来源：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍(réng)是通胀压力太大。

　　本次美(měi)联储声明较3月(yuè)有何变(biàn)化？第一，重申经(jīng)济(jì)依(yī)然稳(wěn)健，表述(shù)修改(gǎi)为“一(yī)季度经济温和增长(zhǎng)，就业强劲，失业率在低(dī)位”。第(dì)二，重申(shēn)美(měi)国银行稳健，明确银行风险(xiǎn)导致家庭和企业(yè)信贷(dài)的收紧。第三，重申通胀压(yā)力，“通货(huò)膨胀(zhàng)仍然很高(gāo)，委员会仍然高度关注通货膨胀风险”。第四，修改货币政策表(biǎo)述，重申(shēn)“委员会(huì)评估货币政策的(de)滞后影(yǐng)响”，删除“委员会(huì)预计一些额外的政(zhèng)策(cè)紧缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍(bào)威(wēi)尔有何表态(tài)？关于经济，认为经济(jì)可能面临来自紧缩信贷(打死日本人犯法吗，现在打死日本人犯法吗dài)的(de)阻力，其影响还(hái)需要(yào)时(shí)间来体现(xiàn)；预计美(měi)国经济(jì)温和增长，有(yǒu)可能避免衰退，或者是温和(hé)衰退。关于加息，本次(cì)加(jiā)息依然是共识；认为原则上不(bù)需要利率(lǜ)提高那么高，正在评估是(shì)否达到限制性(xìng)水平，认为或已经达到（或已经接(jiē)近达到）。关(guān)于降(jiàng)息(xī)，强(qiáng)调劳动力市场在(zài)走弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依(yī)然高(gāo)企，远高于目标，降低(dī)通胀仍需较长时间(jiān)，当前降息并不合适。关(guān)于银行和(hé)债务(wù)上限，强调(diào)地区性银行发挥非(fēi)常(cháng)重要的作(zuò)用，不希望(wàng)大型银行进行大(dà)规模(mó)收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统(tǒng)健(jiàn)康(kāng)且具有弹性。强调(diào)应及(jí)时提高债务上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调联邦(bāng)基金利(lì)率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以来的高点。此(cǐ)外，上调准备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上(shàng)调(diào)隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储将继续减持美国国(guó)债(zhài)、机构债务和机构抵押贷款支持证券(quàn)，上(shàng)限为950亿美元（600亿美元(yuán)国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我(wǒ)们认为(wèi)，美联储(chǔ)坚持加息(xī)的关键仍在于通胀(zhàng)压力较大。例(lì)如，3月美国核心通(tōng)胀季调环比仍在0.4％的(de)高位(wèi)，且(qiě)已经连续4个月(yuè)处于(yú)高位；核心通胀年化同比(bǐ)也(yě)仍在4.9％，边际(jì)上并没有明(míng)显降温。本轮加息(xī)是(shì)80年代以来最快的(de)一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重(zhòng)申(shēn)经济依然稳(wěn)健。不(bù)过(guò)表述修改为“1季度经济(jì)活动以适度的速(sù)度增长，最近(jìn)几个(gè)月就业增(zēng)长强劲，失业率保持在(zài)低位”。

　　关于通(tōng)胀方面，重申通胀压(yā)力。“通货膨胀仍然很(hěn)高”、“委(wěi)员(yuán)会(huì)仍然高度关注通货膨胀风(fēng)险(xiǎn)”、“致力于恢复(fù)2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于(yú)加息方面，或(huò)将停止(zhǐ)加息。重申委(wěi)员会将评估货(huò)币政策的滞后影响，“在确定额外的政策紧缩在多大程(chéng)度上适合于随着时(shí)间的推移将通货膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委员会将考虑货币政(zhèng)策的累积紧缩(suō)，货币(bì)政策影响经济(jì)活(huó)动和通货膨(péng)胀的滞(zhì)后，以(yǐ)及经济和金(jīn)融发(fā)展(zhǎn)”。重点是(shì)删除了“委员会预计，一些额外的政策(cè)紧缩可能是适(shì)当的，以实(shí)现(xiàn)一种货币政策立场(chǎng)”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健。“美国(guó)银行(xíng)体系稳健且富有(yǒu)弹性”；明确银行风险导致(zhì)了家庭和企(qǐ)业信贷(dài)的收紧（上一(yī)次表述(shù)为“可能”），重申这对(duì)经济(jì)、就业和通胀的影响存在不确定性，“家庭和(hé)企业信贷条件收紧可能会拖累经济(jì)活(huó)动、就业(yè)和通胀(zhàng)，这些影响的程(chéng)度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍(réng)期待(dài)“软着陆(lù)”。美联储主席(xí)鲍威尔认为，经济可能面(miàn)临来自紧(jǐn)缩信贷的(de)阻力，其影(yǐng)响还需要时间来体现（尤(yóu)其是住(zhù)房(fáng)和投资(zī)领域）。不过明确指出，如果美国(guó)出现(xiàn)经济衰退，希(xī)望是温和的；强调，美国可能会(huì)出现轻微的经济(jì)衰退。

　　关于(yú)加息，或已(yǐ)经达到限制(zhì)性水平。美联储在3月议息会(huì)议时，就已经在讨论停(tíng)止加息的问题(tí)；不(bù)过，鲍威尔指出本次加息依然是共识，所(suǒ)有人全票通过，一些政策制定者(zhě)谈到停止(zhǐ)加息，但不(bù)是(shì)本次会议(yì)。

　　对于未来利率终点的问(wèn)题(tí)，鲍威(wēi)尔认(rèn)为原则(zé)上不需(xū)要利率提高那么高，正(zhèng)在评估是否达到限制性水平，认(rèn)为或(huò)已经达(dá)到了限制(zhì)性水平(píng)（或已经接(jiē)近达到），也就意味着(zhe)也许可以暂停加息了(le)。后续政(zhèng)策(cè)变化(huà)的关键(jiàn)仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关(guān)于降息，当(dāng)前并不(bù)合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走(zǒu)弱，但依(yī)然强(qiáng)劲(jìn)，失业率(lǜ)仍在低位，薪资水平(píng)仍高，高于(yú)2％的通胀水平。整体通胀有所(suǒ)缓和，但依然高(gāo)企，远高于(yú)目标(biāo)水平(píng)，降(jiàng)低通胀仍需较(jiào)长时间，当(dāng)前(qián)降息并不合适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威尔强调地(dì)区性银行发挥非常(cháng)重要的(de)作用，不(bù)希望大型(xíng)银行进(jìn)行大规模收(shōu)购，银行业(yè)总(zǒng)体上(shàng)有(yǒu)所改善，美(měi)国银行系统(tǒng)健康且具有弹性。银(yín)行危(wēi)机(jī)的影响程度目(mù)前尚(shàng)不确定。

　　关于债务上限(xiàn)风险，鲍威(wēi)尔强调(diào)应及时提高债务上限(xiàn)，如果没有(yǒu)达成(chéng)债务协议，经济后果(guǒ)“高度不确定”。此前，美(měi)国财(cái)政(zhèng)部(bù)长耶伦也强(qiáng)调，如果国会不尽(jǐn)早采取行动提(tí)高债(zhài)务上限(xiàn)，美国可能最(z打死日本人犯法吗，现在打死日本人犯法吗height: 24px;'>打死日本人犯法吗，现在打死日本人犯法吗uì)早于6月1日(rì)出(chū)现债(zhài)务违(wéi)约。

　　由(yóu)于美联(lián)邦(bāng)政府触及31.4万亿美元的法定(dìng)举(jǔ)债上(shàng)限，美国财政部于今(jīn)年(nián)1月(yuè)宣布采取(qǔ)特别措(cuò)施，避免(miǎn)联邦政府发生债务违(wéi)约。美(měi)国(guó)国会预算(suàn)办公室5月1日发布的最新报(bào)告显示(shì)，美(měi)国在6月初耗尽资(zī)金(jīn)的风险较之前更高。

　　往(wǎng)前看，美国(guó)银行风险(xiǎn)演(yǎn)变成系统性风(fēng)险的概率(lǜ)或有限，但中(zhōng)小银行破(pò)产或依然会出现。目前市场(chǎng)依然预期美联储6-7月维(wéi)持利率(lǜ)水平不变，9月开始降息（概率(lǜ)达70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在(zài)下滑(huá)，但依然有韧性；美国通胀压力仍大，年内降息概率或较(jiào)低。

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