今年一(yī)季度，全国居民人均可支配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均(jūn)消费支出增速(sù)提升(shēng)至5.0％，高于(yú)去年四(sì)季度的3.0％。一季度居民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均(jūn)值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍有一(yī)定差(chà)距。未来随着服务业恢复持续(xù)向(xiàng)好，有望带动(dòng)相(xiāng)关就业岗位(wèi)加快恢复，进(jìn)一(yī)步提振居民消(xiāo)费意愿(yuàn)。

　　从居民(mín)存(cún)贷款数据(jù)看，居民储蓄意愿有所减弱，消费(fèi)和投资信(xìn)心正(zhèng)在(zài)筑底。今年以来，居民储蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头缓和(hé)。从存款(kuǎn)数据看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同比增量均(jūn)值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数(shù)据看，3月居民部门新(xīn)增净融资同比多(duō)增(zēng)4859亿元(yuán)，其中，短(duǎn)期信贷同比多增2246亿(yì)元，中长期(qī)信贷同(tóng)比多增2613亿元。居民部门(mén)新增净(jìng)融(róng)资连续(xù)2个月维持同比扩张，指向(xiàng)居民预期可能正在筑底，“去杠杆(gān)”势头开始(shǐ)放(fàng)缓。今年第一季度城镇储户问卷调查(chá)结果显示，倾向于(yú)“更多储(chǔ)蓄”的居(jū)民(mín)占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百(bǎi)分点(diǎn)；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居民分(fēn)别占23.2％和(hé)18.8％，均(jūn)分别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储蓄(xù)意(yì)愿降低(dī)、消费和投资意愿提升。

　　二(èr)是，产业(yè)升级路径驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势(shì)增强，以及(jí)相关行业设(shè)备投资更新(xīn)，有望(wàng)推动中游装(zhuāng)备制造景气度维持(chí)高(gāo)位(wèi)。

　　一方面，今年一季度国内出口数据回(huí)暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口短(duǎn)期走阔(kuò)、国内复工复产(chǎn)加快(kuài)推进外，也受益于(yú)RCEP政策红利持续(xù)释放，以(yǐ)及汽车和(hé)“新三样”产品出口优势(shì)增(zēng)强。今年在海(hǎi)外总(zǒng)需求回落背景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新(xīn)能源产品优势强化(huà)，有望维持装备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下滑和库存(cún)高位，对制造业投资扩产造成一定压(yā)力。但随着下(xià)游(yóu)消(xiāo)费(fèi)稳步修(xiū)复(fù)、二季度PPI同比触底回(huí)升，制(zhì)造业企业盈利(lì)有望(wàng)向上修复。目前看，电(diàn)气机(jī)械等装备(bèi)制(zhì)造业去库进(jìn)程已进入下半(bàn)场(chǎng)，今年(nián)1-2月专用设备(bèi)、通用(yòng)设备产成品库(kù)存增速呈现触底反(fǎn)弹。随着需(xū)求回暖、盈利(lì)修复，企业(yè)将从主动去库逐步(bù)转向被动去库、主动补库，设备投资需求将随(suí)之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性(xìng)数据：各国国债收益率多数上行

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截(jié)至4月21日）美国10年(nián)期国债收(shōu)益率3.57％，较(jiào)上周末上(shàng)行(xíng)5BP，其(qí)中通(tōng)胀(zhàng)预期较上周(zhōu)下行(xíng)2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国(guó)债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期国(guó)债收益率较(jiào)上周末上(shàng)行(xíng)20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期和2年期国(guó)债(zhài)期限利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级企业(yè)期权调整利差较上周末持(chí)平为(wèi)0.55％，美(měi)国高收益债期权调整(zhěng)利差较上(shàng)周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗商品价格普跌

　　全(quán)球(qiú)股市涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲(zhōu)股(gǔ)市普涨，法国(guó)CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道(dào)琼斯(sī)工业(yè)指数、纳(nà)斯达(dá)克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化(huà)，俄罗(luó)斯RTS、新西兰(lán)标(biāo)普(pǔ)50、日(rì)经(jīng)225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指(zhǐ)数、恒生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌(diē)。其中(zhōng)，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其(qí)余大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤(méi)、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步(bù)伐或将继(jì)续

　　4月19日，美联储褐皮书(shū)公布，显示近几(jǐ)周美(měi)国经济增(zēng)长陷(xiàn)入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮书称，最(zuì)近几周美国(guó)总体经济活动(dòng)几乎(hū)没有变(biàn)化，几个辖(xiá)区(qū)指出在不确定性(xìng)增(zēng)加和(hé)对流动性(xìng)的担忧加剧(jù)之际，银行收紧了贷(dài)款标准(zhǔn)。近(jìn)期美国总(zǒng)体物(wù)价水平(píng)温(wēn)和(hé)上升，但(dàn)价格上涨(zhǎng)速度或有所放缓。

　　美联储官(guān)员表示为(wèi)应对高通胀(zhàng)，加息(xī)步伐(fá)或将继续。4月21日(rì)，美(měi)联储(chǔ)哈克称(chēng)，需要进一步收紧(jǐn)政策(cè)来应对(duì)高通胀，加息结束后美(měi)联储将需要在一段时间内维(wéi)持利(lì)率稳定(dìng)。同日(rì)美(měi)联储梅斯(sī)特表示(shì)，预计今年货币政(zhèng)策将需要(yào)进一步进入(rù)限制性区域，终端利率或(huò)将(jiāng)高于5％，具体取(qǔ)决于经(jīng)济和金融形势的发展。

　　欧(ōu)洲央行(xíng)货币政策会议纪要公布，绝大多数委(wěi)员同意(yì)将利率上调50个(gè)基(jī)点。4月(yuè)20日公布的欧(ōu)洲央行会(huì)议纪(jì)要显示，货币政(zhèng)策(cè)在降低(dī)通胀方面仍有一段路要走，一些委(wěi)员认为整(zhěng)体(tǐ)而言通胀风险倾(qīng)向于(yú)上(shàng)行。金(jīn)融市场紧张局势(shì)被(bèi)视(shì)为经济和通胀前(qián)景重大(dà)不确定(dìng)性(xìng)的来源(yuán)。然而除(chú)非形势显著(zhù)恶(è)化(huà)，否则金融市场的紧(jǐn)张局势不太可能(néng)从根本上(shàng)改变欧洲央行管理委(wěi)员会对通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法案(àn)”落地；美财(cái)长耶伦强调美国“国家(jiā)安(ān)全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项(xiàng)临时政治协议，就涉及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致。法案目标是(shì)到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧(ōu)元(yuán)资金(jīn)提振半导体行业，以将欧盟占全球半导体制造市场的(de)份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制(zhì)造工艺，建立欧(ōu)盟的(de)半导体(tǐ)供应链(liàn)，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议长麦卡锡表(biǎo)示，正在推出一(yī)份债(zhài)务上(shàng)限相关立法措施。白宫需要开始(shǐ)就债务上(shàng)限(xiàn)进行谈(tán)判；众议院(yuàn)共和党希望提高债务上(shàng)限并(bìng)削减支出；正在推出一(yī)份债务(wù)上限相关立法措施；债务(wù)法(fǎ)案将设法收(shōu)回未使用的防疫资金用于(yú)日常开支；法案将减少对国税局的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就(jiù)中美关系发表(biǎo)讲(jiǎng)话，表明美国(guó)无意与(yǔ)中国脱钩(gōu)，但未来仍将强调“国家安(ān)全”。耶伦(lún)宣称，任何与中国脱钩的努(nǔ)力(lì)都将是(shì)“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建(jiàn)设性和公(gōng)平的经济(jì)关系”。但(dàn)“当美国利益受到威(wēi)胁时”，美国将坚定(dìng)地捍卫(wèi)国家安全(quán)，即使以牺牲中(zhōng)美关系为代价。在(zài)国际关系中，耶伦表示美(měi)中两(liǎng)国有必要“坦诚讨论(lùn)棘(jí)手问(wèn)题”，比如帮(bāng)助面(miàn)临债务问题(tí)的新兴市(shì)场和发展中国家等。

　　三、国(guó)内(nèi)观(guān)察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜(tóng)价环(huán)比上(shàng)涨

　　原油价(jià)格环比上涨，环(huán)比由(yóu)负(fù)转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格环比上(shàng)涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月(yuè)的10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美(měi)元/桶。布伦特原油价格环(huán)比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为(wèi)本月的7.14％，最(zuì)新月度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨，铜、铝库(kù)存同比下降。2023年4月(yuè)以来(lái)，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大(dà)44.13个百分点。铝价环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)2.25％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄(zhǎi)15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环(huán)比上升，螺纹钢价格(gé)环比下(xià)跌，库(kù)存同(tóng)比(bǐ)下(xià)降

　　水泥(ní)价(jià)格指数(shù)环(huán)比上升。4月以(yǐ)来，全国水泥价(jià)格指数(shù)环(huán)比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个(gè)百(bǎi)分点。华北(běi)、东北、华东、中南(nán)、西(xī)北以及西(xī)南各(gè)区价格指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同(tóng)比下(xià)降，钢坯库存(cún)同比上涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价格环(huán)比由(yóu)正转负，环比由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百(bǎi)分点。钢(gāng)坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下(xià)游：商(shāng)品房成交(jiāo)面积增(zēng)幅缩(suō)窄(zhǎi)，猪价菜(cài)价下跌，水果价格(gé)上涨(zhǎng)

　　商(shāng)品房成交面积(jī)增(zēng)幅缩(suō)窄。2023年4月(yuè)以来，商品房成(chéng)交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点。其中，一线、二线(xiàn)、三线城市商品(pǐn)房成交面积同比分(fēn)别(bié)为(wèi)：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅(fú)收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地供应面(miàn)积同比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上(shàng)月(yuè)为-13.41％；土地成(chéng)交溢价(jià)率为5.50％，较上月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价(jià)格下跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌(diē)幅相对(duì)上月扩大2.6个百(bǎi)分(fēn)点。蔬菜(cài)价格环比(bǐ)下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅(fú)缩窄0.55个(gè)百分(fēn)点。水(shuǐ)果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售(shòu)销量增(zēng)幅(fú)扩大。4月(yuè)以来，乘用车日均零售销量同比增(zēng)加(jiā)17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批发销(xiāo)量(liàng)同比增(zēng)加(jiā)15.64％，增(zēng)幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利(lì)率(lǜ)趋(qū)势(shì)分化，国债利(lì)率普遍下行

　　货(huò)币市场(chǎng)利(lì)率趋势分化(huà)，国债利率普遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较上月末(mò)下(xià)行(xíng)36bp至2.29％；R007较(jiào)上(shàng)月末(mò)下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较(jiào)上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利(lì)率较上月末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业(yè)债利率较上(shàng)月末(mò)下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强(qiáng)调提振消费持续回升的动力；国资委强调着力发展战(zhàn)略性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革委举行4月(yuè)份(fèn)新(xīn)闻发布(bù)会，强调要(yào)提振消费持续回升的(de)动(dòng)力。接下来将(jiāng)重点做好四方面工作(zuò)：一是，研究起草关于恢复和扩大(dà)消费的政策(cè)文(wén)件(jiàn)，围绕大(dà)宗消费、服务(wù)消费、农村(cūn)消费等(děng)重(zhòng)点领域(yù)；二是(shì)，下(xià)大力气稳定汽车(chē)消费(fèi)，大力(lì)推动新(xīn)能源汽车下乡；三是，会同(tóng)有关方面优化就业(yè)、收入分(fēn)配(pèi)和消费(fèi)全(quán)链(liàn)条(tiáo)良性循环促(cù)进机制(zhì)；四是，研究制(zhì)定关(guān)于营造放(fàng)心消费环境的(de)政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委党(dǎng)委召开扩大(dà)会议(yì)，强调(diào)推动国(guó)资央企(qǐ)着力发展实体(tǐ)经(jīng)济特别是(shì)战(zhàn)略性新兴产业。会议认(rèn)为(wèi)，要更好推动国资央(yāng)企在中国式现(xiàn)代化新征程中走(zǒu)在前列，着(zhe)力提(tí)升科技自立自(zì)强水(shuǐ)平，提(tí)升自主创新能(néng)力；着力(lì)发展实体经济特别是(shì)战略(lüè)性新兴产业，加快推进(jìn)现代化(huà)产(chǎn)业体系建(jiàn)设；抓好新(xīn)一(yī)轮国企改革深化提(tí)升行动组织实施，高水平参与(yǔ)共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一(yī)季度工业和信息化发展状况(kuàng)，表示下一(yī)步将(jiāng)制定实施重(zhòng)点行业(yè)稳增长的工作方(fāng)案(àn)。一是营造良好产(chǎn)业发展环境，落实落细稳增长政策(cè)举措，抓(zhuā)实(shí)抓细部省协作、部门协同；二是推动(dòng)出口保稳提质，加大对(duì)制(zhì)造业(yè)外贸企业的支持力度，配合有(yǒu)关(guān)部门落实好稳外(wài)贸政(zhèng)策举措；三是促进内需加快恢复，以(yǐ)高质量(liàng)供给促进消费；四是(shì)持续增强发展动能，加快战略性新兴产业的(de)创新发(fā)展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经(jīng)济(jì)恢复(fù)力度不(bù)及预期；海外(wài)需求超预期回落。

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