4月美国就业报告大超预期(qī)，新增就业(yè)、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万(wàn)人，高于彭博一(yī)致(zhì)预期的+18.5万人(rén)；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.太监割掉的是哪些部位，太监为什么割掉的是哪些部位4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低(dī)位；小(xiǎo)时(shí)工资环(huán)比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一(yī)致(zhì)预期。非农就业数据(jù)与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和(hé)3月新增非(fēi)农就业合(hé)计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农就业；而4月季节(jié)因子要高于(yú)以(yǐ)往年(nián)份，或(huò)导致非农就业(yè)数(shù)据偏高，未来持续(xù)性存(cún)在(zài)较大不确(què)定。非(fēi)农发布后(hòu)，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别(bié)上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年(nián)底降息(xī)预期从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数基本持平(píng)于101.5；美国三大(dà)股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国非农(nóng)数据(jù)点评

　　4月(yuè)美(měi)国就业(yè)报(bào)告大(dà)超(chāo)预期(qī)，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭(péng)博一致预(yù)期(qī)的(de)3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资(zī)环(huán)比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的(de)0.3％；劳(láo)动参与率录(lù)得(dé)62.6％，符合彭博一致(zhì)预期(qī)（图1）。非农就业(yè)数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就(jiù)业市场仍然维持稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月新(xīn)增非农(nóng)就(jiù)业合计下修(xiū)14.9万，1季度新(xīn)增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业(yè)虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒(huāng)”可能(néng)导致企(qǐ)业囤(dùn)积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非农就(jiù)业；而4月(yuè)季(jì)节(jié)因子要高于以往年份（图2），或导致非农(nóng)就业(yè)数据偏高，未来持续性存在(zài)较大不(bù)确定。非农发布后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的联储23年底降(jiàng)息预期从(cóng)84bp回(huí)落至(zhì)78bp（图(tú)3）；美元指数(shù)基本持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　非农新(xīn)增就(jiù)业整体回(huí)升，其中商品相关行业(yè)回升明显。4月商品相关行(xíng)业新增非农就业3.3万人，占(zhàn)4月新(xīn)增就(jiù)业的13％，相对3月增加5万人。其中，制(zhì)造业(yè)、建筑(zhù)业等新增就业均(jūn)边际回升。商品相关行(xíng)业就业边际(jì)改善(shàn)，或反映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核(hé)心商品通胀环比也边(biān)际回升(shēng)。4月服务业相(xiāng)关(guān)行业(yè)新增(zēng)就(jiù)业从3月的18.2万上升至22万，但内(nèi)部出现分化(huà)。其中，医(yī)疗(liáo)保健和商业(yè)服务新增(zēng)就业分别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和(hé)2.0万；但此前吸纳就业较(jiào)多的休闲酒店业4月新(xīn)增就业3.1万人，较3月回落0.9万(wàn)人(rén)（图表4）。其他需求指标指(zhǐ)示，服(fú)务(wù)业需(xū)求可能仍在(zài)走弱。例(lì)如3月(yuè)美国休闲餐(cān)饮、医疗(liáo)保(bǎo)健与零售业的总空缺约(yuē)384万人，较(jiào)22年12月(yuè)的470万人大幅(fú)下降，回落至21年5月的水平(píng)（图表(biǎo)5）。

　　失业率(lǜ)创新低以及小(xiǎo)时工资(zī)增速回(huí)升，显示劳(láo)工市场(chǎng)韧性(xìng)较强。尽管遭遇硅(guī)谷银行风波的不确(què)定性(xìng)冲(chōng)击，4月失业(yè)率(lǜ)仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历(lì)史低(dī)位，反映就(jiù)业市(shì)场韧性较强，短期仍有(yǒu)望保持稳健。1季度小时工资(zī)增速低于其他工资指标(biāo)，4月小时工(gōng)资增速回(huí)升后，与其他工资指标(biāo)的差距收窄，指示(shì)美国潜在的工(gōng)资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联储合(hé)意水平（3％左右），这可能加大(dà)美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据(jù)显示，美国(guó)就业(yè)市场劳动力供应紧(jǐn)张局势整体仍在小幅缓(huǎn)解(jiě)。最能反(fǎn)映就业市场紧(jǐn)张程度之一(yī)的(de)职位空缺与待(dài)业人数之比(bǐ)连续三(sān)月下(xià)降，2023年3月(yuè)录得164％，降至(zhì)21年11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺和求职人之(zhī)比的回落速(sù)度接近(jìn)1973年的高通胀(zhàng)时期(qī)，预计2023年4季度，美国就业市(shì)场才能更接近供需(xū)平衡(héng)（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的非农就业数据将进一步削(xuē)弱(ruò)联储的(de)降息意愿，但(dàn)实际经济动能或弱于非农就业数据所(suǒ)指示的水平，后续需要关注(zhù)季节因子扰动下降后就业数(shù)据的走(zǒu)势。非农就业超预期叠加工资(zī)增速回升，预计联储将维(wéi)持相对市(shì)场(chǎng)更加鹰派(pài)的立场(chǎng)。若就业数(shù)据出现(xiàn)明显恶化(huà)，联储(chǔ)转向的可能性将(jiāng)加大。5月以来，第一共和(hé)银行(xíng)被(bèi)接管、西太平洋合(hé)众(zhòng)银(yín)行等区域银行股价大(dà)幅下挫，中小银(yín)行风险(xiǎn)仍在发酵(jiào)（参见《美国第14大银行(xíng)倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前，前景存(cún)在较大(dà)不(bù)确(què)定性（参(cān)见《美国债(zhài)务上限提(tí)前触发(fā)会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠(dié)加(jiā)不断发酵的银行危机以及债务上限(xiàn)风波，金融市场动荡可能性(xìng)加大，不排除金融风险以及实(shí)体经(jīng)济(jì)的脆弱性(xìng)倒逼(bī)联储(chǔ)下半年转向。

　　风险提示：美国中小银行再(zài)现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日(rì)发布的《非农强于(yú)预期，但(dàn)或许和(hé)季(jì)节性有关》

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