近日，2022年(nián)营业收(shōu)入303.11亿元且净(jìng)利润67.96亿元(yuán)的兴(xīng)发集(jí)团，其(qí)旗下(xià)子(zi)公司兴福电子公布科创板(bǎn)IPO申报(bào)稿。

　　兴福电子(zi)的主要(yào)产品是(shì)磷酸、硫酸(suān)等(děng)，其(qí)电子级磷酸产品是半导体加(jiā)工(gōng)过程中(zhōng)的关键材料(liào)，公司客户包括长江存储(chǔ)、华(huá)虹(hóng)集(jí)团、中芯国(guó)际(jì)等，也获得大(dà)基(jī)金(jīn)二期(qī)入股。

　　不(bù)过有(yǒu)意思的是，兴福电子第(dì)二大(dà)客户竟然是可口可乐(lè)，这也无(wú)意间透露了(le)一个冷(lěng)知识——可口可乐生产过程中使用的磷酸(suān)，原来不只是常规(guī)的食(shí)品级(jí)磷酸，还(hái)用到了更高(gāo)纯度的电子级磷(lín)酸。

　　另(lìng)外，兴福电子间接控股(gǔ)股东还(hái)与第二大(dà)股(gǔ)东有可复活的对赌协议。且其中一条比较少见，即在兴福(fú)电子正式申报IPO后的(de)18个月内仍未实现合(hé)格(gé)IPO的(de)。

　　合(hé)格IPO是指哪个(gè)？

　　兴福电子主要(yào)从事从事湿电(diàn)子化学(xué)品业务，公司产品包括磷酸、硫酸等。公司磷酸(suān)产品(pǐn)按(àn)照(zhào)纯度等级分为电子(zi)级磷酸、食(shí)品级磷酸，电子级(jí)磷酸可分为(wèi)IC级磷酸和(hé)面(miàn)板(bǎn)级磷酸。各(gè)磷酸(suān)产品的纯度(dù)等级由高到(dào)低(dī)分(fēn)别为：IC级磷(lín)酸＞面板级(jí)磷酸(suān)＞食品(pǐn)级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电(diàn)子在生产电子级磷酸、电(diàn)子(zi)级硫酸的同时(shí)会产生部分(fēn)食品(pǐn)级磷酸、工(gōng)业(yè)级硫酸等产(chǎn)品。其中(zhōng)2022年(nián)食品(pǐn)级(jí)磷酸的(de)主营业务收入为(wèi)1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业(yè)务收(shōu)入(rù)摘要(yào)，数(shù)据来源：申报稿

　　这里有个点值(zhí)得(dé)一看，兴福电子2022年(nián)第二大客户为(wèi)可口可(kě)乐，金额(é)为6924.1万元，申报稿显示(shì)的主要(yào)销售内容为磷酸产品。这个销售金额比(bǐ)兴福(fú)电子当年食品级磷酸的主营业(yè)务收入多出了(le)4994.81万元。原因是(shì)，兴福(fú)电子电子级磷(lín)酸产品(pǐn)除销(xiāo)售给集成(chéng)电路行业、显示(shì)面板(bǎn)行业客户外，还销售给可口可(kě)乐公司(sī)、化工品(pǐn)贸易商等其(qí)他行业客(kè)户。由(yóu)于可口(kǒu)可乐公司(sī)对磷酸产品的(de)品(pǐn)好好记住我在你体内的感觉质要求(qiú)高于一般(bān)的(de)食品级磷酸，公司销售(shòu)给(gěi)可口可乐(lè)公司的(de)磷酸产品等级实际(jì)为(wèi)符合食(shí)品级要求的面板级磷酸(suān)。

　　申(shēn)报(bào)稿显(xiǎn)示(shì)，兴福好好记住我在你体内的感觉(fú)电子2020年至2022年（下(xià)称“报告期”）的营(yíng)业收(shōu)入(rù)分别(bié)为2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿元，归(guī)母(mǔ)净利润分别为(wèi)-0.22亿元、1亿元、1.91亿元(yuán)。

　　这里有三个看点。一是(shì)，兴福电子(zi)2022年(nián)12月进行过前期会计差错更(gèng)正及追溯调整，比如兴(xīng)福电(diàn)子原(yuán)报表2020年净利润为(wèi)-744.2万元，调整后为-2167.05万元(yuán)，变(biàn)动不小。

　　第二个点(diǎn)为，兴福电子2022年(nián)非经常性(xìng)损(sǔn)益为4528.14万元(yuán)。某会计师事务所合伙人对记者(zhě)表示，非经常(cháng)性损益是指公(gōng)司发生的与经营业务(wù)无直接(jiē)关系，或是虽与经(jīng)营业(yè)务相(xiāng)关，但由(yóu)于其(qí)性(xìng)质、金(jīn)额或发生频率，影响了真(zhēn)实(shí)、公(gōng)允地反映公(gōng)司(sī)正常盈利能力的各项收入、支(zhī)出(chū)。

　　扣除(chú)非经常性损益(yì)后(hòu)，兴福电子2022年(nián)归母净利润由1.91亿(yì)元降至1.46亿元(yuán)。

　　调(diào)整摘要，数(shù)据来源(yuán)：申报稿(gǎo)

　　第三个点为，兴福电子2020年至2022年业(yè)绩增(zēng)长与主(zhǔ)营业(yè)务(wù)毛利率提升(shēng)有关，分别(bié)为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福电子2021年(nián)和2022年的有关毛(máo)利(lì)率，已经超过申报稿列举(jǔ)的(de)同行业可比公司平均(jūn)水平。对(duì)此(cǐ)，兴福电子(zi)在申报稿(gǎo)中(zhōng)表示，2021年(nián)以来公司陆续实现众多集成电路(lù)客户的产品认证及批(pī)量供货，毛(máo)利(lì)率(lǜ)水平较高的集(jí)成电(diàn)路(lù)用湿电子化学品销售收入占比(bǐ)持续提(tí)升，且(qiě)公司根据(jù)部(bù)分产品原材(cái)料价格上涨情况适时(shí)调高了产品销售价格，使(shǐ)得2021年和2022年毛(máo)利率(lǜ)维持在(zài)较高(gāo)水平。

　　那么，在此情(qíng)况下，兴(xīng)福(fú)电子(zi)未来毛利(lì)率还有多少上升空间？如果不靠(kào)涨价(jià)，兴福电子未(wèi)来是否还能持续提高(gāo)业绩(jì)？

　　从(cóng)股权结构来(lái)看，兴(xīng)福电子控股股(gǔ)东为(wèi)上市公司(sī)兴发集团，其直接(jiē)持有兴福(fú)电(diàn)子 55.29％的股份。兴(xīng)福电子(zi)的间(jiān)接控(kòng)股股东为宜昌(chāng)兴(xīng)发。

　　兴(xīng)福电(diàn)子第二(èr)大股东为(wèi)国家集成电路基金二期，持(chí)股比例为9.62％。需要指出的(de)是，兴(xīng)福电子间接控股股东宜昌兴发与国家集成(chéng)电(diàn)路基金(jīn)二(èr)期之间存在对赌协(xié)议(yì)。虽然随着兴福电子IPO，相关协议已经终止，但(dàn)回(huí)购权和随售(shòu)权存在可以“复(fù)活”的条件(jiàn)，且其中一(yī)条比较少见，即“兴福电子(zi)正式申报IPO后(hòu)的18个(gè)月(yuè)内(nèi)仍未实(shí)现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是(shì)指通过上市委审议，还是指拿到证监(jiān)会批文？

　　如果是(shì)指通过上市委审(shěn)议，虽然申报(bào)IPO后的18个月内没有上会(huì)结(jié)果的企业比(bǐ)较少，但不(bù)是没(méi)有例外。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，处(chù)于(yú)正常待(dài)审(shěn)核(hé)阶(jiē)段的(de)合合信息和(hé)先(xiān)正(zhèng)达，受理日期已经(jīng)超过18个月(yuè)。

　　如(rú)果是指拿到证监会批文(wén)，也有企业超过(guò)。比(bǐ)如，截(jié)至2023年5月10日，上交所(suǒ)科创板栏(lán)目显示，20家(jiā)提交(jiāo)注册的(de)企业中有(yǒu)2家受理日期已经过去18个(gè)月。

　　那么，兴福电(diàn)子合格(gé)IPO是指哪个？如(rú好好记住我在你体内的感觉)果18个月后(hòu)，彼时兴(xīng)福电子(zi)处于正常IPO流(liú)程中，又会演绎怎么(me)样的(de)剧情？

　　对赌协议摘(zhāi)要(yào)，数据来源：申报稿

　　另外，兴福(fú)电子此(cǐ)次(cì)IPO拟募资15亿元，发(fā)行(xíng)不超过(guò)1亿股(gǔ)，占发(fā)行(xíng)后总股份的27.78％。以此计算，兴福电子(zi)达到的目标估值(zhí)为54亿元。值得一提的是，15家战略投资者2021年12月对(duì)兴福电子(zi)增资时，公司的投(tóu)后估值(zhí)为24.96亿元。考虑(lǜ)稀(xī)释作(zuò)用后，15家战略(lüè)投资者的增(zēng)值率为56.23％，增值了4.32亿(yì)元。

　　2023年第一季度业绩如(rú)何？

　　兴福电子重大(dà)经常性关(guān)联(lián)采购(gòu)主要系(xì)向(xiàng)关联方采购黄磷(lín)、液(yè)体三氧化硫(liú)等原材(cái)料(liào)、电力等(děng)能源以及建筑工程服务(wù)。2020年至2022年，兴(xīng)福电子的重大经常性关联采购金额（不含建筑工程(chéng)服务采购(gòu)）分(fēn)别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本(běn)的比重分(fēn)别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向(xiàng)间接(jiē)控股股东宜昌兴(xīng)发(fā)的下属公司(sī)采购。

　　细(xì)项来看，兴福(fú)电子部分主要原材料的关联采(cǎi)购占比较高。比如(rú)，报告(gào)期内，公司普(pǔ)通黄磷关联采购金额占同类产品采购总额的(de)比(bǐ)例分(fēn)别(bié)为(wèi)100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报(bào)告期(qī)内液体三氧化硫关联采(cǎi)购(gòu)金(jīn)额(é)占同类产品(pǐn)采购(gòu)总额的比例均(jūn)为(wèi) 100.00％。

　　另外申报稿显(xiǎn)示，在主营业务(wù)方面，兴福(fú)电子是(shì)控股股(gǔ)东兴发集团合并报表范围内唯一从事(shì)湿电子(zi)化(huà)学品相关业务的主体，与兴(xīng)发(fā)集团及其控制的其他公司(sī)主营业务及应(yīng)用领域不同。

　　虽然兴福电子(zi)没(méi)有在申报稿中对2023年(nián)第一(yī)季度业绩进行(xíng)预测，但兴发集团2023年第(dì)一季度(dù)的业绩(jì)并不好。

　　兴(xīng)发(fā)集团2023年第一季(jì)度营业收入为65.71亿元，同(tóng)比下降23.37％。兴发(fā)集团归母净(jìng)利(lì)润为4.49亿(yì)元，同(tóng)比下降73.87％。对此，兴发集团在公告(gào)中表示，归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润较上年同期大(dà)幅(fú)降低，主要是(shì)受市场供需变化(huà)影响，自2022年下半年以(yǐ)来，草甘膦(lìn)、有(yǒu)机硅(guī)DMC等(děng)周期性产品(pǐn)市场价格持续(xù)下跌(diē)，在今年(nián)一季(jì)度跌(diē)幅扩大，至一季(jì)度末，草甘膦价格(gé)已跌至(zhì)行业成本线附(fù)近，有(yǒu)机硅(guī)DMC已跌(diē)破(pò)行业成本线。在价格下跌过程中，公(gōng)司(sī)上述(shù)产品产(chǎn)销量(liàng)同比(bǐ)均出现大幅下滑。

　　兴发集团也在公告中谈及(jí)湿电子化学品，即公司湿电子化学品(pǐn)、特(tè)种化学品、食(shí)品添(tiān)加剂等成(chéng)长性产品市场需求总体(tǐ)良好，盈利能力保持(chí)稳定。

　　但是兴发集团(tuán)另一则公告显示，湿(shī)电(diàn)子化学(xué)品2023年第(dì)一季度平均售(shòu)价为(wèi)8250.4元/吨，相较2022年(nián)第一季(jì)度的9873.34元/吨(dūn)下降(jiàng)了(le)16.44％。

　　由(yóu)于兴发集团(tuán)2022年第一季度统计口径不太一样，销(xiāo)量数据不(bù)太(tài)好(hǎo)找，所(suǒ)以不太好(hǎo)具(jù)体判断湿电子化学品相关收入(rù)的变(biàn)化。

　　那么，在(zài)平均售(shòu)价(jià)下(xià)降(jiàng)16.44％的情况下，兴福电子2023年第一季度的业(yè)绩(jì)具体表现如(rú)何？

　　平(píng)均售价摘(zhāi)要，数据来源：兴发集(jí)团公告

　　违法违规方面，兴福电子曾受到宜昌市猇亭区城市(shì)管理执法局的行政处罚(fá)，处罚(fá)金(jīn)额为28.16万元。原(yuán)因是兴福电子无证建(jiàn)设房屋，总违法建筑(zhù)面积为(wèi)4,718.62平方米(mǐ)，总造价563.15万元。另(lìng)外，兴(xīng)福电(diàn)子控(kòng)股股东(dōng)兴发集团(tuán)的副(fù)总经理(lǐ)赵勇于(yú)2023年4月被上交(jiāo)所(suǒ)予(yǔ)以监管警示的决定，原因是(shì)赵勇交易兴发(fā)集团可转(zhuǎn)债构成短(duǎn)线交(jiāo)易(yì)。

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