金融界5月27日消息 近(jìn)日(rì)因为昆明国资委的(de)一封(fēng)声(shēng)明，让城投债成为关注的焦点，当前地方(fāng)债的规模(mó)和地方政府的偿债能(néng)力已(yǐ)经越来越被重视。如何如何处(chù)置地方债(zhài)务？

　　中(zhōng)泰证券(quàn)首(shǒu)席(xí)经济学家李(lǐ)迅雷发文称(chēng)，地方债(zhài)包(bāo)括地(dì)方(fāng)一般(bān)债、专项(xiàng)债和包括(kuò)城投债在(zài)内的各种隐形(xíng)债，其规模究(jiū)竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银(yín)行、保险、基金等在内(nèi)的机(jī)构投(tóu)资者(zhě)是(shì)地方债(zhài)的主要持(chí)有(yǒu)者，他们普遍担心的(de)还(hái)是城投债务、非标等地方(fāng)政府隐形债风险。例(lì)如，近期贵州省政府发展研(yán)究(jiū)中心提出，“化(huà)债工作(zuò)推进(jìn)异(yì)常艰难，仅依靠(kào)自身能力(lì)已无法得到有效(xiào)解决。”

　　在(zài)李迅雷(léi)看来(lái)，在土地财(cái)政缩水的背景(jǐng)下，地方政府的财权与事权不匹配问题又(yòu)凸显出来。在我国政府杠杆率水平并不算(suàn)高的前提下(xià)，我国地方政府的杠杆(gān)率水平确实够高(gāo)了。需要调整中央(yāng)和(hé)地方(fāng)之间债务余(yú)额的比(bǐ)例关系。“今后(hòu)应加大(dà)中央政府的发债规模，为地方经(jīng)济减负。”他明确指出(chū)。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前中(zhōng)国(guó)经(jīng)济转型的关键阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防范(fàn)区域(yù)性金融风险显得尤(yóu)为(wèi)重要(yào)，故(gù)在城投公司还没有与政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城(chéng)投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的(de)“托底”支持，在政(zhèng)策上大力度支(zhī)持地方政府(fǔ)“化债”。如帮助地方政府(fǔ)（如城投公司的(de)借新还旧）降低(dī)债(zhài)务成(chéng)本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期限（非(fēi)债(zhài)券类(lèi)债务展期(qī)，如(rú)遵义道桥实践银行(xíng)贷款展(zhǎn)期），通过政(zhèng)策性银行或商业银行的低息资金来降(jiàng)低(dī)债务成本，让债(zhài)务(wù)更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议(yì)，中央政策上支持(chí)地方政府通过(guò)出(chū)让国有资产(chǎn)来偿(cháng)债(zhài)。他表示这类典型案(àn)例为“茅台(tái)化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按(àn)当(dāng)时市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文字(zì)来源李迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国(guó)城投有息债(zhài)务54.1万亿元(yuán)

　　城投(tóu)平台成为地方债务(wù)主要体现(xiàn)形式

　　城投债是指城投企业公开发(fā)行的公司债券(quàn)和中期(qī)票据。按照新预算法(fǎ)、“43号文(wén)”出台明确城投债与(yǔ)地方政府信用(yòng)脱钩(gōu)，城投公司(sī)定(dìng)位由地方政(zhèng)府投融资机(jī)构转变为市场化(huà)运(yùn)营主体，地方政府不再对(duì)城投债兜(dōu)底。但(dàn)实际上市(shì)场仍然把城投债看作(zuò)由地方政(zhèng)府背书(shū)的高信(xìn)用等级债券。

　　因此城投公(gōng)司通常都(dōu)是地(dì)方政府下设的投融资机(jī)构，很(hěn)难完全独(dú)立成(chéng)为与政(zhèng)府无(wú)关的(de)纯市场化的(de)企业。城投的(de)债务(wù)主要(yào)包括向银行借款(kuǎn)和发行债券(quàn)融(róng)资这两种方式(shì)，以前(qián)一种(zhǒng)方式为主，但后一种债权(quán)融资(zī)的规模也(yě)不(bù)小，到2022年末(mò)，余(yú)额估计在13万亿(yì)元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年(nián)以(yǐ)来，全国城投(tóu)有息(xī)债(zhài)务(wù)快(马美如简介kuài)速(sù)扩张，每年增速均保持(chí)在10％以上，到2022年末，全国城(chéng)投有息债务为54.1万(wàn)亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上。

城(chéng)投平台发债余额的增长

图片来(lái)源(yuán)：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因(yīn)此(cǐ)，城投平台实际上已(yǐ)经成为地方(fāng)债(zhài)务的主(zhǔ)要体(tǐ)现形式，规模明(míng)显超过地方政府的(de)一般债和专项债之和。城投平台中，如(rú)今，城投平台的债券(quàn)余额大约为13.8万(wàn)亿元，迄今并无(wú)违(wéi)约案例，说明城投债仍属于地方(fāng)政府背书的(de)高(gāo)等(děng)级(jí)信(xìn)用债。但是，城投平台的非标违约情况时(shí)有发生，银行(xíng)贷(dài)款展期、调(diào)整还贷方式的(de)也比较(jiào)多。

　　地方政府应确保城投债按时兑付，不能轻(qīng)易违(wéi)约

　　当前(qián)市场(chǎng)对地方(fāng)政府债(zhài)务增长(zhǎng)和财政收入增速下降甚至负增长的现象普遍(biàn)担心(xīn)，尤其(qí)对财力偏弱(ruò)的东北、中西部省份，城投债的收(shōu)益(yì)率普(pǔ)遍高于(yú)东部发达省市。2022年13个省土地出让金对政府债务利息覆(fù)盖程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城(chéng)投拿地(dì)之后，捉(zhuō)襟见肘(zhǒu)的情况更(gèng)加明显。

　　河(hé)南的(de)永煤债(zhài)违约(yuē)之后，对河南省(shěng)乃至全国的信用债市场(chǎng)都造成负面冲击，信用分层现(xiàn)象加(jiā)剧，部(bù)分(fēn)经济(jì)偏弱区域被边(biān)缘化(huà)。例(lì)如青海、云南和天津等(děng)近几年融资成本仍在(zài)上升；黑(hēi)龙(lóng)江(jiāng)、贵州2017-2019年(nián)融资成(chéng)本大(dà)幅上升，虽然2020年以(yǐ)来融资成(chéng)本有所下降，但整体降幅相(xiāng)较全国更小。辽(liáo)宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年以来城投债加权(quán)平均票面利(lì)率降幅(fú)也(yě)明(míng)显不如(rú)全国。

　　当前在经济复苏不及预期的(de)背景下，投资者的风(fēng)险(xiǎn)偏好明显(xiǎn)下降。为此，地方政府(fǔ)应(yīng)该确保城投债的按时兑付。因为违约(yuē)不仅不能解决债务问题，反(fǎn)而会恶化区域信用环境，导致(zhì)地方国(guó)企融资(zī)难、融资贵(guì)。从(cóng)未来区域经济发展的(de)角度看，政府(fǔ)部门仍(réng)需要持续(xù)举(jǔ)债来实现经济平稳增长，需要保持(chí)政府信用(yòng)，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中(zhōng)央大力度支(zhī)持(chí)地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要(yào)增强(qiáng)城(chéng)投(tóu)债权人的持有信心，首先要确保城投债不违约，这就意味(wèi)着城投公司(sī)能够具备低成本(běn)的借(jiè)新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩(hái)子谁家抱”，意味着(zhe)对(duì)地方债不兜底，但建议给予困难(nán)省(shěng)份(fèn)一定的“托底”支(zhī)持，即在(zài)政策上大力(lì)度支持地(dì)方政府“化债”，如帮助地方(fāng)政府（如城投(tóu)公司的借新还旧）降低债务成本(běn)、拉长债务(wù)期限(xiàn)（非债券类债(zhài)务展期，如(rú)遵义(yì)道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行或(huò)商业银行的(de)低息资金来降低(dī)债务(wù)成本，让(ràng)债务更加容易(yì)滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方政府可否通过出让(ràng)国有(yǒu)资产(chǎn)来偿(c马美如简介háng)债方面，也希望中央给予政策(cè)上的支持。因为今(jīn)年3月1日(rì)，国资(zī)委在(zài)对(duì)政协十三届(jiè)全国委(wěi)员会第五次(cì)会议第00503号提(tí)案(àn)的(de)答复中表(biǎo)示，将(jiāng)适时出台制度(dù)规定及操作细则，探索国有权益份额(é)规范化(huà)退出的有效方式和(hé)途径，充分发挥有限合伙企业(yè)的优势(shì)，助(zhù)力国有企业创新发展。

　　通过出(chū)让国(guó)有企业(yè)股权获得收入(rù)偿(cháng)还债务，典型(xíng)案例为“茅(máo)台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿(yì)股股(gǔ)份（合计(jì)占贵州(zhōu)茅台(tái)总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市值(zhí)约为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵(guì)州国资。

　　在当前中国经济转型的关键(jiàn)阶(jiē)段，维护地方政府的信用，防范区域性金融风(fēng)险显得尤为重要(yào)，故在城投公司还没(méi)有与政(zhèng)府部门(mén)完全(quán)“脱钩”之(zhī)前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。

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