金融界5月8日消(xiāo)息今日早盘，A股市(shì)场(chǎng)银行板块(kuài)再度走高，中信银行率先涨停，另外四(sì)大行(xíng)中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行(xíng)年内(nèi)涨幅已超过(guò)50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券(quàn)在近日的研(yán)报中梳理了银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑(jí)——政(zhèng)策改变利于(yú)估值修复。

　　2022年(nián)底开始(shǐ)，政策(cè)不再提金融(róng)让利(lì)。银行业也开始落(luò)实，比如一些地方小银行下调存款利率(lǜ)后，股份行也(yě)出现下(xià)调；而(ér)年(nián)初的低利(lì)率(lǜ)放贷现象也消失了，新(xīn)发放贷款利率在(zài)上(shàng)行。此外，今年也没有下达普(pǔ)惠(huì)小(xiǎo)微的政策任务(wù)。政策改变的原因之一(yī)是银(yín)行(xíng)需要资本扩展(zhǎn)，需要恰(qià)当的盈利积累，不能过(guò)度(dù)让利；另一十斋日是哪几天，十斋日是哪几天是农历个是中央讲中特估和国企改革(gé)，银行作为资(zī)产规模最大的国企行业，按政策导向(xiàng)要提高资产收(shōu)益率。而取消(xiāo)金融让利有(yǒu)利于银行(xíng)估值修复。从2020年开始的金融让利使(shǐ)银行股的(de)PB估值低于(yú)正(zhèng)常估(gū)值。银行作为ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在利(lì)润正(zhèng)增(zēng)长的(de)情况下正常PB估值应该在1倍(bèi)多，但由于(yú)让利之下市场担心银行(xíng)ROE会降(jiàng)低，给出的估(gū)值在0.5倍。现在政策导向的改变对银行股(gǔ)是一种长时间(jiān)的利(lì)好，有利(lì)于银行(xíng)估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不(bù)良率连(lián)续下降。

　　银行不良率(lǜ)和债务风险周期相关，现在已进(jìn)入(rù)不良率下降周(zhōu)期。2020年底(dǐ)银行(xíng)业的不(bù)良贷款(kuǎn)率开始(shǐ)下降，到今年一(yī)季度已经连续10个季度下降了，这(zhè)有利于股(gǔ)价上涨，不过按历(lì)史规律，上涨会存在(zài)滞后性。目前市场还没充分意识，银行股价(jià)刚刚(gāng)启动，如(rú)果不良率下降周期能够持续验证，我(wǒ)们认(rèn)为这会让银(yín)行业的PB从(cóng)1倍到(dào)1倍以上(shàng)。部分投资者(zhě)对于地(dì)产和城投风险(xiǎn)有(yǒu)担忧，但银行房(fáng)地产贷款占比很低，在(zài)3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不(bù)良(liáng)率(lǜ)影响(xiǎng)较小；而且(qiě)中国经过(guò)对(duì)债务风险的(de)分部门(mén)处(chù)理，地产上下游的很多行(xíng)业的债务风(fēng)险已经(jīng)解决(jué)。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现(xiàn)拐点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银行(xíng)收入增速自(zì)去年一季度开始逐季(jì)下降(jiàng)，今年Q1已(yǐ)到最低点，单季来(lái)看(kàn)今(jīn)年Q1比去年Q4营收增速(sù)略微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改(gǎi)善，特别是中小银行。出(chū)现(xiàn)拐点的(de)原因(yīn)是去(qù)年上(shàng)半年LPR下降，今年1月1号(hào)银行进行贷款(kuǎn)利率重定(dìng)价(jià)，利率出现下降。这是一个已知利空(kōng)，市场已经消(xiāo)化，所以银行股会出现修复。此(cǐ)外，过去(qù)三年疫情使(shǐ)得银行(xíng)股估(gū)值(zhí)被压制。现在(zài)乙(yǐ)类乙管多时(shí)，对银行(xíng)估值(zhí)不会再有太多影(yǐng)响，疫情折(zhé)价已过，估(gū)值(zhí)将会正(zhèng)常化。

　　4、短期(qī)逻(luó)辑——存款利率下调(diào)，政策(cè)未收紧。

　　最(zuì)近银行业出现存款利率下(xià)调，低利(lì)率贷款行为(wèi)经过窗口指导(dǎo)已经(jīng)取消(xiāo)，这对银行(xíng)息差有比较正向的催化，是(shì)一(yī)个短期(qī)利好(hǎo)。此外4月底的政治局(jú)会议并未如市场预期(qī)一(yī)样出现明显政策收紧，对银行业是(shì)另一个短期利(lì)好。

　　该(gāi)机构从交易层面罗(luó)列(liè)了一下(xià)两大催化因素：

　　第一，债券市(shì)场出现资产(chǎn)荒(huāng)，一些(xiē)稳定(dìng)的高股(gǔ)息行业会成为(wèi)替代品(pǐn)，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策重视提高(gāo)国企(qǐ)ROE，很(hěn)多做股(gǔ)票投资或股权投(tóu)资的国企央(yāng)企可(kě)以投(tóu)资(zī)ROE相对高的银行股，从而来(lái)提(tí)高自身ROE。

　　对(duì)于对于未来银行股(gǔ)上(shàng)涨的持续(xù)性(xìng)，海通国际证券给予肯定态度。该机构认为(wèi)，接(jiē)下来的5-7月份的业绩(jì)真空期，银行(xíng)股(gǔ)的表现将取决于宏(hóng)观环境、政策规划以及市场交易(yì)情(qíng)绪，在没有(yǒu)经济(jì)衰退和政策打压的情况下银行股不会出现大幅(fú)回(huí)撤(chè)。关于如何避免可能的(de)小回(huí)撤，该机(jī)构建议(yì)选股时选择业绩好但(dàn)股价还未上涨的小银行。之(zhī)前中(zhōng)特估(gū)的概念使得大(dà)行的估(gū)值得(dé)到抬升，之后其(qí)他类(lèi)型的银(yín)行估值也要(yào)相应抬升(shēng)，本质(zhì)原因是各类银行(xíng)的(de)估值没有系统性的差异。

　　东(dōng)方证券(quàn)指出，截(jié)至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良(liáng)率(lǜ)延续改善，我们测(cè)算行业23Q1加回核销后(hòu)的年化不良净生(shēng)成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着疫情(qíng)影响的(de)消退(tuì)和(hé)经济的稳步(bù)复苏，银行不(bù)良(liáng)生成压力边际缓释(shì)。前(qián)瞻性指标方面，绝(jué)大(dà)多数银行关注率环比有所改善。拨备方面(miàn)，截(jié)至1季度末，上市银行拨备覆盖率(lǜ)环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨备水平(píng)继续(xù)保持充裕。目前银行资产(chǎn)质量压力(lì)的峰值已经过去，展望(wàng)而言(yán)，经济(jì)复(fù)苏态势(shì)良好，企业经营环境改善、居(jū)民(mín)信心提升，叠加地(dì)产政策(cè)的持(chí)续宽松，银(yín)行的资产质量表现有望延续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中(zhōng)期投资(zī)策略报告中(zhōng)表(biǎo)示，经济复苏进行时，银行(xíng)重(zhòng)回基本面主逻辑。银行基本面的量、价、质(zhì)三(sān)方(fāng)面的景气度均较去年(nián)提升：价格端，息差企稳回升新(xīn)趋势将是重要的行业催(cuī)化(huà)剂，利好整(zhěng)体估值(zhí)提升。规模(mó)端(duān)，信贷需求从(cóng)大到小逐步传导，下半年企业(yè)贷款需求高(gāo)景气延续的同时(shí)，看好零售、小微(wēi)贷款的需求复苏。资产质(zhì)量方(fāng)面，优质房地产(chǎn)融(róng)资风险缓(huǎn)解；零售贷款质(zhì)量将在(zài)居民还款能力(lì)提(tí)升下长期向好(hǎo)，银行资产质量下行风险(xiǎn)封住。银行十斋日是哪几天，十斋日是哪几天是农历板(bǎn)块配置上，建(jiàn)议大小兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表(biǎo)示，看(kàn)好(hǎo)全(quán)年盈利(lì)能(néng)力修(xiū)复(fù)，银行板块配置价值提(tí)升。该机(jī)构(gòu)认为(wèi)1季报行(xíng)业盈利增速低点确认，主(zhǔ)要受资产重定价以(yǐ)及居民端复(fù)苏低于(yú)预期的影响(xiǎng)。展(zhǎn)望(wàng)后续(xù)季度(dù)，国(guó)内经(jīng)济向好(hǎo)趋势不变，在此(cǐ)背(bèi)景下，居(jū)民消费(fèi)倾(qīng)向(xiàng)和风险偏好的修复仍然值得期待，成为推动板(bǎn)块盈利(lì)回升(shēng)的催化(huà)剂。我们继续看好(hǎo)银(yín)行板块(kuài)全年表现，考虑(lǜ)到(dào)当前银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复(fù)至疫情前水(shuǐ)平，在后续盈(yíng)利有(yǒu)望逐季修复的背(bèi)景下，当前(qián)时点银(yín)行板块的配(pèi)置(zhì)价值提升。

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