2023年(nián)前4个(gè)月，尽管美(měi)国通胀高企，美联(lián)储持续(xù)加息(xī)，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年(nián)4月(yuè)30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国香港市场(chǎng)方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国(guó)内地(dì)方(fāng)面，沪深(shēn)300指(zhǐ)数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自香港投资基金公(gōng)会的数据显示，截至4月29日，于(yú)中国香港注册(cè)的基金中，中国股票基金（投(tóu)向中(zhōng)国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不(bù)含英国）地区股票基(jī)金(jīn)净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基(jī)金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去6个月(yuè)以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含(hán)英国(guó)）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金公会网站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕起(qǐ)伏， 全球(qiú)市场接下(xià)来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表(biǎo)接(jiē)受本报(bào)采访解析他(tā)们对于市场动态的看法，以(yǐ)帮助(zhù)投资(zī)者把脉今年剩余(yú)时间投资。他们是(shì)：

　　摩根资产管理常务(wù)董事、亚太区首席市场(chǎng)策略师(shī)许长泰(tài)

　　南方东英(yīng)CEO丁晨(chén)

　　瑞银(yín)财(cái)富管理(lǐ)亚(yà)太区投资(zī)总监及宏观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博(bó)时基金（国(guó)际(jì)）有限公司 基(jī)金经理卢里

　　上述(shù)机构人士认为(wèi)，2023年剩余时间(jiān)美(měi)国陷入(rù)衰退几率较(jiào)大(dà)。中国经(jīng)济复苏步入轨道，若后(hòu)续房地产等持续发力，中国经济持续快速复(fù)苏(sū)可期。随着美元走弱，后(hòu)续(xù)人民(mín)币(bì)等其它非美货币(bì)可(kě)能会获(huò)得支(zhī)撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈(quān)的人工智能，机(jī)构人士认为人工智能将为各个(gè)行(xíng)业带来巨变，其中硬(yìng)件类公司可能获得较(jiào)为确定(dìng)的机会(huì)。

　　如何看待今年(nián)剩余时(shí)间全球(qiú)经济(jì)走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银行要(yào)么(me)主动收(shōu)紧(jǐn)信(xìn)贷条件，要么因为存款外流，被(bèi)动收紧信贷。这(zhè)样一(yī)来，企(qǐ)业、家庭部门(mén)能获得(dé)的贷款(kuǎn)增(zēng)长放缓。虽然(rán)个人消(xiāo)费相(xiāng)对(duì)稳定(dìng)，但是到了下半年美国经济衰退的(de)风险较(jiào)为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现(xiàn)稳定增长，但不是快速增(zēng)长(zhǎng)。日本方面内需跟服务业获诸多因素(sù)支(zhī)持。亚(yà)洲地区中国，日本过去几(jǐ)年受到疫情影(yǐng)响，2023年中、日(rì)从(cóng)疫情当(dāng)中(zhōng)恢(huī)复过来(lái)。2023年，在(zài)摩根资产(chǎn)管理看(kàn)来，日本的经济表现不会太差，对中国持更加乐观态(tài)度(dù)。中国经(jīng)济复(fù)苏在全(quán)球起着引领作用。但是(shì)，如果要中国经济复苏更稳(wěn)固，更全面，还需要企业投资(zī)、房(fáng)地(dì)产(chǎn)发力。

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨：目前(qián)市(shì)场(chǎng)对(duì)中国(guó)经济在2023年的复苏抱有较(jiào)高的(de)期望，尤其是(shì)在第一季度超出(chū)预期的情况下(xià)，市(shì)场普遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但(dàn)是对于(yú)欧(ōu)美经济的预期(qī)则有所保留(liú)。我们认(rèn)为中国仍在复苏的道路上。如果下(xià)半年财政和地(dì)产方面有所表现，将会加(jiā)快(kuài)复苏进程。目前来(lái)看(kàn)，经济复苏的压(yā)力主要来(lái)自外需(xū)减弱和(hé)内需恢(huī)复尚需时间，市场流动性和信贷宽松程度(dù)没有实(shí)质(zhì)性压力。

　　在现有通胀环境(jìng)下，高(gāo)利(lì)率几(jǐ)乎是(shì)美国和欧洲的(de)唯(wéi)一选(xuǎn)择，但(dàn)是高利(lì)率环境对经济(jì)的(de)压(yā)制作(zuò)用(yòng)会降低欧美(měi)经济的预期(qī)。日本目前处(chù)于一个极端宽(kuān)松货币政(zhèng)策拐点，但(dàn)是目(mù)前新任(rèn)日本央行行长表现出会维持(chí)货币(bì)政策不(bù)变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年(nián)的(de)2.1％降至(zhì)0.8％，2024年(nián)将进(jìn)一步(bù)降(jiàng)至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为(wèi)GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年(nián)的(de)5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长则将从(cóng)去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增长的(de)预(yù)期则(zé)是从(cóng)去(qù)年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀压力(lì)已见顶，服务业通胀具(jù)韧(rèn)性，但中期(qī)就业料将持续修复(fù)，核心(xīn)通胀中枢震荡下行。预计美国(guó)经(jīng)济在2023年末或2024年初进入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和地产等多重约(yuē)束因素(sù)缓和、以及(jí)周(zhōu)期性因素作用下(xià)，经济(jì)本(běn)身(shēn)就有趋势性(xìng)的内生(shēng)修复动力，并不需(xū)要(yào)太(tài)强的(de)政策刺激，从(cóng)趋势(shì)上(shàng)看无论(lùn)经济(jì)增长还是企业盈利的修复，目前(qián)都处在(zài)一个中周(zhōu)期修复(fù)趋势的开端，远没(méi)有(yǒu)到讨论修复是否结(jié)束(shù)、以及修复力度最(zuì)大的(de)阶(jiē)段已经过去等(děng)问题。欧(ōu)洲(zhōu)：受益于能(néng)源价格显(xiǎn)著回落(luò)及(jí)冬(dōng)季天气较预期(qī)温(wēn)和等(dě300mm是多少厘米 300mm是多大的鞋ng)，欧(ōu)洲经济已避开(kāi)冬(dōng)季陷入严重衰退的最坏情况。日(rì)本：政策(cè)方面，日银新总(zǒng)裁植田和(hé)男(nán)维(wéi)持宽松的政策立场，短期调整(zhěng)货币政策区间(jiān)可能性不高，但(dàn)2023年内(nèi)仍(réng)有可能对曲线(xiàn)控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们(men)认(rèn)为未来一年美国有80％的概率进入衰(shuāi)退。美国银行业的风波提(tí)升了(le)衰退概(gài)率，劳工市(shì)场有潜在降温的可能。随着劳工参与率的(de)提高，以及新增(zēng)就业(yè)的下降，未(wèi)来失业率有抬(tái)升的(de)可能，这将会是导致美国经(jīng)济名义(yì)上(shàng)进入衰退，最主要(yào)的推动(dòng)力(lì)。

　　由(yóu)于(yú)冬季异常温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元(yuán)区(qū)未来12个月出现衰退(tuì)的(de)机会为60％。该(gāi)地区面(miàn)临的通胀问题(tí)比美国(guó)更为(wèi)持久。因此，我们预(yù)计(jì)欧洲央行将(jiāng)再次加息50个基点(diǎn)，将存款(kuǎn)利率(lǜ)提高至(zhì)3.5％，并在今年(nián)余下时间保(bǎo)持(chí)这一水平。中国经(jīng)济的强势复苏，是(shì)全300mm是多少厘米 300mm是多大的鞋球经济增长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月(yuè)宏观(guān)数据(jù)进(jìn)一步好转，增(zēng)强了(le)投资者对(duì)于国内经(jīng)济(jì)增长复苏的信心。

　　后续美联(lián)储加息节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月(yuè)美联(lián)储已经最后一次加息(xī)了。虽然说(shuō)通胀(zhàng)还没有回到美联(lián)储的政策目标。但是3月份开始，银行出现问题，这都是(shì)高(gāo)利率(lǜ)环境带来冷却经济的副作用。在(zài)整体通胀数据逐步(bù)往下走的(de)环(huán)境之下，企业信心也(yě)开始(shǐ)是越走越弱。美联储今年加息或许已经结束。

　　美联储可(kě)能要到了明年上(shàng)半年(nián)才(cái)会认真的(de)去考虑降息。虽然说通胀见(jiàn)顶回落，但(dàn)是回落的速度不够快，而且美(měi)联(lián)储主席鲍(bào)威尔在(zài)过(guò)去的半年(nián)12个月多次提到，他宁愿经(jīng)济出现一(yī)个(gè)温和的(de)经济衰退。可见，他对(duì)于降低(dī)通胀的决心还是非常明(míng)显的(de)，就是(shì)他宁愿牺牲(shēng)经济(jì)增长一(yī)部分(fēn)来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银行(xíng)业问题，市场对(duì)美联储加息的预(yù)期发生(shēng)了较大波动。目前市场预计，5月份的加息会(huì)是最后一次，然后在第四(sì)季度开(kāi)始(shǐ)逐步调整利率水平，以实现利(lì)率的(de)正(zhèng)常化(huà)（即降(jiàng)息）。对资本(běn)市场来(lái)说，这是个好消息，因为高利率环境导(dǎo)致美(měi)元流动性下(xià)降和投资(zī)成本(běn)急剧上升，这(zhè)已(yǐ)经在全球资(zī)本市场(chǎng)上反映出来(lái)了。不论是美国的银行(xíng)业(yè)还是高收益债(zhài)券(quàn)领域(yù)，都出现了(le)流动性和(hé)短期(qī)成(chéng)本上升带来的冲击。

　　胡一帆(fān):我们认为美联储最(zuì)近一次加息后，进入观望态势(shì)。现在市场(chǎng)普遍预期从今年三季度开始，美国(guó)将进入(rù)一个技术性衰退(tuì)，可能在年底会(huì)有一次减息。但是(shì)美联储现(xiàn)在论调还(hái)是比较的鹰派，至(zhì)少从美联储官(guān)员的(de)点(diǎn)阵图(tú)看，大部分美联储官员都认为在2024年前(qián)不(bù)会(huì)减息，与市场预期(qī)有一(yī)定的(de)差(chà)距。当然，我们要动(dòng)态地看问题，应根据未来几个月美国(guó)经济的实际情(qíng)况去做出调整。

　　卢(lú)里：预计(jì)5月美联储加息后进入了观察期。短期，联储将在控通(tōng)胀及防范金融风(fēng)险之间争取平衡。后续如果美国金融体系风险继续累积并形成进一步的(de)风险事件，可能(néng)会推动联储更早转向。美国经济衰退终局(jú)确定(dìng)性较(jiào)高，在(zài)此情景下，长(zhǎng)久期(qī)的(de)利率债、高评级(jí)信用债会在大类(lèi)资产(chǎn)中取得(dé)相(xiāng)对(duì)较好表(biǎo)现。

　　王昕(xīn)杰(jié)：目前来看，美联储可能在(zài)下半年(nián)降息50个基点。虽然美联储结(jié)束(shù)加息周期及随(suí)后的宽松(sōng)政策可能利好股市，但是这仅(jǐn)在没有衰退(tuì)接踵而至时(shí)成立。多数情(qíng)况下，只有经济状况(kuàng)触(chù)底才会(huì)构成股市反弹(dàn)的充分(fēn)条件。与股票不同，政府(fǔ)债收益率(lǜ)的(de)表现在美(měi)联(lián)储(chǔ)加息(xī)接近尾声(shēng)时通常更容易预测。一直以来，10年期政(zhèng)府债收益率的高位几乎总(zǒng)是在最后一(yī)次加息前后出现，然后在接下来(lái)的12个(gè)月平均下跌70个基点，原(yuán)因(yīn)是增长放缓及通胀下降(jiàng)压(yā)低了收(shōu)益(yì)率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰(tài)：首先，一季度(dù)，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录得一(yī)定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚(zhuàn)钱(qián)。工具率先获得利好，这是(shì)比较自然的(de)逻辑(jí)。其次，AI会给现有的(de)公司带来(lái)哪(nǎ)些变化，这是我(wǒ)们需要思(sī)考的问(wèn)题。例如广(guǎng)告公司，AI是否(fǒu)可以进一步提(tí)升它的投放精准度。不过，考虑到部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的(de)不(bù)确定性是比较高的(de)。第(dì)三，中国有庞大(dà)的(de)市场，政(zhèng)府积极的在推(tuī)动数(shù)字化(huà)的进程，我们(men)认为中国有(yǒu)非常大的(de)潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练环节和推理环节都需(xū)要消(xiāo)耗大量的算力，涉及到的硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及(jí)配套的(de)交换机、光(guāng)模块(kuài)；自去年年底以来，产业链已经陆续(xù)收到了上述硬件产品环节的订(dìng)单(dān)上(shàng)修(xiū)。

　　大模型主要涉及两类(lèi)产品，一类(lèi)是公有云上部署的大模(mó)型(xíng)，包括模型的API接口调(diào)用、模型(xíng)的分布式计(jì)算部署、数据(jù)库等(děng)中(zhōng)间件，主要面向(xiàng)to-C类的(de)终端场(chǎng)景，主要基于生(shēng)成的字(zì)段数（token）来收费；另一类是部署到(dào)私有云上的大模型(xíng)，主要面向(xiàng)to-B类的终端(duān)场景，主要根(gēn)据部署成本来收费；应用场景落地较为多元，在搜索、文档处(chù)理、文学(xué)艺术创作、金融、电(diàn)商、企(qǐ)业内(nèi)部管(guǎn)理都有非(fēi)常多可以探索落地的案例，在未来(lái)2-5年将(jiāng)会呈(chéng)现出百花齐放的格局(jú)，投(tóu)资(zī)机(jī)会主要(yào)来源于下(xià)游潜在的目标(biāo)用(yòng)户群体规(guī)模较大、用(yòng)户(hù)的付费意愿(yuàn)强(qiáng)或者用(yòng)户(hù)的使(shǐ)用时长较长(zhǎng)的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会(huì)颠覆很多行业。与此同时，我们看到(dào)，中国高(gāo)度重视数字经济(jì)，尤(yóu)其是(shì)大数(shù)据、硬科技和软科技(jì)的发展，今(jīn)年成(chéng)立了国家(jiā)数据局(jú)，国务院重组科技部，三大运营商都(dōu)加大了在(zài)数据方面的投(tóu)入，中国的云企(qǐ)业也(yě)发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲(zhōu)半(bàn)导体的发展(zhǎn)。该板块目前估值处(chù)于历史低位，随着(zhe)去库存的稳(wěn)步推进，半导体板块在今后(hòu)的6-10个月会有(yǒu)所改(gǎi)善(shàn)。拥有众多半(bàn)导体企业的韩国市场则将是亚洲上升(shēng)空间最大的市场。

　　此外(wài)，A股的精选科技主题也将有不(bù)俗(sú)表现，因为(wèi)很多(duō)中国的科(kē)技企业在(zài)后疫情时代，会更(gèng)关注(zhù)利润(rùn)和现金流，从而产生一些可以(yǐ)跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是(shì)机器学习与深度(dù)学习模型）的发展将带来以下方面(miàn)的(de)投(tóu)资(zī)机会：AI芯片，AI模型的(de)训(xùn)练与推理需要大量的算(suàn)力(lì)，这将带动AI专用芯片的需求与发展。云计算服务，AI模型(xíng)需(xū)要庞大(dà)的数据(jù)集和计算资源进行(xíng)训练，这(zhè)将推动公共云服务商的发展。数(shù)据服务，AI模型需要(yào)海量数(shù)据进行训(xùn)练(liàn)，数据采(cǎi)集、清洗和(hé)标注服务将大有可为。AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务，在各行(xíng)业内，AI模(mó)型将被广泛应用，企业将大举采购(gòu)各类AI软件(jiàn)与服(fú)务，如机器视觉、自(zì)然语言处理、机器(qì)人等以满足(zú)自动化的需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专家(jiā)及业界高管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发(fā)布(bù)的GPT-4更强(qiáng)大的系(xì)统。对此(cǐ)，你(nǐ)怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众(zhòng)对AI技术研发的知情权以及行业自律是有其必要(yào)性的。一方面(miàn)，知名人士的呼吁显示出行业内对人工(gōng)智能安(ān)全与(yǔ)可(kě)控性的高度重视，这有助于(yú)提高公众对此(cǐ)的认识，同(tóng)时促进相关法规与(yǔ)标准的(de)出台(tái)。暂停(tíng)开(kāi)发更强大的模型有助于行业理解现有模型的风(fēng)险与影响(xiǎng)，为(wèi)下一代模型的(de)管控奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模(mó)型已足够强大，需(xū)要一定时间观察(chá)其对(duì)社会产生的影响。但另一方(fāng)面，依靠公(gōng)众人(rén)士发起(qǐ)的自律性(xìng)暂停可能难以(yǐ)有效执行。人(rén)工(gōng)智能行(xíng)业内竞(jìng)争激烈，暂停进(jìn)一步研(yán)究难(nán)以形成(chéng)广泛共(gòng)识，领先机(jī)构(gòu)会继续推进研(yán)究旨(zhǐ)在保持竞(jìng)争(zhēng)优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发(fā)更(gèng)强大的生成式AI 模型，并非技术发展方向(xiàng)出现了偏差，而(ér)更多(duō)是(shì)出于对监管(guǎn)缺失的担忧，因(yīn)而呼吁社会思考在使用(yòng)过程中产生的(de)法律规制风险(xiǎn)以及科技伦(lún)理挑战(zhàn)。一(yī)方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公(gōng)有(yǒu)云(yún)上面，用户交(jiāo)互过(guò)程中的数据可能涉及到用户隐私和企业(yè)机(jī)密(mì)，因此(cǐ)现在越来越(yuè)多(duō)的企业(yè)客户开始转(zhuǎn)向(xiàng)规(guī)划私有部(bù)署大模(mó)型。另一(yī)方面(miàn)，不法分子也更(gèng)有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性产(chǎn)品的(de)效率(lǜ)等。

　　目(mù)前，中国监管层在立法进度上领先于海外，2023年4月(yuè)11日，国家互联网信息办公室正式发(fā)布(bù)《生成式人工(gōng)智能(néng)服务管(guǎn)理办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生成式人工(gōng)智能服务提供者(zhě)应该承(chéng)担信息安全主体责任，做(zuò)好个人信(xìn)息保护(hù)、未成年人保护、内容安全(quán)管理等工作(zuò)，我们(men)相信在(zài)生成式人工智能领域的监管(guǎn)会日益完善。

　　今年剩(shèng)余(yú)时间投资(zī)策略如何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个月就6个月(yuè)，全球市场资(zī)产类别方面(miàn)，固定收益或者(zhě)债券为优先，低配股票。如果美(měi)国经(jīng)济进入下半年，经济增长速度持续(xù)放(fàng)缓，衰退风(fēng)险增强，那么目前美国股票的估值相对(duì)于企业盈(yíng)利的预期是相(xiāng)对乐观(guān)了。

　　如(rú)果今年(nián)经济开始放缓(huǎn)，即便美联(lián)储不降息 ，那(nà)么10年期30年期的美国国债，它的利率还是要往下走，利(lì)率往下走代表这(zhè)些债(zhài)券(quàn)的价(jià)格(gé)往(wǎng)上升(shēng)。

　　环球(qiú)市场方面：股票(piào)的(de)部分摩根资(zī)产管理目前是偏向中国及(jí)广泛意义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至(zhì)目(mù)前，标普500还是跑(pǎo)赢(yíng)沪深300，但是(shì)经验告诉我们，如果中(zhōng)国(guó)的企业盈利增长比美(měi)国快，沪(hù)深300或(huò)MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根(gēn)资产管理比较青睐(lài)欧美的(de)政府债券，再加上一些投资等(děng)级的企业债。不看(kàn)好高(gāo)收益债的原(yuán)因在于：当经济表现越来越差的时候，一些信贷(dài)评级比较低(dī)的企(qǐ)业(yè)债，它的信用差会(huì)拉宽，相应债券价格承压(yā)。货币方面(miàn)：看跌美(měi)元。同(tóng)时，若美元贬值(zhí)，大部(bù)分的亚(yà)洲货(huò)币都会得(dé)到支持。商品：对能源跟工业金属持相对中性态(tài)度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置(zhì)策(cè)略现(xiàn)在时间节点看，大(dà)类资产相对配(pèi)置上，我们认(rèn)为股票优于债券，优于商品(pǐn)。年末有(yǒu)降息(xī)预(yù)期(qī)的条件(jiàn)下，股(gǔ)票估值压(yā)力会减小。商品受全球总需求(qiú)下降和中国复(fù)苏缓(huǎn)慢的影响，下半年反转的机会不(bù)大(dà)。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现，之后可能(néng)会(huì)出现中国优于欧美(měi)股市的情(qíng)况。尤其(qí)是香港市场，在公司业绩(jì)普(pǔ)遍(biàn)平稳转好(hǎo)的基本(běn)面条件下，受其他因素影响的估值(zhí)因素(sù)带来的下跌(diē)调整幅度比(bǐ)较大。换句(jù)话说，目前的港股表现(xiàn)有背(bèi)离基本(běn)面(miàn)的(de)情况。

　　胡(hú)一帆：站(zhàn)在资产配置角度看，我们(men)认为美(měi)国的(de)盈(yíng)利(lì)增长(zhǎng)及(jí)通(tōng)胀前(qián)景(jǐng)仍存(cún)在较大的不确定性(xìng)。如果通胀下降，股(gǔ)票表现会(huì)较出色，债券(quàn)也会受(shòu)益。如(rú)果经济(jì)出现严重衰退，债券表现一定优于股(gǔ)票。如果通(tōng)胀卷土重来，将出现和去年一样的股债双杀，对成长股则尤为(wèi)不(bù)利。股票市场(chǎng)投(tóu)资策略：股(gǔ)票方面(miàn)，我们不看好美股和成长股(gǔ)。我们的股票投资策略是分散配置。我(wǒ)们看(kàn)好新兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债券(quàn)市场投资策略：整体而言，我们认为今年债券的表现会优于(yú)股票的表(biǎo)现(xiàn)，特别是政府债券(quàn)和(hé)投资级别的债券，能够提供不错的(de)收(shōu)益率(lǜ)，而且(qiě)即使(shǐ)在经济下行的时候也非常具有韧性。商品市(shì)场投资(zī)策略：我们(men)同时也看好黄金(jīn)和石油(yóu)价格的上涨(zhǎng)。看好黄金最主要(yào)是因为避险(xiǎn)情绪的(de)上(shàng)升。我们预测(cè)到2023年(nián)底，黄金价格会达到(dào)2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底之前会达到(dào)2200美(měi)元/盎司。

　　我(wǒ)们认(rèn)为油价会(huì)进一步上行，主要是由于供给端的(de)收缩。外汇市(shì)场投资策略：由于美(měi)联储停止加息，美(měi)元的利(lì)差优势收(shōu)窄(zhǎi)，因此我们(men)要为(wèi)美(měi)元(yuán)走软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势上看，衰(shuāi)退情景后，债券(quàn)和黄金表现(xiàn)较好，成(chéng)长股(gǔ)有阶段性行情衰退情景下，利率带(dài)来(lái)的(de)分母端制(zhì)约(yuē)改善，利好利率债及高评级债券、黄金等(děng)资产(chǎn)类别成长股受分(fēn)母(mǔ)端改(gǎi)善主(zhǔ)导，可能有阶(jiē)段性行情；价值股分子端承压，整(zhěng)体(tǐ)回落(luò)石油等大宗商品由于需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对和绝对(duì)估值均处于较(jiào)低位置，宏观(guān)环境(jìng)有利(lì)于权益市场，风格(gé)上建(jiàn)议高(gāo)配制造、科技，低配周期、金(jīn)融地产，标配消(xiāo)费和医药；创业板指的吸引力(lì)相(xiāng)对(duì)高(gāo)于(yú)沪深300。行业层面，电子(zi)、医(yī)药、军工(gōng)、食品饮(yǐn)料、建筑材(cái)料等行(xíng)业(yè)机会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈(yíng)利能力稳定、高股(gǔ)息的优(yōu)质央国企；契合数字中国建设方向，受益(yì)于复苏的互联(lián)网板(bǎn)块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前期，部(bù)分资(zī)产（例如美股）对分子端下行的定(dìng)价(jià)不足。后续若进入利率快速改善期(qī)，成(chéng)长风格可(kě)能阶(jiē)段(duàn)性(xìng)跑(pǎo)赢价值。

　　市(shì)场交易(yì)重心可(kě)能从衰退转向复(fù)苏，美元也可能启动趋(qū)势性下行周期。

　　货(huò)币方面：人民币(bì)汇率在美元反弹时点可(kě)能(néng)仍强于一(yī)篮子货(huò)币。日元可能扭转颓势，启动均值回(huí)归行(xíng)情。欧(ōu)洲经济衰(shuāi)退预期和欧洲能源(yuán)供应短缺(quē)风险持续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱(ruò)，但(dàn)在美元强势周期逆转后(hòu)，欧(ōu)元(yuán)存在一定重新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股票方面，我(wǒ)们(men)继续看好(hǎo)亚洲（日本除外），并在美国和(hé)欧洲采取防御(yù)性行业立(lì)场(chǎng)。看好中国，因为(wèi)即使在2022年10月(yuè)的反弹之后，目前中(zhōng)国市场(chǎng)股票估值仍然低廉，政策制定者继续支持经济(jì)增长，最近(jìn)的银行存(cún)款准备金(jīn)率(lǜ)下调就是(shì)明证。我们对美元进(jìn)一步走(zǒu)弱的预期(qī)应该会支持(chí)除日本以外的亚洲市(shì)场表现。

　　在债券方面(miàn)，我们增加了对(duì)高(gāo)质量政府(fǔ)债券的敞口，并减少(shǎo)了对高(gāo)收(shōu)益债务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐(lài)发(fā)达市(shì)场投(tóu)资级政(zhèng)府(fǔ)债券，较不(bù)青睐高收益债券。这与(yǔ)美国(guó)的衰退周期所体现出(chū)的特征一(yī)致，在美国(guó)，政(zhèng)府债券通常受益于债券(quàn)收益率的下降（因为市场对增长放缓和最(zuì)终降息的定价），而公(gōng)司(sī)债券收益率(lǜ)相对于美国政府债券(quàn)的溢价因(yīn)信贷质量恶化的预期(qī)而扩大。

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