4月(yuè)美国就业报告大超(chāo)预期，新增就业(yè)、失业率(lǜ)、工资表(biǎo)现亮眼(yǎn)，但或(huò)与(yǔ)季(jì)节性(xìng)有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业(yè)率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一(yī)致(zhì)预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时(shí)工资环比增速(sù)回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期(qī)。非(fēi)农(nóng)就业数据与此前超(chāo)预期的ADP一(yī)致，显示4月美(měi传统体育项目有哪些 传统体育游戏有哪些传统体育项目有哪些 传统体育游戏有哪些)国就业市场仍然维(wéi)持稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增(zēng)非农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月新增(zēng)非农就业虽(suī)超预期，但(dàn)整体仍在(zài)放缓；“劳(láo)工荒”可(kě)能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月(yuè)季节因子要(yào)高于以往年份，或(huò)导致非农就业数(shù)据(jù)偏高(gāo)，未来持续(xù)性存在较大不(bù)确(què)定。非(fēi)农(nóng)发布(bù)后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年(nián)期美(měi)债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息预期(qī)从84bp回落至78bp；美元(yuán)指数(shù)基本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国(guó)非农数据点评

　　4月(yuè)美国(guó)就业报(bào)告大(dà)超(chāo)预期，新增(zēng)就业(yè)、失业率、工资表(biǎo)现亮眼(yǎn)，但或(huò)与季节性有关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一(yī)致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环(huán)比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参(cān)与(yǔ)率录得62.6％，符合彭(péng)博(bó)一致预期（图1）。非农就(jiù)业(yè)数据(jù)与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场仍然维持稳(wěn)健。但是(shì)需要(yào)指(zhǐ)出(chū)的是，2月和3月新(xīn)增非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新增非农(nóng)就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期(qī)，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农就业；而(ér)4月季(jì)节因子要(yào)高于以往年(nián)份（图2），或导致非农就(jiù)业数(shù)据偏(piān)高(gāo)，未来持续性存在(zài)较大不确定。非农发(fā)布后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持平(píng)于(yú)101.5；美国(guó)三大(dà)股指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　非农新增(zēng)就业整体回(huí)升(shēng)，其中商品相关(guān)行业回升明显。4月商品相关(guān)行业新增非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其(qí)中，制造业、建筑业等新增就(jiù)业均边际回升(shēng)。商品相关(guān)行业就业边际改善，或反映制造业边际好转。例如，4月美国(guó)ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心(xīn)商(shāng)品通胀环比也边际回升。4月服务业相关行业(yè)新增就业从3月(yuè)的18.2万上(shàng)升至22万(wàn)，但内(nèi)部出现(xiàn)分化。其中，医(yī)疗保(bǎo)健和(hé)商业服务(wù)新增就业(yè)分(fēn)别(bié)为6.4万和(hé)4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸纳(nà)就业较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较(jiào)3月(yuè)回落(luò)0.9万人(rén)（图表4）。其他需(xū)求指标指(zhǐ)示，服务业需(xū)求(qiú)可能(néng)仍在走弱(ruò)。例(lì)如3月(yuè)美国休闲餐饮、医疗保健与零售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新(xīn)低以及(jí)小时工资增速(sù)回升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行(xíng)风波的不确(què)定性冲击，4月失业率仍(réng)然(rán)下降(jiàng)0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位(wèi)于历(lì)史低位，反映就业市场韧性较(jiào)强，短期(qī)仍(réng)有望保持稳健。1季度小时工(gōng)资(zī)增速低于其他工资指标(biāo)，4月小时工资增速(sù)回升后，与其他工资指标的差距收(shōu)窄，指示美(měi)国潜在的工资增(zēng)速维持(chí)在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于(yú)联储合意水平(píng)（3％左右(yòu)），这可能加大美联(lián)储的(de)紧缩压(yā)力。3月(yuè)岗位空缺数(shù)据显(xiǎn)示，美国就业(yè)市场劳(láo)动力供应紧(jǐn)张局势整体仍在小幅缓(huǎn)解。最能反映就业(yè)市(shì)场紧张程度(dù)之(zhī)一的职位空(kōng)缺与待业(yè)人数之比连续三(sān)月下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平(píng)（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺(quē)和求(qiú)职人之(zhī)比的(de)回落速度(dù)接近1973年的(de)高通胀时期，预计(jì)2023年(nián)4季度，美国就业市场才能(néng)更接近(jìn)供需(xū)平衡（图表8）。

　　我们认为，超预(yù)期的非(fēi)农就业数据(jù)将进(jìn)一步削弱联储的降(jiàng)息意愿(yuàn)，但实际经济动能或弱于非农(nóng)就业数(shù)据所(suǒ)指示(shì)的水平(píng)，后续需要关注季节因子扰(rǎo)动下降后(hòu)就业数据的走势。非农就(jiù)业超预(yù)期叠加工资增速回(huí)升，预计联储将(jiāng)维持相(xiāng)对市场更加鹰派的立场。若就业数据出现明显(xiǎn)恶化，联储转向(xiàng)的可能性(xìng)将加(jiā)大。5月以(yǐ)来(lái)，第(dì)一共和银(yín)行被接管、西(xī)太(tài)平洋(yáng)合众银(yín)行等区(qū)域银行(xíng)股价大幅(fú)下(xià)挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美国第14大银行(xíng)倒闭(bì)昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)触(chù)发时点提前，前景存在较大不(bù)确定性（参(cān)见(jiàn)《美国债(zhài)务上限提(tí)前(qián)触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利(lì)率(lǜ)叠(dié)加不断发(fā)酵的银(yín)行危机以及债务(wù)上限(xiàn)风波(bō)，金融市场动荡可能性加大，不(bù)排除金融风险以及实体经济的(de)脆弱性倒(dào)逼联储下半(bàn)年转向。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示：美国中(zhōng)小银行再现挤兑(duì)风波；欧(ōu)美陷入(rù)衰退概率增加。

　　文章来源

　　本(běn)文摘(zhāi)自：2023年(nián)5月6日发布的《非农强(qiáng)于预期，但或许和季节性有关》

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